2019年GDP增速預(yù)計(jì)微降 近期外資流入A股不容樂(lè)觀

李健

當(dāng)前股價(jià)可能并不存在低估的現(xiàn)象，外資機(jī)構(gòu)尤其是一些國(guó)際游資作為“聰明錢”很顯然也會(huì)考慮到這些因素，短期外資持續(xù)大規(guī)模“抄底”A股的可能性并不大。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)于L形底部徘徊2年后，明年能否迎來(lái)“一橫向上”的拐點(diǎn)？對(duì)此，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平本周做客《紅周刊》時(shí)表示，我國(guó)2019年GDP增速微降，在6.3%-6.5%之間。

他還對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)鍵影響因素做出判斷，認(rèn)為人民幣匯率貶值很大程度上消抵了美國(guó)加征關(guān)稅的影響，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面因素顯性化也將影響中美貿(mào)易摩擦的演繹。對(duì)于近期所謂的外資大規(guī)?！俺住盇股，他認(rèn)為“抄底”可能性不大。

GDP增速預(yù)計(jì)微降 貨幣政策中偏松

《紅周刊》：對(duì)于2019年GDP增速，您預(yù)計(jì)的大概范圍是怎樣的？

連平：總體上講，預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中平穩(wěn)，談不上悲觀或者樂(lè)觀，實(shí)際GDP增速在6.3%-6.5%。今年出口增長(zhǎng)較快，存在嚴(yán)重的應(yīng)激式趕出口現(xiàn)象，美國(guó)市場(chǎng)需求被部分地提前釋放，明年出口增長(zhǎng)勢(shì)頭可能減弱，出口增速將明顯放緩。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭減弱，將影響我國(guó)出口。今年三季度之后出口訂單指數(shù)明顯下降，預(yù)示明年出口壓力加大。G20期間習(xí)特會(huì)達(dá)成框架協(xié)議，中美貿(mào)易摩擦有所緩和，對(duì)明年出口形成利好。

出口放緩將影響制造業(yè)生產(chǎn)，2019年制造業(yè)投資增速可能放緩。房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)全面放松，房企資金來(lái)源壓力仍然存在，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將明顯回落。穩(wěn)定投資增長(zhǎng)主要依靠基建，宏觀政策趨向積極，著力點(diǎn)就在于促進(jìn)基建投資。今年基建投資增速大幅下滑，明年將有明顯回升。但基建投資基數(shù)已經(jīng)很高，并且受制于地方政府債務(wù)壓力，回升幅度有限。

消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)中略緩，近兩年房地產(chǎn)政策收緊影響2019年住房相關(guān)的消費(fèi)增長(zhǎng)。隨著汽車保有量持續(xù)增加以及刺激政策的邊際效用減弱，汽車類消費(fèi)增長(zhǎng)仍將較慢。推進(jìn)服務(wù)業(yè)開放、增加消費(fèi)品進(jìn)口、降低進(jìn)口關(guān)稅、提高消費(fèi)者福利，穩(wěn)步推進(jìn)個(gè)稅改革降低個(gè)人稅收負(fù)擔(dān)，將對(duì)消費(fèi)起到積極的作用。

明年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性，要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

《紅周刊》：那么能否預(yù)期財(cái)政政策會(huì)更加積極，貨幣政策變得寬松？

連平：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。在保護(hù)主義抬頭、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息和部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策不確定環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減弱，外需不確定性增大，外部負(fù)面性陡然上升。內(nèi)需走弱壓力也有加大，房地產(chǎn)投資下降和消費(fèi)趨弱可能影響明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。受國(guó)內(nèi)、外環(huán)境影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露。

為了確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，明年將采取更加積極的財(cái)政政策，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，赤字率可能提高到3%以上，重點(diǎn)在支持基建和補(bǔ)短板薄弱領(lǐng)域，地方政府專項(xiàng)債規(guī)模也將有所擴(kuò)大。貨幣政策預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健基調(diào)，執(zhí)行中偏松調(diào)整，保持流動(dòng)性合理充裕。在維穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，將更加注重引導(dǎo)和優(yōu)化資金流向結(jié)構(gòu)?！岸ㄏ蚍潘伞笨赡苁敲髂暄胄姓邎?zhí)行中堅(jiān)持的主題，具體實(shí)現(xiàn)方式可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)資金需求壓力狀況、期限結(jié)構(gòu)情況而定。

《紅周刊》：從11月以來(lái)，債券利率出現(xiàn)全面下行，例如10年期國(guó)債到期收益率從3.48%下行12.48bps至3.35%。您怎么看明年的債市走向？

連平：11月以來(lái)的利率債到期收益率下行主要受短期市場(chǎng)預(yù)期影響較大，并未對(duì)債市形成趨勢(shì)性的影響。這樣的市場(chǎng)預(yù)期一方面來(lái)自于10月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于央行進(jìn)一步放寬流動(dòng)性產(chǎn)生了大量的猜測(cè)和遐想。加之11月國(guó)內(nèi)股市仍表現(xiàn)得反彈無(wú)力，避險(xiǎn)情緒資金也一定程度上促成了債市的短期行情。然而，短期因素帶來(lái)的階段性行情，遲早為市場(chǎng)所消化，最終決定債市利率走向的仍取決于貨幣政策取向以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。

未來(lái)債市短端利率主要由央行調(diào)控目標(biāo)所決定。按照當(dāng)前維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕的導(dǎo)向，利率債收益率整體（尤其是短端）持續(xù)下行的空間已不大。而長(zhǎng)端利率則取決于我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，當(dāng)然短期市場(chǎng)行為也會(huì)導(dǎo)致利率債長(zhǎng)端利率隨著短端利率的上下波動(dòng)而大概率出現(xiàn)同方向的調(diào)整。

進(jìn)而，從目前央行的調(diào)控節(jié)奏推測(cè)，利率債市場(chǎng)利率相對(duì)穩(wěn)定是未來(lái)債市的主要格局，2019年國(guó)債利率大幅下行的可能性較小，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債仍會(huì)在3.3-3.5%區(qū)間上下波動(dòng)。而貸款利率在央行維持基準(zhǔn)利率不變的情況下，受到債市利率聯(lián)動(dòng)影響的程度較小。

在國(guó)內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)健、債市利率相對(duì)穩(wěn)定的背景下，未來(lái)貸款利率的變化可能主要取決于信貸投向結(jié)構(gòu)的變化。當(dāng)前政策積極引導(dǎo)信貸資源向中小、民營(yíng)企業(yè)傾斜，隨著信貸投向結(jié)構(gòu)的變化，人民幣貸款加權(quán)利率短期可能出現(xiàn)小幅上行?？紤]到2019年信貸增長(zhǎng)有所加快以及監(jiān)管要求降低民營(yíng)和小微企業(yè)信貸利率，2019年信貸利率會(huì)小幅下降。

中美貿(mào)易摩擦在向積極方向轉(zhuǎn)換

《紅周刊》：您對(duì)中美貿(mào)易摩擦的變化有怎樣的判斷？該事件對(duì)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在哪些方面？

連平：今年四月以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)演繹了大半年。但目前我國(guó)出口并沒有受到明顯影響，1-10月出口增長(zhǎng)了12.6%，其中10月份增長(zhǎng)15.6%。中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)出口的影響可能在2019年年初之后表現(xiàn)出來(lái)，出口增速可能放緩，貿(mào)易順差也會(huì)收窄。

美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要影響是出口相關(guān)領(lǐng)域，部分對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴較重的企業(yè)受到的影響會(huì)比較明顯。但畢竟加征關(guān)稅的幅度有限，第二輪2000億美元商品加征關(guān)稅10%，而人民幣匯率自4月以來(lái)持續(xù)快速貶值，最高時(shí)貶值幅度達(dá)11%，基本上抵消了關(guān)稅上漲成本。

剛結(jié)束的G20峰會(huì)上，中美如期達(dá)成了中止貿(mào)易摩擦、開始新一輪談判的共識(shí)，也確認(rèn)了2019年年初暫時(shí)不提高關(guān)稅稅率。因此，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)宏觀面的影響有限，目前加征關(guān)稅的幅度不會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)顯著沖擊。美國(guó)單方面加征關(guān)稅不但影響我國(guó)出口，也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不小的影響。因?yàn)槊绹?guó)加征關(guān)稅的舉措已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)上中國(guó)生產(chǎn)的消費(fèi)品甚至其他國(guó)家生產(chǎn)的同類產(chǎn)品出現(xiàn)了漲價(jià)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀態(tài)較好，就業(yè)比較充分、長(zhǎng)期推行零利率和量化寬松政策的條件下，加征關(guān)稅帶來(lái)的局部漲價(jià)是否會(huì)成為通脹卷土重來(lái)的導(dǎo)火索，這是美國(guó)不得不考慮的隱性風(fēng)險(xiǎn)。因此，中美“休戰(zhàn)”不但有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，也將有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

《紅周刊》：一些國(guó)外知名機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2019年全球經(jīng)濟(jì)面臨的一大危機(jī)是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)見頂。您的觀點(diǎn)是怎樣的，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響？

連平：今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)促進(jìn)計(jì)劃包括減稅和基建逐漸見效，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較好。未來(lái)一年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能不如今年，原因在于特朗普?qǐng)?zhí)政后的政策措施效應(yīng)已經(jīng)釋放，有的則難以持續(xù)見效。今年三季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一系列不利表現(xiàn)。財(cái)政赤字持續(xù)創(chuàng)出新高，10月財(cái)政赤字突破1000億美元，較去年同期的630億美元大幅增長(zhǎng)；貿(mào)易摩擦以來(lái)，美國(guó)的貿(mào)易逆差不僅沒有改善，反而持續(xù)擴(kuò)大，10月份的商品貿(mào)易逆差高達(dá)772億美元，也創(chuàng)出歷史新高；減稅后，直接投資不僅沒有改善反而陡然大幅減少，2018年二季度美國(guó)外來(lái)直接投資比去年同期匪夷所思地負(fù)增長(zhǎng)100%以上；股市短期內(nèi)持續(xù)多次暴跌，道瓊斯指數(shù)從9月底的26900點(diǎn)最低下跌到24100點(diǎn)左右。

尤其是首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)開始釋放不樂(lè)觀的信號(hào)，11月24日當(dāng)周美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為23.4萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的22萬(wàn)人，這一數(shù)據(jù)不僅是連續(xù)第三周上行，也創(chuàng)下了六個(gè)月以來(lái)的新高。這一系列數(shù)據(jù)說(shuō)明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年放緩的可能性較大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要在兩方面，一是不利于我國(guó)出口。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將減少進(jìn)口需求，導(dǎo)致外需減弱，影響我國(guó)出口增長(zhǎng)。二是有助于貿(mào)易戰(zhàn)緩和。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將削弱其強(qiáng)硬的對(duì)外措施，如果中美貿(mào)易摩擦加重將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步加大。

外資“抄底”A股是錯(cuò)覺

《紅周刊》：A股入“MSCI”和入“富時(shí)指數(shù)”后，外資就被寄予厚望，最近外資涌入較多，這是否說(shuō)明外資在抄底A股？

連平：A股入選MSCI和富時(shí)指數(shù)的主要意義在于國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)于這些國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展的認(rèn)可。然而國(guó)際資本的流動(dòng)大多以逐利為目的，真正能吸引外資大量參與A股市場(chǎng)，短期可能是A股的反彈空間，長(zhǎng)期則是A股上市公司的成長(zhǎng)性。

此前由于A股市場(chǎng)的信息不對(duì)稱等因素也曾導(dǎo)致A股加入MSCI受挫，即使現(xiàn)在MSCI接納了A股，但國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)仍有較多需要不斷完善的地方和提升空間，以增強(qiáng)自身對(duì)外資的吸引力。否則，外資始終對(duì)于國(guó)內(nèi)A股投資會(huì)心存謹(jǐn)慎，大規(guī)模參與并長(zhǎng)期持股的意愿會(huì)受到影響。

A股藍(lán)籌和創(chuàng)業(yè)板公司的估值僅僅是一個(gè)方面，并不能單從這一因素來(lái)判斷A股市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力。事實(shí)上，一段時(shí)期以來(lái)國(guó)內(nèi)A股指數(shù)整體回落并維持在當(dāng)前的較低位水平震蕩，是前一輪股市暴漲以后的價(jià)值回歸。從一部分上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況以及股權(quán)質(zhì)押后的杠桿水平來(lái)估測(cè)，其當(dāng)前股價(jià)可能也并不存在低估的現(xiàn)象，外資機(jī)構(gòu)尤其是一些國(guó)際游資作為“聰明錢”很顯然也會(huì)考慮到這些因素，短期外資持續(xù)大規(guī)模“抄底”A股的可能性并不大。

然而，也應(yīng)該關(guān)注到國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然穩(wěn)健，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必將為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸注入新動(dòng)能。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整后的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)的加快發(fā)展，以及人民幣國(guó)際化水平提高等等因素，都可能預(yù)示著國(guó)內(nèi)股市存在長(zhǎng)期的上漲空間，這也將會(huì)是外資長(zhǎng)期性流入的根本基礎(chǔ)。

《紅周刊》：美國(guó)這一輪牛市是科技龍頭的牛市，而中國(guó)在5G方面是有領(lǐng)先性的，我們能否預(yù)期A股未來(lái)也走出“科技?！蹦?？

連平：次貸危機(jī)后，美國(guó)政府的量化寬松使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯領(lǐng)先于其他受危機(jī)沖擊較大的國(guó)家和地區(qū)。而后，川普政府積極財(cái)政政策的強(qiáng)刺激無(wú)疑給美國(guó)正在復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)再添"催化劑"。而作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在市場(chǎng)普遍看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇和增長(zhǎng)的背景下，美股走出一波“長(zhǎng)?！币簿蜎]什么意外了。當(dāng)然科技企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展以及估值提高，為美股上行做出巨大貢獻(xiàn)。

從行業(yè)市值來(lái)看，目前美國(guó)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司總市值達(dá)到90941.28億美元，占美股總市值的22.39%。而我國(guó)目前信息技術(shù)上市公司（按證監(jiān)會(huì)分類標(biāo)準(zhǔn)）263家，總市場(chǎng)2.37萬(wàn)億人民幣，僅占52.23萬(wàn)億人民幣股市市值的4.53%。A股總市值的主要權(quán)重仍集中在制造業(yè)和金融業(yè)。從這個(gè)角度來(lái)看，短期寄希望于科技上市公司帶動(dòng)中國(guó)股市出現(xiàn)歷史性機(jī)會(huì)的可能性不大，然而這種機(jī)會(huì)正在醞釀之中，近年來(lái)，中國(guó)科研隊(duì)伍和科研投入持續(xù)壯大，科技創(chuàng)新迅猛發(fā)展可以預(yù)期。科創(chuàng)板的設(shè)立，將有助于為更多的科創(chuàng)企業(yè)解決融資問(wèn)題，提高科技創(chuàng)新的積極性。