獨角獸回歸 新經(jīng)濟崛起大勢所趨

文/牛祿青

獨角獸回歸眾望所歸，新經(jīng)濟崛起大勢所趨。進入新時代，如何把好的新經(jīng)濟企業(yè)留下來？如何讓已在海外融資的優(yōu)質(zhì)獨角獸們陸續(xù)回歸？

忽如一夜春風(fēng)來，千樹萬樹梨花開。從360借殼上市、富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)36天神速過會、小米擬IPO上市，到BATJ（百度、阿里、騰訊和京東）在兩會期間紛紛表示愿意回歸A股，中國“獨角獸”公司迎來了國內(nèi)資本市場拋來的橄欖枝。中國A股，已經(jīng)錯過了“BATJ”這種優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的上市紅利；現(xiàn)在，再也不能錯過新一代“獨角獸”們。獨角獸回歸，是眾望所歸；新經(jīng)濟崛起，是大勢所趨。

回首過去，金融改革滯后，特別是上市制度和多層次資本市場的缺失難以適應(yīng)新舊動能轉(zhuǎn)換的需要，成為制度層面讓優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟企業(yè)集體赴海外上市、“肥水流到外人田”的主要原因。

進入新時代，如何把好的新經(jīng)濟企業(yè)留下來，如何讓已在海外融資的優(yōu)質(zhì)獨角獸們陸續(xù)回歸，成為監(jiān)管層亟須審慎考慮的關(guān)鍵問題。今年以來，政策層面釋放的多重信號，顯示出資本市場包容性改革已箭在弦上。

何為“獨角獸”企業(yè)

“獨角獸”概念，最初由種子輪基金 Cowboy Ventures 的創(chuàng)始人Aileen Lee 于 2013 年提出，指那些成立時間較短、具有發(fā)展速度快、稀少、是投資者追求的目標(biāo)等屬性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。標(biāo)準(zhǔn)是創(chuàng)業(yè)十年左右，企業(yè)估值超過10億美元。其中，估值超過100億美元的企業(yè)被稱為超級獨角獸。

“獨角獸”概念提出后，迅速在全球科技界和投資界得到了認(rèn)可，相繼有包括 TechCrunch、CB Insights、Digi-Capital、華爾街日報、財富在內(nèi)的多家研究機構(gòu)公布了自己的獨角獸榜單。各榜單標(biāo)準(zhǔn)相對比較類似，均有估值超過 10 億美元的限制，其中，兩家榜單要求是初創(chuàng)企業(yè)，一家榜單明確要求創(chuàng)辦不超過十年?！蔼毥谦F”與否已成為評價創(chuàng)業(yè)公司的最重要標(biāo)尺之一。

2018年3月23日，科技部火炬中心、中關(guān)村管委會、長城戰(zhàn)略咨詢、中關(guān)村銀行聯(lián)合發(fā)布的《2017中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》顯示，截至2017年12月31日，中國獨角獸企業(yè)共164家，總估值6284億美元，其中新晉獨角獸企業(yè)62家，更是出現(xiàn)了10家估值在100億美元以上的超級獨角獸企業(yè)，較2016年增加了3家。螞蟻金服以750億美元估值高居榜首，滴滴、小米分別以560億美元、460億美元估值列第二、第三。

中國的164家獨角獸企業(yè)主要分布于19個城市，84%獨角獸企業(yè)聚集于“北上杭深”，其中北京占70家。2017年，中國獨角獸企業(yè)共分布于18個領(lǐng)域，其中電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、大健康、文化娛樂和物流成為獨角獸集中爆發(fā)領(lǐng)域，數(shù)量占比達到56%。技術(shù)驅(qū)動型的獨角獸企業(yè)不斷涌現(xiàn)，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、新能源、生物醫(yī)藥等技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)成為獨角獸群體的重要構(gòu)成部分。

2017年，共有125家獨角獸企業(yè)分布在全國各地的高新區(qū)內(nèi)，由平臺型企業(yè)孵化或投資產(chǎn)生的獨角獸企業(yè)共有77家。同時，2017年有8家投資機構(gòu)投中獨角獸企業(yè)數(shù)量在10只以上。其中，紅杉資本投資獨角獸企業(yè)共35家，成為年度“最佳投手”。

報告還提到，獨角獸企業(yè)創(chuàng)始人中有近2/3曾有多次創(chuàng)業(yè)和平臺成長經(jīng)歷，創(chuàng)始人大部分畢業(yè)于國內(nèi)知名院校或有留學(xué)經(jīng)歷，北京大學(xué)、清華大學(xué)培養(yǎng)出了最多的獨角獸掌門人。

科技部火炬中心榜單中確定的中國獨角獸企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是：（1）在中國境內(nèi)注冊的、具有法人資格的企業(yè)；（2）成立時間不超過十年；（3）獲得過私募投資，且尚未上市；（4）符合條件（1）（2）（3），且企業(yè)估值超過10 億美元的稱為獨角獸；（5）符合條件（1）（2）（3），且企業(yè)估值超過100億美元的稱為超級獨角獸。

2017年12月21日，胡潤研究院發(fā)布《2017胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》，這是胡潤研究院第一次發(fā)布“獨角獸指數(shù)”。榜單結(jié)合資本市場獨角獸定義篩選出有外部融資且估值超十億美元（70億人民幣）的優(yōu)秀企業(yè)，數(shù)據(jù)截止日期為2017年11月30日。

由于存在并列的情況，胡潤獨角獸榜單排名前十的企業(yè)共有12家，囊括了8家超級獨角獸企業(yè)。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)螞蟻金服以4000+億人民幣估值高居榜首，超級獨角獸企業(yè)滴滴出行位列第二，小米、新美大并列第三。今日頭條、寧德時代、陸金所排名第五，大疆緊隨其后。并列第九的是口碑、餓了么、菜鳥網(wǎng)絡(luò)以及京東金融。

榜單在大中華范圍內(nèi)收錄共計120家獨角獸企業(yè)，整體估值總計超3萬億人民幣，北京成為大中華區(qū)獨角獸企業(yè)最多的城市，合計有54家企業(yè)上榜，占上榜企業(yè)總數(shù)的45%；上海和杭州分列二、三位，獨角獸企業(yè)數(shù)量分別達到28家和13家；深圳以10家獨角獸企業(yè)位列第四。

從行業(yè)維度看，來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及電子商務(wù)行業(yè)的獨角獸最多，各有22家企業(yè)上榜，在14個行業(yè)中并列第一，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)涌現(xiàn)出17家獨角獸企業(yè)，前三大行業(yè)的獨角獸占到上榜獨角獸企業(yè)總數(shù)的50%。此外，文化娛樂、汽車交通和醫(yī)療健康也是大中華區(qū)獨角獸企業(yè)較為集中的行業(yè)。

120家上榜獨角獸企業(yè)平均成立6年，其中，成立不足三年的有15家，智能芯片企業(yè)寒武紀(jì)科技成立僅1年，是榜單中最年輕的獨角獸企業(yè)。成立5—6年的獨角獸企業(yè)占比最高達35%，合計42家。

證監(jiān)會副主席閻慶民3月15日在參加全國政協(xié)十三屆一次會議閉幕會時對媒體表示，中國存托憑證（CDR）將很快推出，CDR是解決兩地的法律、兩地監(jiān)管的有效措施，有利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。對于如何判斷“獨角獸”企業(yè)名單，閻慶民指出，這需要多個部委共同篩選，科技部、工信部有技術(shù)參數(shù)，需達到標(biāo)準(zhǔn)，涉及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等。

為何回歸A股上市

黨的十九大報告指出，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。報告還強調(diào)，深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。

今年的政府工作報告也提出，要“發(fā)展壯大新動能”“加快制造強國建設(shè)”“深化多層次資本市場改革”。另據(jù)媒體報道，國家發(fā)改委今年將加快培育形成新動能主體力量，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)力。

2017年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)工業(yè)部分和高技術(shù)制造業(yè)增加值同比分別增長11.0%和13.4%，增速分別高于規(guī)模以上工業(yè)4.4和6.8個百分點，引領(lǐng)趨勢愈發(fā)突出，帶動作用更為強勁。而據(jù)有關(guān)機構(gòu)測算，新動能對經(jīng)濟增長的貢獻已超過30%，對城鎮(zhèn)新增就業(yè)的貢獻超過70%。

“盡管總體上我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在國際分工體系中處于劣勢地位，但是經(jīng)過長期努力，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展已取得新成就，站在新的歷史方位上?！眹野l(fā)改委產(chǎn)業(yè)所高技術(shù)室副主任張于說。

例如，在5G領(lǐng)域，中國企業(yè)初步實現(xiàn)了“領(lǐng)跑”；在封測領(lǐng)域，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)已步入全球領(lǐng)先行列。在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等前沿領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)公司對資本的吸引力，也在一定程度上驗證了中國新經(jīng)濟的崛起。

政府工作報告指出，五年來，我國全社會研發(fā)投入年均增長11%，規(guī)模躍居世界第二位。科技進步貢獻率由52.2%提高到57.5%。“互聯(lián)網(wǎng)+”廣泛融入各行各業(yè)。“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”蓬勃發(fā)展，日均新設(shè)企業(yè)由5千多戶增加到1萬6千多戶?？焖籴绕鸬男聞幽?，正在重塑經(jīng)濟增長格局、深刻改變生產(chǎn)生活方式，成為中國創(chuàng)新發(fā)展的新標(biāo)志。

據(jù)PitchBook統(tǒng)計，2017年共獲得風(fēng)險投資超過108億美元，融資最高的5起投資事件中，中國企業(yè)占了4起。其中，蔚來汽車融資達16億美元，位列第一，其次是曠視科技、商湯科技與明碼生物科技。

全國兩會期間，多家媒體報道，監(jiān)管層對券商作出指導(dǎo)，生物科技、云計算、人工智能、高端制造四個行業(yè)若有“獨角獸”，立即向發(fā)行部報告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實行“即報即審”。富士康IPO迅速過會就是典型例子。

今年以來監(jiān)管層的一系列表態(tài)和行動，被市場人士解讀為監(jiān)管層開始推動資本市場支持新經(jīng)濟的發(fā)展。今年開年，證監(jiān)會主席助理張慎峰在調(diào)研中關(guān)村時指出要提升資本市場包容性，把好企業(yè)留在國內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市、讓融資者得到更快發(fā)展、讓投資者得到更多回報；春節(jié)前后，多個監(jiān)管部門和監(jiān)管人士赴北上深地區(qū)調(diào)研多家獨角獸企業(yè)；今年2月份，證監(jiān)會主席劉士余率領(lǐng)團隊視察深圳科技類公司等。

春節(jié)后新華社還專門發(fā)文表示，中國資本市場的“BATJ夢”該圓了！必須下決心改革發(fā)行上市制度。

據(jù)財新網(wǎng)報道，第一批入圍CDR名單已出爐，共有8家企業(yè)，除了BATJ這四家，還有攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)。另一類公司被歸位“新藍籌”，包括富士康、滴滴、今日頭條、美團點評等尚未上市的互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟巨頭。這部分企業(yè)過去多年主營業(yè)務(wù)在中國，但均通過搭建VIE架構(gòu)在私募市場募集美元資金，其上市目的地原均為海外，還未上市。

接近內(nèi)地交易所的人士稱：“科技性的企業(yè)肯定是要上的，這符合中國當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級大邏輯，先用大個頭來培育市場，在試運行過程中堵漏洞，大勢不可逆?！?/p>

全國政協(xié)委員、證監(jiān)會副主席姜洋3月3日在政協(xié)經(jīng)濟界委員駐地接受媒體采訪時表示：“關(guān)于支持四新（新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式）企業(yè)的問題，證監(jiān)會支持國家戰(zhàn)略性新經(jīng)濟企業(yè)是一個導(dǎo)向，重點是支持創(chuàng)新型、引領(lǐng)型、示范型的企業(yè)，會從IPO等方面予以支持?！?/p>

全國人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍透露，中國證監(jiān)會還有交易所都在抓緊推進新經(jīng)濟、“獨角獸”企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市的試點和準(zhǔn)備工作，交易所層面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完成?！拔覀冋嬲\邀請這些新經(jīng)濟企業(yè)留在境內(nèi)，也真心歡迎他們來深交所上市?！?/p>

兩會期間，各互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛表示愿意回歸A股。騰訊馬化騰說，條件成熟會考慮回A股上市。百度李彥宏說，歸國上市一直是百度的夢想，百度時刻準(zhǔn)備著。京東劉強東說，只要制度允許，我們非常愿意回來A股。網(wǎng)易丁磊說，網(wǎng)易將尋求在中國上市，沒有計劃剝離其他業(yè)務(wù)。搜狗王小川說，有意愿回歸A股，會跟著政策走。

如何破除上市障礙

對于如何實現(xiàn)“獨角獸”企業(yè)A股上市，還需解決多重難題。一是盈利門檻。我國的《證券法》對公司上市設(shè)定了明確的盈利門檻，如A股主板上市需要連續(xù)三年凈利潤超過3000萬元等。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特殊的業(yè)態(tài)以及強競爭環(huán)境，很多企業(yè)在上市融資之時難以滿足國內(nèi)證券法所規(guī)定的盈利門檻要求。

二是股權(quán)的VIE架構(gòu)。據(jù)不完全統(tǒng)計，赴美上市的中概股中有60%的企業(yè)采用了VIE結(jié)度等。在分層制度建立之后，還要建立內(nèi)部轉(zhuǎn)層機制。

全國政協(xié)委員、新華聯(lián)集團董事局主席兼總裁傅軍建議，第一，要加快推動創(chuàng)新型企業(yè)上市，率先推進注冊制改革，在盈利標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行價格等方面放松行政管制，讓市場說話；第二，大膽探索嘗試同股不同權(quán)，放開重組審批，鼓勵海外創(chuàng)新型上市企業(yè)回歸A股或在A股分拆上市；第三，加強監(jiān)管，強化退市機制，增強信息披露透明度，充分借鑒發(fā)達國家在投資者保護制度，如集體訴訟、財務(wù)造假入刑、追索賠償?shù)?，切實保護投資者合法權(quán)益；第四，完善股票減持規(guī)定，區(qū)別對待，適度縮短創(chuàng)新型企業(yè)投資資本鎖定期，調(diào)動投資熱情，讓資本活力競相迸發(fā)，讓一切創(chuàng)造社會財富的源泉充分涌流。

致公黨中央建議，梳理我國資本市場中不同市場的定位和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的不同市場定位、結(jié)合A股IPO審核的實際準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進行優(yōu)化和調(diào)整。允許新三板內(nèi)部形成不同市場層次，其中創(chuàng)新層及以上市場層次與創(chuàng)業(yè)板在服務(wù)對象和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)上存在一定程度的重合。

畢馬威中國資本市場發(fā)展部（華東及華西區(qū)）主管合伙人黎志賢表示，新三板流動性偏低、再融資能力較弱，A股市場審批、增發(fā)時間較長、門檻較高等，這些問題對新興產(chǎn)業(yè)在融資持續(xù)發(fā)展方面可能構(gòu)成一定障礙。雖然最近監(jiān)管機構(gòu)已落實對四大領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)實行即報即審，但是針對一些尚未盈利的初創(chuàng)優(yōu)質(zhì)“獨角獸”或生物科技類企業(yè)的扶持還需要作進一步探討。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝認(rèn)為，新經(jīng)濟是強調(diào)規(guī)模、流量和技術(shù)，往往需要賠本賺吆喝，以市場份額為王。我國當(dāng)前的股票市場發(fā)審規(guī)則尚不能對新經(jīng)濟的發(fā)展給予有效支撐，不能對“獨角獸”企業(yè)予以有效扶持，亟須增補修訂。此外，股票增發(fā)規(guī)則也要考慮新經(jīng)濟企業(yè)的特殊性。

這些建議尚待監(jiān)管部門研究論證，而支持新經(jīng)濟發(fā)展也并非上市這一條路。3月2日，小米公司供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券100億元儲架發(fā)行取得上海證券交易所無異議函，成為國內(nèi)首單支持新經(jīng)濟企業(yè)供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)支持證券，首期擬發(fā)行規(guī)模5億元。這也是支持新經(jīng)濟的可行路徑之一。