國際銅精礦市場的均衡問題分析

國際銅精礦市場博弈激烈，尤其是年度長期合同，談判時(shí)間歷時(shí)數(shù)月之久。盡管博弈各方的地位不同，短期博弈的結(jié)果與今后的事實(shí)有偏差，但長期的博弈結(jié)果與事實(shí)相符具有歷史的必然性。

國際銅精礦市場貿(mào)易情況復(fù)雜，博弈過程激烈。第一，參與者眾多，按銅精礦的來源方式大致可以分為礦山企業(yè)、貿(mào)易商和冶煉企業(yè)。第二，貿(mào)易方式多樣，主要有，冶煉企業(yè)與礦山企業(yè)和貿(mào)易商的年度長期合同、冶煉企業(yè)與礦山企業(yè)和貿(mào)易商的現(xiàn)貨合同、貿(mào)易商和礦山企業(yè)的年度長期合同、礦山企業(yè)的招標(biāo)合同等等。第三，貿(mào)易過程復(fù)雜，從合同簽訂到最終結(jié)算完成至少需要幾個(gè)月的時(shí)間。這些博弈中，以年度長期合同談判的博弈最為激烈，因?yàn)榻^大多數(shù)的冶煉和礦山企業(yè)有將近一年80%的數(shù)量是按這種方式成交的，對雙方的利益影響巨大，雙方都極為重視。筆者就國際銅精礦市場貿(mào)易中的博弈問題提出自己的看法，供相關(guān)人士參考。

博弈各方地位的優(yōu)劣勢分析

在實(shí)際的博弈中，各方的地位優(yōu)勢是不同的，所以從長期的結(jié)果來看，處于優(yōu)勢地位的一方往往能獲得合理的、相對更大的利益，國際銅精礦市場的博弈情況也是如此。其中礦山方面，由于其控制著銅精礦的供應(yīng)源頭，而資源又具有稀缺性，所以長期獲得偏高的利益是正常的，但在銅精礦供需平衡的不同階段，其獲得的利益是不同的：在供過于求的階段，獲得的利益最小，因?yàn)榇藭r(shí)不僅加工費(fèi)較高，而且銅價(jià)也處于相對低位，如果供求關(guān)系繼續(xù)惡化，銅價(jià)繼續(xù)下跌的可能性也較大，但此時(shí)礦山企業(yè)可以通過降低產(chǎn)量等措施維護(hù)自身利益，使供求關(guān)系向銅價(jià)上漲和加工費(fèi)下降的方向轉(zhuǎn)換。在供求關(guān)系處于供需平衡或者并不明朗的階段，博弈過程最為激烈，結(jié)果也難以預(yù)料，談判期間一些突發(fā)事件往往對結(jié)果產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致談判的結(jié)果與后來的市場真實(shí)情況產(chǎn)生較大偏差。在供求關(guān)系處于供不應(yīng)求和供應(yīng)缺口越來越大的階段，其獲得的利益最大，因?yàn)榇藭r(shí)不僅加工費(fèi)較低，而且銅價(jià)也處于相對高位，且遠(yuǎn)高于礦山的生產(chǎn)成本，如果供應(yīng)缺口繼續(xù)擴(kuò)大，銅價(jià)繼續(xù)上漲的可能性也較大。貿(mào)易商方面，表面上看，其只是賺取買賣價(jià)差，在博弈中處于中間的位置，但實(shí)際上其至少有幾點(diǎn)優(yōu)勢地位是確定的：第一，除了加工費(fèi)是透明的之外，其余的諸如作價(jià)期、回收率和計(jì)價(jià)的其它元素的貿(mào)易條款基本是不透明的，貿(mào)易商在這方面能賺取收益是大概率事件。第二，貿(mào)易商在賣出銅精礦的時(shí)候有選擇作價(jià)期的權(quán)利，可以賺到不同作價(jià)期之間的差價(jià)，這一點(diǎn)可以從貿(mào)易商經(jīng)常低加工費(fèi)買進(jìn)、而以高加工費(fèi)賣出的貿(mào)易方式中得到結(jié)論。第三，貿(mào)易商可以將買到的不同品質(zhì)的銅精礦進(jìn)行混合，以大幅提高銅精礦的市場價(jià)值。冶煉企業(yè)方面，長期來看，總體處于劣勢地位，因?yàn)?，第一，冶煉企業(yè)的產(chǎn)能利用率低，長期處于80%以下，導(dǎo)致對銅精礦的需求相對過大，采購競爭激烈，大部分時(shí)間處于賣方市場狀態(tài)。第二，銅精礦的需求方比較集中，中國的銅精礦對外依存度過大，超過70%，進(jìn)口量占全球除中國產(chǎn)量之外的總產(chǎn)量的30%左右，一些國際上的銅業(yè)巨頭經(jīng)常以此為談判的資本，漫天要價(jià)，中國企業(yè)尤其是國有企業(yè)往往迫于國內(nèi)需求壓力和履行社會責(zé)任的需要，盡量做出讓步和妥協(xié)，甚至接受過0或者負(fù)加工費(fèi)這樣極其荒謬的報(bào)價(jià)。但在極少數(shù)的銅價(jià)處于礦山成本以下的時(shí)候，加工費(fèi)較高，冶煉企業(yè)能獲得短暫的優(yōu)勢，然而這種優(yōu)勢會被礦山企業(yè)“及時(shí)”出現(xiàn)的所謂 “減產(chǎn)”、“罷工”之類的供應(yīng)減少的情況很快削弱甚至逆轉(zhuǎn)。

博弈中的均衡分析

礦山的底線：礦山的成本相對固定，而銅價(jià)波動(dòng)劇烈，所以銅價(jià)的高低對礦山的利潤影響最大，但資源的稀缺性，銅價(jià)上漲時(shí)的供應(yīng)彈性小（因?yàn)樾碌V山從地質(zhì)勘查開始到達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)需要8年以上的時(shí)間）、而跌破全球平均成本前后的供應(yīng)彈性大（因?yàn)榇藭r(shí)礦山將從成本最高者開始，依此迅速減產(chǎn)使供應(yīng)減少）等主要原因使銅價(jià)在全球平均成本以下運(yùn)行的時(shí)間很短，而在銅價(jià)處于絕對高位的時(shí)候，投機(jī)的因素又會使銅價(jià)在此價(jià)格水平運(yùn)行的時(shí)間過長。另外從整個(gè)銅行業(yè)長期發(fā)展的角度看，只有該行業(yè)長期處于盈利狀態(tài)，才能使該行業(yè)持續(xù)發(fā)展以滿足全球經(jīng)濟(jì)增長的需要。所以從長期的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，銅價(jià)是圍繞完全成本1.2倍左右的水平波動(dòng)的，礦山企業(yè)是國際銅精礦市場的最大贏家，取消價(jià)格分享?xiàng)l款之后更是如此。

貿(mào)易商方面：其兩頭在外，賺取的是買賣價(jià)差，并且要付出一定的資金成本，表面上看，只有高加工費(fèi)買進(jìn)、低加工費(fèi)賣出，才能獲得利潤，但實(shí)際情況并非如此，低加工費(fèi)買進(jìn)、高加工費(fèi)賣出的情況比比皆是，其中的奧秘主要在銅價(jià)的價(jià)格結(jié)構(gòu)里：貿(mào)易商可以通過買進(jìn)作價(jià)期在前、賣出作價(jià)期在后的方式賺取銅價(jià)為遠(yuǎn)期高、近期低的價(jià)格結(jié)構(gòu)時(shí)的價(jià)差收益：以貿(mào)易商從礦山企業(yè)招標(biāo)的TC/RC為60/6.0、作價(jià)期為M+1，賣給冶煉企業(yè)作價(jià)期宣布為M+4為例，不考慮價(jià)格的投機(jī)因素，來計(jì)算貿(mào)易商盈虧平衡時(shí)加工費(fèi)和銅價(jià)近遠(yuǎn)期價(jià)差的關(guān)系，假設(shè)銅精礦的有效品位（即扣除回收率之后的實(shí)際結(jié)算品位）為25%，忽略資金成本，計(jì)算得出TC/RC增加1/0.1時(shí)銅價(jià)必須增加到其盈虧平衡時(shí)的量為1/25%＋0.1×22.04=6.204美元/噸，由于貿(mào)易商的買賣作價(jià)期相差3個(gè)月，所以當(dāng)LME的銅現(xiàn)貨價(jià)格比3個(gè)月低6.204美元/噸時(shí)，貿(mào)易商以TC/RC為60/6.0買進(jìn)、61/6.1賣出，該貿(mào)易都沒有虧損。假設(shè)當(dāng)前LME的銅現(xiàn)貨價(jià)格比3個(gè)月低36美元/噸，則貿(mào)易商以TC/RC為60/6.0買進(jìn)時(shí)的最高加工費(fèi)賣出價(jià)差為36÷6.024=5.976，即賣出最高的加工費(fèi)不超過TC/RC為66/6.6時(shí)都不會虧損，再考慮到貿(mào)易商買進(jìn)時(shí)的合同回收率可能低于賣出、其他計(jì)價(jià)元素的買賣收益等，貿(mào)易商賣出的加工費(fèi)還可以更高。反過來，如果銅價(jià)是近高遠(yuǎn)低的結(jié)構(gòu)，即使貿(mào)易商將賣給冶煉企業(yè)作價(jià)期也宣布為M+1，但考慮到從礦山運(yùn)輸?shù)酱a頭的時(shí)間，貿(mào)易商從礦山企業(yè)招標(biāo)的作價(jià)期必須為M+1以上才能在買賣加工費(fèi)不變的情況下不出現(xiàn)虧損，而貿(mào)易商想高加工費(fèi)招標(biāo)買進(jìn)、低加工費(fèi)賣出在現(xiàn)貨市場上也不太可能，因?yàn)槿绻@樣，冶煉企業(yè)就可以直接從礦山企業(yè)招標(biāo)買進(jìn)，而不從貿(mào)易商手里買進(jìn)了。這也是為什么銅價(jià)出現(xiàn)近低遠(yuǎn)高結(jié)構(gòu)的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于相反結(jié)構(gòu)的重要原因。近1年以來，LME銅庫存在下降到某一個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，會連續(xù)幾天大幅增加，使得現(xiàn)貨貼水縮小的趨勢嘎然而止，也多和貿(mào)易商通過交貨來打壓現(xiàn)貨價(jià)格、從而在銅精礦貿(mào)易中獲得更大的價(jià)差收益有關(guān)。

冶煉企業(yè)方面：底線就是加工成本，由于近年來銅冶煉技術(shù)發(fā)展迅速，加工成本呈現(xiàn)快速下降趨勢，所以在絕大多數(shù)時(shí)間里，國際市場銅精礦的加工費(fèi)都高于加工成本，冶煉企業(yè)是有利可圖的，即使在出現(xiàn)極端情況下，0或者負(fù)加工費(fèi)時(shí)，冶煉企業(yè)也會因?yàn)樘岣吡擞?jì)價(jià)元素的綜合回收率、不計(jì)價(jià)元素的綜合回收收益等部分或者完全彌補(bǔ)損失。另外，冶煉是整個(gè)銅行業(yè)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，銅精礦只有首先冶煉成電解銅之后才能被下游企業(yè)作為生產(chǎn)原料，和廢雜銅可以直接被下游企業(yè)利用、繞開冶煉環(huán)節(jié)不同，所以在國際市場銅精礦加工費(fèi)極端不合理的情況下會刺激廢雜銅供應(yīng)增加，從而相應(yīng)減少對銅精礦的需求，導(dǎo)致加工費(fèi)合理回歸。但在年度長期合同談判出現(xiàn)巨大分歧的時(shí)候，個(gè)別國家的冶煉企業(yè)在海外銅礦山占有的股份比例折算成的銅精礦量超過自身冶煉所需，往往會率先與礦山企業(yè)在很低的加工費(fèi)成交，進(jìn)而影響基準(zhǔn)（benchmark）加工費(fèi)，雖然其冶煉收益會下降，但整體收益會增加，這種做法嚴(yán)重危害了其他冶煉企業(yè)的應(yīng)得利益，極大地影響了市場的正常秩序。

綜合來看，在國際銅精礦市場博弈過程中，雖然礦山企業(yè)處于最有利的地位，但其也受到銅價(jià)高低、銅精礦的供求關(guān)系和其他銅原料供應(yīng)替代等的制約，其利益也只能在合理的區(qū)間波動(dòng)。貿(mào)易商有資金、作價(jià)期選擇權(quán)和某些優(yōu)先購買權(quán)等優(yōu)勢，且銅精礦貿(mào)易只是其貿(mào)易業(yè)務(wù)中的一部分，這些貿(mào)易相互影響和補(bǔ)充，進(jìn)而拓展了其整體貿(mào)易業(yè)務(wù)的盈利空間，使其成為國際銅精礦市場的重要組成部分。冶煉企業(yè)是銅精礦的最終買家，盡管在絕大多數(shù)時(shí)間里，與礦山企業(yè)相比處于劣勢地位，但兩者是相輔相成的關(guān)系，礦山企業(yè)必須對此有清醒的認(rèn)識，一味地通過犧牲冶煉企業(yè)的利益來達(dá)到自身利益最大化顯然不是長期的可持續(xù)發(fā)展之道，且冶煉企業(yè)也可以通過前向一體化等戰(zhàn)略來降低對礦山企業(yè)的依賴，進(jìn)而反制礦山企業(yè)。整個(gè)國際銅精礦市場只有做到參與各方長期利益共沾的均衡，而不是某一方利用短期的優(yōu)勢地位刻意打擊對方，才能維護(hù)國際銅精礦市場的正常貿(mào)易秩序，協(xié)調(diào)發(fā)展，最終達(dá)到長期共贏。

結(jié)束語

不均衡是偶然的，難以長期存在。短期利益分配不均衡主要是由國際銅精礦市場的供求關(guān)系決定的：供過于求時(shí)，買方處于優(yōu)勢地位，反之則是賣方處于優(yōu)勢地位，但從供求關(guān)系變化的周期來看，整個(gè)周期中各方的所得利益是相應(yīng)均衡合理的。

均衡的轉(zhuǎn)換不可避免，均衡的必然性難以被某一方的力量打破。任何一方在從優(yōu)勢地位向劣勢地位轉(zhuǎn)換的時(shí)候都試圖阻止這種情況的發(fā)生，但最后的結(jié)果都是徒勞，也許順勢而為是更好的選擇。

短期均衡與長期均衡的辯證關(guān)系。短期均衡主要受到博弈時(shí)點(diǎn)的供求關(guān)系以及預(yù)期影響，往往與今后的事實(shí)有偏差，但長期均衡是由整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢決定的，具有歷史的必然性，博弈中的任何一方處于絕對優(yōu)勢或者劣勢地位都是不可能長期存在的。