構(gòu)建“大中投”生態(tài)圈

王亭亭

自2015年首次實(shí)現(xiàn)資本凈輸出后，2016年中國躍居全球第二大對外投資國，2017年非金融類對外直接投資超過1200億美元。對外投資如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，已然成為我國推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)和推動形成全面開放新格局的重要命題。

一面是商業(yè)化對外投資主體快速增加，大量的多元化對外投資方興未艾，但投資效率、投資質(zhì)量卻并未隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級而得以明顯提升。另一面，是全球經(jīng)濟(jì)形勢空前復(fù)雜，國際金融市場高度波動，西方國家投資保護(hù)主義上升，中美經(jīng)貿(mào)博弈加劇，中資對外投資被嚴(yán)格審查等外部風(fēng)險(xiǎn)。

“當(dāng)內(nèi)外部壓力同時(shí)襲來，傳統(tǒng)投資方式難以完全適應(yīng)新時(shí)代的要求，中投就必須主動作為，努力探索出對外投資的有效方式和路徑?！敝袊顿Y有限責(zé)任公司（下稱“中投”）副董事長、總經(jīng)理屠光紹在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》專訪時(shí)表示。

作為中國唯一和全球最大的主權(quán)財(cái)富基金之一，中投的主動探索正在路上。截至2017年底，中投的資產(chǎn)規(guī)模從2490億美元增至超過9300億美元，國有資本年化增值率達(dá)到14.38%，相當(dāng)于十年再造了3個(gè)中投。

但屠光紹稱，規(guī)模重要，但質(zhì)量更重要。無論是全國兩會期間習(xí)近平總書記的多次講話，還是今年政府工作報(bào)告里，均將“高質(zhì)量發(fā)展”作為關(guān)鍵詞之一提出。剛剛走過十年的中投，接下來也必須轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，以高質(zhì)量發(fā)展來踐行我國資本更穩(wěn)妥、更高效的“走出去”。

“人努力，天幫忙”

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：據(jù)介紹，2017年中投境外投資收益率超16%。如此靚麗的成績主要源于什么？與美國等發(fā)達(dá)市場的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有什么關(guān)聯(lián)性？

屠光紹：首先要肯定的是，當(dāng)前中投呈現(xiàn)的良好發(fā)展局面，是十年來攻堅(jiān)克難、久久為功的結(jié)果，歷任領(lǐng)導(dǎo)打下了基礎(chǔ)，廣大員工做出了貢獻(xiàn)。具體到2017年的業(yè)績，則是內(nèi)外部多方面因素的綜合作用。內(nèi)部因素上，主要有以下三方面：

其一，資產(chǎn)配置起了基礎(chǔ)性作用。中投是一個(gè)境外總投資規(guī)模高達(dá)2500億美元的大型機(jī)構(gòu)投資者，保證收益的基本前提，就是科學(xué)優(yōu)化資產(chǎn)配置。其中最重要的是，我們這兩年引入并延用了國際認(rèn)可的股債配置“70/30”參考組合，即約70%的資金投向股性資產(chǎn)，30%投向債性資產(chǎn)。正是由于全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇、企業(yè)盈利增長以及國際宏觀環(huán)境得到改善，股性資產(chǎn)取得較高收益。

做出這樣的準(zhǔn)確判斷，一方面由于中投作為大型機(jī)構(gòu)投資人和長期投資人可適度容忍經(jīng)濟(jì)短期波動；一方面也因?yàn)橹型敦?fù)債相對較低，流動性要求并不突出，符合“70/30”參考組合的流動性風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)然，我們還對投資策略和投資組合做了微調(diào)。在加大另類投資和直接投資比例的同時(shí)，也對投資組合做了微調(diào)，對業(yè)績考核基準(zhǔn)也做了適應(yīng)性調(diào)整，進(jìn)一步完善了資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)性作用。

其二，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)發(fā)揮了重要作用。中投的每個(gè)投資策略，都擁有一個(gè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)來不斷把握全球市場的動態(tài)變化，將資產(chǎn)配置落實(shí)到一個(gè)個(gè)策略、子策略和項(xiàng)目上。這其中，委托業(yè)務(wù)重在優(yōu)化委托管理人結(jié)構(gòu)，不但需要我們與管理人及時(shí)、有效的溝通，還需要對管理人的業(yè)績穩(wěn)定和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定進(jìn)行評估和調(diào)整。自營業(yè)務(wù)，則更要充分發(fā)揮我們團(tuán)隊(duì)自身的作用，提升其對市場機(jī)遇的判斷能力和投資管理能力。

其三，2017年國際市場尤其美國市場復(fù)蘇，起了支撐作用。在中投2017年2500億美元的境外投資中，對美投資占比達(dá)到約40%，且主要是公開市場投資，因而美國股市的復(fù)蘇對我們的業(yè)績起到了支撐作用。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：根據(jù)對內(nèi)外部形勢的預(yù)判，中投今年制訂了怎樣的經(jīng)營目標(biāo)？

屠光紹：根據(jù)董事會批準(zhǔn)的年度經(jīng)營計(jì)劃，2018年主要經(jīng)營目標(biāo)包括：

一是境外投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好收益，力爭使年度投資收益超過“70/30”參考組合，十年滾動收益超過董事會制定的目標(biāo)；

二是國有金融資本管理取得積極成效，“匯金模式”得到進(jìn)一步完善，出資人代表職能得到充分發(fā)揮，力爭控參股機(jī)構(gòu)凈利潤總額、現(xiàn)金分紅、國有資本增值率不低于上年水平；

三是完成一批具有中國因素的投資項(xiàng)目，在服務(wù)“一帶一路”建設(shè)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)引外聯(lián)等方面取得良好成效；

四是風(fēng)險(xiǎn)和成本費(fèi)用控制在合理水平，確保境外投資總組合不突破風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)和流動性要求，督促控參股機(jī)構(gòu)切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，將除財(cái)務(wù)費(fèi)用外的內(nèi)外部成本費(fèi)用占境外總組合市值的比例，控制在更嚴(yán)格范圍內(nèi)。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：承擔(dān)直接投資職能的是中投海外公司。中投海外從2015年成立至今，建設(shè)情況如何？對于成熟資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，有什么選擇偏好？

屠光紹：中投海外的投資方式，主要是非公開市場的中長期股權(quán)投資，且偏重于能夠帶來穩(wěn)定收益的成熟資產(chǎn)投資，對于初創(chuàng)企業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)投資，持謹(jǐn)慎態(tài)度。

目前中投海外主要有兩個(gè)業(yè)務(wù)部門，一是以先進(jìn)制造業(yè)、TMT、醫(yī)療健康、通訊以及其他科技行業(yè)為主；一是以能源、資源、基礎(chǔ)設(shè)施投資為主，單筆投資規(guī)模相對較大。例如，2017年11月9日，中投就同中石化集團(tuán)、中國銀行一起，與美國阿拉斯加州天然氣開發(fā)公司簽署《阿拉斯加液化天然氣聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》，項(xiàng)目金額達(dá)430億美元。

之所以如此布局，一方面因?yàn)槟茉?、資源領(lǐng)域受到經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，而TMT等領(lǐng)域的發(fā)展則主要取決于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場需求的調(diào)整變化，兩者的風(fēng)險(xiǎn)和收益可以互補(bǔ)互融。另一方面，先進(jìn)制造業(yè)、TMT、醫(yī)療健康等代表著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)模式改革的未來方向，中投也需要與時(shí)俱進(jìn)。

接下來，前者的投資規(guī)模將逐步提升，尤其在支持“一帶一路”建設(shè)的過程中；后者也會根據(jù)市場需求的增加，出現(xiàn)穩(wěn)步增長?？傮w上，中投會再用十年時(shí)間來打造自身的直接投資能力，將直接投資規(guī)模逐步提升至500億～1000億美元的水平，在投資結(jié)構(gòu)上更符合中投的戰(zhàn)略需要。

創(chuàng)新對外投資方式

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：十九大報(bào)告提出要“創(chuàng)新對外投資方式”，如何理解中央在當(dāng)前提出這一要求的意義？

屠光紹：我認(rèn)為，之所以當(dāng)前重點(diǎn)提出這一要求，是因?yàn)槲覈鴮ν馔顿Y進(jìn)入了快速發(fā)展的新階段，2015年首次出現(xiàn)資本凈輸出狀況，2016年躍居全球第二大對外投資國，2017年非金融類對外直接投資超過1200億美元。

宏觀層面，隨著在全球配置資源的需求增加和“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，對外投資日益成為我國推動形成全面開放新格局的重要內(nèi)容。策略層面，對外投資在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中的作用進(jìn)一步顯現(xiàn)，企業(yè)海外并購的重點(diǎn)已經(jīng)從資源能源向高科技、制造業(yè)、消費(fèi)等領(lǐng)域擴(kuò)展，增強(qiáng)了對外投資和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)動。傳統(tǒng)投資方式已難以完全適應(yīng)新時(shí)代的發(fā)展要求。

國際上，金融市場估值偏高，隨著主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策的調(diào)整，國際金融市場將進(jìn)一步波動，最近美國股市已經(jīng)出現(xiàn)大幅震蕩。西方國家投資保護(hù)主義上升，中美博弈加劇，中資對外投資面臨更加嚴(yán)格的審查。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)凸顯，也給對外投資帶來諸多挑戰(zhàn)。近年來，全球主權(quán)財(cái)富基金積極轉(zhuǎn)型，增加另類資產(chǎn)配置，加大直投力度，在人才、網(wǎng)絡(luò)、項(xiàng)目等方面競爭日趨激烈。

如此背景下，中投作為國家主權(quán)財(cái)富基金，需要更好地發(fā)揮對外投資引領(lǐng)者的作用，創(chuàng)新對外投資方式成為新時(shí)代的必然要求。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：中投在落實(shí)“創(chuàng)新對外投資方式”的十九大要求上有何規(guī)劃？

屠光紹：我們要適應(yīng)新形勢進(jìn)行創(chuàng)新，立足于商業(yè)化的定位，以投資收益為基本目標(biāo)，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作為投資業(yè)務(wù)的主線，更好地從中國因素出發(fā)，挖掘項(xiàng)目，開展投資，實(shí)施管理。具體包含幾個(gè)方面：

一要穩(wěn)步加大另類資產(chǎn)和直接投資，形成以另類資產(chǎn)和直接投資為特色的投資模式，為服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級奠定基礎(chǔ)。

二要發(fā)揮背靠中國市場優(yōu)勢，大力推進(jìn)中國因素投資，系統(tǒng)梳理并建立中國因素投資圖譜和項(xiàng)目庫，打通境內(nèi)投資渠道，充實(shí)既通曉國際市場、又了解中國市場的投資人才，深化與國內(nèi)機(jī)構(gòu)的合作，形成體系化的中國因素投資布局。

三要積極探索新的投資方式，包括優(yōu)化和新設(shè)多雙邊基金和平臺基金，推進(jìn)平臺基金投資及Co-GP合作，搭建跨境雙向投資合作平臺。

四要打造多維度的跨境投資生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，建立具有影響力的跨境投資交流平臺，積極擔(dān)當(dāng)企業(yè)境外投資的國際顧問和聯(lián)系人，發(fā)揮橋梁紐帶作用。

需要強(qiáng)調(diào)的是，中投并不是放棄商業(yè)化原則，而是將中國因素的優(yōu)勢充分發(fā)揮出來，將境外投資與中國市場對接，在實(shí)現(xiàn)良好收益的同時(shí)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

這個(gè)模式有點(diǎn)難，但正因?yàn)殡y，才更能凸顯主權(quán)財(cái)富基金的價(jià)值和擔(dān)當(dāng)。

“1+3+N”

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：有觀點(diǎn)稱，中投缺乏固定的長期注資機(jī)制，你怎么看？中投今年會考慮發(fā)債來補(bǔ)充資本金嗎？

屠光紹：下一步如何增加資本金，還要看中央對中投的發(fā)展要求，以及國家對外投資戰(zhàn)略總體布局。

目前我們可以從兩方面來補(bǔ)充資本金：

一是此前十年的項(xiàng)目不斷到期，資金回流情況良好。通過資產(chǎn)收益和分紅等，能一定程度上滿足眼下的資金需求。

二是中投的負(fù)債率相對較低，不到總資產(chǎn)規(guī)模的10%，適當(dāng)提高杠桿負(fù)債水平來充足資本金的空間較大。因此，我們正在結(jié)合發(fā)債機(jī)制、發(fā)債時(shí)機(jī)和融資成本等因素，研究境外發(fā)債的可能性。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：自中投海外成立后，中投的架構(gòu)設(shè)置愈加清晰，但治理機(jī)制還有哪些尚待完善之處？要進(jìn)一步發(fā)揮中投系統(tǒng)的合力，還有哪些工作要做？

屠光紹：中投目前是“1+3”的管理架構(gòu)，形成了統(tǒng)分結(jié)合的管理模式，綜合性管理工作以“統(tǒng)”為主，投資和股權(quán)管理工作以“分”為主，總體上適應(yīng)了經(jīng)營管理需要。

但是，隨著直投和另類投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，現(xiàn)行管理架構(gòu)與實(shí)際管理需要之間不適應(yīng)的問題逐步顯現(xiàn)出來，影響了管理和決策效率。

例如，由于歷史原因，資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理在中投有限和中投國際一直是“一肩兩挑”，但由于部門職責(zé)要求和指導(dǎo)不夠明確，導(dǎo)致缺少對總組合配置和風(fēng)險(xiǎn)的整體考量和管理。再例如，總部對中投海外的管控模式還不夠明確，部分業(yè)務(wù)管理邊界還不夠清晰等。

這是發(fā)展中的問題、轉(zhuǎn)型中的矛盾，因此下一步要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，進(jìn)一步完善管理架構(gòu)，把握好三個(gè)原則：一是要有利于中投公司整體戰(zhàn)略的執(zhí)行和落地；二是要符合不同投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，更加突出直投業(yè)務(wù)的市場要求和管理需要；三是要做到權(quán)責(zé)利相匹配。

對于增強(qiáng)中投系統(tǒng)的合力，關(guān)鍵就是啟動“大中投”智能金融生態(tài)圈建設(shè)，這已經(jīng)有了初步進(jìn)展。

下一步，要在依法合規(guī)、市場化、商業(yè)化原則下，繼續(xù)深入推進(jìn)這項(xiàng)工作，重點(diǎn)從信息共享、資源整合、業(yè)務(wù)合作、人員交流等方面著手，形成三個(gè)層面的合力：

第一是公司不同投資部門之間的協(xié)同，包括公開市場與私募和直投之間、自營和委托業(yè)務(wù)之間、積極和被動投資之間、基金和直投之間的信息交流與優(yōu)勢互補(bǔ)；第二是境外投資業(yè)務(wù)與匯金公司控參股機(jī)構(gòu)之間的協(xié)同，包括利用中投公司境外投資資源支持匯金公司控參股機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展，以及利用匯金公司控參股機(jī)構(gòu)的國內(nèi)資源網(wǎng)絡(luò)支持中投公司內(nèi)引外聯(lián)工作；第三是系統(tǒng)內(nèi)各企業(yè)之間的協(xié)同，包括同類業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)交流和資源整合，以及不同業(yè)務(wù)的互補(bǔ)與合作。通過推進(jìn)中投系統(tǒng)的資源共享與整合，強(qiáng)化“大中投”理念和認(rèn)同感，充分挖掘中投系統(tǒng)的潛力，形成“1+3+N”的“大中投”生態(tài)圈。