小米上市 造就的不僅是“獨(dú)角獸”

師毅

證監(jiān)會(huì)開(kāi)通IPO快速通道，包括生物科技、云計(jì)算在內(nèi)的4個(gè)行業(yè)中，如果有“獨(dú)角獸”的企業(yè)客戶，立即向發(fā)行部報(bào)告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)，VIE架構(gòu)也不會(huì)成為即報(bào)即審的障礙。

小米即將IPO的傳聞轟動(dòng)了整個(gè)創(chuàng)投界，從各方的市場(chǎng)信息匯總來(lái)看，小米或于下月（4月）向港交所遞交上市申請(qǐng)。小米希望IPO選定A+H股的形式，而且實(shí)行同股不同權(quán)的策略。

天價(jià)估值，資本養(yǎng)出的“獨(dú)角獸”

根據(jù)眾多媒體的報(bào)道，梳理出的一份小米Pre-IPO融資項(xiàng)目方案顯示：目前小米底層資產(chǎn)估值為540億美元，上市后保守估計(jì)市值為1000億美元。而據(jù)多位接近小米的人士爆料，還有另一種說(shuō)法是，雷軍給小米定調(diào)2000億美元的目標(biāo)，并且受到了投行的認(rèn)可。有媒體消息，目前投行摩根士丹利、摩根大通均已入場(chǎng)。

千億美金估值意味著什么，一旦年內(nèi)小米IPO成真，小米將成為繼阿里巴巴赴美上市以來(lái)，上市規(guī)模最大的科技類公司。

小米IPO引發(fā)了全球資本市場(chǎng)的關(guān)注，在國(guó)內(nèi)，背后的投資機(jī)構(gòu)也是期盼已久。自2010年到2014年，小米一共完成了5輪融資，投資方眾多，包括晨興創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、IDG資本、淡馬錫、DST、GIC、厚樸投資和云鋒基金等數(shù)十家投資機(jī)構(gòu)。

2011年7月，A輪獲4100萬(wàn)美元融資，投資方為IDG、順為、晨興等；

2011年12月，B輪獲來(lái)自IDG、高通、淡馬錫、啟明的9000萬(wàn)美元融資；

2012年6月，C輪吸引到俄羅斯基金DST/Yuri Milner（中國(guó)）及淡馬錫2.16億美元的投資；

2013年9月，D輪獲俄羅斯基金DST/Yuri Milner（中國(guó)）投資，金額未透露；

2014年12月，E輪獲11億美元投資，投資方包括新加坡政府投資、厚樸、云鋒等。

這些擁有強(qiáng)大資源的初始投資者在小米不同的成長(zhǎng)階段給予強(qiáng)大的幫助，如果小米成功IPO，他們也將獲得豐厚回報(bào)。

有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，正是因?yàn)樾∶紫騺?lái)善于打組合拳，不停為供應(yīng)商、資本等生態(tài)圈內(nèi)的成員打強(qiáng)心劑，才反過(guò)來(lái)讓估值水漲船高。從2010年的2.5億美元開(kāi)始，幾乎每年成倍上漲，到2014年E輪融資，小米已估值450億美元，翻了180倍。

業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，財(cái)報(bào)顯示真正實(shí)力

小米成立于2010年，曾經(jīng)改變了中國(guó)手機(jī)行業(yè)的游戲規(guī)則，創(chuàng)造了一個(gè)銷售奇跡。尤其雷軍的“饑餓”營(yíng)銷，更是用的爐火純青。但就在小米奮力前行時(shí)，從2015年開(kāi)始，小米業(yè)績(jī)?cè)庥鱿禄?，?016年勢(shì)頭更加明顯，出貨量和市場(chǎng)份額雙雙下跌，小米和雷軍一度跌落神壇。

就在這千鈞一發(fā)之際，雷軍力挽狂瀾，帶領(lǐng)小米進(jìn)行了一場(chǎng)“絕地反擊”生死之戰(zhàn)。世界上沒(méi)有任何一家公司在銷量下滑后能夠成功逆襲的，除了小米。

2017年初，小米6發(fā)布，雷軍宣布小米要年入千億的小目標(biāo)。這對(duì)于當(dāng)時(shí)還處于低谷的小米來(lái)說(shuō)并不容易，然而到了10月份就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。其實(shí)從2017年第二季度開(kāi)始，小米手機(jī)出貨量開(kāi)始了顯著提升，并連續(xù)創(chuàng)造單季出貨量新高。IDC報(bào)告顯示，2017年第四季度，小米手機(jī)已經(jīng)上升到世界第四，在市場(chǎng)整體下滑6.3%的情況下，小米手機(jī)銷量逆勢(shì)同比增長(zhǎng)96.9%，是唯一還在增長(zhǎng)的手機(jī)品牌。

小米手機(jī)銷量在全球?qū)崿F(xiàn)逆襲，主要得益于中國(guó)市場(chǎng)以及印度市場(chǎng)。尤其是在印度市場(chǎng)，小米完成了10億銷售目標(biāo)，并在2017年Q4摘得冠軍。市場(chǎng)調(diào)研公司Canalys的數(shù)據(jù)顯示，小米2017年第四季度，印度市場(chǎng)出貨量為820萬(wàn)部，市場(chǎng)份額為27%，超過(guò)三星的730萬(wàn)部出貨量。此外，小米還進(jìn)軍了俄羅斯、西班牙市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，小米選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市其實(shí)很聰明，它已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了頹勢(shì)，氣勢(shì)大開(kāi)，并且雷軍也愿意改變策略，布局線下、拓展國(guó)際市場(chǎng)，小米正指望依靠IPO募資殺入新興市場(chǎng)。

而據(jù)公開(kāi)信息，小米2017年Q3利潤(rùn)為4億美元，此外，小米生態(tài)鏈2017年銷售額突破200億元人民幣。截至2017年6月30日，小米生態(tài)鏈已經(jīng)有89家企業(yè)，距離雷軍的100家目標(biāo)越來(lái)越近。經(jīng)過(guò)三年左右的布局，小米投資的多家生態(tài)鏈企業(yè)都在市場(chǎng)上有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

倒逼市場(chǎng)，營(yíng)造國(guó)際資本規(guī)則

剛剛過(guò)去的2017年，全球IPO宗數(shù)和籌資金額都有大幅上升，成為近十年來(lái)最活躍的一年，這一波節(jié)奏也被我國(guó)的A股和港股市場(chǎng)牢牢把握住了，去年A股共有436宗IPO，港交所則共有174家新上市公司。

但巨頭IPO的缺席讓這個(gè)成績(jī)單美中不足，讓人一度想起當(dāng)年的阿里、百度、京東。幸運(yùn)的是，這種情況正在發(fā)生改變，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)做好準(zhǔn)備把下一個(gè)BATJ留在國(guó)內(nèi)！

港股市場(chǎng)，一周前（3月初），針對(duì)外界關(guān)注的未有盈利的生物科技公司、同股不同權(quán)架構(gòu)公司如何赴港上市，港交所給出了詳細(xì)的方案細(xì)則。

港交所的“同股不同權(quán)”政策自去年底被提出后，便一直攪動(dòng)人心，在阿里巴巴因?yàn)楣蓹?quán)問(wèn)題被港股拒之門外后，這個(gè)政策的提出意味著港交所將向前邁進(jìn)一大步。

香港資本市場(chǎng)的確對(duì)一、二梯隊(duì)中的科技股IPO追捧度極高，新規(guī)一旦實(shí)施，將為內(nèi)地大批科技創(chuàng)新類企業(yè)打開(kāi)閘口，最早將于今年4月份接受同股不同權(quán)公司IPO上市申請(qǐng)。

制度改革很大程度上意味著，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以及符合國(guó)家戰(zhàn)略的智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域都有望得到特別的制度支持。路徑也不止一條，IPO、再并購(gòu)重組、甚至開(kāi)通快速通道，條條大路通羅馬，資本市場(chǎng)將全方位擁抱這些新領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)。

VIE架構(gòu)，不會(huì)成為報(bào)審障礙

A股也在眾多力量的推動(dòng)下進(jìn)行著新股發(fā)行上市的優(yōu)化改革。2018年新年過(guò)后，短短一個(gè)月間“改革發(fā)行上市制度”、“增加制度的包容性”等說(shuō)法就多次被提及，證監(jiān)會(huì)在1月31日披露的2018年工作內(nèi)容瞬間引爆了，“A股有望迎來(lái)自己的BATJ”的話題。

幾天前多家媒體爆料，證監(jiān)會(huì)開(kāi)通IPO快速通道，包括生物科技、云計(jì)算在內(nèi)的4個(gè)行業(yè)中，如果有“獨(dú)角獸”的企業(yè)客戶，立即向發(fā)行部報(bào)告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)，VIE架構(gòu)也不會(huì)成為即報(bào)即審的障礙。

所謂VIE結(jié)構(gòu)，就是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與中國(guó)境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體，通過(guò)協(xié)議的方式控制中國(guó)境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體。中國(guó)的許多互聯(lián)網(wǎng)公司之所以熱衷于VIE結(jié)構(gòu)，實(shí)屬不得已而為之。

當(dāng)初，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)時(shí)，大多接受境外融資，比如，百度、新浪等。但是公司的運(yùn)營(yíng)牌照只能由內(nèi)資公司持有，境外資本不得不通過(guò)協(xié)議的方式掌控這些公司。

從小米的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，想要拆除VIE結(jié)構(gòu)可能性幾乎為零，境外的出資方答應(yīng)的可能性不大。那么，只剩下另一種可能，就是等待證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，分為兩種可能性，一是，允許VIE結(jié)構(gòu)的公司上市，二是，可以慢慢拆除公司的VIE結(jié)構(gòu)。

為了適應(yīng)形勢(shì)的發(fā)展，證監(jiān)會(huì)也在不斷的調(diào)整自身，證監(jiān)會(huì)開(kāi)通了IPO快速通道，目的是幫助互聯(lián)網(wǎng)公司、生物科技等四個(gè)行業(yè)中的獨(dú)角獸企業(yè)，通過(guò)IPO快速通道，向發(fā)行部門遞交申請(qǐng)，符合相關(guān)規(guī)定，可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)，估計(jì)VIE結(jié)構(gòu)的公司不會(huì)成為申報(bào)的障礙。