不為股價(jià)遮望眼 自緣身在最高層

鄭磊

價(jià)值投資演化到如今這一代，最耀眼的投資大師無疑是沃倫·巴菲特了。再往前數(shù)，無非就是格雷厄姆和老費(fèi)舍爾，而且長江后浪推前浪，后邊出現(xiàn)的“明星”似乎總比前面的更光芒四射。在價(jià)值投資者皆學(xué)巴菲特的時(shí)代背景下，《跳著踢踏舞去上班》這本書恰好給了我們一個(gè)了解巴菲特及其所奉行的價(jià)值投資的好機(jī)會。

價(jià)值投資源于商業(yè)本質(zhì)

價(jià)值投資理念其實(shí)非常通俗易懂——用價(jià)值投資買股票，重要的是要把股票當(dāng)成一種“商品”，而不是簡單的金融票證。巴菲特小時(shí)候勤工儉學(xué)的經(jīng)歷奠定了他的投資理念，這種認(rèn)識來自于樸素的商業(yè)本身，而不是來源于現(xiàn)代脫離商業(yè)本質(zhì)的復(fù)雜金融體系之上。這種投資理念源自一個(gè)很重要的時(shí)代背景，即巴菲特的一生正好與一個(gè)長期經(jīng)濟(jì)繁榮周期重疊，他的大部分生活和事業(yè)發(fā)展都與美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步。當(dāng)然，巴菲特的成功還要?dú)w因于一個(gè)重要的投資原則，就是明確自己的能力范圍，只投資自己能夠理解的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。美國的技術(shù)經(jīng)濟(jì)在90年代以前，還是處于一個(gè)由傳統(tǒng)到新興逐漸升級轉(zhuǎn)化的階段。在這個(gè)過程中，巴菲特也是主要投資于傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)。但是，隨著美國經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)末的快速發(fā)展，他也在努力拓展自己的能力邊界。比如近期有消息稱，巴菲特已經(jīng)基本上退出了他在IBM上的投資，將蘋果公司變成了其主要投資標(biāo)的。

我去年翻譯過一本關(guān)于巴菲特收購和投資企業(yè)的書，通過一些典型案例了解了他的投資決策過程。給我最深刻的印象是，在巴菲特親自操刀的投資項(xiàng)目里，估值反而不是一個(gè)非常重要或者嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪^程，他的商業(yè)直覺和談判能力更值得稱道。這是我們理解這位價(jià)值投資大師的一個(gè)不可忽視的維度。

股價(jià)漲跌皆浮云

巴菲特也有看走眼的時(shí)候，因此在二級市場投資股票時(shí)，也并不總是“買入并持有”。但他選擇投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)，明顯與蕓蕓大眾不同。巴菲特首先看重的是產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和管理團(tuán)隊(duì)，而股票只不過是他用來主張投資權(quán)利、獲得投資收益的票證而已。我們知道，投資股票的收益分為兩個(gè)部分，一個(gè)是收益分成，也叫紅利；另一個(gè)是資本增值，通過股價(jià)的上漲反應(yīng)出來。這兩部分都很重要，特別是前者，能讓投資者感到實(shí)實(shí)在在的投資成就。如果投資股票的收益全部或者基本上都反應(yīng)在股價(jià)上漲上，那種收益不過是“賬面財(cái)富”。

價(jià)值投資者的另一個(gè)態(tài)度是對股價(jià)的波動有很強(qiáng)的隱忍。實(shí)際上，股價(jià)在大多數(shù)時(shí)間的波動與它所代表的那個(gè)特殊“商品”——一家正常經(jīng)營中的企業(yè)，是沒有太大關(guān)系的。如果投資者立足于透過現(xiàn)象（股價(jià)漲跌），關(guān)注本質(zhì)（股票背后的實(shí)體），就不會在意這種隨機(jī)的股價(jià)波動。因?yàn)閮r(jià)值投資者明白，真正有價(jià)值的經(jīng)營實(shí)體，即便沒有資本市場也可以順利出售。很多企業(yè)都沒有上市，但股權(quán)交易卻從來不會受到影響，道理就在這里。

當(dāng)然，價(jià)值投資者也并非對股價(jià)波動完全無動于衷，他們會充分利用市場波動和其他投資者的非理性，達(dá)到“買便宜貨”的目的?，F(xiàn)在很多國內(nèi)投資者覺得價(jià)值投資在中國沒有培植土壤。在某種意義上，這種想法并不算全錯(cuò)。我認(rèn)為，真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資也是有條件的，比如有良好的法制和市場環(huán)境，企業(yè)和個(gè)人誠實(shí)守信，上市公司對投資者公平對待，提供合理的現(xiàn)金回報(bào)等等。不過，隨著國運(yùn)的昌盛發(fā)展，在可以預(yù)見的未來，我相信中國一定會有催生類似于巴菲特這樣的價(jià)值投資大師的機(jī)會。