一季度經濟開局穩(wěn)健 積極應對未來挑戰(zhàn)

今年一季度我國經濟開局穩(wěn)健，符合預期。GDP同比增長6.8%，與上季度持平，金融業(yè)增加值同比增長2.9%，創(chuàng)下歷史新低，非金融同比增長7.4%，顯著加快；工業(yè)生產保持穩(wěn)健，GDP中工業(yè)增加值同比增長6.5%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，均小幅加快；房地產投資同比增長10.4%，顯著回升并推動整體投資企穩(wěn)；消費對GDP的拉動作用進一步增強，對比零售增速的回落，顯示服務消費增速強勁；進出口表現(xiàn)強勁，但進口好于出口，外需對GDP貢獻轉負，顯示內需強勁；人民幣匯率保持在6.3附近的高點，資本轉為凈流入，外儲與外匯占款增加。

未來我國經濟面臨的挑戰(zhàn)可能會增多。首先是除房地產外投資增速仍顯下滑趨勢，而從新開工與到位資金看，在強調控與緊信用環(huán)境下房地產投資的可持續(xù)性也存疑；二是中美貿易摩擦加劇，出口對經濟的拉動作用將持續(xù)減弱，而美國針對我國企業(yè)層面的芯片禁運則凸顯出我國高端產業(yè)仍受制于人的尷尬局面；三是在金融層面，嚴監(jiān)管、緊信用、去杠桿仍在持續(xù)，M2與社融增速雙雙下行，實體經濟融資成本上升，未來仍有局部金融風險需要進一步消化。

GDP保持穩(wěn)健金融業(yè)拉低服務業(yè)增速

經國家統(tǒng)計局初步核算，今年一季度國內生產總值為198783億元，按可比價格計算，同比增長了6.8%。第一產業(yè)增加值為8904億元，同比增長了3.2%；第二產業(yè)增加值為77451億元，增長了6.3%；第三產業(yè)增加值為112428億元，增長了7.5%。自2017年第三季度以來，我國季度GDP同比增速已連續(xù)三期維持在6.8%的水平。

第二產業(yè)增速加快，第三產業(yè)增速受金融業(yè)拖累明顯。一季度第一產業(yè)增加值實際同比增長了3.2%，較上季度放緩1.2個百分點，對應平減指數(shù)再次轉負，為同比下降0.3%，反映農牧產品供給充沛而需求略有下降。第二產業(yè)同比增長6.3%，較上季度加快0.6個百分點，工業(yè)與建筑業(yè)共同推動第二產業(yè)增速加快。第三產業(yè)同比增長7.5%，較上季度放緩0.8個百分點，不過第三產業(yè)占GDP的比重升至56.6%的歷史高點，對經濟增長的貢獻進一步增加。

金融業(yè)自去年二季度后再次創(chuàng)下歷史增速新低，一季度同比增長2.9%，較上季度回落1.1個百分點，反映在嚴監(jiān)管與去杠桿大背景下，金融業(yè)面臨越來越大的增長壓力，本季度已成為第三產業(yè)最大的拖累因素。從整體看，第二產業(yè)增速提升，第三產業(yè)有所回落，房地產表現(xiàn)強勁，金融業(yè)增速創(chuàng)新低，剔除非金融業(yè)后，一季度非金融GDP同比增長了7.4%，創(chuàng)下兩年來新高，顯示實體經濟復蘇強勁。

從需求貢獻來看，消費成為拉動GDP的關鍵力量。一季度最終消費對GDP增長的貢獻率為77.8%，較2017年同期提升了0.6個百分點，創(chuàng)下歷史新高，拉動GDP同比增長5.3個百分點?？梢哉f，在全球貿易摩擦加劇的情況下，內需再次扮演了拉動GDP增長的重要角色。

工業(yè)生產保持穩(wěn)健實體經濟景氣回升

一季度工業(yè)生產整體保持穩(wěn)健。1-3月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.8%，增速較1-2月份回落0.4個百分點，但較上年全年提高了0.2個百分點，也與上年一季度持平。3月規(guī)模以上工業(yè)增速明顯下滑，采礦業(yè)以及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)成為拖累工業(yè)生產顯著放緩的主要因素。上游黑色與有色金屬保持高速增長，下游部分制造業(yè)增速持續(xù)減緩。3月份，41個大類行業(yè)中有36個行業(yè)增加值保持同比增長，較1-2月份減少了1個百分點。

實體經濟景氣回升。制造業(yè)方面，3月份統(tǒng)計局制造業(yè)PMI較上月提高1.2個百分點至51.5%，升至一季度高點，制造業(yè)擴張?zhí)崴?，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升態(tài)勢。其中，生產指數(shù)和新訂單指數(shù)為53.1%和53.3%，分別比上月上升2.4和2.3個百分點，且新訂單指數(shù)連續(xù)兩個月高于生產指數(shù)，制造業(yè)增長的內生動力不斷增強；新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別比上月上升了2.3和1.5個百分點，均為51.3%，重回擴張區(qū)間，進出口活動更趨活躍；裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)和消費品制造業(yè)PMI分別為52.2%、53.2%和53.1%，均高于制造業(yè)總體水平，產業(yè)結構優(yōu)化升級，供給質量繼續(xù)提升。服務業(yè)方面，3月份統(tǒng)計局非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.6%，較上月上升0.2個百分點，非制造業(yè)總體延續(xù)了平穩(wěn)較快的運行格局。

3月工業(yè)生產放緩主要受四方面因素影響：一是從生產端來看，由于今年春節(jié)時間較晚，加之兩會會期較往年更長，導致3月份企業(yè)開工延遲，整月有效生產時長較去年同期明顯偏低；二是從需求端來看，3月份出口（按人民幣計）由1-2月份同比增長18.0%轉為同比下降9.8%，出口增速大幅回落致使企業(yè)生產放緩，相應的出口交貨值同比增長4.0%，較1-2月大幅回落5.5個百分點；三是2017年1-2月工業(yè)增加值同比增速僅為6.3%，但3月份大幅跳升至7.6%，去年同期的基數(shù)偏高從一定程度上導致今年3月份工業(yè)增加值同比增速回落；四是3月中旬北方地區(qū)冬季取暖季結束，使得電力、熱力生產和供應業(yè)增加值大幅下行，致使工業(yè)增加值也隨之放緩。

投資增速企穩(wěn) 房地產一枝獨秀

一季度全社會固定資產投資企穩(wěn)回升。2018年1-3月份，全國固定資產投資（不含農戶）為100763億元，同比增長了7.5%，增速比2017年全年提高0.3個百分點，比2017年同期低1.7個百分點。經季節(jié)調整后，3月固定資產投資環(huán)比增長0.57%，略低于2月的0.58%，相當于折年后增長7.06%。從整體來看，一季度固定資產投資開局良好，止住了去年全年投資下滑的趨勢，實現(xiàn)了企穩(wěn)回升。

從房地產、基建和制造業(yè)三大支柱來看，投資增速企穩(wěn)主要源于房地產開發(fā)投資顯著回暖的推動。具體來看，房地產開發(fā)投資1-3月份同比名義增長10.4%，較2017年全年提高3.4個百分點，比1-2月提高0.5個百分點，是2015年2月以來的最高累計同比增速。第二產業(yè)中的電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)投資同比增速由2017年全年的0.8%轉為1-3月的-8.9%，創(chuàng)下歷史新低。基建投資放緩源于政府財政約束趨嚴、地方政府債務管理更加規(guī)范與地方債發(fā)行放緩、部分地區(qū)叫停PPP等因素。制造業(yè)投資增長3.8%，比2017年全年小幅回落1個百分點，比1-2月放緩0.5個百分點。一季度規(guī)模以上制造業(yè)增加值同比增長7.0%，較去年全年回落0.2個百分點，前3個月制造業(yè)PMI整體弱于去年四季度，工業(yè)企業(yè)利潤有所放緩，PPI持續(xù)回落，均預示著制造業(yè)投資仍然疲弱。從整體來看固定資產投資中房地產一枝獨秀，但未來恐獨木難支。

房地產投資增速逆勢加快銷售等資金增速回落

一季度房地產開發(fā)投資增速逆勢加快。今年1-3月份，全國房地產開發(fā)投資為21291億元，同比名義增長10.4%，增速較2017年全年大幅提高了3.4個百分點，較1-2月提高0.5個百分點。這一方面源于去年土地成交快速增長，房地產公司土地儲備充足，對投資產生了支撐；另一方面也存在去年土地購置費遞延的影響。從前瞻性指標來看，銷售、土地成交量、到位資金增速紛紛回落，預示著地產投資高增可能難以持續(xù)。

銷售增速持續(xù)回落。1-3月份商品房銷售面積同比增長3.6%，比2017年全年回落4個百分點，比1-2月回落0.5個百分點，回落趨勢不斷持續(xù)。從金額上看，1-3月份商品房銷售額同比增長10.4%，比2017年全年回落3.3個百分點，比1-2月回落4.9個百分點。從區(qū)域來看，東部地區(qū)銷售大幅回落，中西部地區(qū)銷售表現(xiàn)良好。

展望全年，從負面因素來看，房地產信貸收緊、非標融資萎縮加大地產投資資金壓力，土地購置支撐弱于去年，銷售回落也將繼續(xù)向投資端傳導，房地產投資下行壓力仍大；從正面因素來看，一線城市加大土地供應、多地租賃住房建設鋪開、棚改新需求將對地產投資帶來支撐。綜合來看，預計房地產開發(fā)投資將漸進回落。

消費品零售增速小幅回落消費對GDP拉動作用增強

3月社會消費品零售總額增速小幅上升，但一季度增速較去年小幅回落。3月份，社會消費品零售總額為29194億元，同比名義增長了10.1%，較1-2月提高0.4個百分點；扣除價格因素實際增長8.6%，較1-2月提高1個百分點。3月社會消費品總額增速小幅上升的主要原因是春節(jié)過后居民物質消費在總消費支出中占比增多，居民服務消費比重下降。

網上零售快速增長，消費升級勢頭不減。1-3月份，全國網上零售額19318億元，同比增長35.4%，較社會消費品零售總額增速高25.3個百分點，較上年同期提高3.3個百分點。1-3月份，化妝品類、家用電器和音像器材類商品同比增速分別較去年同期提高了6.2和3.4個百分點，消費升級類商品繼續(xù)受到市場青睞。

消費區(qū)域結構不斷優(yōu)化，城鄉(xiāng)消費市場差距進一步縮小。1-3月份，城鎮(zhèn)消費品零售額為77096億元，同比增長了9.7%；鄉(xiāng)村消費品零售額為13179億元，同比增長了10.7%，占社會消費品零售總額的比重為14.6%，較去年同期提高0.1個百分點。

消費基礎性作用繼續(xù)增強，服務品消費增速強勁。消費對經濟增長的貢獻率穩(wěn)步提升，一季度最終消費支出對經濟增長的貢獻率達到77.8%，高于資本形成總額的貢獻率46.5個百分點——值得注意的是，這與一季度消費品零售增速小幅下跌有所背離。其主要原因在于我國當前商品消費正在向品質消費提升，物質消費逐漸向服務消費轉變，這種背離恰恰反映出我國服務品消費增速的強勁。

消費將展現(xiàn)韌勁，有望表現(xiàn)穩(wěn)健。一方面，受物價因素影響，一季度居民可支配收入實際增長6.6%，較去年同期下降0.4個百分點，但當前中國經濟發(fā)展穩(wěn)中向好、就業(yè)不斷擴大，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新持續(xù)發(fā)力，收入分配制度不斷完善，同時國家高度重視居民收入增長，一系列政策效益積極釋放，這些都有力地支持了居民收入和經濟的同步增長，從而帶動了消費的增長；另一方面，隨著消費區(qū)域結構逐步改善、城鄉(xiāng)居民人均收入倍差逐步縮小，農村消費市場還有很大上升空間，加之消費升級步伐加快，為消費增長提供了穩(wěn)定動力；此外，2月份，中國消費者信心指數(shù)攀升至124，創(chuàng)下近25年來新高。綜合來看，預計二季度消費增速會保持穩(wěn)健，約在10%以上，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。

通脹整體平穩(wěn)PPI與CPI逐步趨近

3月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲2.1%，較上月顯著回落0.8個百分點，并大幅低于市場2.5%的預期值，環(huán)比大幅下降1.1%。其中，消費品價格上漲1.6%、服務價格上漲2.8%。

從一季度整體來看，1-3月CPI經歷了先走高后大幅回落的走勢，一季度CPI同比上漲2.1%，雖高于去年一季度和去年全年的水平，但也低于3%的政策目標，整體較為溫和。

3月份，PPI同比上漲3.1%，環(huán)比下降0.2%。工業(yè)生產者購進價格同比上漲3.7%，環(huán)比下降0.3%。由于去年同期PPI持續(xù)環(huán)比增長，導致近幾個月來PPI同比增速回落幅度較大，并快速向CPI趨近，預計未來將逐步趨于穩(wěn)定。

3月核心通脹由上月2.5%的高點回落至2%，環(huán)比回落0.3%，略低于預期。一季度整體核心CPI同比增長2.1%，較去年全年2.2%的水平下降0.1個百分點，反映通脹預期仍保持溫和水平。預計后期CPI中樞將保持在1.8%-2.4%區(qū)間，高于去年但整體溫和，預計全年CPI同比增長將達2.1%，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性。此外，食品價格的下跌從一定程度上有助于打消貿易戰(zhàn)限制美國農產品進口或引發(fā)食品價格上升并推升通脹的擔憂。

新增信貸1.12萬億元M2創(chuàng)歷史第二低值

3月新增信貸較為平穩(wěn)。一季度人民幣貸款增加4.86萬億元，同比多增6339億元。人民幣貸款增加1.12萬億元，同比多增934億元，環(huán)比增加逾2800億元。分項來看，3月居民短期貸款大幅增加，中長期貸款保持在近期均值水平；企業(yè)貸款下降明顯，短期貸款較上月下滑40%，中長期貸款較上月下滑30%；非銀機構貸款及票據融資大幅下滑形勢有所緩解。從總體來看，在房地產加強調控的背景下，居民住房貸款近期持續(xù)保持穩(wěn)定，居民短期貸款的上升反映了居民消費意愿的增強，同時并不排除部分短期貸款繼續(xù)流入房地產市場的可能。

3月新增表外規(guī)模繼續(xù)收縮。一季度社會融資規(guī)模增量累計為5.58萬億元，比上年同期少1.33萬億元。3月份社會融資規(guī)模增量為1.33萬億元，比上年同期少7863億元，環(huán)比增加1800億元。3月直接融資大幅增長，環(huán)比增加逾2700億元，達到2017年以來的最高值，企業(yè)債券融資大幅高增是主要原因。自3月以來，央行的呵護以及財政撥付使得市場流動性較為充裕，債券市場利率保持低位，企業(yè)通過直接融資市場融資的意愿和能力有所增強。

3月M2同比增速走低。3月末，廣義貨幣（M2）余額為173.99萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.9個百分點；狹義貨幣（M1）余額為52.35萬億元，同比增長7.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.4個和11.7個百分點。

從整體來看，3月貨幣信貸數(shù)據反映了“穩(wěn)貸款、減表外、增債券、平股票融資”的格局，同時也體現(xiàn)了企業(yè)融資渠道從間接融資向直接融資轉移的趨勢。隨著利率市場化不斷完善、傳導機制逐漸理順，企業(yè)融資結構將得以改善，融資成本有望降低，金融體系將更好地服務于實體經濟。