股東、技術(shù)董事和償債壓力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響

趙玉娟

摘 要：高投入高風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)創(chuàng)新重要特征。研究以2011-2016年滬深兩市上市公司為對(duì)象，分析了股東（卷入度）、債權(quán)人（債務(wù)壓力）和技術(shù)董事（專業(yè)背景）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)：提高控股股東和技術(shù)董事的卷入度，有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；高債務(wù)壓力不利于企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)應(yīng)通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)去激勵(lì)創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞： 股東卷入度；償債壓力；創(chuàng)新；技術(shù)董事

1 研究背景

創(chuàng)新動(dòng)力不足是當(dāng)前中國(guó)企業(yè)面臨亟待解決的重要問題。2015年10月30日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉遵義在復(fù)旦全球領(lǐng)袖論壇上指出目前中國(guó)研發(fā)投入占GDP的比例遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本和韓國(guó)。2016年11月，權(quán)威雜志《財(cái)富》進(jìn)行全球知名企業(yè)創(chuàng)新意愿及收益排名，大眾、三星和英特爾名列三甲，研發(fā)支出分別達(dá)到135億美元、134億美元和106億美元，創(chuàng)新收益達(dá)5.2%、6.4%和20.1%。令人遺憾的是中國(guó)無(wú)公司入榜前20位。本研究借鑒以往研究成果，結(jié)合我國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展現(xiàn)狀，探索有利于推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)要素及作用機(jī)理。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 股東和技術(shù)董事卷入度與企業(yè)創(chuàng)新

首先，基于股東角度。股東卷入度是指控股股東通過股權(quán)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)注和影響程度，股權(quán)集中度體現(xiàn)了股東卷入程度。卷入度較高股東較為關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新。面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境條件的迅速變化，企業(yè)創(chuàng)新決策有很強(qiáng)的時(shí)效性。企業(yè)組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜性以及對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的滯后性會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新決策無(wú)效。股權(quán)集中有利于控股股東快速?zèng)Q策，降低時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本?；诖砝碚?，股權(quán)集中有利于解決管理層和股東之間以及大股東與中小股東之間的雙層代理問題，激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。基于“搭便車”理論，由于廣大中小股東基于自身成本利益和管理能力角度，對(duì)公司監(jiān)管關(guān)注不夠。股權(quán)集中有利于激勵(lì)控股股東積極監(jiān)督管理層“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”，促進(jìn)管理層關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新，提升公司價(jià)值。股權(quán)集中，有利于激勵(lì)控股股東對(duì)公司管理層的有效監(jiān)管。控股股東會(huì)從企業(yè)創(chuàng)新中獲取更多的收益，因此愿意加大創(chuàng)新投入，承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。其次，基于技術(shù)董事角度。董事是企業(yè)創(chuàng)新決策重要影響者。公司董事會(huì)成員主要由管理、市場(chǎng)、行業(yè)和技術(shù)專家（或教授）組成。具有工科、金融、法律和技術(shù)研發(fā)等專業(yè)背景。董事會(huì)專業(yè)技術(shù)能力直接影響企業(yè)創(chuàng)新科學(xué)性。具備科技創(chuàng)新技術(shù)背景的董事會(huì)成員的創(chuàng)新意識(shí)會(huì)引導(dǎo)公司關(guān)注最新技術(shù)變革和突破。技術(shù)董事相比較于其他部門成員，具有更高的創(chuàng)新積極性。擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)突破?；谝陨戏治霰狙芯刻岢觯?/p>

假設(shè)1：適度提高控股股東和技術(shù)董事的卷入度有利于激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。

2.2 償債壓力與企業(yè)創(chuàng)新

首先，高投入高風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)新特征。依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，債券融資比股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的約束力更強(qiáng)。債務(wù)人主要關(guān)注準(zhǔn)時(shí)收回貸款本金和利息。若投資成功，股東是收益獲得者，債權(quán)人無(wú)法獲得投資收益。但當(dāng)投資失敗時(shí)，債權(quán)人卻要承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，債權(quán)人傾向于低風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)項(xiàng)目。為了降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，銀行對(duì)企業(yè)貸款之前會(huì)基于企業(yè)負(fù)債水平、資產(chǎn)狀況、還款記錄、經(jīng)營(yíng)狀況、主要投資項(xiàng)目、債務(wù)糾紛等狀況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信用度評(píng)估調(diào)查。會(huì)拒絕貸款給存在較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)或提高貸款成本。其次，公司必須定期償還大量貸款利息極大降低了公司流動(dòng)資金。依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，相對(duì)于股權(quán)融資，債務(wù)融資面臨短期還本付息的壓力較大。巨額利息是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金短缺的重要原因。資金鏈斷裂又是企業(yè)創(chuàng)新失敗直接原因。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，利息費(fèi)用越高，在獲利能力不變情況下，企業(yè)創(chuàng)新失敗和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大?；谝陨戏治霰狙芯刻岢觯?/p>

假設(shè)2：高債務(wù)壓力不利于激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，必須要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和融資渠道。

3 研究變量

研究以我國(guó)滬深兩市2011-2016電子信息技術(shù)行業(yè)上市公司為對(duì)象（該行業(yè)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，具有科技創(chuàng)新代表性）。研究剔除了特殊ST公司和有重大違規(guī)公司，共獲觀測(cè)值126個(gè)。數(shù)據(jù)主要依據(jù)國(guó)泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)、公司年報(bào)整理所得，采用Eviews7.0 軟件。

4 實(shí)證分析

基于以上股東和技術(shù)董事卷入度、債務(wù)壓力與創(chuàng)新的定性分析，本研究構(gòu)建實(shí)證模型如下

（CXYY）it=αi+β1GQJZit+β2ZJQKit+β3DSBJit+β4GGXCit+β5GSGMit+β6ROAit+uit

其中，uit代表模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)。各變量的選取依據(jù)、定義描述和回歸系數(shù)結(jié)果見表1。

5 研究結(jié)論及探討

研究基于信息不對(duì)稱、馬斯洛需求層次論等理論構(gòu)建理論框架，分析了控股股東、債權(quán)人、技術(shù)董事對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新的影響機(jī)理。研究結(jié)論探討如下：首先，股權(quán)集中（GQJZ）回歸系數(shù)為正數(shù)（0.30），表明：增強(qiáng)控股股東卷入度有利于激勵(lì)控股股東關(guān)注公司長(zhǎng)期發(fā)展和科技創(chuàng)新投入。其次，技術(shù)董事參與度（DSBJ）回歸系數(shù)為正數(shù)（0.18），表明：提高技術(shù)董事參與度有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。技術(shù)董事有利于消除股東與管理層之間的技術(shù)信息不對(duì)稱問題，提高企業(yè)創(chuàng)新決策科學(xué)性。最后，企業(yè)償債壓力（ZJQK）回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)（-0.37），表明過高的償債壓力會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面作用。因此，對(duì)于規(guī)模較小、但是創(chuàng)新活躍的中小微科技型企業(yè)，相關(guān)部門可以通過稅收、補(bǔ)貼、融資扶植政策，緩解創(chuàng)新企業(yè)的債務(wù)壓力和流動(dòng)資金短缺問題。提高企業(yè)的技術(shù)融資和自主創(chuàng)新能力。

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