次貸危機(jī)中美國最后貸款人實(shí)踐及對(duì)我國的啟示

【摘 要】 本文主要通過對(duì)次貸危機(jī)中美國的最后貸款人實(shí)踐進(jìn)行分析，總結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)救助金融危機(jī)的主要措施，具體包括明確救助承諾、降低市場利率和執(zhí)行“定量寬松”的貨幣政策，然后提出對(duì)我國最后貸款人運(yùn)作的幾點(diǎn)啟示。

【關(guān)鍵詞】 次貸危機(jī) 美聯(lián)儲(chǔ) 最后貸款人

一、引言

最后貸款人最開始出現(xiàn)在Francis Baring1797年出版的《關(guān)于英格蘭銀行建立的考察》中，他把英格蘭銀行稱為危機(jī)的“最后手段”，認(rèn)為一切有清償力的銀行都可以在危急時(shí)刻從英格蘭銀行那里獲得超額流動(dòng)性。具體來說，最后貸款人的概念是指在危急時(shí)刻中央銀行應(yīng)盡的融通責(zé)任，他能滿足公眾對(duì)高能貨幣的需求，防止由恐慌引起的貨幣存量收縮。

2007年夏，由次級(jí)抵押貸款市場動(dòng)蕩引發(fā)的美國次貸危機(jī)逐漸蔓延至世界各地，成為國際金融危機(jī)，被眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為二十世紀(jì)“經(jīng)濟(jì)大蕭條”以來影響最大、范圍最廣、危害最嚴(yán)重的全球金融風(fēng)暴。在此次危機(jī)中，美國等重要發(fā)達(dá)國家的中央銀行紛紛履行最后貸款人職能，以此穩(wěn)定金融市場，避免恐慌的進(jìn)一步蔓延。而在此過程中，美國作為次貸危機(jī)的發(fā)源地，其豐富的最后貸款人實(shí)踐對(duì)我國來說具有深刻的借鑒意義和指導(dǎo)意義。

二、美聯(lián)儲(chǔ)最后貸款人主要救助措施

1、明確救助承諾

危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)多次向公眾表明其控制金融危機(jī)蔓延的計(jì)劃和決心。2007年8月，美聯(lián)儲(chǔ)表示為了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行將向金融市場注入大量的超額流動(dòng)性。同時(shí)，美國總統(tǒng)也公開表示將通過國家信用為金融市場提供擔(dān)保。特別需要指出的是，在此次危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)做出了美國歷史上中央銀行針對(duì)金融危機(jī)所作出的最大承諾。即在2008年3月貝爾斯登公司發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)后，為了拯救華爾街金融公司，美聯(lián)儲(chǔ)承諾將在未來提供無上限的貸款，以此阻止危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。通過公開救助承諾，美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定了市場信心，有效的抑制了危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，更為下一步的救助行動(dòng)做了鋪墊。

2、降低市場利率

在此次危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降低了再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率，以此保證銀行體系流動(dòng)性充裕。其中，再貼現(xiàn)率是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的放款利率，聯(lián)邦基金利率則是美國市場的基準(zhǔn)利率，具體是指銀行同業(yè)隔夜拆借利率。首先，降低再貼現(xiàn)率。美聯(lián)儲(chǔ)分別于2007年8月17日、9月18日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月16日和4月30日七次降低再貼現(xiàn)率共計(jì)3個(gè)百分點(diǎn)。其次，降低聯(lián)邦基金市場利率。美聯(lián)儲(chǔ)分別于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日和4月30日七次降低聯(lián)邦基金市場利率共計(jì)3.25個(gè)百分點(diǎn)。通過降低再貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金市場利率，美聯(lián)儲(chǔ)不僅向銀行體系注入了大量的超額流動(dòng)性，還提高了銀行體系創(chuàng)造流動(dòng)性的能力。

3、執(zhí)行“定量寬松”貨幣政策

“定量寬松”貨幣政策最早由伯南克和前美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)勞倫斯·梅耶于2004年正式提出，從理論上來說，該政策屬于危機(jī)時(shí)期非常規(guī)的貨幣政策操作。具體而言，“定量寬松”是通過向政府和私人部門直接注入流動(dòng)性來刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，其本質(zhì)屬于危機(jī)時(shí)期中央銀行的最后貸款人運(yùn)作。在次貸危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)首先通過減持國債來回籠資金，再通過其他專項(xiàng)計(jì)劃和措施將流動(dòng)性投入特定的金融機(jī)構(gòu)。其中，這些專項(xiàng)計(jì)劃和措施主要包括抵押支持債券（MBS）收購計(jì)劃、定期拍賣便利（TAF）、一級(jí)交易商信貸機(jī)制（PDCF）和定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF）。通過這些創(chuàng)新金融計(jì)劃和機(jī)制，美聯(lián)儲(chǔ)向金融機(jī)構(gòu)和金融市場投入了大量流動(dòng)性。

三、對(duì)我國最后貸款人運(yùn)作的啟示

第一，明確事前救助承諾，穩(wěn)定市場信心。一般來說，中央銀行擁有良好的信譽(yù)和較大的影響力，是一國金融體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支撐。危機(jī)爆發(fā)后，金融市場上人人自危，健康的金融機(jī)構(gòu)也有可能遭到懷疑而陷入危機(jī)。在這樣的情況下，中央銀行的救助承諾有利于阻止恐慌和危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，增加公眾抵御危機(jī)的信心，化危機(jī)于無形，避免造成不必要的損失。

第二，重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，積極開展救援。從最后貸款人理論誕生開始，其必要性和有效性就一直受到質(zhì)疑。反對(duì)者們強(qiáng)調(diào)最后貸款人帶來的央行損失、通貨膨脹、道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等負(fù)面影響。但是需要強(qiáng)調(diào)的是，在金融體系的穩(wěn)定性受到威脅、金融危機(jī)的影響逐漸加深時(shí)，即使存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等成本，中央銀行也必須進(jìn)行最后貸款人救助。中央銀行肩負(fù)著穩(wěn)定金融市場的重任，如果危機(jī)爆發(fā)時(shí)置之不理，那必將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。

第三，采用多種救助工具，提高救助效率。次貸危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)市場的實(shí)際運(yùn)行情況，創(chuàng)新了一系列金融工具向金融機(jī)構(gòu)和金融市場注入流動(dòng)性，避免流動(dòng)性危機(jī)的全面爆發(fā)。這些非常規(guī)的工具和計(jì)劃，能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)貨幣政策工具的不足，使救市資金?？顚Ｓ?，送至最需要的機(jī)構(gòu)。這在一定程度上可以加快危機(jī)的治理，提高最后貸款人對(duì)危機(jī)的救助能力和效率。

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作者簡介：羅嫻 19941020 女 漢 湖南衡陽 碩士研究生 金融學(xué) 長沙理工大學(xué) 湖南省長沙市 410076.