企業(yè)創(chuàng)新投資、負(fù)債融資約束與內(nèi)部控制

李樂

黨的十九大報(bào)告提出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，而企業(yè)作為社會(huì)的重要組成部分，其創(chuàng)新能力影響著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的提升。但由于投資創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)不確定性強(qiáng)，股東及債權(quán)人在投資時(shí)都較為謹(jǐn)慎，且外部資本成本高于內(nèi)部資本成本，在內(nèi)源融資不足以支撐創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，企業(yè)可能會(huì)放棄一些良好的投資機(jī)會(huì)，使得資金投入長(zhǎng)期制約著企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。但內(nèi)部控制對(duì)創(chuàng)新投資的影響卻恰恰相反。本文研究發(fā)現(xiàn)良好的內(nèi)部控制建設(shè)可以通過提高企業(yè)信息披露水平，達(dá)到降低管理層代理沖突，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，緩解融資約束，從而提升企業(yè)創(chuàng)新投資水平的目的。

企業(yè)創(chuàng)新投資

負(fù)債融資約束 內(nèi)部控制

負(fù)債融資對(duì)創(chuàng)新投資的影響

財(cái)務(wù)松弛是企業(yè)追求創(chuàng)新戰(zhàn)略的前提條件。企業(yè)在缺乏資金等資源的時(shí)候，往往不會(huì)選擇實(shí)施與創(chuàng)新相關(guān)的研發(fā)活動(dòng)。創(chuàng)新活動(dòng)的實(shí)現(xiàn)需要以高額資金投入為支撐，這部分資金大多需要外界支持。當(dāng)企業(yè)通過負(fù)債融資進(jìn)行創(chuàng)新投資并企圖通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化時(shí)，將會(huì)受到負(fù)債機(jī)制的強(qiáng)力約束。債務(wù)契約迫使管理者履行還本付息承諾，高負(fù)債融資比重會(huì)使企業(yè)承擔(dān)過高的利息負(fù)擔(dān)，面臨較大的償債壓力。一方面，債務(wù)利息的償付需要穩(wěn)定的現(xiàn)金收益支持，盡管創(chuàng)新投資對(duì)企業(yè)核心能力的提升有著重要作用，但創(chuàng)新投資具有高度的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性及回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)，短期內(nèi)難以保證資金的回流，會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，威脅企業(yè)的生存。管理者為規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)，往往缺乏以負(fù)債融資來支持創(chuàng)新投資的動(dòng)力。另一方面，債權(quán)人在創(chuàng)新投資中僅能獲得貸款利息的固定收益而無(wú)權(quán)享受投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，因此他們會(huì)要求較高的債務(wù)利息率，也更愿意將貸款發(fā)放給能夠得到實(shí)物資產(chǎn)抵押的固定資產(chǎn)投資上，這又加劇了負(fù)債融資水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資活動(dòng)的約束。綜上所述，高負(fù)債比例會(huì)約束企業(yè)的創(chuàng)新投資。

內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響

企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資、追求創(chuàng)新活動(dòng)的目的一般是保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益最大化。委托代理理論認(rèn)為，現(xiàn)代公司的典型特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，但公司經(jīng)營(yíng)者與股東之間存在著利益沖突和信息不對(duì)稱，帶來了委托代理問題。此時(shí)如果公司沒有一個(gè)良好的內(nèi)在制度安排，管理者在進(jìn)行公司戰(zhàn)略決策時(shí)，未必以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的形成為目標(biāo)，這將對(duì)與公司長(zhǎng)期利益相關(guān)的研發(fā)投資決策產(chǎn)生影響。

當(dāng)公司具有良好的內(nèi)部控制體系時(shí)，以上由代理問題或信息不對(duì)稱導(dǎo)致的創(chuàng)新投資不足現(xiàn)象可得到有效的抑制。首先，良好的內(nèi)部控制能夠有效緩解代理問題。其次，內(nèi)部控制可降低信息不對(duì)稱，從而降低資本成本，緩解企業(yè)創(chuàng)新投資很容易面臨的融資約束問題。再次，內(nèi)部控制有助于企業(yè)內(nèi)部各方的信息溝通，提高創(chuàng)新投資決策信息溝通過程中的效率，使組織中相關(guān)人員能更全面地了解研發(fā)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，限制理性管理者的自利行為，從而能夠更好地抓住好的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)以創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。此外，內(nèi)部控制中的監(jiān)督活動(dòng)能夠有效監(jiān)督管理者積極履職，減少其機(jī)會(huì)主義行為，并按照符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，增加企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決策，加大對(duì)創(chuàng)新投資的支持力度。

內(nèi)控在緩解創(chuàng)新投資融資約束中的

作用

首先，內(nèi)部控制作為企業(yè)的一種內(nèi)在制度安排，其建立和健全有利于制約、監(jiān)督管理層的經(jīng)營(yíng)決策。更高質(zhì)量的內(nèi)部控制同時(shí)代表著對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)高程度的保障，代表著企業(yè)投資決策的高效率。其次，高質(zhì)量的內(nèi)部控制一般具有良好的內(nèi)控環(huán)境、恰當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)設(shè)置和合理的權(quán)責(zé)分配，有助于緩解各類代理問題。再次，高質(zhì)量的內(nèi)部控制代表著良好的信息與溝通機(jī)制，企業(yè)內(nèi)部各主體間準(zhǔn)確而及時(shí)的信息溝通可降低信息不對(duì)稱。在健全有效的內(nèi)部控制制度下，與投資決策相關(guān)的信息能夠準(zhǔn)確、及時(shí)地在組織內(nèi)部傳遞，使組織中的人能夠更有效地獲取和使用這些信息，同時(shí)也能讓決策的制定者——管理者更全面地評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，弱化其對(duì)自身所掌握信息的自信程度，以合理選擇公司的研發(fā)投資項(xiàng)目。

由此可見，有效的內(nèi)部控制可以對(duì)外傳遞高質(zhì)量的信息，而存在內(nèi)部控制缺陷的公司則會(huì)處于高風(fēng)險(xiǎn)中，高風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)導(dǎo)致公司融資難度加大，融資成本也會(huì)隨之增加，而高融資成本正是企業(yè)受到融資約束的重要表現(xiàn)形式。因此，內(nèi)部控制水平對(duì)企業(yè)融資約束具有一定影響，內(nèi)部控制的提高對(duì)于緩解融資約束能夠起到積極的作用。

相關(guān)建議

從政府角度來看，一方面要整合、統(tǒng)一內(nèi)部控制信息披露監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)內(nèi)部控制法制建設(shè)，提高上市公司內(nèi)部控制水平，另一面要建立創(chuàng)新生態(tài)體系，建立以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系。

從企業(yè)角度來看，既要規(guī)范創(chuàng)新項(xiàng)目信息披露行為，強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)、審計(jì)委員會(huì)的內(nèi)部控制責(zé)任，提升內(nèi)部控制評(píng)價(jià)質(zhì)量，拓寬企業(yè)內(nèi)部控制體系建設(shè)的范圍，合理保證內(nèi)部控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，又要建立良好的銀企關(guān)系，拓寬企業(yè)融資渠道，提高現(xiàn)金管理水平，建立健全公司的決策機(jī)制。

[l]李萬(wàn)福，林斌，宋璐，內(nèi)部控制在公司投資中的角色：效率促進(jìn)還是抑制？[J].管理世界，2011

[2]唐清泉，肖海蓮，融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投資一現(xiàn)金流敏感性一一基于企業(yè)R&D異質(zhì)性視角[J].南方經(jīng)濟(jì)，2012

[3]姚瑤，張雅曼，劉啟亮，陳漢文，內(nèi)部控制有助于提升公司價(jià)值嗎？[J].科學(xué)決策，2015