可轉(zhuǎn)換債券債性和股性分析

王瑾　李爍

摘 要：可轉(zhuǎn)換債券作為一種混合型證券，可被看作附加轉(zhuǎn)股權的債券，故其同時具有股性和債性兩方面特征。本文通過從定性和定量的兩方面分析影響可轉(zhuǎn)換債券債性和股性的多種因素，希望對于我國未來可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展有所裨益。

關鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；債性；股性

文章編號：1004-7026（2018）09-0105-01 中國圖書分類號：F832.51 文獻標志碼：A

1 綜述

可轉(zhuǎn)換債券作為一種衍生金融工具，通常能夠被看做是附加了轉(zhuǎn)股權的債券，既包含到期期限，票面利率和到期償付等債券的特征，也含有期權的性質(zhì)，即投資者可以在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，以一定價格（稱為轉(zhuǎn)股價），按照一定比例將該可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成發(fā)行方的股票持有。正是這樣的特點可轉(zhuǎn)換債券兼具了股票的性質(zhì)（以下簡稱“股性”）和債券的性質(zhì)（以下簡稱“債性”）。當某可轉(zhuǎn)債顯示出極強的股性或債性時，可轉(zhuǎn)債就可以分為股權式可轉(zhuǎn)債和債權式可轉(zhuǎn)債。

股權式可轉(zhuǎn)換債券是投資者在可轉(zhuǎn)債的生命周期內(nèi)通過行使轉(zhuǎn)換權將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為相對應的正股，投資者就由債權人變成了公司的股東，通過收取公司分紅實現(xiàn)收益，這種情況下可轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)了股性的特質(zhì)。

債權式可轉(zhuǎn)換債券是投資者將可轉(zhuǎn)債持有至到期，按照發(fā)行公告中規(guī)定的利率來收取利息以實現(xiàn)收益。故這樣的可轉(zhuǎn)債可以完全被看做是一種普通債券，所呈現(xiàn)出的是債券的性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券的債性更顯著的表現(xiàn)則是投資人更傾向于將可轉(zhuǎn)債持有至到期，具有這種性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債更能吸引一些風險厭惡的投資者。

事實上，現(xiàn)有一些文獻中也提到了可轉(zhuǎn)換債券不僅僅是有股權式和債券式的，還應該存在著中間過渡狀態(tài)的，如孟輝曾在《可轉(zhuǎn)換債券——股性和債性》中就有將可轉(zhuǎn)債具體分類為股權式可轉(zhuǎn)換債券、強制性轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債、低息低溢價的可轉(zhuǎn)債、高息高溢價的可轉(zhuǎn)債、零息債券、債權式可轉(zhuǎn)換債券，上述各類可轉(zhuǎn)債依次股性降低，債性增強。

2 定性分析

從定性的角度來看，大致有以下幾個因素會決定或者影響可轉(zhuǎn)債的股性或者債性。

首先是公司的基本面。如果發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司的未來現(xiàn)金流預期狀況良好，公司股價看漲，則投資人會傾向于將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票持有，以期在未來公司股票價格上漲時獲得超額收益。若發(fā)行公司的前景不被看好，則投資人更加傾向于將可轉(zhuǎn)債持有至到期，獲得債券的本息收益。在我國現(xiàn)有的多篇文獻中提出對可轉(zhuǎn)債債性或者股性有影響的公司基本面所包括的幾個因素：公司規(guī)模，公司盈利能力，公司成長性，募集資金的用途，公司財務結構，公司紅利政策。這些基本面對于股性或者債性的影響，文獻中給出一個計算指標：0.3*主營業(yè)務增長率排名+0.2*資產(chǎn)負債率排名+0.3*平均每股收益排名+0.2*流通股規(guī)模排名。但文中未就權重來源給予說明?！犊赊D(zhuǎn)債雙重屬性的分析》中在基本面方向上還提出了公司風險和過度投資對可轉(zhuǎn)債債性和股性的影響。

其次是發(fā)行公告中標明的一些條款也會對股性或債性有所影響。對待股性和債性，發(fā)行人會有明確的態(tài)度，并且在可轉(zhuǎn)債發(fā)行的條款上有所體現(xiàn)。文獻中對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公告中所包括的轉(zhuǎn)債發(fā)行總量、發(fā)行方式、轉(zhuǎn)換價格、債權期限、票面利率、回售條款、贖回條款、向下修正條款、強制執(zhí)行條款等對債性和股性的影響都有定性的論述。

3 定量分析

從定量的角度對可轉(zhuǎn)債的股性或者債性進行確認，思路之一是可以通過計算純債溢價率、到期收益率和轉(zhuǎn)股溢價率來衡量，前兩者用于描述債性指標，后一種用于衡量股性指標。

純債溢價率指的是可轉(zhuǎn)債市價相對于普通債券價值的溢價水平，純債價值的計算使用未來現(xiàn)金流貼的方式。當純債溢價率越大時，說明了可轉(zhuǎn)債價格超過了其純債價值，則投資者通過轉(zhuǎn)股獲得的受益也就越大，呈現(xiàn)出的股性更強，債性更弱，相反亦然。至于到期收益率的指標，指標愈高，表明股票價格波動對于可轉(zhuǎn)債價格的影響愈小，即到期收益率越小則債性愈強股性愈弱。

轉(zhuǎn)股溢價率則是可轉(zhuǎn)換債券的價格相對于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的市場價值的溢價比率。轉(zhuǎn)股溢價率越低，表明可轉(zhuǎn)債的價格波動受正股價格波動的影響越強，呈現(xiàn)出突出的股性特征。轉(zhuǎn)股溢價的計算公式為：（債權價值/轉(zhuǎn)換時股票的市場價值）-（債權價值/股票發(fā)行時的票面金額）1。

以上就是現(xiàn)階段可轉(zhuǎn)換債券債性和股性區(qū)分的主流方法，正確的識別可轉(zhuǎn)換債券的債性和股性對于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司和市場的投資者都具有實質(zhì)意義。

參考文獻：

[1]孟輝.可轉(zhuǎn)換債券-股性和債性[J].資本市場.2002，07.

[2]田坤儒，王冬年.可轉(zhuǎn)債雙重屬性分析[J].審計與期刊研究，2009，9.