企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及其防范

張新華

摘要：隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)為提高自身競爭力，可通過并購活動來增強對市場的控制力。企業(yè)在并購過程中通常會呈現(xiàn)出諸多風(fēng)險，其中又以財務(wù)風(fēng)險尤為突出。為更好地防范和控制財務(wù)風(fēng)險企業(yè)應(yīng)采取行之有效的防范措施，提高企業(yè)并購活動成功率。本文將從企業(yè)并購的概念、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的防范與控制，這三個方面來闡述。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范和控制

一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購主要是兩家或者兩家以上的企業(yè)在產(chǎn)權(quán)交易中而獲得對方企業(yè)控制權(quán)，并運用其提升自己的綜合經(jīng)濟實力，最終有效促進企業(yè)發(fā)展。從廣義角度分析，并購含義是一家企業(yè)把另一企業(yè)通過一定的方式納入自己的旗下，主要的目的是擴大企業(yè)在市場中的占有率，或者是參與企業(yè)行業(yè)的并購，以此獲得良好的經(jīng)濟效益。狹義含義指的是兩家或兩家以上的企業(yè)合并為一家企業(yè)，主要實施并購的活動有新設(shè)合并自己吸收合并等，從而能夠逐漸擴大企業(yè)的實力。同時也可以為企業(yè)更好地降低生產(chǎn)成本，最終使得企業(yè)之間能夠消除不良競爭，共同在市場中提升占有率，促使企業(yè)能夠更好地適應(yīng)市場發(fā)展的要求。

二、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

市場一體化發(fā)展至今，企業(yè)與企業(yè)間的聯(lián)系逐漸緊密起來，傳統(tǒng)管理手段難以實現(xiàn)企業(yè)更好地發(fā)展，企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險頻發(fā)，不論是哪種因素導(dǎo)致都會對企業(yè)并購帶來不利。

并購中發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險指的是企業(yè)所參與定價、支付、融資以及整合的資源的財務(wù)活動，通過此方式可以使得企業(yè)的財務(wù)損失具有不確定性，并且在并購之后，對于實現(xiàn)價值以及預(yù)期價值所發(fā)生的偏離情況，此時企業(yè)的財務(wù)出現(xiàn)危機或者是困境。這在很大程度上屬于價值風(fēng)險，能夠通過價值量反映出并購的風(fēng)險大小。筆者將從融資風(fēng)險、支付風(fēng)險及定價風(fēng)險三個方面來闡述。

（一）融資風(fēng)險

企業(yè)中所出現(xiàn)的融資風(fēng)險集中在不同的融資方式選擇方面，為了能夠有效控制這一風(fēng)險，企業(yè)需要做到有效識別支付情況以及融資中所潛在的風(fēng)險，此外，還需要從政府、國家稅務(wù)以及銀行等方面進行分析，并且能夠制定出良好的融資計劃，同時積極拓展不同的融資渠道以及擇用科學(xué)融資的方法，最大限度降低企業(yè)的風(fēng)險。

（二）支付風(fēng)險

當(dāng)前，并購中所采用的支付方法有：股票支付、現(xiàn)金支付以及混合支付。對于企業(yè)而言，關(guān)于選擇何種支付方式需要充分考慮企業(yè)當(dāng)前的相關(guān)影響因素，例如資金的流動性、資本結(jié)構(gòu)與控制權(quán)的變化、收益稀釋情況以及融資的成本差異。

以下是三種支付方式所帶來的不同財務(wù)風(fēng)險。

1.現(xiàn)金支付風(fēng)險

現(xiàn)金支付的方式，并購方需要承受較大的現(xiàn)金壓力，而且并購規(guī)模十分有限限制。如采用股票支付則會導(dǎo)致企業(yè)原有的股東控制權(quán)以及相關(guān)的收益受到稀釋，再次發(fā)行新股成本高，而且時間跨度也比較長，還會錯失良好的并購機會。

2.股權(quán)支付風(fēng)險

股權(quán)支付方式是并購方通過增發(fā)新股，以新發(fā)行的股票交換被并購企業(yè)的股票，或者發(fā)行新股取代并購方和被并購方的股票，從而取得對被并購企業(yè)的控股權(quán)。股權(quán)票支付則會導(dǎo)致企業(yè)原有的股東控制權(quán)以及相關(guān)的收益受到稀釋，再次發(fā)行新股成本高，而且時間跨度也比較長，還會措施良好的并購機會。

3.混合支付風(fēng)險

混合支付，則通過股票、現(xiàn)金、杠桿支付、可轉(zhuǎn)債以及認股權(quán)證組合，其中各個組成元素的比例不當(dāng)，也會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，后期出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。因此，針對收購方而言，在支付方式擇用方面就是規(guī)避風(fēng)險的過程。

（三）定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是指目標企業(yè)的價值風(fēng)險。即由于收購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利價值（獲利能力）估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的防范與控制

（一）科學(xué)制定融資決策防范企業(yè)并購中的融資風(fēng)險

1.合理確定企業(yè)的并構(gòu)成本

合理確定企業(yè)的并構(gòu)成本是企業(yè)并購融資決策的前提。企業(yè)并購資金的需要量直接影響企業(yè)并購融資額和融資方式的選擇。小規(guī)模的并購可能利用自有資金和銀行信貸就能完成，但是大規(guī)模的企業(yè)并購就會需要大量并購資金和多種融資方式才能完成。并購的全部成本主要成本由三個部分來組成分別是：并購?fù)瓿沙杀?、并購之后的整合成本以及營運成本和并購后的機會成本。

2.緩解并購后后續(xù)資金的投入壓力

為了防范并購中的融資風(fēng)險，緩解并購后后續(xù)資金的投入壓力，應(yīng)特別注意制定科學(xué)的融資政策，選擇合理的融資工具，規(guī)劃合適的融資順序。并購前應(yīng)該對自身的資金實力進行客觀的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢與劣勢，洞察企業(yè)的財務(wù)狀況變動趨勢，企業(yè)并購時應(yīng)考慮到現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)變動，制定適合自己的融資策略。

3.合理安排融資結(jié)構(gòu)

實際的行為中，企業(yè)還需要權(quán)衡最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，力求財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險保持平衡。為確定合理的并購融資方案做準備還需要合理安排融資結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)確定并購成本以后，就要對融資來源進行安排，主要是內(nèi)部融資和外部融資及外部融資中債務(wù)融資與股權(quán)融資比例關(guān)系的確定，這實際上就是資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃。

（二）選擇合理的支付方式防范企業(yè)并購中的支付風(fēng)險

企業(yè)采用不同支付以及融資方式所產(chǎn)生的收益以及風(fēng)險都是不同的，而且在分散風(fēng)險以及轉(zhuǎn)移風(fēng)險的能力方面也是不同的。為了可以幫助企業(yè)最大的降低風(fēng)險，此時需要加強企業(yè)的風(fēng)險管理。第一，需要遵循降低成本以及合理控制風(fēng)險的原則，能夠保障企業(yè)完成并購之后可以有效實現(xiàn)盈利的目標；第二，在融資方面可以掌握良好的策略，當(dāng)前我國逐漸完善資本市場，為企業(yè)實施并購活動提供良好的環(huán)境，在控制風(fēng)險方面可以不斷嘗試新的方式，如將債權(quán)類的融資方式所具有的高風(fēng)險性靈活轉(zhuǎn)化為長期的融資支付方式，可以促進企業(yè)完成融資，同時也可以降低風(fēng)險；第三，在支付方面可以采取合理的方式降低風(fēng)險，例如分期支付，此時企業(yè)在實施并購中能夠避免一次性支付大量的資金，可以減輕企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，在并購之后運用營業(yè)利潤支付，可以有效緩解企業(yè)的潛在的風(fēng)險。

（三）提高信息質(zhì)量選擇適當(dāng)?shù)膬r值評估方法防范企業(yè)并購中的定價風(fēng)險

1.提高信息質(zhì)量

在確定目標企業(yè)之后，需要掌握企業(yè)的所有信息，例如當(dāng)前的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息、企業(yè)管理者的能力以及產(chǎn)業(yè)環(huán)境相關(guān)的信息；第一，做好財務(wù)評估，結(jié)合企業(yè)的財務(wù)收支情況進行分析，能夠?qū)ζ髽I(yè)當(dāng)前的財務(wù)狀況進行評價，其中還涉及凈資產(chǎn)的價值情況，擠出“水分”，提升信息的質(zhì)量；第二，清查企業(yè)債務(wù)情況，為了進一步提升企業(yè)的信息質(zhì)量，在收集信息階段就需要針對目標企業(yè)當(dāng)前實際負債情況實施周密的審查，通過對比債務(wù)清單，而掌握企業(yè)真實的財務(wù)狀況，一方面可以提升并購成功率，另一方面也可以針對其中的問題提前制度應(yīng)對方案；第三，清查企業(yè)的盈利內(nèi)容，主要包括企業(yè)對當(dāng)前的存貨計劃情況以及收入的確認等，這對企業(yè)的盈利帶來重要影響，然后結(jié)合企業(yè)的成本以及現(xiàn)金流情況而有效分析企業(yè)所具有的能力。

2.選擇適當(dāng)?shù)膬r值評估方法

對企業(yè)價值實施評價中，需要選用良好的方式進行評價，對于工作人員而言，需要明確的是各種不同的方法沒有顯著的優(yōu)劣差異性，因此，在擇用何種方式中需要考慮的是各種方法的適用性。工作人員可以參照并購的動機以及目標企業(yè)具體的狀況而決定采用何種方式進行評價。除此之外，在價值評估方面需要明確目的，即在并購中通過事前預(yù)測的方式而控制風(fēng)險對企業(yè)所帶來的不良影響。如在價值評估方面通過賬面價值、清算價值以及市場價值的方式開展工作，工作人員可以在三種模式中對企業(yè)的情況進行科學(xué)分析，對防范實施并購過程中的風(fēng)險具有重要意義。

四、結(jié)束語

作為一種企業(yè)行為，并購因其能夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為當(dāng)今世界各國企業(yè)所追逐。我國的并購僅有30多年的歷史，然而這種經(jīng)濟活動已經(jīng)發(fā)展得如火如荼。企業(yè)并購在我國有著廣闊的發(fā)展前景。

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（作者單位：北京市華頌會計師事務(wù)所）