證券投資基金持股對(duì)上市公司盈余管理影響研究

郭姝君

本文以2010-2015深圳A股上市公司作為研究對(duì)象，建立證券基金投資者持股比例和上市公司盈余管理之間的線性回歸方程，按實(shí)際控制人對(duì)上市公司進(jìn)行分類，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與民營企業(yè)相比，證券投資基金對(duì)國企的盈余管理的抑制效果更佳。本文的研究結(jié)論對(duì)于指導(dǎo)證券基金投資者合理地參與公司治理和促進(jìn)國企改革發(fā)展有一定的啟示意義。

證券投資基金

盈余管理 實(shí)際控制人性質(zhì)

引言

20世紀(jì)80年代以來，證券投資基金憑借自身優(yōu)勢，在中國資本市場上快速增長，不但成為資本市場的重要交易者，而且是公司股票的重要持有者。大多數(shù)學(xué)者如夏冬林（2008）、薄仙慧（2009）、丁方飛（2013）等學(xué)者都研究支持機(jī)構(gòu)投資者通過持股參與公司治理能夠積極有效地監(jiān)督、識(shí)別和抑制公司的盈余管理。2016年學(xué)者梅潔，張明澤進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者的治理作用存在結(jié)構(gòu)變動(dòng)，且證券投資基金在其中發(fā)揮著支柱和主導(dǎo)的影響。現(xiàn)有研究多限于證券投資基金對(duì)各類公司總體的治理作用，并未深入研究這種治理作用是否會(huì)因公司的性質(zhì)不同而有所差異。本文以2010-2015年A股公司作為研究對(duì)象，實(shí)證分析證券基金投資者持股與盈余管理之間的影響關(guān)系，進(jìn)一步按實(shí)際控制人性質(zhì)進(jìn)行分類研究，確定這種相關(guān)關(guān)系是否會(huì)表現(xiàn)出明顯的差異性，旨在更好地指導(dǎo)證券基金投資者通過合理持股有效參與治理。

文獻(xiàn)回顧與研究假說

目前為止，我國大多數(shù)上市公司還由國家控股，在這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中存在著“所有者缺位”的問題。當(dāng)證券基金投資者作為外部投資人人股國企時(shí)，其對(duì)盈余管理的治理作用可能更明顯。一方面，證券投資基金具有單獨(dú)明確的自然人投資主體，其就不得不以經(jīng)濟(jì)效益作為出發(fā)點(diǎn)。如果基金投資失利，自然人必會(huì)做出撤資或轉(zhuǎn)向投資的決策，基金也將面臨資金不足和經(jīng)營失敗的閑境。另一方面，證券投資基金擁有市場上眾多投資選擇，這種競爭激烈、優(yōu)勝劣汰的機(jī)制和高透明度對(duì)其形成了直接的激勵(lì)約束，使他們更加積極主動(dòng)的監(jiān)督公司治理。此外，從投資理性的角度出發(fā)，證券基金投資者作為外部投資人與國企往往沒有很多業(yè)務(wù)往來，利益掛鉤不大，大大增加了其參與治理的獨(dú)立性和理性。因此面對(duì)國有企業(yè)潛在的盈余管理行為，其將更加關(guān)注、謹(jǐn)慎，抑制作用也將更加明顯。

因此，本文提出如下假設(shè)：證券投資基金持股對(duì)國有企業(yè)盈余管理的抑制作用更為顯著。

實(shí)證分析

本文選取2010-2015年深圳A股上市公司共1299個(gè)公司年作為研究對(duì)象。對(duì)原始樣本進(jìn)行如下處理：一是剔除金融保險(xiǎn)業(yè)公司；二是剔除ST公司；三是剔除凈資產(chǎn)小于和所用數(shù)據(jù)不全的公司。最后留501家數(shù)據(jù)齊全的上市公司作為樣本對(duì)象。四是同時(shí)對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理，以消除異常值對(duì)研究結(jié)果的影響。其他數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫并通過整理而得。在控制變量中，控股股東的持股比例和公司規(guī)模對(duì)盈余管理在l%的顯著性水平下呈正向影響。獨(dú)立董事比例對(duì)盈余管理在l%的顯著性水平下呈負(fù)向影響。在民營樣本中，基金投資者持股比例對(duì)盈余管理的影響并不顯著。在控制變量中，在l%的顯著性水平下，SIZE、LEV和BPS對(duì)DA都具有顯著的正向影響。在5%的顯著性水平下，AUD、COUT對(duì)DA均具有顯著的負(fù)向影響。

研究結(jié)論與建議

本文的結(jié)論證實(shí)了：證券基金投資者持股對(duì)不同性質(zhì)的上市公司的盈余管理影響存在差異，即證券基金投資者作為外部投資人在國有企業(yè)中能夠發(fā)揮更大的監(jiān)督作用。在當(dāng)前國企面臨改革和轉(zhuǎn)型閑境下，無疑為其提供了一條路徑。國有企業(yè)改革必須繼續(xù)推進(jìn)國有股減持，通過國有股的減持來削弱其在上市公司中的一股獨(dú)大的地位，并通過吸引外部股東尤其證券基金投資者是代替原來的國有股東，提高其參與國有企業(yè)的意愿與能力，發(fā)揮監(jiān)督和激勵(lì)作用，促進(jìn)國企轉(zhuǎn)型成功。

[l]薄仙慧，吳聯(lián)生.2009.國有控股與機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)：盈余管理視角，經(jīng)濟(jì)研究，81-91

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