王亭亭
自2015年首次實(shí)現(xiàn)資本凈輸出后,2016年中國躍居全球第二大對外投資國,2017年非金融類對外直接投資超過1200億美元。對外投資如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,已然成為我國推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)和推動形成全面開放新格局的重要命題。
一面是商業(yè)化對外投資主體快速增加,大量的多元化對外投資方興未艾,但投資效率、投資質(zhì)量卻并未隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級而得以明顯提升。另一面,是全球經(jīng)濟(jì)形勢空前復(fù)雜,國際金融市場高度波動,西方國家投資保護(hù)主義上升,中美經(jīng)貿(mào)博弈加劇,中資對外投資被嚴(yán)格審查等外部風(fēng)險(xiǎn)。
“當(dāng)內(nèi)外部壓力同時(shí)襲來,傳統(tǒng)投資方式難以完全適應(yīng)新時(shí)代的要求,中投就必須主動作為,努力探索出對外投資的有效方式和路徑?!敝袊顿Y有限責(zé)任公司(下稱“中投”)副董事長、總經(jīng)理屠光紹在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》專訪時(shí)表示。
作為中國唯一和全球最大的主權(quán)財(cái)富基金之一,中投的主動探索正在路上。截至2017年底,中投的資產(chǎn)規(guī)模從2490億美元增至超過9300億美元,國有資本年化增值率達(dá)到14.38%,相當(dāng)于十年再造了3個(gè)中投。
但屠光紹稱,規(guī)模重要,但質(zhì)量更重要。無論是全國兩會期間習(xí)近平總書記的多次講話,還是今年政府工作報(bào)告里,均將“高質(zhì)量發(fā)展”作為關(guān)鍵詞之一提出。剛剛走過十年的中投,接下來也必須轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念,以高質(zhì)量發(fā)展來踐行我國資本更穩(wěn)妥、更高效的“走出去”。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》:據(jù)介紹,2017年中投境外投資收益率超16%。如此靚麗的成績主要源于什么?與美國等發(fā)達(dá)市場的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有什么關(guān)聯(lián)性?
屠光紹:首先要肯定的是,當(dāng)前中投呈現(xiàn)的良好發(fā)展局面,是十年來攻堅(jiān)克難、久久為功的結(jié)果,歷任領(lǐng)導(dǎo)打下了基礎(chǔ),廣大員工做出了貢獻(xiàn)。具體到2017年的業(yè)績,則是內(nèi)外部多方面因素的綜合作用。內(nèi)部因素上,主要有以下三方面:
其一,資產(chǎn)配置起了基礎(chǔ)性作用。中投是一個(gè)境外總投資規(guī)模高達(dá)2500億美元的大型機(jī)構(gòu)投資者,保證收益的基本前提,就是科學(xué)優(yōu)化資產(chǎn)配置。其中最重要的是,我們這兩年引入并延用了國際認(rèn)可的股債配置“70/30”參考組合,即約70%的資金投向股性資產(chǎn),30%投向債性資產(chǎn)。正是由于全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇、企業(yè)盈利增長以及國際宏觀環(huán)境得到改善,股性資產(chǎn)取得較高收益。
做出這樣的準(zhǔn)確判斷,一方面由于中投作為大型機(jī)構(gòu)投資人和長期投資人可適度容忍經(jīng)濟(jì)短期波動;一方面也因?yàn)橹型敦?fù)債相對較低,流動性要求并不突出,符合“70/30”參考組合的流動性風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)然,我們還對投資策略和投資組合做了微調(diào)。在加大另類投資和直接投資比例的同時(shí),也對投資組合做了微調(diào),對業(yè)績考核基準(zhǔn)也做了適應(yīng)性調(diào)整,進(jìn)一步完善了資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)性作用。
其二,內(nèi)部團(tuán)隊(duì)發(fā)揮了重要作用。中投的每個(gè)投資策略,都擁有一個(gè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)來不斷把握全球市場的動態(tài)變化,將資產(chǎn)配置落實(shí)到一個(gè)個(gè)策略、子策略和項(xiàng)目上。這其中,委托業(yè)務(wù)重在優(yōu)化委托管理人結(jié)構(gòu),不但需要我們與管理人及時(shí)、有效的溝通,還需要對管理人的業(yè)績穩(wěn)定和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定進(jìn)行評估和調(diào)整。自營業(yè)務(wù),則更要充分發(fā)揮我們團(tuán)隊(duì)自身的作用,提升其對市場機(jī)遇的判斷能力和投資管理能力。
其三,2017年國際市場尤其美國市場復(fù)蘇,起了支撐作用。在中投2017年2500億美元的境外投資中,對美投資占比達(dá)到約40%,且主要是公開市場投資,因而美國股市的復(fù)蘇對我們的業(yè)績起到了支撐作用。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》:根據(jù)對內(nèi)外部形勢的預(yù)判,中投今年制訂了怎樣的經(jīng)營目標(biāo)?
屠光紹:根據(jù)董事會批準(zhǔn)的年度經(jīng)營計(jì)劃,2018年主要經(jīng)營目標(biāo)包括:
一是境外投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好收益,力爭使年度投資收益超過“70/30”參考組合,十年滾動收益超過董事會制定的目標(biāo);
二是國有金融資本管理取得積極成效,“匯金模式”得到進(jìn)一步完善,出資人代表職能得到充分發(fā)揮,力爭控參股機(jī)構(gòu)凈利潤總額、現(xiàn)金分紅、國有資本增值率不低于上年水平;
三是完成一批具有中國因素的投資項(xiàng)目,在服務(wù)“一帶一路”建設(shè)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)引外聯(lián)等方面取得良好成效;
四是風(fēng)險(xiǎn)和成本費(fèi)用控制在合理水平,確保境外投資總組合不突破風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)和流動性要求,督促控參股機(jī)構(gòu)切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件,將除財(cái)務(wù)費(fèi)用外的內(nèi)外部成本費(fèi)用占境外總組合市值的比例,控制在更嚴(yán)格范圍內(nèi)。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》:承擔(dān)直接投資職能的是中投海外公司。中投海外從2015年成立至今,建設(shè)情況如何?對于成熟資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),有什么選擇偏好?
屠光紹:中投海外的投資方式,主要是非公開市場的中長期股權(quán)投資,且偏重于能夠帶來穩(wěn)定收益的成熟資產(chǎn)投資,對于初創(chuàng)企業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)投資,持謹(jǐn)慎態(tài)度。
目前中投海外主要有兩個(gè)業(yè)務(wù)部門,一是以先進(jìn)制造業(yè)、TMT、醫(yī)療健康、通訊以及其他科技行業(yè)為主;一是以能源、資源、基礎(chǔ)設(shè)施投資為主,單筆投資規(guī)模相對較大。例如,2017年11月9日,中投就同中石化集團(tuán)、中國銀行一起,與美國阿拉斯加州天然氣開發(fā)公司簽署《阿拉斯加液化天然氣聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》,項(xiàng)目金額達(dá)430億美元。
之所以如此布局,一方面因?yàn)槟茉?、資源領(lǐng)域受到經(jīng)濟(jì)周期的影響較大,而TMT等領(lǐng)域的發(fā)展則主要取決于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場需求的調(diào)整變化,兩者的風(fēng)險(xiǎn)和收益可以互補(bǔ)互融。另一方面,先進(jìn)制造業(yè)、TMT、醫(yī)療健康等代表著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)模式改革的未來方向,中投也需要與時(shí)俱進(jìn)。
接下來,前者的投資規(guī)模將逐步提升,尤其在支持“一帶一路”建設(shè)的過程中;后者也會根據(jù)市場需求的增加,出現(xiàn)穩(wěn)步增長??傮w上,中投會再用十年時(shí)間來打造自身的直接投資能力,將直接投資規(guī)模逐步提升至500億~1000億美元的水平,在投資結(jié)構(gòu)上更符合中投的戰(zhàn)略需要。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》:十九大報(bào)告提出要“創(chuàng)新對外投資方式”,如何理解中央在當(dāng)前提出這一要求的意義?
屠光紹:我認(rèn)為,之所以當(dāng)前重點(diǎn)提出這一要求,是因?yàn)槲覈鴮ν馔顿Y進(jìn)入了快速發(fā)展的新階段,2015年首次出現(xiàn)資本凈輸出狀況,2016年躍居全球第二大對外投資國,2017年非金融類對外直接投資超過1200億美元。
宏觀層面,隨著在全球配置資源的需求增加和“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn),對外投資日益成為我國推動形成全面開放新格局的重要內(nèi)容。策略層面,對外投資在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中的作用進(jìn)一步顯現(xiàn),企業(yè)海外并購的重點(diǎn)已經(jīng)從資源能源向高科技、制造業(yè)、消費(fèi)等領(lǐng)域擴(kuò)展,增強(qiáng)了對外投資和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)動。傳統(tǒng)投資方式已難以完全適應(yīng)新時(shí)代的發(fā)展要求。
國際上,金融市場估值偏高,隨著主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策的調(diào)整,國際金融市場將進(jìn)一步波動,最近美國股市已經(jīng)出現(xiàn)大幅震蕩。西方國家投資保護(hù)主義上升,中美博弈加劇,中資對外投資面臨更加嚴(yán)格的審查。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)凸顯,也給對外投資帶來諸多挑戰(zhàn)。近年來,全球主權(quán)財(cái)富基金積極轉(zhuǎn)型,增加另類資產(chǎn)配置,加大直投力度,在人才、網(wǎng)絡(luò)、項(xiàng)目等方面競爭日趨激烈。
如此背景下,中投作為國家主權(quán)財(cái)富基金,需要更好地發(fā)揮對外投資引領(lǐng)者的作用,創(chuàng)新對外投資方式成為新時(shí)代的必然要求。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》:中投在落實(shí)“創(chuàng)新對外投資方式”的十九大要求上有何規(guī)劃?
屠光紹:我們要適應(yīng)新形勢進(jìn)行創(chuàng)新,立足于商業(yè)化的定位,以投資收益為基本目標(biāo),把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作為投資業(yè)務(wù)的主線,更好地從中國因素出發(fā),挖掘項(xiàng)目,開展投資,實(shí)施管理。具體包含幾個(gè)方面:
一要穩(wěn)步加大另類資產(chǎn)和直接投資,形成以另類資產(chǎn)和直接投資為特色的投資模式,為服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級奠定基礎(chǔ)。
二要發(fā)揮背靠中國市場優(yōu)勢,大力推進(jìn)中國因素投資,系統(tǒng)梳理并建立中國因素投資圖譜和項(xiàng)目庫,打通境內(nèi)投資渠道,充實(shí)既通曉國際市場、又了解中國市場的投資人才,深化與國內(nèi)機(jī)構(gòu)的合作,形成體系化的中國因素投資布局。
三要積極探索新的投資方式,包括優(yōu)化和新設(shè)多雙邊基金和平臺基金,推進(jìn)平臺基金投資及Co-GP合作,搭建跨境雙向投資合作平臺。
四要打造多維度的跨境投資生態(tài)網(wǎng)絡(luò),建立具有影響力的跨境投資交流平臺,積極擔(dān)當(dāng)企業(yè)境外投資的國際顧問和聯(lián)系人,發(fā)揮橋梁紐帶作用。
需要強(qiáng)調(diào)的是,中投并不是放棄商業(yè)化原則,而是將中國因素的優(yōu)勢充分發(fā)揮出來,將境外投資與中國市場對接,在實(shí)現(xiàn)良好收益的同時(shí),服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。
這個(gè)模式有點(diǎn)難,但正因?yàn)殡y,才更能凸顯主權(quán)財(cái)富基金的價(jià)值和擔(dān)當(dāng)。
“1+3+N”
《財(cái)經(jīng)國家周刊》:有觀點(diǎn)稱,中投缺乏固定的長期注資機(jī)制,你怎么看?中投今年會考慮發(fā)債來補(bǔ)充資本金嗎?
屠光紹:下一步如何增加資本金,還要看中央對中投的發(fā)展要求,以及國家對外投資戰(zhàn)略總體布局。
目前我們可以從兩方面來補(bǔ)充資本金:
一是此前十年的項(xiàng)目不斷到期,資金回流情況良好。通過資產(chǎn)收益和分紅等,能一定程度上滿足眼下的資金需求。
二是中投的負(fù)債率相對較低,不到總資產(chǎn)規(guī)模的10%,適當(dāng)提高杠桿負(fù)債水平來充足資本金的空間較大。因此,我們正在結(jié)合發(fā)債機(jī)制、發(fā)債時(shí)機(jī)和融資成本等因素,研究境外發(fā)債的可能性。
《財(cái)經(jīng)國家周刊》:自中投海外成立后,中投的架構(gòu)設(shè)置愈加清晰,但治理機(jī)制還有哪些尚待完善之處?要進(jìn)一步發(fā)揮中投系統(tǒng)的合力,還有哪些工作要做?
屠光紹:中投目前是“1+3”的管理架構(gòu),形成了統(tǒng)分結(jié)合的管理模式,綜合性管理工作以“統(tǒng)”為主,投資和股權(quán)管理工作以“分”為主,總體上適應(yīng)了經(jīng)營管理需要。
但是,隨著直投和另類投資業(yè)務(wù)的發(fā)展,現(xiàn)行管理架構(gòu)與實(shí)際管理需要之間不適應(yīng)的問題逐步顯現(xiàn)出來,影響了管理和決策效率。
例如,由于歷史原因,資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理在中投有限和中投國際一直是“一肩兩挑”,但由于部門職責(zé)要求和指導(dǎo)不夠明確,導(dǎo)致缺少對總組合配置和風(fēng)險(xiǎn)的整體考量和管理。再例如,總部對中投海外的管控模式還不夠明確,部分業(yè)務(wù)管理邊界還不夠清晰等。
這是發(fā)展中的問題、轉(zhuǎn)型中的矛盾,因此下一步要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì),進(jìn)一步完善管理架構(gòu),把握好三個(gè)原則:一是要有利于中投公司整體戰(zhàn)略的執(zhí)行和落地;二是要符合不同投資業(yè)務(wù)的發(fā)展,更加突出直投業(yè)務(wù)的市場要求和管理需要;三是要做到權(quán)責(zé)利相匹配。
對于增強(qiáng)中投系統(tǒng)的合力,關(guān)鍵就是啟動“大中投”智能金融生態(tài)圈建設(shè),這已經(jīng)有了初步進(jìn)展。
下一步,要在依法合規(guī)、市場化、商業(yè)化原則下,繼續(xù)深入推進(jìn)這項(xiàng)工作,重點(diǎn)從信息共享、資源整合、業(yè)務(wù)合作、人員交流等方面著手,形成三個(gè)層面的合力:
第一是公司不同投資部門之間的協(xié)同,包括公開市場與私募和直投之間、自營和委托業(yè)務(wù)之間、積極和被動投資之間、基金和直投之間的信息交流與優(yōu)勢互補(bǔ);第二是境外投資業(yè)務(wù)與匯金公司控參股機(jī)構(gòu)之間的協(xié)同,包括利用中投公司境外投資資源支持匯金公司控參股機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展,以及利用匯金公司控參股機(jī)構(gòu)的國內(nèi)資源網(wǎng)絡(luò)支持中投公司內(nèi)引外聯(lián)工作;第三是系統(tǒng)內(nèi)各企業(yè)之間的協(xié)同,包括同類業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)交流和資源整合,以及不同業(yè)務(wù)的互補(bǔ)與合作。通過推進(jìn)中投系統(tǒng)的資源共享與整合,強(qiáng)化“大中投”理念和認(rèn)同感,充分挖掘中投系統(tǒng)的潛力,形成“1+3+N”的“大中投”生態(tài)圈。