“春生”行情開啟

何艷

編者按：冬去春來，A股市場(chǎng)再入一年中最好投資階段。期間，不僅有“兩會(huì)”政策紅利帶來的主題性投資機(jī)會(huì)，且一年一度的年報(bào)炒作行情也步入高潮，而在“IPO注冊(cè)制改革獲準(zhǔn)延長(zhǎng)兩年”消息刺激下，沉淪兩年多時(shí)間的中小創(chuàng)股近期也開始有所異動(dòng)。

在歷經(jīng)節(jié)前大幅調(diào)整的寒冬之后，節(jié)后市場(chǎng)開門紅給A股市場(chǎng)帶來些許春意，而全國(guó)“兩會(huì)”中即將出臺(tái)的利多政策也提振了市場(chǎng)活力。

目前，A股市場(chǎng)正步入重要投資時(shí)點(diǎn)——每年的3月至4月中旬，二級(jí)市場(chǎng)回暖的概率較大。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，自1991年A股市場(chǎng)有可比數(shù)據(jù)以來，27年間全部A股區(qū)間上漲次數(shù)為20次（3月1日至4月15日），上漲概率超過70%；最近10年，也有7次出現(xiàn)上漲；最近5年，則有4個(gè)年份實(shí)現(xiàn)上漲。

市場(chǎng)仍將維持結(jié)構(gòu)性行情

2018年去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的大背景不會(huì)發(fā)生變化，普漲的行情很難持續(xù)，市場(chǎng)仍會(huì)呈現(xiàn)為資金抱團(tuán)取暖的結(jié)構(gòu)性行情。

市場(chǎng)流動(dòng)性的松緊決定了股市漲跌方向。對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性松緊的問題，萬博兄弟資產(chǎn)管理有限公司總裁、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)劉哲對(duì)《紅周刊》記者表示，“短期內(nèi)央行流動(dòng)性的釋放在一定程度上對(duì)沖了‘去杠桿的影響，短端利率和長(zhǎng)短利率均略有下行，資金面并不緊張?！?/p>

劉哲的觀點(diǎn)得到了天風(fēng)證券研究數(shù)據(jù)的證實(shí)。從天風(fēng)證券選取的IPO、基金發(fā)行、產(chǎn)業(yè)資本增減持、融資融券、滬深港股通、逆回購(gòu)等10余項(xiàng)指標(biāo)為參照看，短期市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)較好。以北上資金為例，雖然在大盤1月29日至2月9日快速調(diào)整期中，北上資金由前期的加速流入轉(zhuǎn)為凈流出，但隨著2月12日以來A股的重新企穩(wěn)，在節(jié)前最后一個(gè)交易日（2月14日），北上資金開始由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。節(jié)后，資金凈流入規(guī)模更是較節(jié)前有所放大（見圖1）。此外，兩融融資余額節(jié)后觸底回升、央行年后時(shí)隔16日重啟逆回購(gòu)操作等因素，也均對(duì)A股市場(chǎng)流動(dòng)性構(gòu)成利好。

同樣是對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的分析，中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻則認(rèn)為，貨幣成本隨著節(jié)后央行加大資金投放力度，貨幣市場(chǎng)利率下行。社會(huì)融資相較于M2的增速見頂回落，融資供求有改善的預(yù)期，而這恰恰是近期國(guó)債大漲的根本原因。但是，若考慮到去杠桿正當(dāng)時(shí)、疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，預(yù)計(jì)未來流動(dòng)性還將維持緊平衡的狀態(tài)，利率快速向下的可能性不大?！邦A(yù)計(jì)央行調(diào)控下相對(duì)平穩(wěn)的流動(dòng)性不會(huì)成為阻礙A股上升的因素”，許維鴻判斷稱。

“創(chuàng)業(yè)板估值正處在歷史低位，上證50估值與歷史均值也持平，A股未來更應(yīng)呈現(xiàn)為慢牛行情，或?qū)⒊尸F(xiàn)慢漲急跌、逐步上行的節(jié)奏?！痹谛星榈呐袛嗌?，許維鴻認(rèn)為市場(chǎng)目前雖然不具備大行情條件，但估值問題將不會(huì)成為阻礙A股上升的因素。

劉哲則認(rèn)為2018年去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的大背景不會(huì)發(fā)生根本性變化，普漲的行情很難持續(xù)，市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)為資金抱團(tuán)取暖的結(jié)構(gòu)性行情，“與2017年不同的是，經(jīng)歷了節(jié)前的調(diào)整，不同個(gè)股和板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比可能會(huì)發(fā)生變化，龍頭誕生的領(lǐng)域可能會(huì)發(fā)生變化，估值合理、前期跌幅較大、需求前景較好的科技龍頭，可能成為2018年的黑馬”。

聚焦“兩會(huì)”，關(guān)注民生等主題性機(jī)會(huì)

“兩會(huì)”政策的發(fā)酵在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期對(duì)資金具有一定的引導(dǎo)作用，預(yù)計(jì)大盤指數(shù)有望在“兩會(huì)”期間完成二次底部整理形態(tài)。

3月份，A股市場(chǎng)最大的政策紅利莫過于全國(guó)“兩會(huì)”的召開，“兩會(huì)”中涉及的話題和議案將成為資本市場(chǎng)上資金重點(diǎn)關(guān)注方向。

許維鴻表示，“從歷史統(tǒng)計(jì)的角度來看，‘兩會(huì)期間確實(shí)存在行情的概率比較大，通常情況下‘兩會(huì)召開前后行情上漲概率較高，且會(huì)前強(qiáng)于會(huì)后，‘兩會(huì)中市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)較弱?！畠蓵?huì)政策的發(fā)酵在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期對(duì)資金具有一定的引導(dǎo)作用，預(yù)計(jì)大盤指數(shù)有望在‘兩會(huì)期間完成二次底部整理形態(tài)?！?/p>

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，自年后第一個(gè)交易日以來，截至2月末，“兩會(huì)”召開前夕，常規(guī)熱點(diǎn)行情已經(jīng)有所預(yù)熱。在申萬二級(jí)子行業(yè)中，漲幅超過6%的板塊中，涵蓋了農(nóng)業(yè)綜合、園林工程、環(huán)保工程及服務(wù)、種植業(yè)、水務(wù)、林業(yè)等多個(gè)與農(nóng)林牧漁及公用事業(yè)等相關(guān)的“兩會(huì)”重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，其中農(nóng)業(yè)綜合板塊以11.34%的區(qū)間漲幅居所有二級(jí)行業(yè)板塊中第二位（同期上證A股上漲了4.46%）。

對(duì)于“兩會(huì)”釋放的紅利，山西證券策略分析師麻文宇指出，歷屆“兩會(huì)”都會(huì)引起主題投資熱潮，熱點(diǎn)主題都與當(dāng)年的“兩會(huì)”熱點(diǎn)有緊密的關(guān)系。他認(rèn)為，“2013年‘兩會(huì)熱點(diǎn)是霧霾防治，PM2.5、美麗中國(guó)、環(huán)保概念等主題受到追捧。2014年‘兩會(huì)著重強(qiáng)調(diào)‘區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃建設(shè)以及‘一帶一路，會(huì)后京津冀一體化、一帶一路等主題表現(xiàn)活躍。2015年‘互聯(lián)網(wǎng)+概念火爆，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能電視、移動(dòng)支付等引爆眼球。2016年、2017年供給側(cè)改革、國(guó)企改革改革成為主要內(nèi)容，此后圍繞煤炭、鋼鐵等行業(yè)去產(chǎn)能和國(guó)企改革成為貫穿全年的主要行情?！?/p>

在本次全國(guó)“兩會(huì)”召開之前，中央年度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議早已收官，地方“兩會(huì)”也都落幕，與往年略有不同的是，十九屆三中全會(huì)的召開時(shí)間是被提前至“兩會(huì)”之前，這被市場(chǎng)解讀為2018年“兩會(huì)”的重要性顯著高于往年。同時(shí)，2018年作為十九大的開局之年，切實(shí)決勝全面建成小康社會(huì)、實(shí)施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年，市場(chǎng)對(duì)“兩會(huì)”關(guān)注度頗高。麻文宇團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，地方“兩會(huì)”可以視作全國(guó)兩會(huì)的先聲，透過地方“兩會(huì)”來預(yù)測(cè)全國(guó)“兩會(huì)”的重點(diǎn)方向。經(jīng)過梳理，他們發(fā)現(xiàn)地方“兩會(huì)”高頻詞匯主要有：高質(zhì)量發(fā)展、保障民生、扶貧攻堅(jiān)、樓市調(diào)控、鄉(xiāng)村振興。

就目前地方“兩會(huì)”內(nèi)容來看，重“質(zhì)”優(yōu)于重“量”傾向顯著，數(shù)量近半的省市相較2017年下調(diào)了本省市GDP增速目標(biāo)，在“量”的因素弱化情形下，高質(zhì)量發(fā)展成為一大核心關(guān)鍵詞。廣發(fā)證券關(guān)于布局“兩會(huì)”主題的第一條主線就是提示關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展，其策略分析師戴康明確表示，供給側(cè)改革正逐漸從“量的去化”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)化”，建議重點(diǎn)關(guān)注“去杠桿”方面改革舉措（如國(guó)企改革、債轉(zhuǎn)股等）和“補(bǔ)短板”方面政策推進(jìn)速度較快的先進(jìn)制造業(yè)（如5G等），受益標(biāo)的包括陜西煤業(yè)、信維通信等。

而除了“質(zhì)量”這條核心主線以外，戴康還指出投資者可關(guān)注另外3條主線。即，1，改革開放與區(qū)域規(guī)劃主線。2018年是改革開放40周年時(shí)點(diǎn)，對(duì)外圍繞“一帶一路”戰(zhàn)略，重點(diǎn)關(guān)注自貿(mào)區(qū)（主要是自由港建設(shè)）、粵港澳大灣區(qū)等；對(duì)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注雄安、海南等區(qū)域性投資機(jī)會(huì)。受益標(biāo)的包括中集集團(tuán)、中國(guó)國(guó)旅等。2，鄉(xiāng)村振興及扶貧主線?！耙惶?hào)文”布局攻堅(jiān)“鄉(xiāng)村振興”，精準(zhǔn)脫貧是鄉(xiāng)村振興的前提，重點(diǎn)關(guān)注大眾消費(fèi)（食品、新零售）、新能源（光伏、風(fēng)電）、農(nóng)業(yè)（土地流轉(zhuǎn)、規(guī)模化養(yǎng)殖種植）等領(lǐng)域。受益標(biāo)的包括蘇墾農(nóng)發(fā)、步步高等。4，產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)主線。重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)環(huán)保和地產(chǎn)租售同權(quán)等。受益標(biāo)的包括龍凈環(huán)保、萬科A等。

中小創(chuàng)強(qiáng)力反彈，業(yè)績(jī)與估值相匹配成關(guān)鍵

2017年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)顯著差于主板，未來中小創(chuàng)能否翻身還要看小盤成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)能否顯著改善。

在目前正在進(jìn)行的“春生”行情，除了“兩會(huì)”政策紅利帶來的主題性機(jī)會(huì)外，下跌2年有余的中小創(chuàng)股在“注冊(cè)制實(shí)施獲準(zhǔn)延期兩年至2020年2月底”消息刺激下也有明顯反彈跡象。在春節(jié)前后（2月7日至3月1日）的12個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板指反彈了12%、中小板指反彈了8%。

“本次注冊(cè)制改革延期，從情緒面上對(duì)于中小板股票起到緩解和提振作用。對(duì)于注冊(cè)制給中小創(chuàng)個(gè)股帶來的利好，政策的正向預(yù)期差，將會(huì)帶來‘真成長(zhǎng)股票的價(jià)值回歸。無論是注冊(cè)制還是審核制，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該更好地發(fā)揮服務(wù)‘創(chuàng)業(yè)和‘發(fā)現(xiàn)價(jià)值、助力成長(zhǎng)的作用，讓有發(fā)展前景的公司能有機(jī)會(huì)上市，讓差的公司、圈錢的公司能夠被很好地鑒別出來?！眲⒄苋缡钦f。

其實(shí)，除了政策因素之外，資金的重新看好有業(yè)績(jī)支撐創(chuàng)藍(lán)籌也是不容忽視的原因。資料顯示，隨著近2年多時(shí)間的調(diào)整，此前估值高企的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)回落到42倍左右，與去年持續(xù)上漲的大盤藍(lán)籌已經(jīng)有了一定的比價(jià)效應(yīng)，多只具備業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的公司被資金大舉買入，如在年前市場(chǎng)深度調(diào)整的同期，主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板ETF的申購(gòu)就出現(xiàn)了明顯放量。以目前市場(chǎng)活躍的易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF份額來看，向上走勢(shì)是非常明顯的（見圖2），而同樣是代表中盤成長(zhǎng)的南方中證500ETF，最近資金也在持續(xù)流入（見圖3）。

從估值變化來看，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市盈率中值42倍左右（剔除負(fù)值），相較上年同期79倍市盈率已下降超過45%；中小板公司市盈率由63倍降至33倍左右，下降幅度同樣超過45%。業(yè)績(jī)方面，已公布快報(bào)及年報(bào)的中小創(chuàng)公司中，2017年共有71家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入翻倍增長(zhǎng)。目前來看，營(yíng)收和凈利均實(shí)現(xiàn)翻倍的公司達(dá)43家，市盈率50倍以內(nèi)的公司為27家，2017年全年則有18家公司股價(jià)出現(xiàn)下跌，下跌公司占比66.67%。

不過，需要注意的是，中小創(chuàng)股盡管存在政策面及資金面利好，但接受本刊采訪的多位專業(yè)人士卻認(rèn)為中小創(chuàng)個(gè)股還難言普漲行情，2018年“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢钡挠^點(diǎn)仍得到了一致認(rèn)可，認(rèn)為只有實(shí)現(xiàn)估值和業(yè)績(jī)相匹配的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股才是中小創(chuàng)的投資方向。

許維鴻表示，2017年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)顯著差于主板，未來中小創(chuàng)能否翻身還要看小盤成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)能否顯著改善，“看好有業(yè)績(jī)支撐、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的細(xì)分龍頭的年度表現(xiàn)”。而劉哲則指出，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小股票，在經(jīng)過了過去兩年多時(shí)間的調(diào)整后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已顯著降低，整體的可操作性比2017年更強(qiáng)。在具體個(gè)股的業(yè)績(jī)和估值上，可主要關(guān)注三個(gè)方面：一是景氣的行業(yè)空間，比如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、5G、新能源汽車、半導(dǎo)體、人工智能等供給升級(jí)領(lǐng)域；二是業(yè)績(jī)和估值的天平，關(guān)注公司未來的業(yè)績(jī)確定性較高、估值合理、PEG小于1的優(yōu)質(zhì)個(gè)股；三是關(guān)注公司的壁壘及核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性。

同樣是對(duì)于小盤股的判斷，職業(yè)投資者孫成剛也認(rèn)為投資者可以有選擇性地建倉(cāng)，“中小創(chuàng)股票中已經(jīng)有一些科技類股動(dòng)態(tài)PE降低到30倍以下，在未來一年，二線科技藍(lán)籌股有可能成為機(jī)構(gòu)投資者配置的對(duì)象之一”。

大盤白馬股長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變

藍(lán)籌股是穩(wěn)定市場(chǎng)的重武器，其地位不容輕易改變。

一邊是中小創(chuàng)公司強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，另一邊則是2017年成為市場(chǎng)行情絕對(duì)主角的大白馬藍(lán)籌股的回調(diào)。對(duì)于目前大幅回撤的白馬藍(lán)籌股，很多投資者對(duì)此感到擔(dān)憂。如近期老板電器以連續(xù)跌停的姿態(tài)就給白馬股蒙上一層陰影，并順帶連累了不少“兄弟姐妹”。

對(duì)于目前白馬股展開的調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為短期調(diào)整并不會(huì)改變其長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄就明確提出，“藍(lán)籌股是穩(wěn)定市場(chǎng)的重武器”，其地位不容輕易改變。他表示，“年前的大跌，主要源于美股大幅調(diào)整引發(fā)的全球性股市動(dòng)蕩，這個(gè)波動(dòng)是美股上漲近10年后的一次較大的快速波動(dòng)，也是必要的，但是最近恐慌指數(shù)已經(jīng)從50左右回落到了近20較為正常的水平?！?/p>

實(shí)際上，基于績(jī)優(yōu)投資理念不斷深入、監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的引導(dǎo)以及資金對(duì)“確定性”的優(yōu)先選擇等多方面考量，各領(lǐng)域的龍頭核心資產(chǎn)仍是未來最值得關(guān)注的領(lǐng)域。就市場(chǎng)資金布局而言，近7日北上資金凈買入前10名個(gè)股皆為各領(lǐng)域白馬股，以貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、?？低?、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥等為代表的白酒、保險(xiǎn)、電子、家電、醫(yī)藥龍頭股赫然在列。

在注重估值與業(yè)績(jī)相匹配的當(dāng)下，李大霄認(rèn)為，2017年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過20%，可以推斷藍(lán)籌股業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)的概率較大。而對(duì)于近期個(gè)別藍(lán)籌股爆出業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的隱憂，他認(rèn)為選擇藍(lán)籌股要看10年左右的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，另外，最好選擇利潤(rùn)達(dá)到100億以上的企業(yè)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，“業(yè)績(jī)才是2018年投資的主線”。

對(duì)于藍(lán)籌白馬股而言，隨著A股正式納入MSCI新興指數(shù)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，這一利好因素值得重點(diǎn)關(guān)注。李大霄表示，MSCI這個(gè)變量是比較確定的，是A股市場(chǎng)上28年以來都沒有的，終究會(huì)在市場(chǎng)中反應(yīng)這種變化。中國(guó)從國(guó)內(nèi)資金變成全球性資金進(jìn)場(chǎng)的市場(chǎng)，增量是很確定的，相對(duì)來說，就估值而言，目前上證50只有10倍，滬深300只有14倍，整個(gè)上證指數(shù)只有17倍，這樣的水平相對(duì)美股來說是偏低的。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)卻有6.9%的增長(zhǎng)，在主要經(jīng)濟(jì)體里面偏高，當(dāng)前國(guó)家正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，力度還比較大，以前注重的是速度，現(xiàn)在更加注重的是質(zhì)量，這也會(huì)在上市公司業(yè)績(jī)中得到反映。重質(zhì)大于重量的政策變化也會(huì)在業(yè)績(jī)中表現(xiàn)出來，這對(duì)藍(lán)籌股的回暖形成正面作用。

對(duì)于節(jié)前藍(lán)籌股的集體下跌，孫成剛認(rèn)為其本質(zhì)是股市漲了一段時(shí)間之后的獲利回吐，美國(guó)股市適時(shí)大跌以及其它因素都是因子或表象而已，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的本質(zhì)沒有變，市場(chǎng)參與者的行為沒有變，節(jié)前跌一下更有利于未來行情的回暖，而不是有機(jī)構(gòu)投資者換倉(cāng)的問題?！彼J(rèn)為，大盤藍(lán)籌股的估值整體偏低，市盈率最低的股票就是上證50系列的那些大藍(lán)籌。雖然它們的成長(zhǎng)性不好，但僅僅維持當(dāng)前業(yè)績(jī)水平就可以保證其未來沒有足夠的下跌空間?！爸劣谡f它們的業(yè)績(jī)下滑，我覺得不容易看到，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面還是不錯(cuò)的，大藍(lán)籌有大機(jī)會(huì)，企業(yè)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)是大概率事件。所以，大藍(lán)籌股其實(shí)是提供了足夠的安全邊際?！睂O成剛認(rèn)為，很多機(jī)構(gòu)投資者買藍(lán)籌股，并不是看好它的成長(zhǎng)性，而是認(rèn)可它跌無可跌。