科創(chuàng)板交易制度需再三斟酌

韓平

本周，有關(guān)科創(chuàng)板的話題持續(xù)發(fā)酵，這一被稱為中國版納斯達(dá)克的改革舉措成為業(yè)內(nèi)外廣泛熱議的話題。

科創(chuàng)板為主板實(shí)行注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)

事實(shí)上，“場(chǎng)外”的科創(chuàng)板早已經(jīng)由上海股權(quán)交易所中心在2015年創(chuàng)立，目前也已經(jīng)有至少三批企業(yè)約100家公司在里面掛牌交易了，而且掛牌的方式也與注冊(cè)制相差無幾。但本周宣布的科創(chuàng)板將掛在上交所的名下，與創(chuàng)業(yè)板掛在深交所類似，是一個(gè)場(chǎng)內(nèi)的交易板塊。因此，其確實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的存量資金產(chǎn)生一定的分流作用。

但是，考慮到創(chuàng)業(yè)板的要求太高，如果馬上推出注冊(cè)制，將對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司以及正在排隊(duì)的擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司產(chǎn)生較大的沖擊；而如果讓一些科技類的公司直接在實(shí)行注冊(cè)制的新三板上市，很可能擬上市企業(yè)無法融到所需的資金，數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)有超過1萬家公司在新三板上市，但是累積的融資額才1000多億元，平均每家才1000萬元左右，從而無法吸引有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在新三板掛牌，導(dǎo)致大量此類的公司遠(yuǎn)走香港與美國等證券市場(chǎng)，造成對(duì)國內(nèi)投資者不公平的局面。

因此，科創(chuàng)板的推出，相當(dāng)于為那些暫時(shí)達(dá)不到創(chuàng)業(yè)板要求的公司開了一扇窗；但是相比新三板上市的公司，它們的科技含量更高且更有發(fā)展前景，科創(chuàng)板為其提供了一個(gè)比較理想的融資渠道。

暢想襁褓中的科創(chuàng)板

從目前匯集的信息來看，科創(chuàng)板將有以下幾個(gè)特點(diǎn)：首先是實(shí)行注冊(cè)制，只要符合一定的條件就可以申請(qǐng)，不需要經(jīng)過監(jiān)管部門的事實(shí)審核；其次是面向科技行業(yè)的公司，要有一定的技術(shù)門檻；再次是經(jīng)營業(yè)績不要求一定要有盈利，可以有虧損。

另外，科創(chuàng)板還可能具有的幾個(gè)特征是：要有中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)投資200萬元以上，并自愿鎖定一年以上；日內(nèi)漲跌幅可以高達(dá)正負(fù)50%；

對(duì)交易者有資格要求，即金融資產(chǎn)要超過50萬元；中小散戶可通過基金參與交易活動(dòng)；可能會(huì)有境外公司申請(qǐng)，可能會(huì)有同股不同權(quán)，可能會(huì)是T+0。

同時(shí)，對(duì)于肩負(fù)著注冊(cè)制改革先鋒的科創(chuàng)板，其實(shí)美國的經(jīng)驗(yàn)也可以借鑒。在實(shí)行注冊(cè)制的美國，通常的流程是：美國證監(jiān)會(huì)接到發(fā)行人申請(qǐng)后，會(huì)就其提交的材料提出反饋意見，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人則需進(jìn)行有針對(duì)性的答復(fù)，一般意見反饋和答復(fù)少則三四次，多則七八次，直至證監(jiān)會(huì)不再有其他問題才會(huì)準(zhǔn)予注冊(cè)。從時(shí)間上看，美國證監(jiān)會(huì)的審核最快2個(gè)月，一般需要3到6個(gè)月，而交易所審核時(shí)間包含在證監(jiān)會(huì)審查期內(nèi)。

此外，與注冊(cè)制配套的是，美國股市實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，把退市的權(quán)利也一并交給投資者，形成了市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰，企業(yè)有進(jìn)有出，市場(chǎng)上始終保持著最有活力的企業(yè)來供投資者選擇。在監(jiān)管上，對(duì)那些造假的公司實(shí)行集體訴訟制，對(duì)造假公司的大股東、高管、中介機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)懲，保證投資者始終能夠了解企業(yè)的真實(shí)情況。

交易制度方面仍有較大的完善空間

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，金融資產(chǎn)達(dá)到50萬元、能夠開設(shè)兩融賬戶的投資者不到425萬人。哪怕其中有三成會(huì)考慮投資科創(chuàng)板，合格投資者估計(jì)也只有140萬人。

而目前A股市場(chǎng)上號(hào)稱有1.4億投資者，每天的成交量才3000億元左右。簡單推算可知，如果只有140萬投資者參與科創(chuàng)板，其每天的成交量也就是30億元左右。所以，科創(chuàng)板要有良好的流動(dòng)性，還需要大量的制度性建設(shè)。除了建議采用T+0方式外，估計(jì)在成交費(fèi)用上、印花稅收上都要有較大程度的讓利。

此外，每日漲跌幅如果真是放寬到50%的話，那么估計(jì)還需要一些熔斷機(jī)制來避免市場(chǎng)的暴漲暴跌。由于一天之內(nèi)股票的振幅理論上可以達(dá)到100%，因此，釋放虛假信息者將更容易獲取暴利，或者更容易令上當(dāng)?shù)耐顿Y者血本無歸。因此，這一市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管者的挑戰(zhàn)是相當(dāng)嚴(yán)峻的，如果監(jiān)管者受制于監(jiān)管資源的限制，不能對(duì)欺詐者進(jìn)行有效處罰并賠償投資者損失的情況下，如此大漲大跌的市場(chǎng)將很難吸引機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)。畢竟如果基金的凈值一天上漲了20%，又或者是下跌了30%，是否會(huì)出現(xiàn)投資者全部要求贖回的局面呢？

其實(shí)我們更應(yīng)當(dāng)思考的是，為什么質(zhì)量更好的公司在國內(nèi)上市后，經(jīng)營方面卻不如當(dāng)初那些因?yàn)檫_(dá)不到要求而不得不遠(yuǎn)赴重洋的公司呢？因?yàn)?，公司上市只能解決一時(shí)的資金所需，而持續(xù)的監(jiān)管，才能讓企業(yè)以經(jīng)營為重、以市場(chǎng)為重，而不敢以虛假財(cái)務(wù)指標(biāo)推高股價(jià)便套現(xiàn)走人。