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    全球共跌,A股何去何從

    2018-04-20 05:40:40楊楊
    財(cái)經(jīng)國家周刊 2018年4期
    關(guān)鍵詞:估值杠桿股市

    楊楊

    “我們并沒有改變對中國市場前景的預(yù)判,”富達(dá)國際基金經(jīng)理周文群說,A股整體仍具有吸引力,“2018年仍將持續(xù)回升態(tài)勢?!?/p>

    “中長期看好”,是機(jī)構(gòu)投資人的普遍看法,他們同時也認(rèn)為今年市場會有比較大的波動。美股傳導(dǎo)是外因,去杠桿進(jìn)入深水區(qū)給流動性帶來的挑戰(zhàn)則是內(nèi)因。

    2月6日,國內(nèi)股市劇烈下挫。當(dāng)天滬指收跌3.35%、深成指下挫4.23%、創(chuàng)業(yè)板單日跌幅更達(dá)5.34%。兩市超過400支個股跌停。一跌就跌了一周。

    一度認(rèn)為這是美股暴跌惹的禍。繼2月2日之后,2月5日美國股市三大股指再次跳水,道瓊斯指數(shù)一度下跌1600點(diǎn),創(chuàng)下史上最大盤中點(diǎn)數(shù)跌幅、跌去了4.6%,標(biāo)普500也大跌4.27%,納斯達(dá)克指數(shù)下挫3.78%。

    并非只有A股,全球股市都哀鴻一片。市場卻質(zhì)疑,這是否必然?更大的疑惑是,這場被傳染的“重感冒”什么時候會好,又或者情況會持續(xù)惡化?在此次調(diào)整前,中國股市連續(xù)上漲,上證指數(shù)四周累計(jì)漲幅7.59%。這波下跌又讓投資人疑惑上漲到頭了么、下跌趨勢開始了么?

    截至2月9日,滬指一周內(nèi)跌掉近10%。周內(nèi)美股一度止跌回穩(wěn),但A股依然大跌,甚至在2月7日走出了獨(dú)立全球的下跌行情。全亞太股市都受美股牽連,緣何A度跌幅最深?這更加深了市場疑惑。

    美股暴跌A股沒能獨(dú)善其身。

    美股為何暴跌?

    美股暴跌,在很多人的意料之中。

    中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張明今年1月稱,美股在2018年可能整體下調(diào)20%左右。

    因?yàn)槊拦晒乐颠^高,到2月6日,美股總體市盈率已處于歷史第二高位,僅次于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的最高水平。眾多券商持有同樣判斷,都認(rèn)為美股存在20%-30%的回調(diào)壓力。

    對流動性縮緊的擔(dān)憂則是這場暴跌的導(dǎo)火索。2月2日,美國勞工部公布最新非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù),股市暴跌就接踵而至。

    1月份美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁,其中新增非農(nóng)就業(yè)人口20萬、超過預(yù)期的18萬。美國1月份的失業(yè)率維持在4.1%不變,這是2000年以來的最低水平。而平均時薪增速則是2009年金融危機(jī)以來的最高水平,月均增長0.3%。

    這些數(shù)據(jù)意味著美國已經(jīng)充分就業(yè),經(jīng)濟(jì)若進(jìn)一步擴(kuò)展,勞動工資等生產(chǎn)要素價(jià)格則也要上揚(yáng),最終又會反映在物價(jià)上。也就是說通脹的陰影已慢慢顯現(xiàn)。

    “過去十幾個月,美國的資產(chǎn)價(jià)格上漲過快?!焙M督鹑贑EO王金龍說,美股已連漲14個月,比特幣等投機(jī)型資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)速度更是驚人。而在此前長達(dá)九年時間內(nèi),美股沒有一次像樣的回調(diào)。

    市場因此擔(dān)憂,美聯(lián)儲可能加快貨幣緊縮的步驟。利率期貨顯示,交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在3月20-21日的會議上生息25個基點(diǎn),同時預(yù)計(jì)美聯(lián)儲今年將加息4次,而不是此前預(yù)計(jì)的2-3次。

    而量化產(chǎn)品、ETF的沽空,則讓美股下跌雪上加霜。瑞信董事總經(jīng)理陶冬2月9日發(fā)文指出,真正將美股推下懸崖的,是15分鐘內(nèi)近700億美元的成交量。EFT是其中的沽空主力。彭博數(shù)據(jù)追蹤到,標(biāo)普500ETF-SPDR近四天內(nèi)有170億美元的贖回,贖回規(guī)模超過2007年金融危機(jī)期間。

    共振是趨勢?

    美股暴跌,A股沒能獨(dú)善其身。

    廣發(fā)證券認(rèn)為,自2016年以來,全球股市就存在共振效應(yīng),美股大跌壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好,短期內(nèi)A股也會受到負(fù)面影響。但市場并不買單:憑什么美股震蕩,A股就要跟隨?

    “市場聯(lián)結(jié)越來越緊密,A股很難幸免于全球市場的震蕩?!敝芪娜赫f,近年來A股市場投資者結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化,海外投資者參與程度越來越高。

    據(jù)央行數(shù)據(jù),截至2017年6月底,境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票8680.4億元,連續(xù)六個月增加。近期的統(tǒng)計(jì),借助滬港通、深港通北上的外資涌入仍在加速。截至2018年1月26日,北上資金累計(jì)凈流入355億元,而2017年月均凈流入為166億元。

    2017年6月,明晟公司宣布將A股納入MSCI新興市場指數(shù),并將在2018年6月正式納入。這預(yù)計(jì)將拓寬外資進(jìn)入A股的渠道。據(jù)中金公司估算,納入MSCI指數(shù)后,將為A股帶來150億-200億美元的流入資金。

    中國資本市場未來會越來越開放。在外資機(jī)構(gòu)看來,繼中共十九大后,中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任劉鶴在今年達(dá)沃斯論壇上的演講,進(jìn)一步釋放了這一信號。

    這是否意味著,倘若美股持續(xù)調(diào)整甚至崩盤,A股也在劫難逃?不少分析人士認(rèn)為,美股仍將持續(xù)盤整,期間“也可能再出現(xiàn)大跌”。更為悲觀的判斷則認(rèn)為,這是新一波全球性股災(zāi)的前兆,就像1987年那樣。

    但“技術(shù)性回調(diào)”是更主流的判斷?!叭蛐越鹑谖C(jī)目前條件并不充分?!眎美股資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人梁劍說。

    去杠桿的挑戰(zhàn)?

    中國的基本面也沒有問題。春華資本集團(tuán)創(chuàng)始合伙人及董事長胡祖六說,“十九大給我們吃了一個定心丸?!敝袊?jīng)濟(jì)增速不會大滑坡,也不會陷入中等收入陷阱。

    中國股市的估值也不算高。上證綜指、滬深300等衡量指標(biāo),大跌前的估值分別為16.6倍、15.5倍,從縱向看都處在歷史中低水平,A股的整體估值壓力不大。橫向?qū)Ρ?,A股整體估值也低于全球平均值。

    相比外部傳導(dǎo),中國股市內(nèi)在的調(diào)整動力更值得關(guān)注。顯性的原因,是一些藍(lán)籌股此前估值太貴,“需要估值修復(fù)”。

    深層原因則是去杠桿進(jìn)入了深水區(qū),流動性會成為重要挑戰(zhàn)。周文群在年初提出,“中國股市今年會面臨比較大的波動?!?/p>

    A股的此輪下跌更多的是對杠桿的擔(dān)憂。據(jù)統(tǒng)計(jì),A股目前有九成個股涉及不同程度的股權(quán)質(zhì)押。質(zhì)押比例超過50%的有129家,其中中小板和創(chuàng)業(yè)板公司占到64%,他們也是這一波跳水的先鋒和主力。

    股權(quán)質(zhì)押新規(guī)將于3月12日正式實(shí)施,加上市場下行,近期有近200家上市公司的股權(quán)質(zhì)押臨近平倉線。這是監(jiān)管部門要求去杠桿的對象。因此也有一種市場觀點(diǎn)認(rèn)為,監(jiān)管層的去杠桿訴求加劇了股市的震蕩。

    但這不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?!拔蚁嘈疟O(jiān)管部門有足夠的經(jīng)驗(yàn)和能力來避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?!敝芪娜赫f。一個證明是,由于股市猛跌打擊風(fēng)險(xiǎn)偏好,近期多數(shù)亞洲貨幣兌美元走軟,但人民幣兌美元卻持續(xù)持穩(wěn)。2月8日,人民幣兌美元升至2015年8月以來的最高水平。

    從樂觀的角度看,這波調(diào)整將推動A股更多轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌2月9日在他的微博上說:從業(yè)26年,經(jīng)歷過7次跌幅超過50%(的下跌),而且持續(xù)時間甚至達(dá)到3到5年的情況。一路走來,越來越堅(jiān)信,只有堅(jiān)守價(jià)值,才能穿越跌宕起伏的投資人生。

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