張明 2019年第二季度可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最底部

朱冬

2019年全球經(jīng)濟(jì)是什么樣的形勢(shì)？

2019年全球金融市場(chǎng)有怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

這樣的形勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)有什么影響？

要預(yù)判2019年世界經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生什么？我們要深刻理解2018年是怎樣的一年？還要再回頭看2017年。因?yàn)?017年是個(gè)拐點(diǎn)，是2008年全球危機(jī)之后最好的一年。

但2018年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有2017年這么樂(lè)觀，尤其2018年10月，國(guó)際貨幣基金組織下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，這說(shuō)明2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有在2017年基礎(chǔ)上進(jìn)一步復(fù)蘇。

2018年全球經(jīng)濟(jì)有什么特點(diǎn)？

第一個(gè)特點(diǎn)，2018年全球經(jīng)濟(jì)由協(xié)同復(fù)蘇轉(zhuǎn)為分化。發(fā)達(dá)國(guó)家中只有美國(guó)的經(jīng)濟(jì)還在高歌猛進(jìn)，而其他經(jīng)濟(jì)體都發(fā)生了下滑，未來(lái)還將會(huì)面臨調(diào)整的壓力。

新興市場(chǎng)也是如此，很多人說(shuō)2018年可能是第二個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家增速趕超中國(guó)的開(kāi)始。第一個(gè)是兩年前的印度，現(xiàn)在可能是越南，中國(guó)很可能從2018年起要成為全球經(jīng)濟(jì)增速排名第三的經(jīng)濟(jì)體。也有這樣一個(gè)說(shuō)法，越南可能是整個(gè)亞洲地區(qū)中美貿(mào)易摩擦最大的受益國(guó)。

如果貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇的話，中國(guó)高附加值的電子行業(yè)的企業(yè)會(huì)不會(huì)把產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到越南去？我們這次調(diào)研的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)日本和韓國(guó)有不少的企業(yè)已經(jīng)這么做了，臺(tái)灣企業(yè)正在這么做，而中國(guó)大陸的企業(yè)才剛剛開(kāi)始。

2018年全球經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)特點(diǎn)：由于全球同步復(fù)蘇沒(méi)了，所以各國(guó)貨幣政策集體收緊也沒(méi)了，導(dǎo)致2018年貨幣政策重新走向分化！今年以來(lái)，只有一家央行還在收緊貨幣政策，就是美聯(lián)儲(chǔ)。不出意外，今年12月份美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)第四次加息，今年美元匯率將開(kāi)始新一輪升級(jí)。美聯(lián)儲(chǔ)單邊收緊貨幣政策的另外一個(gè)結(jié)果是，未來(lái)20年全球可能長(zhǎng)期處在利率水平不斷上升的狀態(tài)。

2018年全球經(jīng)濟(jì)第三個(gè)特點(diǎn)：地緣政治沖突明顯加劇，尤其是在中東地區(qū)。這關(guān)系到在全球需求回落的過(guò)程中，油價(jià)上升很可能會(huì)給石油進(jìn)口國(guó)帶來(lái)滯脹壓力，而當(dāng)前中國(guó)是全球最大的石油進(jìn)口國(guó)，油價(jià)的上升會(huì)不會(huì)通過(guò)進(jìn)口端推升中國(guó)的通脹？這也是目前市場(chǎng)的擔(dān)心。

2018年全球經(jīng)濟(jì)的最大特點(diǎn)，也就是第四個(gè)特點(diǎn)：今年中美貿(mào)易摩擦出人意料地加劇，而且目前應(yīng)該說(shuō)還有很強(qiáng)的不確定性。這也是目前對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球資本市場(chǎng)影響最為深遠(yuǎn)的一個(gè)沖擊。

中美兩輪貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)怎樣的沖擊？

中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要是兩方面：一是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，包括短期、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。二是提升通脹水平，因?yàn)橐獙?duì)進(jìn)口產(chǎn)品征稅，自然對(duì)物價(jià)有影響。

中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，取決于中美貿(mào)易摩擦打的程度，以及未來(lái)擴(kuò)展的領(lǐng)域。當(dāng)然中美貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也有影響，但短期來(lái)看中美貿(mào)易對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響要大于對(duì)美國(guó)的影響，我們要坦率地承認(rèn)這一點(diǎn)。

未來(lái)兩國(guó)的摩擦一定會(huì)增加?，F(xiàn)在美國(guó)政府有些新的戰(zhàn)略舉措，這些舉措正在主動(dòng)地把摩擦從貿(mào)易領(lǐng)域向其他領(lǐng)域推廣，主要體現(xiàn)在：

第一是投資領(lǐng)域。根據(jù)美國(guó)的數(shù)據(jù)，今年以來(lái)中國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資同比下降80%，美國(guó)政府正在限制中國(guó)對(duì)美國(guó)的直接投資，特別是對(duì)美國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)的投資。

第二是美國(guó)對(duì)跨境人力資本流動(dòng)領(lǐng)域的管控和限制更加嚴(yán)格。

第三是在世界多邊政治舞臺(tái)上，美國(guó)多邊聯(lián)合向中國(guó)施壓。

但我們也不用太悲觀，畢竟中國(guó)已經(jīng)是一個(gè)對(duì)外依存度逐漸下降的全球第二大經(jīng)濟(jì)體。所以說(shuō)只要在應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的過(guò)程中保持戰(zhàn)略定力，不要因?yàn)橘Q(mào)易摩擦打亂了國(guó)內(nèi)政策方略，中國(guó)還是能夠安然地度過(guò)貿(mào)易摩擦。

因此，我們要特別注意，不要因?yàn)橘Q(mào)易摩擦的爆發(fā)打亂了國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革的計(jì)劃，也不要因?yàn)橘Q(mào)易摩擦爆發(fā)就完全終止國(guó)內(nèi)金融防范風(fēng)險(xiǎn)的努力。改革要做，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)也要控。

進(jìn)一步看，我們也要借鑒日本在1980年代后半期的教訓(xùn)：本幣升值未必能夠降低貿(mào)易順差，但是很可能帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值泡沫。而且從目前來(lái)看，人民幣其實(shí)是有貶值壓力的，強(qiáng)行把一個(gè)有貶值壓力的貨幣變到升值的軌道，會(huì)帶來(lái)更多扭曲，這是應(yīng)該避免的。

最后一點(diǎn)，我們不要主動(dòng)把貿(mào)易摩擦往金融戰(zhàn)的方向引導(dǎo)！

要有心理準(zhǔn)備，2019年全球經(jīng)濟(jì)可能更加動(dòng)蕩

2018年比2017年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要差。2019年可能比2018年還要差，為什么？因?yàn)檫@樣的趨勢(shì)在2019年會(huì)進(jìn)一步延續(xù)和發(fā)酵。所以，我們要對(duì)2019年這樣一個(gè)動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟(jì)做好準(zhǔn)備。

2019年，不僅要非常關(guān)注美國(guó)股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)重大調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；還需要防范美國(guó)長(zhǎng)期利率上升，引起全球發(fā)達(dá)國(guó)家股市顯著調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，長(zhǎng)期利率上升對(duì)美國(guó)債務(wù)也是一個(gè)利空的因素，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)折的時(shí)候，流動(dòng)性轉(zhuǎn)衰，過(guò)去雙雙上漲的市場(chǎng)可能雙雙下跌。

最后來(lái)看2019年的美元走勢(shì)、大宗商品市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。

對(duì)美元市場(chǎng)目前有兩種看法，一種認(rèn)為美元已經(jīng)到達(dá)階段性的頂部，未來(lái)會(huì)下行。第二種看法認(rèn)為美元會(huì)盤整，美元顯著下行只會(huì)發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)顯著反彈的背景下，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)兩三年依然是比較低的增長(zhǎng)，分化會(huì)加劇。而且美元還是個(gè)避險(xiǎn)貨幣，萬(wàn)一發(fā)生了美股和美債調(diào)整的話，美元會(huì)升，而不會(huì)跌。我判斷美元指數(shù)會(huì)在95左右寬幅振蕩，但更大的可能性在93到98寬幅振蕩。

全球大宗商品分能源大宗商品和非能源大宗商品，非能源大宗商品總體上是往下走的格局，因?yàn)槿虻男枨笤谙滦?/p>

而黃金市場(chǎng)，從目前來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間黃金走勢(shì)良好，國(guó)內(nèi)定投黃金還能在一定程度下對(duì)沖人民幣對(duì)美元貶值匯率方面的機(jī)會(huì)。

整體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2018年二三季度有很大的下行壓力，明年經(jīng)濟(jì)總體還會(huì)下行，尤其明年第二季度可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最底部的時(shí)候，但明年下半年可能會(huì)略有反彈。從短期和中期的基本面來(lái)看，人民幣對(duì)美元都是有貶值壓力的。中國(guó)債券市場(chǎng)會(huì)延續(xù)過(guò)去的格局，利率債依然有投資的價(jià)值，中國(guó)大宗商品市場(chǎng)看空。