獨(dú)角獸與新經(jīng)濟(jì)時(shí)代

江寒秋

最近，獨(dú)角獸企業(yè)成為輿論、市場和兩會的一個(gè)共振點(diǎn)。先是港交所、上交所和深交所先后放出風(fēng)聲，要吸引獨(dú)角獸企業(yè)前去上市，然后是滬深股市的獨(dú)角獸概念股應(yīng)聲上漲。李克強(qiáng)總理所作政府工作報(bào)告也提出，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。

A股市場似乎一直是拒絕獨(dú)角獸企業(yè)上市的。獨(dú)角獸企業(yè)往往是超前的，一般處于燒錢階段，很多不僅不能盈利，而且經(jīng)常虧得一塌糊涂，不符合我們的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)。

證監(jiān)會副主席姜洋近日在兩會中談到，將按照政府工作報(bào)告要求，為獨(dú)角獸企業(yè)、優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市“抓緊修路”。要“抓緊修路”，則至少說明了一個(gè)問題，目前尚無路可走。

中國速度

2月28日，消息稱證監(jiān)會將對云計(jì)算等四大行業(yè)“獨(dú)角獸”企業(yè)IPO開通綠色通道。包括生物科技、云計(jì)算在內(nèi)的4個(gè)行業(yè)中，如果有“獨(dú)角獸”的企業(yè)客戶，立即向發(fā)行部報(bào)告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)?！皟扇齻€(gè)月就能審?fù)??！?/p>

3月5日，證監(jiān)會副主席閻慶民在兩會中正式表態(tài)，要通過制度創(chuàng)新支持“四新”企業(yè)上市。

而深交所總經(jīng)理王建軍透露，今年深交所的重中之重包括了要對“獨(dú)角獸”企業(yè)開設(shè)綠色通道。他表示，正在抓緊推進(jìn)對新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”在境內(nèi)市場發(fā)行上市提供條件，做試點(diǎn)和準(zhǔn)備工作，深交所層面的規(guī)則準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成。

富士康已經(jīng)嘗到了這波政策紅利，其IPO進(jìn)程“閃電之速”令人咋舌。

按標(biāo)準(zhǔn)IPO流程，企業(yè)從提出上市申請到審結(jié)程序繁多，要經(jīng)過受理、預(yù)披露、反饋會、預(yù)披露更新、初審會、發(fā)審會等多個(gè)步驟，缺一不可。

相比之下，富士康IPO審核速度之快，令人矚目：

今年2月1日，富士康股份報(bào)送招股說明書；

2月9日在證監(jiān)會官網(wǎng)首次披露公開發(fā)行招股說明書；

13天后，2月22日，富士康IPO就進(jìn)入“預(yù)披露更新”狀態(tài)；

3月4日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布消息，將于3月8日審核富士康的首發(fā)申請；

3月8日，證監(jiān)會發(fā)審委發(fā)布審核結(jié)果公告，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司的首次公開發(fā)行申請已獲通過。

政府政策紅利明顯，在兩會上，李彥宏、馬化騰、劉強(qiáng)東、丁磊、王小川等多名科技企業(yè)家表達(dá)了回歸A股的意愿。

李彥宏表示：“百度時(shí)刻準(zhǔn)備著，什么時(shí)候可以就什么時(shí)候上。”馬化騰也表示條件成熟會考慮。

劉強(qiáng)東則稱“這個(gè)事情非常簡單，只要制度允許，我們非常愿意回來A股。現(xiàn)在主要是上市規(guī)則的問題，不是我們的問題。”

網(wǎng)易董事長丁磊、搜狗CEO王小川、58集團(tuán)CEO姚勁波也表達(dá)了類似的回歸A股的意愿。

隨著這些“獨(dú)角獸”上市利好政策發(fā)酵，獨(dú)角獸概念成為當(dāng)前資本市場的焦點(diǎn)。連日來，參股“獨(dú)角獸”的A股相關(guān)概念股已連續(xù)遭到爆炒。

小米概念股普路通3月1日至5日連續(xù)三日漲停，布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的東土科技2月以來累計(jì)上漲超過50%。佳都科技參股了人臉識別龍頭公司云從科技，2月份以來，佳都科技股價(jià)已經(jīng)顯著拉升，累計(jì)漲幅約57%，截至3月6日收盤，公司股價(jià)已達(dá)10.31元/股。

獨(dú)角獸的綠色通道是諸多企業(yè)最為關(guān)注的焦點(diǎn)。簡單來說這是一種“定向注冊制”的形式。向人工智能、云計(jì)算、生物科技、高端制造這四類新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)開放IPO綠色通道，可以看作是新經(jīng)濟(jì)公司批量上市的前兆，也是注冊制改革的實(shí)質(zhì)步驟和關(guān)鍵一環(huán)。

此前新經(jīng)濟(jì)公司在A股上市，主要面臨兩大障礙：

一是盈利指標(biāo)要求。A股IPO規(guī)定在主板和中小板上市的企業(yè)，凈利潤需在最近3個(gè)會計(jì)年度為正數(shù)，且累計(jì)超過人民幣3000萬元。創(chuàng)業(yè)板需要企業(yè)最近兩年盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元；或最近一年盈利且凈利潤不少于500萬元。如果按照這標(biāo)準(zhǔn)，亞馬遜可能連A股創(chuàng)業(yè)板都上不了。

最典型的是京東，在2017財(cái)年盈利前，它是一個(gè)連續(xù)虧損8年的虧損“老字號”，累計(jì)虧損高達(dá)188億元。但是，京東2014年5月在納斯達(dá)克成功登陸。京東去年雖然開始盈利，但相對于其市值，也只能說是慘淡。但納斯達(dá)克給它的股票定價(jià)是每股約43美元。

二是不允許特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)即VIE架構(gòu)，同股同權(quán)的企業(yè)才能在A股上市。阿里當(dāng)初就是因?yàn)檫@個(gè)股權(quán)架構(gòu)的問題，遠(yuǎn)飛美國，成了香港恒生指數(shù)永遠(yuǎn)的痛。

全球爭奪戰(zhàn)

綠色通道，意欲在何？

原因很簡單，一句話概括：用科技+資本為中國下一個(gè)十年布局。而選擇當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型到了不得不有所為的地步，而目前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，政府的執(zhí)行力空前，是下手的最好時(shí)候。

從全球經(jīng)濟(jì)鏈條來看，我們一直作為一個(gè)工業(yè)生產(chǎn)國，享有的財(cái)富附加值并不高。

歷史上，社會財(cái)富增長的核心是技術(shù)的進(jìn)步，生物科技和TMT+是當(dāng)前科技創(chuàng)新的重要方向。資本具有市場上最靈敏的鼻子，縱觀如今的私募股權(quán)基金，資金的流向無一不是去了互聯(lián)網(wǎng)、金融科技、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、生物醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)高科技公司。這些公司是代表中國未來的公司，而代表未來科技公司就是“新經(jīng)濟(jì)”。

伴隨全球科技競爭加劇，優(yōu)秀科技公司成為全球交易所競爭的稀缺資源。世界各地對上市資源的爭奪，本質(zhì)上是對資本定價(jià)權(quán)的競爭。而獨(dú)角獸公司被視為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要風(fēng)向標(biāo)，代表著科技轉(zhuǎn)化為市場應(yīng)用的活躍程度。技術(shù)革命往往十年迎來一波浪潮，如今移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利接近尾聲。

而截至2017年，中國獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)達(dá)120家，68家估值在100億元以上，全球排名第二。下一波的浪潮中，巨頭大概率會在今天的獨(dú)角獸中產(chǎn)生。擁抱獨(dú)角獸，往小處說，可以讓A股投資者擁有了分享中國互聯(lián)網(wǎng)紅利的機(jī)會；于大處而言，則是中國打造全球化資本市場、躋身資本強(qiáng)國的重要績點(diǎn)。

而A股上，一方面獨(dú)角獸上市要面臨漫漫的IPO長隊(duì)，還有當(dāng)下高科技企業(yè)普遍存在的盈利門檻、VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)等合規(guī)問題，另一方面是A股市場內(nèi)有大量的夕陽行業(yè)處于姥姥不親舅舅不愛的狀態(tài)；去年備受市場追捧的白馬股確實(shí)是符合價(jià)值投資的審美的，但是一個(gè)國家和民族的希望和未來，肯定不是靠白酒和家電支撐起來的。這種狀況之下，解決主要矛盾是必然。

而BATJ雖然是我們引以為豪的企業(yè)。但是我們看看BATJ、TMD（頭條、美團(tuán)點(diǎn)評、滴滴）等巨頭的股權(quán)構(gòu)成，這些企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)始人的股權(quán)比例過小，私募機(jī)構(gòu)的持股比例很高，從股權(quán)性質(zhì)來說，這三家沒有一家是真正的中國企業(yè)。一方面這些企業(yè)在中國獲得紅利取得的高成長反映在股價(jià)上，被國外的投資者所享受；另一方面其在中國市場取得的利潤會以股息的形式返回給外國投資者。

這就意味著：當(dāng)中國人民享受互聯(lián)網(wǎng)金融的便利時(shí)，國際資本利用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)披著高科技外衣早就撬開了中國金融監(jiān)管的大門，掙走了本應(yīng)該是中國資本應(yīng)該掙的錢。當(dāng)然這與國內(nèi)資本前期的短視，以及國內(nèi)股市的結(jié)構(gòu)制度息息相關(guān)。

誰是全球的金融中心，誰就有全球的收割權(quán)，而資本市場的核心環(huán)節(jié)就是股市。

一個(gè)國家能夠長期吸引全球性的公司，頂級的公司到自己的交易所上市，全球的資本流動(dòng)性必然會追逐這些企業(yè)。美國股市今天的領(lǐng)先地位，以及全球資本市場的巨大影響力就是由此而來。對于中國來說，如果也想擁有和美國相媲美的金融市場，一流的優(yōu)質(zhì)企業(yè)必然是手中的一張王牌，全球資本市場爭奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的本質(zhì)就是在爭奪高質(zhì)量資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。

是獨(dú)角獸，還是毒角獸？

決策層搞出綠色通道的初衷是希望資本市場服務(wù)實(shí)體、幫助A股走出大慢牛的行情，而這波政策也確確實(shí)實(shí)帶來看得見的好處。

目前的新股交易機(jī)制，導(dǎo)致大量泡沫，干擾整個(gè)A股的估值系統(tǒng)，不利于價(jià)值投資普及。一個(gè)好的資本市場的博弈模式應(yīng)該是保證新股的流動(dòng)性和合理的估值區(qū)間，讓大多數(shù)人可以分享公司的成長，防止少數(shù)人通過壟斷提前透支公司的潛力，從而防止增加市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

新經(jīng)濟(jì)板塊的回歸，有利于在A股產(chǎn)生一個(gè)錨定效應(yīng)。在國外上市的這些公司，在成熟的資本市場里享有相對合理的估值，而它們回歸A股會給出一個(gè)錨定效應(yīng)。

上述四大新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)可以誘導(dǎo)資本市場“驅(qū)逐劣幣”，優(yōu)化A股指數(shù)。就拿如今的上證50指數(shù)來說，有業(yè)內(nèi)人士一度認(rèn)為其非常不科學(xué)，有太多券商和銀行，行業(yè)過度集中，無法代表中國經(jīng)濟(jì)配置的主要行業(yè)龍頭，而且金融業(yè)也蘊(yùn)含過度集中的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。我們亟需一個(gè)新的更優(yōu)化配置的指數(shù)，而人工智能、云計(jì)算、生物科技、高端制造這些行業(yè)是非常好的補(bǔ)充。

從國家層面上來看，新經(jīng)濟(jì)回歸A股大潮絕對是值得每一個(gè)國人歡欣鼓舞的事。

然而，任何的一枚硬幣都有兩面。

如今，滿屏幕的獨(dú)角獸都在訴說著“2018堅(jiān)定做多新經(jīng)濟(jì)科技藍(lán)籌”，而我們的有些A股股民，在經(jīng)歷過股災(zāi)和兩次熔斷之后，眼瞅著這些獨(dú)角獸，怎么看都是吃韭菜的上古神獸。

比如今年兩會上，全國人大代表樊蕓問證監(jiān)會：“獨(dú)角獸企業(yè)的評判標(biāo)準(zhǔn)是什么，什么樣的企業(yè)是獨(dú)角獸企業(yè)，如何來區(qū)分，這有沒有聽聽股民的意見？”

管理層要對“獨(dú)角獸”IPO的評定進(jìn)行判斷，這需要大量的專業(yè)知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)——但是新股發(fā)行的閥門怎么開？開多大合適，是一個(gè)全局性的問題。目前的IPO排隊(duì)情況，市場存量資金的流動(dòng)意愿，增量資金的進(jìn)場意愿，IPO想法多少和能發(fā)多少都是非?，F(xiàn)實(shí)的問題。優(yōu)質(zhì)企業(yè)能上市肯定是好事，但是高速擴(kuò)容對市場造成的壓力也是不得不正視的問題。

更重要的是，特殊政策會不會再次淪落為炒作者套利的利器？

目前二級市場上，“獨(dú)角獸”概念股得到了熱烈追捧。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，如果之后不出大利好，存量博弈最終的結(jié)果都是市場再回調(diào)，在存量市場中，面對機(jī)構(gòu)的爆炒，投資者拿不拿住獨(dú)角獸也是個(gè)問題。稍有不慎，獨(dú)角獸IPO加速通道可能會給一些缺乏職業(yè)道德的企業(yè)政策套利機(jī)會，比如去年底的大股東利用債轉(zhuǎn)股，IPO政策加速套利，引發(fā)股市震蕩。更重要是落實(shí)到執(zhí)行的過程中，我們會不會又因?yàn)橐恍┲贫壬下┒矗沟迷痉?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策變成套利者的利器？

獨(dú)角獸是古代神話傳說中的一種神物，其現(xiàn)身于世時(shí)往往都帶有特殊的寓意。

當(dāng)下的獨(dú)角獸代表的是“新經(jīng)濟(jì)”的一種形式，中國當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢，以及所處的國際環(huán)境都讓我們迫切需要新的政策、秩序來迎接下一個(gè)十年。