國外跨境資本流動(dòng)宏觀審慎經(jīng)驗(yàn)及啟示

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)　天津　300222)

一、實(shí)施跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管必要性

宏觀審慎監(jiān)管，與微觀審慎監(jiān)管相對(duì)，它是為了防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維持金融體系穩(wěn)定得到監(jiān)管模式。1979年在庫克委員會(huì)在國際清算銀行的一次討論會(huì)上第一次提到了“宏觀審慎”一詞。隨后1998年IMF在關(guān)于金融體系框架的一份報(bào)告中正式將宏觀審慎監(jiān)管的概念納入金融監(jiān)管體系。2008年在全球金融危機(jī)的背景下，許多國家都開始重新審視本國的金融監(jiān)管體系，意識(shí)到自身在宏觀監(jiān)管上存在著問題，嘗試采用新的方式防范風(fēng)險(xiǎn)。

近年來我國資本賬戶正穩(wěn)步開放，人民幣國際化趨勢不斷加強(qiáng)，隨之我國跨境資本流動(dòng)日益頻繁，但其流動(dòng)量和方向存在很大的不確定性，因此承受著波動(dòng)所帶來的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，我國十分有必要借鑒國外的宏觀審慎經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)監(jiān)管應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

二、傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

(一)美國的宏觀審慎經(jīng)驗(yàn)

2008年金融危機(jī)后，美國監(jiān)管部門通過對(duì)美國整體金融形勢的判斷，于2010年頒布了《多德-弗蘭克法案》。這個(gè)法案基于宏觀審慎監(jiān)管的理念，為美國應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)奠定了新的金融監(jiān)管的基礎(chǔ)。根據(jù)該法案，美國設(shè)立了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)來維持金融市場的穩(wěn)定，監(jiān)控金融機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)并向當(dāng)局提出建議就是其職能所在。在此基礎(chǔ)上，美國不斷健全其宏觀審慎政策體系。2014年美聯(lián)儲(chǔ)第一次要求所有大型金融機(jī)構(gòu)達(dá)到其設(shè)置的最低流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)，2015年末美聯(lián)儲(chǔ)推行“逆周期資本緩沖”，要求銀行達(dá)到額外資本緩沖的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)對(duì)沒有償付能力的金融機(jī)構(gòu)設(shè)置了限制緊急貸款的規(guī)定。除此之外，美國還設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和監(jiān)測宏觀經(jīng)濟(jì)金融的指標(biāo)體系，來識(shí)別和應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(二)英國的宏觀審慎經(jīng)驗(yàn)

金融危機(jī)后，英國為改革金融體系，出臺(tái)了許多宏觀審慎的監(jiān)管政策。英國當(dāng)局在《2012年金融服務(wù)法案》中提出正式成立金融政策委員會(huì)，負(fù)責(zé)識(shí)別和監(jiān)測英國金融市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)該委員會(huì)被賦予建議權(quán)和指令權(quán)兩項(xiàng)主要權(quán)力。建議權(quán)，是指委員會(huì)有權(quán)向?qū)徤鞅O(jiān)管局和金融行為監(jiān)管局提出建議，要求其對(duì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)采取措施。指令權(quán)，是指委員會(huì)可以就某種特定宏觀審慎政策工具做出部署工作并要求盡快落實(shí)。這些工具包括逆周期資本緩沖工具、對(duì)部門資本金的要求、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩沖要求或其他會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表、交易條件、市場結(jié)構(gòu)等的工具。

三、新興經(jīng)濟(jì)體的宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家相比，新興經(jīng)濟(jì)體國家一定程度上缺乏長期積累起來的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，這就會(huì)使新興經(jīng)濟(jì)體金融體系在遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候更加不穩(wěn)定。因此，為應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體也在積極探索宏觀審慎的管理方式。

(一)韓國的宏觀審慎經(jīng)驗(yàn)

隨著外匯和資本交易越來越自由，韓國的貿(mào)易和金融市場中的許多企業(yè)由于具有順周期的特性，使得在匯率波動(dòng)較大且以外幣形式投放的貸款數(shù)量增大時(shí)，韓國的金融體系明顯受到外部潛在風(fēng)險(xiǎn)的威脅。因此，韓國當(dāng)局著手采用宏觀審慎的措施來降低風(fēng)險(xiǎn)，包括外匯頭寸管理和設(shè)置托賓稅。一方面，2010年韓國規(guī)定內(nèi)資與外資銀行外匯衍生品頭寸和資本比率上限，隨后兩年下調(diào)比例，使得短期外債數(shù)量下降，長期外債數(shù)量上升，優(yōu)化了外債結(jié)構(gòu)，降低了銀行的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，為了防止投機(jī)性交易，2011年韓國對(duì)購買韓國國債和貨幣穩(wěn)定債券的外國人征收預(yù)扣稅，并依據(jù)不同的外債期限對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)征收宏觀審慎穩(wěn)定稅。此舉增加了韓國金融機(jī)構(gòu)短期外債的融資成本，減少了短期外債的數(shù)量。

(二)巴西的宏觀審慎經(jīng)驗(yàn)

上個(gè)世紀(jì)六十年代巴西模仿美國建立了現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，并開始逐漸放寬對(duì)跨境資本流動(dòng)的限制。隨著資本賬戶的不斷開放，外幣資金在巴西金融市場上交易所占的比例逐漸增加。1993年為優(yōu)化跨境資本流動(dòng)期限結(jié)構(gòu)，巴西根據(jù)流向的差異對(duì)市場上的外資和外債不同程度地征收預(yù)扣稅。1995年墨西哥危機(jī)，巴西將跨境資本征收的稅率提高，而兩年之后為了緩解大量資本流出的壓力，巴西又將此稅率下調(diào)。2006年開始巴西逐漸吸引著眾多國際游資，資本流入壓力增加，2009年巴西對(duì)投資于國內(nèi)股票和債券的外資征收2%的預(yù)扣稅等。在隨后幾年中，巴西根據(jù)市場變化及時(shí)調(diào)節(jié)稅收強(qiáng)度。同時(shí)，巴西注意投資者的規(guī)避行為并適時(shí)調(diào)整政策。2011年巴西要求國內(nèi)銀行持有的短期美元頭寸必須有60%的存款準(zhǔn)備金，而銀行則減少美元頭寸數(shù)量變?yōu)樵趪膺M(jìn)行債券融資。隨后，巴西當(dāng)局意識(shí)到這會(huì)影響征稅政策的有效性，及時(shí)靈活地提高了短債稅率。

四、對(duì)我國跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管的啟示

(一)建立健全跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

要想有效地進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管，首先要對(duì)所要監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)充分地識(shí)別和監(jiān)測，這就要求我國必須建立健全跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系監(jiān)測的指標(biāo)需要涵蓋不同的層面，包括宏觀層次，例如跨境資本流動(dòng)的方向和趨勢、長期資本對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的信息指數(shù)；中觀層次，例如中觀層面的跨境收支指標(biāo)；微觀層次，包括采購經(jīng)理人指數(shù)。在此基礎(chǔ)上，利用外匯壓力指數(shù)等方式量化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，得出監(jiān)測指標(biāo)的范圍，從而能夠預(yù)測未來此種風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)的概率。

(二)選擇合適的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管工具

選擇合適的宏觀審慎工具十分關(guān)鍵。外匯頭寸管理、調(diào)整無息準(zhǔn)備金率和宏觀審慎穩(wěn)定稅是比較常見的工具，但是每一種工具在不同國家都是結(jié)合了本國的實(shí)際情況而具體使用的。我國也應(yīng)該根據(jù)自身資本賬戶的開放程度，跨境資本流動(dòng)狀況以及我國當(dāng)前的宏觀審慎監(jiān)管的發(fā)展程度，選擇符合我國特色的工具。要根據(jù)與跨境資本流動(dòng)相關(guān)的外匯交易對(duì)象、流向及期限等選擇合適的宏觀審慎工具，同時(shí)，在選擇設(shè)計(jì)的過程中，要綜合考慮其管理成本、效果的兩面性等，與其他工具協(xié)調(diào)配合，以達(dá)到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

(三)充分協(xié)調(diào)跨境資本流動(dòng)宏微觀審慎監(jiān)管

跨境資本流動(dòng)的宏微觀審慎的作用是相輔相成的。它們的目標(biāo)和著力點(diǎn)雖然不同，宏觀審慎有利于金融體系的整體穩(wěn)定，而微觀審慎關(guān)注的是把控個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，但是宏觀風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的集合，而對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)的獲得，計(jì)量模型的設(shè)計(jì)等操作也有利于宏觀審慎對(duì)總體經(jīng)濟(jì)情況做出判斷。要充分協(xié)調(diào)兩種審慎監(jiān)管，不能割裂它們間的關(guān)系。

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