上證50或現(xiàn)“戴維斯雙擊”

胡語文

自2017年以來藍籌股的行情走得不溫不火，但累計收益也不算低。現(xiàn)在我們判斷上證50指數(shù)存在戴維斯雙擊的可能，其主要邏輯可通過估值、盈利的分析展開。

一是，上證50的估值底和業(yè)績底均已出現(xiàn)。2018年一季度的調整使得部分權重股獲得了較好的風險釋放，跌下來是機會，因為估值下行帶來的反而是安全邊際提升，確定性更強。但公司業(yè)績經(jīng)營情況并沒有出現(xiàn)質的變化，仍維持穩(wěn)步上升的勢頭。所以，部分藍籌股的估值優(yōu)勢有提升。尤其是上證50藍籌股的市盈率中位數(shù)仍在13倍左右，目前仍處于10年以來的估值下軌附近。從過去10年的估值變化來看，2008年底的12.95倍和2011年底的12.77倍是兩個極端值，過去10年的估值下軌基本在13倍左右。這意味著上證50的估值底部已經(jīng)得到了確認。

圖：上證50指數(shù)的估值水平（截至2018.4.26）

從2017年業(yè)績增速來看，上證50和滬深300指數(shù)均出現(xiàn)業(yè)績增速見底回升，上證50營業(yè)收入和凈利潤增速分別為21.43%和21.53%，改變了2015年和2016年連續(xù)兩年負增長的局面，并創(chuàng)出2013年的新高?？紤]到業(yè)績底也已經(jīng)出現(xiàn)，上證50估值未來進一步下行的概率并不大。反而有望出現(xiàn)業(yè)績和估值雙升的機會。

二是，金融市場在全面開放的背景下，競爭加劇之后的格局基本已經(jīng)確定，市場份額的擴張將擴大龍頭企業(yè)的地位，從而帶來更加穩(wěn)定的盈利增速。過去金融企業(yè)在市場相對封閉的情況下，獲得市場壟斷利差，未來這部分利差將會隨著市場逐步開放而下降，這對金融企業(yè)而言意味著利潤率的下降，但對需要降低融資成本的實體經(jīng)濟而言，反而是有益的改變。所以，利率市場化與金融市場對外開放，對目前銀行股的估值提升可能短期存在不利影響，但長期來看卻有利于實體經(jīng)濟的發(fā)展，這也就是說階段性降低金融企業(yè)的利潤率也是支持實體經(jīng)濟的一種表現(xiàn)。如果繼續(xù)投資金融股可能更適合放在銀行、券商和保險等行業(yè)中具備定價權的龍頭企業(yè)上。目前銀行業(yè)的發(fā)展基本處于成熟階段，所以，股息率和凈資產(chǎn)收益率成為衡量銀行股估值高低及盈利能力的重要指標。

三是，考慮到國家產(chǎn)業(yè)升級與核心技術研發(fā)的實力需要逐步提升，未來新股發(fā)行的貢獻主要集中于高科技企業(yè)和獨角獸企業(yè)，從供給上而言，這對當前創(chuàng)業(yè)板存在替代效應。考慮到藍籌權重股基本處于成熟期，盡管股本擴張能力不如小市值公司，但也不存在股本擴張帶來的盈利的稀釋，反而由于業(yè)績穩(wěn)定增長可能更有利于長期投資者的收益提升。在5月外資不斷提升A股核心資產(chǎn)的配置比例的前提下，階段性的戰(zhàn)略重心應該繼續(xù)集中在以上證50為核心的權重藍籌上。

圖：上證50指數(shù)的凈利潤增速（截至2018.4.26）