基于Z-score模型的旅游上市公司財務(wù)危機預(yù)警研究

□韋　達

(廣西師范大學(xué)漓江學(xué)院,廣西 桂林 541006)

《中國旅游業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要》表明,我國要發(fā)展一批具有國際競爭力的大型旅游集團,鼓勵強強聯(lián)合、跨地區(qū)兼并重組、境外并購、投資合作及上市。但每個行業(yè)都有其獨特性,我國旅游上市公司的發(fā)展極易受到宏觀、微觀因素的交互影響而出現(xiàn)波動。通過建立旅游上市公司的財務(wù)危機預(yù)警機制,評價旅游上市公司運營狀況或并購績效,預(yù)測企業(yè)是否面臨危機,制定危機警戒線,做出危機應(yīng)對措施,及時地將危機扼殺在萌芽中,是旅游企業(yè)得以健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展的必要手段。

1　研究綜述

針對旅游上市公司財務(wù)預(yù)警分析方面,黃志敏于2014年基于行業(yè)特征對旅游上市公司進行了財務(wù)危機預(yù)警分析,楊松華于2012年基于旅游危機管理的視角對我國旅游上市公司進行了財務(wù)預(yù)警研究,李艷于2012年基于Z-score模型對我國社會服務(wù)業(yè)上市公司ST預(yù)測進行了實證分析,韓現(xiàn)輝于2012年采用灰色系統(tǒng)方法中的 GM(1,1)模型建立財務(wù)預(yù)警指標(biāo)模型,對中國旅游上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行預(yù)測,并且用模糊評價法進行評價,從而對企業(yè)的財務(wù)危機做出評價。潘婷婷于2011年基于灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對旅游上市公司財務(wù)危機預(yù)警模型進行了研究,劉錦鳳于2009年對旅游飯店上市公司進行了財務(wù)危機預(yù)警研究。

基于Z-score模型的企業(yè)財務(wù)分析方面,向德偉(2002)運用Z-score模型的方法選取了滬深兩地證券市場共80家企業(yè)A股作為樣本,對上市公司的經(jīng)營風(fēng)險進行了實證分析。研究結(jié)果表明,Z-score模型的方法對整個行業(yè)或某類企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的整體性分析具有較強的指導(dǎo)作用,并且隨著信息技術(shù)的發(fā)展,會計資料將逐漸與國際接軌,Z-score模型對企業(yè)財務(wù)的指導(dǎo)意義將會更加遠大。劉鳳嬌(2006)以上海證券交易所和深圳證券交易所共80家上市公司的A股企業(yè)作為樣本,對上市公司的財務(wù)風(fēng)險進行了實證分析。實證研究結(jié)果表明,Z-score模型所提供的分析思路具有極大的指導(dǎo)作用,尤其是將其運用于對整個行業(yè)或者某類企業(yè)財務(wù)風(fēng)險整體性分析時的指導(dǎo)作用更大,驗證了Z-score模型在我國上市公司財務(wù)預(yù)警分析中的有效性程度。

盡管財務(wù)危機預(yù)警模型的研究已相對成熟,在驗證各行業(yè)企業(yè)財務(wù)的問題上幾乎無不成功,對企業(yè)財務(wù)管理方面具有重大的指導(dǎo)意義,但我國對旅游上市公司財務(wù)危機預(yù)警的研究相對來說較少,僅有少數(shù)學(xué)者對此進行了討論,而基于Z-score模型的旅游上市公司財務(wù)危機預(yù)警的研究,暫無公開發(fā)表的專題論文出現(xiàn),值得本文去探討。

2　理論基礎(chǔ)

2.1　財務(wù)危機預(yù)警概述

2.1.1財務(wù)危機預(yù)警的定義

財務(wù)危機預(yù)警是一個以企業(yè)的財務(wù)會計信息為基礎(chǔ),通過設(shè)置并觀察相關(guān)敏感性財務(wù)指標(biāo)的變化,從而對企業(yè)潛在的財務(wù)危機進行預(yù)測、預(yù)報和實時監(jiān)控的財務(wù)分析系統(tǒng)。

2.1.2財務(wù)危機預(yù)警的模型的分類

財務(wù)危機預(yù)警的分析模型分為定性和定量兩大類。定性分析模型分為風(fēng)險分析調(diào)查法、3個月資金周轉(zhuǎn)表分析法、四階段癥狀分析法、流程圖分析法和管理評分法。定量模式主要有多元線性函數(shù)(Z-score)模型、F分?jǐn)?shù)模型、多元邏輯(Logit)模型、多元概率比(Probit)回歸模型、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(ANN)模型、聯(lián)合預(yù)測模型。

2.2　Z-score模型概述

美國學(xué)者阿爾曼(Edward Altman)基于對企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)能力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映企業(yè)的財務(wù)狀況的角度出發(fā),利用逐步多元判別分析方法萃取5個最具共同預(yù)測能力的財務(wù)比率進行匯總,求出一個總判別標(biāo)準(zhǔn)Z值來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機,建立了Z-score模型。Z-score模型將企業(yè)樣本分為預(yù)測樣本和測試樣本,根據(jù)測試樣本構(gòu)建模型,將單個企業(yè)的各項財務(wù)比率轉(zhuǎn)換為Z值,再根據(jù)Z值來將企業(yè)分為“破產(chǎn)”和“非破產(chǎn)”兩類。

3　旅游上市公司財務(wù)危機狀況

3.1　旅游上市公司界定

2012 年,我國證監(jiān)會(CSRC)為了對上市的行業(yè)分類的規(guī)定進行完善規(guī)范,出臺了《2012 年上市公司行業(yè)分類指引》(以下簡稱《指引》)。本文根據(jù) 2012 年《指引》的規(guī)定,界定旅游上市公司。

3.2　旅游上市公司財務(wù)危機認(rèn)定

在中國證券市場中,若一家旅游上市公司被宣布特別處理(ST、*ST)的話,我們就可以認(rèn)定這家公司陷入財務(wù)危機,而非特別處理公司則認(rèn)為是財務(wù)狀況正常。

3.3　旅游上市公司財務(wù)危機成因分析

3.3.1引發(fā)我國旅游上市公司財務(wù)危機的內(nèi)部因素

在中國旅游上市公司成長的過程中,由于運營及監(jiān)理機制不健全,導(dǎo)致企業(yè)績效不佳,甚至發(fā)生財務(wù)危機。公司治理結(jié)構(gòu)不能有效運行是公司出現(xiàn)財務(wù)危機的決定性原因,同時旅游上市公司監(jiān)事會的功能弱化及經(jīng)理層的激勵與約束機制不健全使得公司出現(xiàn)錯誤決策的概率大大上升。

3.3.2引發(fā)我國旅游上市公司財務(wù)危機的外部因素

自然災(zāi)害及突發(fā)事件,如2003年春季爆發(fā)的“非典型性肺炎”(SARS)引起國內(nèi)大恐慌；政策指向,如2013年中央下達的“八項規(guī)定”和“六項禁令”中明文列舉的禁止公款消費的條例給旅游業(yè)帶來了重創(chuàng)；更有大量中小型旅游公司憑借其規(guī)模小、成本低、周轉(zhuǎn)靈活等特點以低價格優(yōu)勢搶占市場,給旅游上市公司的經(jīng)營帶來極大壓力,旅游行業(yè)競爭較為激烈。

4　實證分析

4.1　樣本公司選取的概述

本文以我國2013年-2015年旅游上市公司A股的數(shù)據(jù)為研究對象。根據(jù)《指引》的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),截至2016年10月8日我國“資源及綜合”類共有23家上市公司,其中有4家是2013年后上市,考慮到研究樣本數(shù)據(jù)的有效可比性,剔除了眾信旅游、九華旅游、長白山、北部灣旅游等4家上市公司,對剩余的19家上市公司進行實證分析。本文研究中使用的數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所(http://disclosure.szse.cn/m/drgg.htm)、上海證券交易所(http://www.sse.com.cn)及新浪財經(jīng)網(wǎng)(http://finance.sina.com.cn)等網(wǎng)站中的上市公司公開發(fā)表的年度報告,具有較高的準(zhǔn)確性及可信度。

4.2　我國旅游上市公司Z值的研究結(jié)果

根據(jù)2013年-2015年間旅游上市公司A股年度報告中的相關(guān)數(shù)據(jù),利用Z-score模型計算得出19家旅游上市公司每年的Z值,結(jié)果如表1所示。

對2013年-2015年我國旅游上市公司Z值及Z值的5個變量進行統(tǒng)計,如表2所示。

表1　樣本公司Z值計算表

續(xù)　表1　樣本公司Z值計算表

表2　樣本公司X1、X2、X3、X4、X5、Z值統(tǒng)計表

從表2可知,2013年-2015年的三年期間我國旅游上市公司各相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)計結(jié)果中可以看出,財務(wù)風(fēng)險Z值的平均值為6.2317,大于標(biāo)準(zhǔn)臨界值2.99,這一數(shù)據(jù)表明我國旅游上市公司在這三年里整體都處于“安全區(qū)”。但是Z值的極大值20.6836與極小值1.0732,的全距為19.6105,表明不同旅游上市公司存在的財務(wù)危機表現(xiàn)出較大差異,如2015年Z值的最大值北京文化20.6836與最小值首旅酒店1.0732相比,二者相差了19.6105,前者是后者的財務(wù)安全系數(shù)Z值的19.273倍,相差懸殊。按年度排序,得出2013年-2015年19家樣本公司財務(wù)狀況如表3所示。

表3　樣本公司財務(wù)狀況表

2013年-2015年期間經(jīng)歷過“危險區(qū)”的有3家,分別為云南旅游、桂林旅游和首旅酒店;有8家經(jīng)歷過“灰色區(qū)”狀態(tài),分別是桂林旅游、三特索道、國旅聯(lián)合、中青旅、曲江文旅、西藏旅游、大連圣業(yè)、黃山旅游,其中有2家一直處于“灰色區(qū)”,分別是三特索道、西藏旅游;有9家三年來均處于“安全區(qū)”,分別是張家界、峨眉山A、北京文化、麗江旅游、西安旅游、騰邦國際、宋城演藝、號百控股、中國國旅。

2013年財務(wù)類型處于“危險區(qū)”的公司有2個,“灰色區(qū)”7個,“安全區(qū)”10個;2014年處于“危險區(qū)”的公司有2個,“灰色區(qū)”3個,“安全區(qū)”14個;2015年處于“危險區(qū)”的公司有1個,“灰色區(qū)”3個,“安全區(qū)”15個。如圖1所示。

圖1　樣本公司財務(wù)狀況數(shù)量變化圖

從折線圖圖1可以直觀地反映出,從樣本公司數(shù)量變化的角度來看,2014年與2013年相比,“危險區(qū)”沒變,仍是2個;“灰色區(qū)”減少了4個,下降了57.14%,“安全區(qū)”增加了4個,上升了40.00%;2015年與2014年相比,“危險區(qū)”減少了1個,下降了50%,“灰色區(qū)”保持不變,“安全區(qū)”增加了1個,上升了7.14%。說明我國存在財務(wù)危機的旅游上市公司“危險區(qū)”與“灰色區(qū)”的數(shù)量逐漸減少,比重也在下降(如圖2、圖3、圖4所示),整體在往較好的方向發(fā)展。

對2013年-2015年我國旅游上市公司Z值的變化進行統(tǒng)計,再根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果制出折線圖圖5。

圖2　財務(wù)狀況比重圖　　　　　圖3　財務(wù)狀況比重圖　　　　　圖4　財務(wù)狀況比重圖

圖5　樣本公司Z值的變化圖

從折線圖5可以看出,2013年-2015年期間,Z值的極大值與極小值之間的全距逐漸加大,表明旅游上市公司之間存在財務(wù)危機的可能性差異較大,兩極分化愈發(fā)明顯。

綜上所述,對2013年-2015年的數(shù)據(jù)進行分析后發(fā)現(xiàn)我國旅游上市公司的財務(wù)狀況平均處于“安全區(qū)”,總體來說發(fā)展?fàn)顩r良好,大多數(shù)的公司并沒有出現(xiàn)明顯的財務(wù)危機的跡象,但公司的折現(xiàn)能力、獲利能力、償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有待提高,并且不同公司之間的財務(wù)狀況差異較大,少數(shù)公司曾經(jīng)陷入過嚴(yán)重財務(wù)危機,如云南旅游、桂林旅游,也有的公司“由安轉(zhuǎn)?！毕萑肓溯^重的財務(wù)危機,如首旅酒店。

5　結(jié)論與建議

本文基于Z-score模型對我國旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險狀況進行了實證研究,研究結(jié)果表明我國旅游上市公司2013年-2015年這三年間整體財務(wù)狀況處于“安全區(qū)”,但是不同旅游上市公司間存在的差異較大,“安全企業(yè)”與“危險企業(yè)”的Z值兩極分化明顯,并且逐年加大。除去影響我國旅游上市公司財務(wù)狀況的因素除去前述的外部影響因素,引起不同旅游上市公司個體財務(wù)狀況差異較大的內(nèi)部原因還包括企業(yè)凈資產(chǎn)流動性差,償付能力弱;企業(yè)對累積利潤分配不良,再投資能力弱;企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力差,財務(wù)杠桿利用不理想等問題。

因此,本文立足旅游企業(yè)的角度,結(jié)合實證研究的結(jié)果,對我國旅游上市公司提出以下幾點應(yīng)對財務(wù)危機的建議:建立與Z-score模型相匹配的企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警機制,并建立與Z-score模型相匹配的財務(wù)危機預(yù)警機制,以盡可能地降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。合理擴張企業(yè)的規(guī)模,我國旅游上市公司經(jīng)營與投資的項目多是前期投入資本高回本慢,盡可能杜絕因企業(yè)規(guī)模迅速擴大而造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈的不利局面。制定與企業(yè)發(fā)展相適宜的收益分配政策,充分利用公司的累積利潤,合理進行投資,增強公司的發(fā)展后勁,優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),最大限度地保護利益相關(guān)者的合法權(quán)益。加強企業(yè)的戰(zhàn)略管理,制定合理的公司戰(zhàn)略,增強企業(yè)的核心競爭力,擴展地域文化建設(shè),選擇適宜的多元化發(fā)展渠道,理性舍棄虧損型項目,降低營業(yè)成本,提高公司的盈利能力。充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng),選擇合理的籌資方式。財務(wù)杠桿效應(yīng)在一定程度上能使企業(yè)獲得更多的利潤,但是不當(dāng)?shù)幕I資方式也會使得財務(wù)杠桿產(chǎn)生反噬作用,促使財務(wù)危機的發(fā)生。

參考文獻：

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