2018，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司股票還能買嗎？

存量博弈時代，消費升級帶來的高端化趨勢成為手機產(chǎn)業(yè)鏈增長的重要驅(qū)動。

能夠獲得持續(xù)增長的公司需要具備兩大要素：一是抱緊手機行業(yè)頭部公司，這些公司在行業(yè)整合中處于優(yōu)勢地位，二是參與一個甚至多個細分零部件創(chuàng)新，替代海外份額。

2018年2月2日，蘋果發(fā)布2018財年一季報。雖然iPhone銷量同比下滑了1%至7731.6萬部，但蘋果仍以一份優(yōu)秀的成績單說明了它還是最會賺錢的公司之一。

蘋果當(dāng)季營收882.93 億美元，同比增長12.7%，這也是該指標連續(xù)五個季度同比逐季上揚；凈利潤為200.65 億美元，同比增長12.2%。其中，大中華區(qū)營收為98.01 億美元，同比增長12%。蘋果公司的業(yè)績高于預(yù)期，也帶動產(chǎn)業(yè)鏈公司止跌回升。

受此消息提振，2月2日，申萬電子指數(shù)上漲0.95個百分點至3130.63點。2月7日之后，蘋果概念股開始了反彈。截至2月26日收盤，申萬電子指數(shù)已經(jīng)從這次回撤的最低點上漲了14.25%至3287.48點。僅僅7個交易日，一些公司的反彈幅度已經(jīng)超過了兩成。大族激光（002008）2月26日收盤價較回撤最低點上漲了23.6%，信維通信（300136）上漲了23%，歐菲科技（002456）上漲了22.81%，立訊精密（002475）上漲了21%，藍思科技（300433）上漲20.26%。

為什么跌？

此前，受“新機種銷售力道放緩”和“手機行業(yè)凜冬已至”的悲觀情緒影響，消費電子公司在前期的大漲之后大都經(jīng)歷了深幅調(diào)整。

2017年5月之后，消費電子公司迎來了一波小高潮。申萬電子指數(shù)于2017年11月13日達到了2015年股災(zāi)以后的最高點3976.01點。之后，眾多電子白馬股開始斷崖式下跌。截至2018年2月6日，申萬電子指數(shù)已經(jīng)跌至2928.45點，較年內(nèi)高位跌去了26.35%（如圖）。

個股更是尸橫遍野。聯(lián)合光電（300691）較2017年高位跌去了60.81%，安潔科技（002635）跌去了58.57%，前期漲勢迅猛的信維通信也大跌了46.5%。

這一波電子白馬股下跌的原因主要是什么？

2017年電子行業(yè)白馬股表現(xiàn)優(yōu)異，眾多公司如立訊精密、信維通信、大族激光、歐菲科技、歌爾股份（002241）、東山精密（002384）等開啟了波瀾壯闊的翻倍行情，部分標的從2017年年初的20倍PE最高漲到35倍PE以上。由于眾多機構(gòu)此前都重倉了電子白馬，年底機構(gòu)資金的結(jié)算政策導(dǎo)致市場拋壓較重。這是白馬股下跌的第一個原因。

與此同時，蘋果新機于2017年9月發(fā)布，市場預(yù)期逐步兌現(xiàn)。而四季度也是業(yè)績真空期，以業(yè)績?yōu)轵?qū)動的白馬標的距離2017年年報及2018年一季報等財報驗證時點時間間隔較久，缺乏新的利好刺激。

另一方面，四季度通常也是手機廠商的季節(jié)性調(diào)整期。由于手機廠商季節(jié)性調(diào)整，產(chǎn)業(yè)鏈年末常有備貨預(yù)期調(diào)整等信息放出。由于蘋果定于每年9月份發(fā)布手機新品，所以每年四季度均是蘋果單季銷量高峰，而次年一季度環(huán)比均有不同程度下滑，其中2014、2015、2016、2017年一季度環(huán)比銷量分別下滑15.1%、17.9%、31.5%和35.2%。

而2017年四季度的下跌，還有一個直接原因就在于媒體的負面報道造成了市場的恐慌心理。臺灣媒體報道稱，蘋果供應(yīng)鏈消息傳出，因近期iPhone X新機種銷售力道放緩，蘋果2018年首季iPhone X銷售量將從原本單季5000萬部下降到3000萬部，降幅達40%，恐怕將會引爆國內(nèi)蘋果供應(yīng)鏈明年首季淡季更淡的效應(yīng)。而臺積電遭蘋果大砍A11處理器訂單，2018年一季度A11的投片量環(huán)比減少了三成，以及國內(nèi)電信商分銷代理均已開始出現(xiàn)iPhone X庫存等負面消息，顯示出iPhone新機熱度似乎開始降溫。疊加“手機行業(yè)凜冬已至”等報道，反映到二級市場就呈現(xiàn)出電子白馬的股價閃崩。

最抗跌“四小龍”

申萬電子指數(shù)在2月6日錄得本輪調(diào)整的最低收盤價2928.45點，2月7日錄得本輪調(diào)整的盤中最低價2877.44點，之后開始緩慢回升。大部分產(chǎn)業(yè)鏈公司也在2月6日或7日錄得本輪調(diào)整的最低股價。新財富以2017年年度股價的最高點與本輪調(diào)整的最低點進行統(tǒng)計，計算了22家手機產(chǎn)業(yè)鏈公司本輪股價下調(diào)的幅度。

最抗跌公司前四強分別是京東方A（000725），本輪調(diào)整幅度為24.8%；立訊精密，跌幅25.25%；大族激光，跌幅為25.83%；東山精密，跌幅為26.87%?？雌饋磉€是回撤了很多，可是相比產(chǎn)業(yè)鏈其他公司股價動輒被腰斬的情況，這四家公司的回撤幅度是最小的（表1）。

具有什么特性的手機產(chǎn)業(yè)鏈公司最抗跌，它們能否在未來持續(xù)保持領(lǐng)先？

在如今業(yè)績?yōu)橥醯臅r代，支撐股價最重要的因素就是基本面。最抗跌“四小龍”在業(yè)績方面也是一馬當(dāng)先。京東方繼續(xù)了上一年的業(yè)績高增長。2018年1月26日，京東方A發(fā)布了2017年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年歸屬于上市公司股東的凈利潤達75億元-78億元，較上年同期增長298.39%至314.33%。

持續(xù)深耕FPC（柔性電路板）主賽道的東山精密，于2016年收購全球前五FPC大廠MFLX，2017年整合就緒，基于MFLX自身在制程、技術(shù)及客戶響應(yīng)方面的優(yōu)勢，嫁接中國動能后公司積極擴產(chǎn)，新動能持續(xù)發(fā)力迎來業(yè)績拐點。2018年1月30日公告，東山精密預(yù)計2017年凈利潤為5.12億至5.55億元，同比增長255%-285%。

大族激光近期在接受機構(gòu)調(diào)研時表示，公司2017年實現(xiàn)營收115.6億元，同比增長66.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.75 億元，同比增長122.1%。立訊精密的年度業(yè)績預(yù)告還沒出來，但其2017年新進入了蘋果的多條供應(yīng)鏈，包括AirPods、無線充電、聲學(xué)和天線，也因2017年年底蘋果CEO庫克的來訪炙手可熱。

存量博弈時代，行業(yè)集中度提升

放眼全球，2017年智能手機的銷售額和銷售量仍有小幅上漲。德國市場研究機構(gòu)捷孚凱公布的報告顯示，2017年，全球智能手機銷售量增長3%，達14.6億部；銷售額增長9%，達4787億美元。

不過，隨著智能手機的滲透率逐年提高，行業(yè)增長率也開始變慢。市場研究公司Zenith的報告顯示，根據(jù)對52個國家和地區(qū)的調(diào)查，2017年年底的全球智能手機普及率為63%，2018年將攀升至66%。歐洲和亞太地區(qū)在智能手機擁有量上仍處于領(lǐng)先地位。5個市場的滲透率2018年將超過90%：荷蘭（94%）、中國臺灣（93%）、中國香港（92%）、挪威及愛爾蘭（同為91%）。11個市場滲透率在80%-90%，除了以色列（86%）外，其他都位于西歐和亞太地區(qū)。

作為全球智能手機最大的市場，中國的智能手機市場已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。在市場調(diào)研機構(gòu)Canalys公布的最新數(shù)據(jù)中，中國智能手機出貨量在2017年首次迎來整體性的下滑，出貨量僅為4.59億部，與2016年相比下降4%；其中2017年四季度的表現(xiàn)最為糟糕，出貨量同比下滑超過14%，僅有1.13億部。

智能手機行業(yè)的增長率從2010年到2014年一直維持著高速增長（表2）。2014年之后，由于滲透率提高，而目前的創(chuàng)新和成本無法吸引大量用戶換機，手機行業(yè)的增長率也開始趨緩，行業(yè)已經(jīng)進入存量博弈階段。

雖然行業(yè)增長逐漸停滯，但頭部集團的領(lǐng)先優(yōu)勢愈發(fā)明顯。從全球出貨量來看，如果以2017三季度全球出貨Top6廠商三星、蘋果、華為、OPPO、小米和Vivo作為一個整體，這個龍頭團體整體市占率持續(xù)提升，從2015一季度的約57%提升至2017三季度的約67%。而聯(lián)想、中興、LG以及更多中小廠商份額都有不同程度下滑，金立甚至出現(xiàn)嚴重債務(wù)危機，將通過出售資產(chǎn)等方式度過危機。

不過，考慮到海外的銷售，中國手機廠商的總銷量大致持平。但各家手機公司之間的分化明顯，出貨量位列前茅的公司市占率繼續(xù)提升，小米一枝獨秀，華為穩(wěn)健增長，OPPO略有增長，Vivo大致持平。如果以華為+OPPO+小米+Vivo作為一個整體，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，其整體市占率也已經(jīng)從2015年一季度的13.7%提升至2017年三季度的32.4%。

從中國市場來看，IDC的數(shù)據(jù)也顯示了集中度進一步提升的事實，前五大廠商之外的其他廠商份額從2016年三季度的34.8%下滑到2017年三季度的24%（表3）?？梢钥闯?，國內(nèi)市場在整體略有萎縮的背景下，優(yōu)勢品牌廠商仍然取得了較快成長，同時機型數(shù)量在大大減少，精品化趨勢得到強化。

廣發(fā)證券認為，智能手機的消費品屬性愈發(fā)強烈，終端廠商的品牌效應(yīng)愈發(fā)凸顯，優(yōu)勢品牌將取得更大的市場空間，而與優(yōu)勢品牌建立起穩(wěn)定關(guān)系的供應(yīng)鏈企業(yè)將會深度受益，在終端環(huán)節(jié)進行集中度提升的過程中，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)也在經(jīng)歷洗牌階段，強者更強的格局有望產(chǎn)生。

從總量提升到單機ASP提升

智能手機從2015年進入相對存量時代之后就已經(jīng)不是總量提升的邏輯，更多的是結(jié)構(gòu)性升級和行業(yè)分化的邏輯，伴隨著集中度提升和消費升級帶來高端化的兩大趨勢。而在一個存量市場中，不僅是銷量，利潤也更多向龍頭企業(yè)集中，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

廣發(fā)證券在研報中寫道，從iPhone的成長歷史中可以清晰看到蘋果在銷量擴張和ASP（平均零售價格）提升的雙輪驅(qū)動下實現(xiàn)了連續(xù)十年的穩(wěn)定成長，iPhone 4問世后，蘋果曾在3年內(nèi)維持iPhone的ASP水平在610-660美元的區(qū)間窄幅波動，這期間iPhone以跨時代的產(chǎn)品形象顛覆著消費者對于手機的認識，銷量連上臺階，依靠量的飛速增長迅速拉動了營收規(guī)模。

2014財年，iPhone的銷量開始降速，同時ASP開始滑坡，走出這一時期依靠的是Plus機型的問世。在Plus機型問世前，最高配iPhone美國售價為849美元，iPhone 6 Plus最高配發(fā)售價提高到了949美元。100美元的單價增加依托的是尺寸擴容。高端機型的價位升級帶來了iPhone的量價雙升，助力蘋果2015財年全年營收大增22%，重返高增長。此后，依靠高ASP，蘋果在iPhone營收上連續(xù)兩個財年維持了1300億美元以上的巨量規(guī)模。

在銷量增速趨緩已成事實的背景下，ASP更是成為蘋果營收增長的利器。iPhone 7發(fā)布后iPhone的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的高配特點，新發(fā)布機型和Plus機型的占比明顯提高，ASP提升新周期正式啟動，在iPhone X發(fā)布后這一趨勢得到進一步強化。

德國市場研究機構(gòu)捷孚凱的報告顯示，2017年全球智能手機銷售量增長3%，達14.6億部；銷售額增長9%，達 4787億美元。其中，中東歐和拉丁美洲地區(qū)智能手機市場增長最快，銷量均增長9%，銷售額分別增長26%和19%。

報告認為，銷售額增幅遠超銷售量增幅，主要是因為更大屏和全面屏手機激勵消費者購買更昂貴的手機。2017年四季度，全球智能手機平均售價為363美元，同比增長10%，為單季最高增幅。報告還顯示，中國消費者繼續(xù)轉(zhuǎn)向中高端智能手機，無論按銷售量還是銷售額，中國都是全球最大的智能手機市場。

與以往靠升級屏幕尺寸提升銷售價格不同，iPhoneX帶來的ASP提升，背后是零部件的重大創(chuàng)新和升級。尺寸升級對上游產(chǎn)業(yè)鏈而言受益方有限，iPhone X則依賴于OLED屏幕、3D攝像、玻璃外觀等多項新型組件的應(yīng)用，零部件價值或?qū)⒂蟹兜奶嵘?，上游產(chǎn)業(yè)鏈受益方眾多，同時具備向安卓陣營滲透的強勁動力，對消費電子產(chǎn)業(yè)鏈影響深遠。

智能手機經(jīng)過第一輪滲透率提升之后，目前已進入單機價值量提升階段，這不僅體現(xiàn)在蘋果手機上，安卓手機也是遵循這一規(guī)律。以2017年三季度全球出貨前六廠商三星、蘋果、華為、OPPO、小米和Vivo為例，華為、OPPO、Vivo的單機價格都在穩(wěn)步提升。

據(jù)IDC統(tǒng)計，華為手機ASP從2013年一季度的約140美元已經(jīng)到2017年三季度的近250美元，提升近80%；OPPO從2013年一季度的約250美元已經(jīng)到2017年三季度的近300美元，提升25%。

增量來自iPhone X引領(lǐng)的三大創(chuàng)新趨勢

在廣發(fā)證券看來，消費電子的ASP提升趨勢將會得以持續(xù)，另一方面，伴隨5G時代的漸行漸近，從長期看智能手機的創(chuàng)新也有望迎來提速，既能夠跨越5G臨近啟動的通信技術(shù)代際變革又能夠受益于短期智能手機ASP提升這一行業(yè)趨勢的公司值得關(guān)注。重點包括三個方面的行業(yè)趨勢：外觀全面屏化，反映在高端手機上就是OLED滲透率的提升；交互的3D化，推動硬件使用方式的變革；技術(shù)迭代5G化，將對智能手機內(nèi)、外部結(jié)構(gòu)空間產(chǎn)生重要影響。

在這三個方面，都有哪些公司進行了布局呢（表4）？

全面屏設(shè)計理念的深入把手機終端產(chǎn)品的形態(tài)帶入了新時代，柔性O(shè)LED在顯示效果和可撓性方面相對于LCD更為出眾，是高端機型進行差異化的一條捷徑。全面屏的熱潮進一步強化了柔性O(shè)LED面板滲透率提高的趨勢。在柔性O(shè)LED面板上，卡位的公司有國內(nèi)面板龍頭企業(yè)京東方以及全面屏異性切割激光設(shè)備供應(yīng)商大族激光等。

3D成像在硬件上會新增紅外攝像頭和紅外光源，硬件升級將重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈。手機用3D成像模塊中，各核心元件價值占比將重構(gòu)，紅外器件相關(guān)的廠商將成為產(chǎn)業(yè)鏈核心，是3D成像紅利的最大受益者。3D成像將帶來諸多新增零組件。在發(fā)射端，新增了紅外激光發(fā)射器和輔助元件；在接收端，除了可見光鏡頭外，還新增紅外接收部分，包括鏡頭、紅外傳感器和窄帶紅外濾光片，而圖像處理器IC由于算法上的復(fù)雜性，也將比單純的2D成像IC成本更高。3D成像帶來的產(chǎn)業(yè)機會比2D成像只增不減，大幅提振產(chǎn)業(yè)鏈價值的同時改變價值分配，驅(qū)動紅外核心廠商高業(yè)績彈性，重點公司包括在3D攝像領(lǐng)域具有率先卡位優(yōu)勢的CCM龍頭企業(yè)歐菲科技和水晶光電。

5G時代下，手機內(nèi)部結(jié)構(gòu)空間的變化也將給國內(nèi)射頻器件企業(yè)帶來發(fā)展紅利，在此布局的公司包括信維通信、立訊精密和三安光電。

無線充電技術(shù)是指具有電池的裝置不需要借助于電導(dǎo)線，而是在發(fā)送端和接收端用相應(yīng)的設(shè)備來發(fā)送和接收產(chǎn)生感應(yīng)的交流信號來進行充電的一項技術(shù)。無線充電技術(shù)可以推動無孔化，向萬物互聯(lián)演進。隨著技術(shù)和成本問題不斷被攻克，2017年iPhone 8/8 Plus/X導(dǎo)入無線充電，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈潮流。國內(nèi)積極布局的龍頭企業(yè)包括信維通信、立訊精密、東山精密。

以AirPods為代表的無線連接方式也將成為配件連接主流。耳機作為與手機進行配套的重要聲學(xué)產(chǎn)品，隨著手機無孔化趨勢越來越明顯，耳機也面臨著從有線走向無線的升級，AirPods在無孔化趨勢驅(qū)動下應(yīng)用而生。蘋果之后，三星也推出無線耳機Gear IconX。國內(nèi)布局于此的企業(yè)是立訊精密。

對照表1的股價跌幅表，不難發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)新趨勢上積極的京東方、大族激光、立訊精密和東山精密恰好正是本輪股價調(diào)整中最抗跌的。這些供應(yīng)商的份額提升邏輯也很清晰，手機零部件發(fā)生了重大創(chuàng)新，甚至是從無到有。如果一家公司參與了一個或多個品類的創(chuàng)新，或者加速替代海外份額，就能迎來逆勢成長。

立訊精密廣受看好符合了這一邏輯。以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售連接器起家的立訊精密通過并購方式拓展進入聲學(xué)、精密結(jié)構(gòu)件等核心零部件業(yè)務(wù)。2017年，立訊精密在蘋果的新品序列包括AirPods、無線充電、聲學(xué)和天線，2018年，其有望導(dǎo)入馬達產(chǎn)品，這些都具備巨大的市場潛力，為公司未來三年的持續(xù)高增長提供了有力的支撐。此外，立訊精密也是華為、OPPO、Vivo等國產(chǎn)手機的主要供應(yīng)商，抱緊了頭部手機廠商。

蘋果CEO庫克在參觀立訊精密時表示，蘋果在挑選新供應(yīng)商時，首先考慮的是產(chǎn)品的質(zhì)量，公司應(yīng)該做到某一品類的最好，而不是追求品類的數(shù)量。庫克對立訊精密的肯定，與公司近幾年圍繞蘋果打造精密制造平臺，進行產(chǎn)品的橫向延伸并取得新的突破和成果是分不開的。

招商證券認為，立訊精密的精密制造平臺邏輯非常清晰，既受益于參與新增的聲學(xué)和天線，更大的彈性在無線耳機和無線充電，以及潛在馬達等很多產(chǎn)品導(dǎo)入和Type-C放量，所以即使蘋果手機不增長，公司2018年業(yè)績的能見度都相當(dāng)高，何況公司在通訊和汽車業(yè)務(wù)進展超預(yù)期。

立訊精密不僅在消費電子領(lǐng)域具備強勁的增長動能，在汽車和企業(yè)級也有長線布局。前期立訊母公司收購德國ZF-TRW的全球頂級汽車業(yè)務(wù)資產(chǎn)，重點發(fā)展先進人機界面（AHIS）方案，迎合汽車產(chǎn)業(yè)智能化發(fā)展的趨勢，促進上市公司汽車業(yè)務(wù)長線發(fā)展。企業(yè)級方面，公司圍繞RF（基站天線、射頻濾波器）、互聯(lián)（高速連接器、高速電纜組件）、光電（光模塊、AOC光纜組件）三大產(chǎn)品線內(nèi)生外延持續(xù)推進，并針對AOC光纜和高速線纜產(chǎn)品分別成立臺灣和美國研發(fā)中心。

盡管關(guān)于“手機行業(yè)寒冬”的言論甚囂塵上，但招商證券對于手機產(chǎn)業(yè)鏈公司2018年的發(fā)展仍然樂觀：“堅定看好參與了蘋果iPhone X創(chuàng)新和下一代iPhone 創(chuàng)新的公司，精選有細分行業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移邏輯的公司。未來三到五年中國電子零部件的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移才是大邏輯，不是純粹看銷量?！?/p>