我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)融資效率影響因素的研究

范楚璇

中小環(huán)保企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，對(duì)促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，激勵(lì)創(chuàng)新，增加就業(yè)有著重要作用。然而，近年來(lái)，我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)面臨著融資難等重大問(wèn)題。本文選取新三板中小環(huán)保企業(yè)為樣本，運(yùn)用DEA模型，引入Malmguist指數(shù)，對(duì)環(huán)保企業(yè)融資效率送行靜態(tài)s動(dòng)態(tài)分析，并利用個(gè)體固定效應(yīng)模型回歸探究影響中小環(huán)保企業(yè)融資效率的重要因素。研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)新三板中小環(huán)保企業(yè)融資效率一般，純技術(shù)效率是提高融資效率的關(guān)鍵；20n年以來(lái)，環(huán)保行業(yè)整體的總要素生產(chǎn)力和技術(shù)創(chuàng)新始終在進(jìn)步；企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)能力s GDP增速和中央對(duì)節(jié)能環(huán)保事業(yè)的支出是影響中小環(huán)保企業(yè)融資效率的重要因素。

中小環(huán)保企業(yè) DEA模型

Malmquist指數(shù) 面板數(shù)據(jù)

中小環(huán)保企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

環(huán)保產(chǎn)業(yè)，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要的新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。2016年11月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，到2020年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭(zhēng)超過(guò)10萬(wàn)億元。在我國(guó)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展初期，存在著規(guī)模小，數(shù)量多，市場(chǎng)需求不振，缺少行業(yè)規(guī)范，經(jīng)營(yíng)效率層次不齊等問(wèn)題。其中，我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)融資困難是當(dāng)前形勢(shì)下最鮮明的問(wèn)題。相比于國(guó)有大型環(huán)保企業(yè)，中小環(huán)保企業(yè)由于運(yùn)營(yíng)成本高，市場(chǎng)份額不足，創(chuàng)新技術(shù)難以評(píng)估，融資途徑較少等原因?qū)е缕淙谫Y效率較差。融資效率是指企業(yè)融資活動(dòng)在實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中表現(xiàn)出的能力和功效，它衡量了一個(gè)企業(yè)在融資方式與融資結(jié)構(gòu)方面的決策對(duì)其產(chǎn)出效率的效果。一家企業(yè)能否有效設(shè)計(jì)融資方式與結(jié)構(gòu)，提高融資效率，不僅與其自身的決策、管理能力有關(guān)，還與金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)與完善程度有關(guān)。近年來(lái)，隨著我國(guó)融資渠道的創(chuàng)新與拓展，我國(guó)環(huán)保企業(yè)不再完全依賴銀行貸款，大量有相當(dāng)規(guī)模的企業(yè)追求上市，更有大量中小型環(huán)保企業(yè)登陸新三板。從2008年，僅有4家環(huán)保企業(yè)掛牌新三板，到2016年逐漸穩(wěn)定的283家環(huán)保企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了年均7.75倍的增長(zhǎng)。

我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)的融資效率究竟如何，近年來(lái)新三板中小環(huán)保企業(yè)的融資是否提高，影響中小環(huán)保企業(yè)融資效率的因素又有那些？本文擬利用DEA模型，引入Malmquist指數(shù)衡量2011年到2016年以來(lái)，新三板中小環(huán)保企業(yè)的融資效率。并進(jìn)一步利用面板數(shù)據(jù)探究影響其融資效率的重要因素。對(duì)完善我國(guó)關(guān)于環(huán)保企業(yè)融資效率的研究、優(yōu)化環(huán)保企業(yè)融資途徑具有一定的意義。

文獻(xiàn)綜述

在融資效率方面，國(guó)內(nèi)最先提出融資效率這一概念的是曾康霖，他通過(guò)對(duì)直接融資與間接融資方式的研究得出了影響融資效率和成本的七大因素；宋文兵指出融資效率分為交易效率和配置效率兩個(gè)部分，并首次對(duì)融資效率進(jìn)行了全面的研究；盧福財(cái)對(duì)融資效率進(jìn)行更加系統(tǒng)的分析與總結(jié)，并從宏觀融資效率和微觀融資效率兩個(gè)角度進(jìn)行分析，具有里程碑式的意義。在研究融資效率的方法上，有包絡(luò)分析法（ DEA）、熵值法、灰色關(guān)聯(lián)度法、因子分析法等方法，其中，由于DEA方法不需要假設(shè)具體的函數(shù)形式，具有較強(qiáng)的客觀現(xiàn)實(shí)性，適用廣泛。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（ DEA）模式是由Charnes、Cooper、Rhodes（CCR模式）基于Farrell效率模型提出的固定規(guī)模報(bào)酬研究方法，后來(lái)，Banker、Chames、Cooper又提m BCC模式，嘗試在規(guī)模報(bào)酬變動(dòng)的情況下研究效率問(wèn)題。Malmquist指數(shù)由Malmquist于1953年提出。1994年，RolfFare等人將該理論與包絡(luò)分析法結(jié)合，廣泛地運(yùn)用于跨年度的效率分析。

我國(guó)，鄧超，魏慧文通過(guò)DEA方法發(fā)現(xiàn)環(huán)保企業(yè)的融資效率整體均值偏高，但效率值分布呈現(xiàn)出兩極分化狀態(tài)且樣本期間內(nèi)環(huán)保企業(yè)融資效率經(jīng)歷先增長(zhǎng)后回落的變化趨勢(shì)；張強(qiáng)、賀立[加入Malmquist指數(shù)對(duì)我國(guó)的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的融資效率進(jìn)行了評(píng)價(jià)；潘永明，喻琦然[7]加入Tohit模型對(duì)影響環(huán)保企業(yè)的因素進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、企業(yè)質(zhì)量的提高和CDP增長(zhǎng)率的加大會(huì)提高企業(yè)的融資效率，但企業(yè)債權(quán)融資的增加、大股東持股比例的增長(zhǎng)及CPI的提升會(huì)降低企業(yè)的融資效率。

可見(jiàn)，我國(guó)已有不少研究利用DEA模型對(duì)環(huán)保企業(yè)融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)與分析。但這些分析所關(guān)注的多是上市的規(guī)模較大的環(huán)保企業(yè)，而對(duì)中小企業(yè)關(guān)注較少。另一方面，對(duì)影響我國(guó)融資效率的因素的研究大多是定性的討論，缺乏定量的描述。加之，2014年來(lái)，新三板掛牌的中小環(huán)保企業(yè)呈現(xiàn)井噴式的增長(zhǎng)，對(duì)中小環(huán)保企業(yè)的研究提供了更多完善的樣本和資料。

模型構(gòu)建與指標(biāo)選取

（l）模型選擇

1.BCC模式

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（ DEA）方法，是通過(guò)對(duì)多個(gè)決策單元進(jìn)行非參數(shù)規(guī)劃，對(duì)其多投人多產(chǎn)出的技術(shù)、規(guī)模的相對(duì)效率進(jìn)行衡量的一種方法，主要包括CCR與BBC模式。BBC模式由Banker、Charnes、Cooper在1984年基于CCR模式提出。該模式將固定規(guī)模報(bào)酬的假設(shè)放寬，因而可以從總技術(shù)效率中單獨(dú)識(shí)別出規(guī)模效率，從而得到純技術(shù)效率。根據(jù)DEA得到各項(xiàng)效率的大小，各決策單位可以參考以調(diào)整各項(xiàng)投入或產(chǎn)出，以達(dá)到更高效率。本文選取投入導(dǎo)向的BBC模式，運(yùn)用DEAP2.1軟件進(jìn)行分析。

2.Malmquist指數(shù)

Malmquist指數(shù)（MI）由Malmquist于1953年提出，RolfFare等將其加入到DEA模式中，用來(lái)分析跨期總要素生產(chǎn)力的變動(dòng)，可以識(shí)別出總技術(shù)效率與技術(shù)變革。其中，技術(shù)變革反映了兩個(gè)時(shí)期之間效率邊界的變動(dòng)情況，是指由于新的生產(chǎn)過(guò)程和新的產(chǎn)品，使得同樣的投入能夠得到更多的或更進(jìn)步的產(chǎn)出。本文用Malmquist指數(shù)衡量2011-2016年新三板掛牌中小環(huán)保企業(yè)融資效率的變化情況。

（2）指標(biāo)選取

運(yùn)用DEA模型的關(guān)鍵在于指標(biāo)的選取與樣本的選擇。本文選取新三板掛牌的環(huán)保企業(yè)為樣本，剔除退市和資料不完整的樣本，一共260家，覆蓋儀器儀表制造、廢棄資源綜合利用、水生產(chǎn)供應(yīng)等多個(gè)具體行業(yè)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資有直接關(guān)系，因而我們選取資本總計(jì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、資產(chǎn)負(fù)債率作為樣本的投入指標(biāo)，而就融資的微觀效率而言，就是衡量其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的收益如何，因而我們選取主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為產(chǎn)出項(xiàng)。所有數(shù)據(jù)均來(lái)源Wind咨詢。此外，用DEA模型進(jìn)行分析，一是要求決策單元個(gè)數(shù)至少要大于投入與產(chǎn)出項(xiàng)之和的兩倍，顯然260個(gè)決策單元符合要求。二是要求所選投入項(xiàng)與產(chǎn)出項(xiàng)要正相關(guān)，以符合同向擴(kuò)張的要求。本文所選指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣如表l所示。

實(shí)證結(jié)果與分析

（1 ）2016年中小環(huán)保企業(yè)融資效率靜態(tài)評(píng)價(jià)

1.整體融資效率分析

為評(píng)估當(dāng)前我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)的融資效率，本文選擇2016年樣本的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其整體情況如表2。2016年我國(guó)新三板掛牌環(huán)保企業(yè)綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率的平均值分別為0.64、0.69、0.94?？傮w來(lái)說(shuō)，中小環(huán)保企業(yè)融資效率一般，且規(guī)模效率大于純技術(shù)效率，說(shuō)明中小環(huán)保企業(yè)在利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)提高融資效率上具有優(yōu)勢(shì)，而造成中小環(huán)保企業(yè)融資無(wú)效率的主要原因是技術(shù)因素，說(shuō)明許多環(huán)保企業(yè)在技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新管理上的投入不能有效地轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

如圖l所示，260家樣本中共有103（39.6%）家企業(yè)為綜合技術(shù)有效，這些企業(yè)規(guī)模適度，在技術(shù)創(chuàng)新和管理效率上都表現(xiàn)卓越；96（36.9%）家企業(yè)僅是規(guī)模有效而非技術(shù)有效，這也說(shuō)明中小環(huán)保企業(yè)善于利用現(xiàn)有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造利潤(rùn)。特別地，在這96家企業(yè)中，一共有92家企業(yè)，其資產(chǎn)總計(jì)小于整體260家的平均值，說(shuō)明對(duì)于環(huán)保企業(yè)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)規(guī)模越小越有利于實(shí)現(xiàn)其規(guī)模有效；38（ 14.6%）家企業(yè)是純技術(shù)有效而非規(guī)模有效，它們只要適當(dāng)調(diào)整其規(guī)模，就能達(dá)到綜合有效；23（8.8%）家企業(yè)既非規(guī)模有效，又非技術(shù)有效，經(jīng)營(yíng)效率低下?？梢?jiàn)，對(duì)于中小環(huán)保企業(yè)來(lái)說(shuō)，提高融資效率的關(guān)鍵和難點(diǎn)是提高純技術(shù)效率，一方面是對(duì)技術(shù)的創(chuàng)新與管理策略，另一方面就是要將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，提高議價(jià)能力，利用穩(wěn)定的利潤(rùn)吸引更多投資。

2.規(guī)模報(bào)酬分析

由表3知，2016年樣本的31.92%企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞增，57.69%的企業(yè)規(guī)模報(bào)酬遞減，10.38%的企業(yè)規(guī)模報(bào)酬不變。整體來(lái)看，中小環(huán)保企業(yè)處于規(guī)模報(bào)酬減少與規(guī)模報(bào)酬增加兩個(gè)極端，說(shuō)明中小環(huán)保企業(yè)發(fā)展尚且不穩(wěn)定，兩極分化嚴(yán)重。其中，規(guī)模報(bào)酬降低的占大多數(shù)，說(shuō)明中小環(huán)保企業(yè)在2016年出現(xiàn)投入過(guò)剩的問(wèn)題。但同時(shí)，較多的規(guī)模報(bào)酬增加的企業(yè)也說(shuō)明仍有許多中小環(huán)保企業(yè)處于向上發(fā)展的趨勢(shì)。整體來(lái)看，中小環(huán)保企業(yè)處于“新舊并存”的時(shí)代，一些發(fā)展成熟但規(guī)模報(bào)酬降低的企業(yè)失去規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一些新興的小企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模迅速發(fā)展，彌補(bǔ)規(guī)模較大的企業(yè)在規(guī)模管理效率上的不足。

縱向?qū)Ρ炔煌?guī)模報(bào)酬變化方向企業(yè)的融資效率，發(fā)現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞增的企業(yè)的融資效率偏低（融資效率低于0.6的占65.06%），這說(shuō)明新興的企業(yè)技術(shù)價(jià)值難評(píng)估，其技術(shù)是否能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品研發(fā)是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性.這些問(wèn)題都對(duì)投資者的投資收益產(chǎn)生了很大的不確定性，因而融資困難，效率較低；反之，具有一定規(guī)模的企業(yè)由于其技術(shù)與產(chǎn)品較為成熟，能夠使投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較大把握，因而呈現(xiàn)了相對(duì)較高的融資效率。詳細(xì)地說(shuō)，規(guī)模報(bào)酬遞減的企業(yè)融資效率一般，大部分集中在0.6到0.8之間，也有相當(dāng)部分分散在較低與較高的區(qū)域（低于0.6的有40家，高于0.8的有32家）；最后，固定規(guī)模報(bào)酬的企業(yè)具有較高的融資效率，但由于對(duì)于中小環(huán)保企業(yè)來(lái)說(shuō)，規(guī)模效率對(duì)綜合技術(shù)效率變化的影響不大，因而這種較高的融資效率并不十分明顯（融資效率低于0.6的有8家，在0.6到0.8內(nèi)的有9家，0.8到l的有10家，差距不大）。

（2）中小環(huán)保企業(yè)融資效率動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)

1.環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體融資效率分析

與針對(duì)某一時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行效率評(píng)價(jià)不同，在DEA模型中引入Malmquist指數(shù)可以很好地描述決策單元在一段時(shí)間內(nèi)效率的動(dòng)態(tài)變化。得到的Malmquist指數(shù)又稱全要素生產(chǎn)率，包括了總技術(shù)效率以及技術(shù)變革兩個(gè)部分。本文選取2011-2016年共20家一直生存且數(shù)據(jù)齊全的新三板環(huán)保企業(yè)為樣本，運(yùn)用DEAP2.1軟件進(jìn)行分析，得到結(jié)果如表4。

總體來(lái)看，我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)M指數(shù)處于較高水平，除了2015年到2016年低于1，其余均高于1，這說(shuō)明從2011年到2015年，其融資效率一直處于上升趨勢(shì)，在2016年，融資效率出現(xiàn)突然的下降，這可能是由于2015年的股災(zāi)導(dǎo)致投資者的投資更加謹(jǐn)慎，作為新興產(chǎn)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)很難從股市獲得較高的融資效率。平均來(lái)看，從2011年到2016年，融資效率每年平均提高2.7%。

進(jìn)一步，總技術(shù)效率在2011年到2016年整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（平均值0.977），而且其值在l左右波動(dòng)，說(shuō)明我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率在此期間有微小波動(dòng)，這主要是由于其純技術(shù)效率（平均值0.967）呈下降趨勢(shì)，這也說(shuō)明近些年來(lái)，相比于利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)提高融資效率，中小環(huán)保企業(yè)對(duì)技術(shù)和創(chuàng)新的管理水平不僅欠佳，而且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

值得一提的是，我國(guó)中小環(huán)保產(chǎn)業(yè)在2011年到2016年期間在技術(shù)創(chuàng)新上表現(xiàn)良好，技術(shù)變革指數(shù)平均每年實(shí)現(xiàn)5.1%的增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2015年底，我國(guó)環(huán)保上市公司累計(jì)專利數(shù)達(dá)到5000項(xiàng)以上，其中發(fā)明專利將近2000項(xiàng)，這些技術(shù)的應(yīng)用為推動(dòng)整個(gè)行業(yè)進(jìn)步，產(chǎn)品升級(jí)換代提供了可靠的保障。

2.具體企業(yè)的融資效率

具體到公司層面來(lái)看，從2011年到2016年，20家公司里出現(xiàn)融資效率下降的公司是百大能源、尚遠(yuǎn)環(huán)保、江揚(yáng)環(huán)境、中一檢測(cè)、摩威環(huán)境5家，其技術(shù)變革指數(shù)都大于l，但總技術(shù)效率變動(dòng)、純技術(shù)變動(dòng)、規(guī)模效率變動(dòng)都小于l，這說(shuō)明在產(chǎn)業(yè)環(huán)境良好的前提下，中小環(huán)保企業(yè)更應(yīng)注重自身經(jīng)營(yíng)效率的提高，目前為止，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的技術(shù)變革紅利并不能保證每家公司都獲得較高的融資效率。

進(jìn)一步探究其衰退的原因，發(fā)現(xiàn)2家公司（40%）僅由于純技術(shù)效率衰退導(dǎo)致，3家公司（60%）由于純技術(shù)效率和規(guī)模效率都衰退導(dǎo)致。反觀全要素生產(chǎn)率進(jìn)步的企業(yè)，在這兩項(xiàng)上都表現(xiàn)良好。如圖3，加入2016年的經(jīng)營(yíng)效率后進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)從2011年以來(lái)生存下來(lái)的中小環(huán)保企業(yè)中85%具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力（總要素生產(chǎn)力大于l，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)），且其中50%的企業(yè)（Al區(qū)域）在2016年的經(jīng)營(yíng)效率較高（純技術(shù)效率大于0.8），但也有一部分企業(yè)（A3區(qū)域）經(jīng)營(yíng)效率2016年的經(jīng)營(yíng)效率較低（純技術(shù)效率小于0.6），有3家企業(yè)既無(wú)經(jīng)營(yíng)效率（A4區(qū)域），又無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其績(jī)效與技術(shù)亟待改善，否則就會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

（3）融資效率影響因素分析

1.融資效率影響因素分析

為進(jìn)一步探究影響我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)融資效率的因素，本文利用2013年到2016年的192家數(shù)據(jù)完整的新三板環(huán)保企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本，用個(gè)體固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。首先，本文先求出2013年到2016年該192家企業(yè)各年的總技術(shù)效率、純技術(shù)效率與規(guī)模效率的具體數(shù)值。接著，為衡量企業(yè)的微觀狀況和能力，選取資產(chǎn)總計(jì)（ ASSET）衡量企業(yè)規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率（ EA）衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ TURNOVER）衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，凈資產(chǎn)收益率（ ROE）衡量企業(yè)盈利能力。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)方面，考慮到投資者常常根據(jù)歷史信息做出投資決策的判斷，因而選取上一年度CDP同比增速（CDP_INC）作為自變量的指標(biāo)。此外，為衡量國(guó)家政策對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的影響，本文選取中央本級(jí)公共財(cái)政在節(jié)能環(huán)保方面的支出（ INV）作為第二個(gè)宏觀指標(biāo)。最后，本文用總技術(shù)效率代表融資效率，用Eviews 10軟件進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)ROE不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，最終得到結(jié)果如表5所示。

首先，各參數(shù)都通過(guò)t檢驗(yàn)，具有較高的顯著性。

本模型考察了企業(yè)規(guī)模、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、國(guó)家對(duì)環(huán)保事業(yè)投入對(duì)中小環(huán)保企業(yè)融資效率的影響。表5可知，資產(chǎn)負(fù)債率與融資效率呈負(fù)相關(guān)，即企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)的融資效率越低。當(dāng)企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)能夠籌集的自由資本的比例就相對(duì)較少，因而對(duì)融資效率具有負(fù)面影響。

資產(chǎn)總計(jì)與企業(yè)融資效率呈正相關(guān)，資產(chǎn)總計(jì)反映了企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)規(guī)模越大，說(shuō)明企業(yè)發(fā)展越成熟，在投資者心中越具有較高信譽(yù)，因而能夠獲得較高的融資效率。另一方面，中小環(huán)保企業(yè)的規(guī)模越大，也說(shuō)明了其正處于規(guī)模報(bào)酬遞減或固定規(guī)模報(bào)酬的時(shí)期，屬于前文對(duì)規(guī)模報(bào)酬分析中的后兩類，說(shuō)明其規(guī)模效率高，因而融資效率也相對(duì)較高。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)融資效率呈正相關(guān)。且總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每提高1%，融資效率能提高0.27%。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率考察一家企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理能力，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品屬于企業(yè)重要的資產(chǎn)，因而該指標(biāo)一定程度上反映了純技術(shù)效率。由上文知，純技術(shù)效率是提高企業(yè)融資效率的關(guān)鍵，因而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與融資效率呈正相關(guān)。

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)由前一年國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率來(lái)衡量，發(fā)現(xiàn)GDP增速每提高l%，環(huán)保企業(yè)融資效率提高0.66%。顯然，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)越好，越能夠刺激投資者們對(duì)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的信心，從而能夠使環(huán)保企業(yè)獲得較多的融資。另一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展越迅速，朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)利用資本發(fā)展、創(chuàng)造利潤(rùn)的速度也會(huì)相對(duì)較高。

最后，國(guó)家對(duì)節(jié)能環(huán)保事業(yè)的支出與中小環(huán)保企業(yè)的融資效率呈反比。這一點(diǎn)最值得政府決策部門進(jìn)行反思。當(dāng)國(guó)家資本介入環(huán)保事業(yè)，資金多流向具有壟斷地位的大型國(guó)有企業(yè)，而商業(yè)銀行和其他投資者們也都將會(huì)更加青睞規(guī)模龐大，發(fā)展成熟的國(guó)有企業(yè)，因而對(duì)中小環(huán)保企業(yè)的融資產(chǎn)生了巨大的阻礙。融資閑難會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致中小環(huán)保企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)管理等多方面受阻，其規(guī)模擴(kuò)大的速度也會(huì)受到影響。在我國(guó)，考慮到節(jié)能環(huán)保行業(yè)一直受到國(guó)家資本的影響，中小企業(yè)純技術(shù)效率較低的現(xiàn)狀也就不足為奇。為了鼓勵(lì)中小環(huán)保企業(yè)的發(fā)展，近些年來(lái)，中央對(duì)于環(huán)保事業(yè)的支出預(yù)算也有所縮減。2016年，中央節(jié)能環(huán)保支出預(yù)算數(shù)為3 10.61億元，比2015年執(zhí)行數(shù)減少90.98億元，下降22.7%。而2017年，節(jié)能環(huán)保支出預(yù)算數(shù)為297.07億元，比2016年執(zhí)行數(shù)僅增加1.58億元，增長(zhǎng)僅為0.5%。

結(jié)論

本文利用DEA模型，引入Malmquist指數(shù)，對(duì)新三板掛牌的中小環(huán)保企業(yè)進(jìn)行了靜態(tài)與動(dòng)態(tài)分析，并通過(guò)面板數(shù)據(jù)，利用個(gè)體固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，探究了影響中小環(huán)保企業(yè)融資效率的因素。研究主要得到以下結(jié)論。

（1） 2016年，我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)融資效率一般。我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)容易做到規(guī)模有效，而影響其融資效率的關(guān)鍵在于純技術(shù)效率的高低。因而，中小環(huán)保企業(yè)應(yīng)在保證規(guī)模有效的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)和創(chuàng)新的管理，提高產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率，利用更好的經(jīng)營(yíng)效率吸引更多的投資，并通過(guò)更高的經(jīng)營(yíng)效率提高資本收益。

（2）影響我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)融資效率的微觀因素主要有企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)能力、宏觀因素主要有GDP增速與中央對(duì)節(jié)能環(huán)保事業(yè)的支出。中小環(huán)保企業(yè)的規(guī)模相對(duì)越大，企業(yè)的融資效率越高；企業(yè)負(fù)債越多，其在新三板的融資效率就相對(duì)越差；企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，融資效率越高；前一年CDP增速越快，投資者對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的信心越強(qiáng)，越有利于其融資效率的提高；最后，中央對(duì)節(jié)能環(huán)保事業(yè)的支出越多，越易引導(dǎo)資本流向大型環(huán)保企業(yè)，從而使中小環(huán)保企業(yè)融資更加閑難，發(fā)展更加受阻。

目前對(duì)于國(guó)際社會(huì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，環(huán)保產(chǎn)業(yè)都是新興的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，而中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中亦是發(fā)揮了促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、激勵(lì)創(chuàng)新、增加就業(yè)的作用。然而我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)由于其自身經(jīng)營(yíng)效率和風(fēng)險(xiǎn)難于把控等方面問(wèn)題使得融資成為制約其發(fā)展的重要因素。我國(guó)中小環(huán)保企業(yè)如何利用自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)自身的技術(shù)創(chuàng)新與管理能力，吸引更多民間資本的關(guān)注應(yīng)當(dāng)是各企業(yè)慎重考慮的問(wèn)題。另一方面，國(guó)家如何利用市場(chǎng)，對(duì)環(huán)保企業(yè)的進(jìn)行扶持更是值得相關(guān)部門深思熟慮的事情。

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