“逢8必危機(jī)”，會(huì)應(yīng)驗(yàn)嗎

亓燕?田帥

金融危機(jī)到底有沒(méi)有周期？有人說(shuō)這個(gè)問(wèn)題是金融研究中“王冠上的明珠”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家無(wú)不“癡迷于此”。一段時(shí)間以來(lái)，這樣的問(wèn)題被不斷提起：1988年、1998年、2008年都發(fā)生了金融危機(jī)，2018年會(huì)不會(huì)也發(fā)生金融危機(jī)？甚至有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，“逢8必危機(jī)”的金融魔咒無(wú)法逃脫。筆者認(rèn)為，這種觀(guān)點(diǎn)缺乏科學(xué)依據(jù)，但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題則不容忽視。2008年國(guó)際金融危機(jī)后的幾年時(shí)間內(nèi)，世界主要經(jīng)濟(jì)體大都復(fù)蘇緩慢，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩，這種情況直到2012年后才有所好轉(zhuǎn)。觀(guān)察分析2018年的世界經(jīng)濟(jì)，其中亮點(diǎn)讓人欣慰，但不確定性依然存在，人們不能過(guò)于樂(lè)觀(guān)。

主要經(jīng)濟(jì)體都增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)將保持高景氣度

首先，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速有所提升，在推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇中扮演主要角色。自2012年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、增長(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)十年的底部徘徊，出現(xiàn)了較為清晰的拐點(diǎn)，全球處于朱格拉周期的上升階段，世界經(jīng)濟(jì)漸次進(jìn)入復(fù)蘇的長(zhǎng)周期。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2018年全球經(jīng)濟(jì)將步入提速軌道，全球75%的經(jīng)濟(jì)體增速都將加快。得益于內(nèi)需增長(zhǎng)穩(wěn)定的保障，2018年新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，達(dá)到五年來(lái)的峰值4.9%，預(yù)計(jì)新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將進(jìn)一步提高到77%。未來(lái)，以中國(guó)、印度為代表的亞洲國(guó)家和以巴西為代表的拉美國(guó)家，將成為帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎。

其次，超寬松貨幣政策正在醞釀漸次退出，進(jìn)入“減債、升息、去杠桿”軌道。為了應(yīng)對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，以美國(guó)為代表的一些國(guó)家陸續(xù)實(shí)施了量化寬松貨幣政策。然而，刺激經(jīng)濟(jì)的效果差強(qiáng)人意，除美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)到了預(yù)期目的之外，超低的利率環(huán)境對(duì)大多數(shù)世界主要經(jīng)濟(jì)體的作用顯微，經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)多年低于2%；同時(shí)，超寬松貨幣政策令金融市場(chǎng)扭曲，使得全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)凸顯。從國(guó)際環(huán)境看，適度收緊貨幣已成為大勢(shì)所趨。2017年，美聯(lián)儲(chǔ)加息三次，10月又開(kāi)始啟動(dòng)“縮表”，釋放長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，靈活影響長(zhǎng)端利率，世界經(jīng)濟(jì)緩慢進(jìn)入“減債、升息、去杠桿”軌道。這一過(guò)程最終將提振經(jīng)濟(jì)。

第三，全球大宗商品價(jià)格調(diào)整空間有限，步入結(jié)構(gòu)性企穩(wěn)，有助于維持世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇與增長(zhǎng)。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”式的暴漲暴跌，尤其是后危機(jī)時(shí)代，全球大宗商品價(jià)格從2011年經(jīng)歷了連續(xù)五年的下跌。自2016年開(kāi)始，隨著中美經(jīng)濟(jì)前景向好，全球制造業(yè)逐漸走強(qiáng)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求推動(dòng)等，為全球大宗商品市場(chǎng)提供強(qiáng)勁的需求，全球大宗商品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)了超級(jí)反彈，代表全球大宗商品一攬子組合表現(xiàn)的指數(shù)節(jié)節(jié)走高，步入上升通道。專(zhuān)家預(yù)計(jì)，2018年大宗商品的價(jià)格將保持溫和增長(zhǎng)，不會(huì)再出現(xiàn)暴漲暴跌的局面。

第四，隨著中國(guó)深度融入全球經(jīng)濟(jì)，給世界經(jīng)濟(jì)注入了持久動(dòng)力，在重塑全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力中起到不可替代的作用。自本世紀(jì)初期開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大發(fā)展重塑了世界經(jīng)濟(jì)格局，在世界其他主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力的大背景下為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增長(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。2018年，規(guī)模龐大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增長(zhǎng)進(jìn)程中將持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”和“助推器”的作用。中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的作用可以用中國(guó)力量、中國(guó)方案（“一帶一路”、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等重大方案）、中國(guó)榜樣、中國(guó)風(fēng)范和中國(guó)動(dòng)力五個(gè)詞來(lái)概括，將對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮重要引領(lǐng)作用，仍然是全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的“壓艙石”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，將給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)希望并提供發(fā)展動(dòng)力。

不確定性、不穩(wěn)定性猶存，須謹(jǐn)慎對(duì)待

盡管全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)普遍向好，主流機(jī)構(gòu)對(duì)于2018年全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景一片看好，但必須要清醒地認(rèn)識(shí)到：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)復(fù)雜，影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，2018年全球經(jīng)濟(jì)仍存在很大的不確定性和不穩(wěn)定性，不宜對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景過(guò)于樂(lè)觀(guān)。

一是2018年全球資本流動(dòng)面臨不確定性因素。2017年美聯(lián)儲(chǔ)三次加息，隨著貨幣政策的逐步調(diào)整，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和適度的速度擴(kuò)張。在全球范圍內(nèi)量寬貨幣政策逐步退出的情況下，可以預(yù)見(jiàn)2018年美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)進(jìn)一步收緊貨幣政策。2018年3月22日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，美股三大指數(shù)集體跳水，黃金原油暴漲。預(yù)計(jì)年度范圍內(nèi)這樣的加息還有2?3次，“縮表”步伐亦將明顯加快。美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)全球尤其是發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)負(fù)面溢出效應(yīng)，會(huì)導(dǎo)致相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，英國(guó)、加拿大等世界主要經(jīng)濟(jì)體也開(kāi)始加息收緊貨幣政策。然而，日本、瑞典、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍舊實(shí)施寬松的貨幣政策。如此，全球央行貨幣政策的分歧就逐步顯性化，貨幣政策出現(xiàn)分化會(huì)加劇全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡性，同時(shí)也顯示出2018年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然面臨較大的不確定性。

二是全球金融周期大幅領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，又潛在發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后的十年時(shí)間里，全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策主要盯住“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”這一單維目標(biāo)，在相對(duì)寬松的金融環(huán)境中經(jīng)濟(jì)周期和金融周期開(kāi)始脫節(jié)，兩者發(fā)展不均衡、不協(xié)調(diào)，并且差距有進(jìn)一步加大的趨勢(shì)。雙周期的錯(cuò)配，催生了“雙高”難題：一方面是信貸過(guò)快增長(zhǎng)。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，2017年G20成員國(guó)非金融部門(mén)信貸出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，政府、居民和非金融企業(yè)等的負(fù)債占GDP的比重已超過(guò)2008年危機(jī)前的水平，導(dǎo)致“高杠桿”，而“高杠桿”是金融高風(fēng)險(xiǎn)的源頭，與上世紀(jì)90年代日本金融危機(jī)爆發(fā)前的情況非常相似。另一方面是全球范圍內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)熱膨脹導(dǎo)致“高估值”，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況出現(xiàn)了顯著的偏離現(xiàn)象。更為危險(xiǎn)的是，“雙高”難題通過(guò)一系列演變，極易發(fā)展成為系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，即“資產(chǎn)價(jià)格震蕩—債務(wù)通縮+資本外流—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，最終演變成為全球金融危機(jī)。

此外，2018年國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜，還存在諸多影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大變量，如逆全球化思潮的繼續(xù)發(fā)展、貿(mào)易保護(hù)主義甚囂塵上、一些主要經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，同時(shí)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值、地緣政治沖突等威脅未消，這些都給2018年的全球經(jīng)濟(jì)增加了不確定性因素。

預(yù)防和控制各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)有先天優(yōu)勢(shì)

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，30多年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的問(wèn)題也日益凸顯，甚至有人聲稱(chēng)：在“逢8”年份，中國(guó)可能會(huì)成為下一個(gè)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭。

當(dāng)前的中國(guó)與10年前、20年前兩次金融危機(jī)時(shí)的國(guó)際地位顯著不同，在經(jīng)濟(jì)分量上已經(jīng)躍升至世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貨物貿(mào)易國(guó)，如果中國(guó)出現(xiàn)任何金融危機(jī)，都會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成不可估量的影響。但在有效勞動(dòng)供給不斷提高、大國(guó)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步發(fā)揮的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將克服重重困難實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好，在世界經(jīng)濟(jì)面臨不確定性因素的情況下，中國(guó)有能力防控金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

中國(guó)獨(dú)特的國(guó)情和獨(dú)特的頂層經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)，決定了我國(guó)在預(yù)防和控制各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生方面有先天的優(yōu)勢(shì)。首先，中國(guó)屬于非完全交易市場(chǎng)，人民幣如果大幅貶值，會(huì)造成國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致資本流出，但這并不屬于恐慌性資本外逃，中國(guó)政府完全有能力應(yīng)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)。其次，中國(guó)金融市場(chǎng)還未完全開(kāi)放，金融體系有較大的抗壓能力，并且A股目前還在一個(gè)比較低的位置運(yùn)行，跌幅空間不大。而從我國(guó)的頂層經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)看，西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“自下而上”形成的，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)則是依靠中央政府全局縱覽形成的，一旦出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管層很快會(huì)采取行動(dòng)，避免問(wèn)題擴(kuò)大化。

基于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)和政策需求的綜合分析，2018年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體向好，全球經(jīng)濟(jì)將在動(dòng)態(tài)中加速?gòu)?fù)蘇。即使有危機(jī)發(fā)生，也將是小區(qū)域、小范圍的。

（亓燕單位：華夏銀行濟(jì)南分行；田帥單位：審計(jì)署駐濟(jì)南特派員辦事處）