監(jiān)管將破“剛兌魔咒”財(cái)富管理回歸本源

2018年新春已至，農(nóng)歷狗年的到來讓“旺”成為拜年熱詞。2018和“旺”年的諧音也讓喜歡好口彩的中國投資市場期盼更多。從可投資財(cái)富來說，中國這幾年的增長速度確實(shí)令世界矚目。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，過去10年，我國個(gè)人和高凈值人士財(cái)富以約20%的年化增長迅速積累，到2017年底，財(cái)富管理市場已超150萬億元，高凈值人群已近200萬，成為全球第二大財(cái)富管理市場，同時(shí)高凈值人群通過專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的可投資資產(chǎn)占比大約從不到40%提升到超過60%，且平均使用的機(jī)構(gòu)數(shù)量超過2家。預(yù)計(jì)到2021年，中國個(gè)人可投資金融資產(chǎn)將繼續(xù)穩(wěn)步增長，規(guī)模達(dá)到220萬億人民幣。

監(jiān)管密集

隨著高凈值人群財(cái)富管理思維從創(chuàng)造財(cái)富向管理財(cái)富轉(zhuǎn)變，隨著信息化、智能化技術(shù)不斷發(fā)展進(jìn)步，也隨著國家監(jiān)管層面的日趨重視，銀行、保險(xiǎn)、信托、公募及私募基金、券商資管及第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)都面臨著新時(shí)代轉(zhuǎn)型壓力。

尤其是自2017年末起，一行三會(huì)陸續(xù)發(fā)布了多項(xiàng)監(jiān)管政策，實(shí)行了嚴(yán)控杠桿，整頓交易流程，防控集中風(fēng)險(xiǎn)，去通道化等多項(xiàng)舉措。立足于抑制住沒有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的資金空轉(zhuǎn)，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。在融資端打破剛兌、資金池和期限錯(cuò)配。在投資端管好通道、杠桿和嵌套。國內(nèi)的財(cái)富管理市場進(jìn)入了嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代，這也意味著此前十年左右的“野蠻生長”階段終結(jié)。

諾亞財(cái)富創(chuàng)始人、董事局主席兼CEO汪靜波表示，以往財(cái)富管理和資產(chǎn)管理行業(yè)都還在早期階段，由于監(jiān)管的滯后，進(jìn)入兩個(gè)行業(yè)的門檻很低，幾乎所有公司都可以“活”下來，所以才會(huì)出現(xiàn)各種魚龍混雜的參與方，“博傻”的結(jié)果，也讓整個(gè)行業(yè)的“合規(guī)”和“牌照”成本變得越來越高。但也高興地看見監(jiān)管在明確引導(dǎo)市場向健康有序的方向發(fā)展。

打破剛兌

對于市場普遍關(guān)注的剛性兌付問題，根據(jù)去年末發(fā)布的《指導(dǎo)意見》，剛性兌付的認(rèn)定方式主要包括發(fā)行時(shí)違反公允價(jià)值確定凈值原則承諾保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行實(shí)現(xiàn)保本保收益、自籌資金或委托其他金融機(jī)構(gòu)代付，以及人民銀行和金融監(jiān)管部門共同認(rèn)定的剛兌情形，基本囊括了目前金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的剛兌的主要手段。

汪靜波日前在接受媒體采訪時(shí)表示：“我不主張剛性兌付，諾亞從來沒有過剛性兌付，也沒有做過資金池來接盤風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)信息透明，明確資產(chǎn)隔離，加上風(fēng)險(xiǎn)揭示、契約合同、信息披露，做到賣者有責(zé)，所以很自然的也可以做到要求買者自負(fù)?！?/p>

作為市場領(lǐng)軍企業(yè)，諾亞財(cái)富在2017年也曾受到一些質(zhì)疑，例如悅榕項(xiàng)目，該項(xiàng)目早在2016年11月份，還沒到退出期就有投資人找到媒體投訴，并找律師、討債公司等要求剛性兌付退出。汪靜波日前就此也做出了回應(yīng)：“目前總體來說，基本上按照我們評估的方向，比較市場化地解決了這個(gè)問題。相當(dāng)于是做了一個(gè)并購重組，投資者基本上退出了，盡管收益客戶還是不盡滿意，因?yàn)槊總€(gè)人可能期待的不一樣，但至少是沒有像之前說的虧了七成，退出是大概1.3倍?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2018/04/13/qkimagestzydtzyd201803tzyd20180330-1-l.jpg"/>

剛性兌付實(shí)際上加大了資管行業(yè)承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也扭曲實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)水平與金融投資收益率的關(guān)系，對于投資者而言，則可能會(huì)降低其對于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力。影子銀行、資管亂象等所有問題的根源都是剛兌，真正打破剛兌風(fēng)險(xiǎn)很多，核心問題是市場化。

汪靜波認(rèn)為，“資管打破剛兌也不能簡單地說是讓客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，剛兌的核心還是資金池，借新還舊、期限錯(cuò)配，嚴(yán)格說其實(shí)就是龐氏。我覺得打破剛兌從三個(gè)方面都要努力，一個(gè)就是投資者教育。證監(jiān)會(huì)其實(shí)對這方面就做得比較好，現(xiàn)在買公募基金就沒有人說不能賠錢；買股票就是股市有風(fēng)險(xiǎn)、入市需謹(jǐn)慎，要不斷地講，然后形成一個(gè)社會(huì)共識(shí)。如果為了沒有矛盾，就掩蓋事物的本質(zhì)，隱藏真相，通過剛兌讓大家建立不真實(shí)的信任，最后可能受傷更大的還是客戶。因?yàn)榭蛻魰?huì)因?yàn)樘摷俚男湃危度敫嗟馁Y金。

其次是從業(yè)者，這個(gè)行業(yè)剛開始沒有什么監(jiān)管，進(jìn)入壁壘非常低，開發(fā)個(gè)網(wǎng)站就能做P2P，完全不懂金融的人都可以騙幾百億，也說明市場太亂了，從業(yè)者要自律。

還有就是成熟的監(jiān)管，要從各個(gè)方向去努力才能打破，不是一方可以打破的。最近監(jiān)管就比較好，市場會(huì)越來越成熟?！?/p>

《指導(dǎo)意見》首次提出金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理。意味著包括銀行理財(cái)在內(nèi)的全部資管產(chǎn)品將向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，即不設(shè)定預(yù)期收益率，按凈值申購、贖回，也不再保證投資人的收益。

從產(chǎn)品層面，主動(dòng)管理的組合型、凈值型基金將成為主流產(chǎn)品之一。但該類組合產(chǎn)品面臨的問題是，無法在募資之前讓客戶看到具體的底層資產(chǎn)，待資金到位后再進(jìn)行具體投資，而且完全實(shí)行凈值化管理，沒有預(yù)期收益，最終的收益需要產(chǎn)品到期才能知道，目前客戶的接受度并不高，但是投資者也需要學(xué)習(xí)，這對管理人的要求也更高。

目前在歐美等發(fā)達(dá)國家，獨(dú)立財(cái)富管理占據(jù)整個(gè)財(cái)富管理市場份額的60%以上，隨著大眾富裕人群以爆炸性的速度增長，未來第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)展?jié)摿退俣纫廊豢善凇８鶕?jù)目前的政策走向，金融監(jiān)管就大資管業(yè)務(wù)在頂層設(shè)計(jì)方面還將進(jìn)一步發(fā)力。第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也需要提高主動(dòng)管理能力，比如從簡單挑選固收產(chǎn)品，到深度把握宏觀經(jīng)濟(jì)周期，做好大類資產(chǎn)輪動(dòng)策略，為資產(chǎn)配置提供專業(yè)方案。同時(shí)構(gòu)建以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以計(jì)量模型為工具和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的決策體系。嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，讓金融回歸本源，成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)有力推手。