企業(yè)籌資策略探討

(濟源職業(yè)技術(shù)學院 經(jīng)管系 河南 濟源 459000)

籌資是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。企業(yè)籌資，是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用各種籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資本的活動。

一、影響企業(yè)選擇籌資方式的因素

影響企業(yè)籌資方式選擇的因素有很多，其中資金成本、籌資機會、籌資風險、企業(yè)規(guī)模和籌資規(guī)模是較為重要的影響因素。

(一)資金成本

資金成本是一筆由資金使用者向資金所有者和中介機構(gòu)支付的費用，是資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的體現(xiàn)。

由于不同籌資方式的籌資成本大小不同，在選擇籌資方式時，首先要比較各種籌資成本的高低，不同的籌資方式的資金成本存在較大差異，加之不同籌資方式的稅負輕重程度也不盡相同，所以資金成本的高低對企業(yè)的籌資方式起著決定性作用，它是選擇籌資方式、進行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。這里需要考慮三個方面：第一，個別資金成本是比較各種籌資方式的基本，在其他條件相同時應(yīng)選擇成本最低的籌資方式；第二，加權(quán)平均資金成本是衡量資金結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)，衡量資金結(jié)構(gòu)是否最佳的標準主要是資金成本最小化。

以下用案例加以說明：

案例A：某公司目前擁有資本850萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本100萬元(年利息額9萬元)，普通股權(quán)益資本750萬元(發(fā)行普通股9萬股)，現(xiàn)準備追加籌資150萬元資本，以下是選擇何種籌資策略的分析。

第一種長期借款方式：銀行長期借款。借入年利率8%的三年借款200萬元，要求維持20%的補償性余額比例。補償性余額貸款實際利率=8%/(1-20%)*100%=10%，利息=200*8%/12=1.3，三年后本息和=200+1.3*12*3=246.8萬元。

第二種方式發(fā)行公司債券：由于公司有債券，發(fā)行債券來緩解公司的。當息稅前利潤為160萬元時，所得稅率為40%，增發(fā)普通股為(160-9)*(1-40%)/13=6.97萬元。

第三種租賃籌資：設(shè)備價款為20萬元，租期8年，內(nèi)含報酬率為18%，則：租金=200000/4.0776=49048.46元。

通過以上計算，當債券發(fā)行的溢價與折價相同時，它的債券成本與長期借款相同；若在個別資本成本一定的情況下，綜合資本成本的高低取決于長期資本的比例。

(二)籌資風險

企業(yè)籌資所面臨的風險主要包括兩個方面：一是企業(yè)自身經(jīng)營的風險；二是資金市場上存在的固有財務(wù)風險。經(jīng)營風險是公司未來經(jīng)營收益、支付息稅前利潤本身所固有的不確定性風險。如果企業(yè)的管理規(guī)范有效，經(jīng)營狀況樂觀，就可以較為順利實現(xiàn)其經(jīng)營目標。但在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)之間的競爭日益激烈，可能導致決策失誤，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風險。財務(wù)風險的大小與各種具體資金來源的比重密切相關(guān)，調(diào)控財務(wù)風險就是要調(diào)節(jié)各種具體資金來源的比重。財務(wù)風險是一柄“雙刃劍”，運用得當可以為企業(yè)帶來利益；運用不當，則會造成損失。因此，籌資決策必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風險大小，并提出規(guī)避和防范風險的措施。

(三)企業(yè)規(guī)模和投資規(guī)模

只有資產(chǎn)規(guī)模和發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)才能產(chǎn)生企業(yè)債券籌資的規(guī)模成本效應(yīng)，從而傾向于通過發(fā)行企業(yè)債券的籌資方式，而中小企業(yè)因為債券市場高昂的發(fā)行成本而不得不尋求銀行貸款等成本較小的籌資方式。

二、我國企業(yè)選擇資金籌集的策略

企業(yè)籌資的目標就是用最合理的方式，及時、有效地籌集資金來滿足企業(yè)的資金需求，從而實現(xiàn)企業(yè)價值和利潤的最大化。在目前經(jīng)濟條件下，企業(yè)的籌資決策應(yīng)著重考慮以下方面：

(一)避免或降低籌資風險

籌資方式不同，其償債壓力也不同。權(quán)益資本屬于企業(yè)長期占用的資金，不存在還本付息壓力，沒有債務(wù)負擔。而債務(wù)資金到期則必須還本付息，它與企業(yè)經(jīng)營好壞、有無支付能力無關(guān)。由此可見，不同籌資方式其風險是不相同的。為使資金的籌集能更為企業(yè)帶來更大的利潤，必須避免或降低投資風險，降低企業(yè)財務(wù)風險應(yīng)從以下幾個方面考慮：

1.嚴控負債融資比例，實行謹慎的財務(wù)政策

在這種情況下，就會使企業(yè)國際上債務(wù)資金與權(quán)益資本的比例通常接近于3∶1，在一些大中型項目傾向于采用的理想比例接近1∶1。當然，企業(yè)在籌資時，還應(yīng)根據(jù)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況、投資項目的風險程度決定具體比例。由于到期債務(wù)本息必須用現(xiàn)金支付，而現(xiàn)金的支付能力不僅取決于企業(yè)的盈利能力，更取決于企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和現(xiàn)金流量狀況。因此，易變現(xiàn)資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，舉債比例也可相對較大；相反，如果企業(yè)不易變現(xiàn)資產(chǎn)如固定資產(chǎn)等比重較大，舉債比例就不宜過高。同等條件下，如果投資項目經(jīng)營風險較大，且盈利不夠穩(wěn)定，則舉債比例就不宜過高。

2.適時調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風險

財務(wù)風險大，通常是由于籌資結(jié)構(gòu)安排不當造成的。如在資金利潤率較低時，安排較高的負債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)利潤率不能支付正常的債務(wù)利息，造成到期也不能還本。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)需要或負債的實際情況，自動調(diào)節(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)，在資金利潤率下降時，自動降低負債比例，增加企業(yè)權(quán)益資本的比重，降低償債風險；而在資金利潤率上升時，自動調(diào)高負債比例，以提高股本盈利率。

(二)合理安排籌資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在籌集資金時，應(yīng)在財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風險之間作出權(quán)衡。根據(jù)企業(yè)具體情況，正確安排權(quán)益資金和負債資金的比例。

當企業(yè)銷售水平較高并穩(wěn)步上升、資金利潤率超過借款利率時，借入資金增加，資本降低，每股的收益提高。因此，從盈利率的觀點出發(fā)，股東喜歡較高的債務(wù)——權(quán)益比例。但是，由于隨著負債額的增加，財務(wù)風險也隨之增大，一旦生產(chǎn)經(jīng)營不理想，不能及時還本付息，就會出現(xiàn)財務(wù)困難，甚至倒閉。債務(wù)與權(quán)益比例增大，負債籌資難度加大，結(jié)果會使企業(yè)綜合資本成本率提高。由此可見，應(yīng)當找出一個最適當?shù)膫鶆?wù)——權(quán)益結(jié)構(gòu)

(三)盡量降低籌資成本

籌資成本是選擇資金來源的重要依據(jù)。企業(yè)籌資應(yīng)努力尋求籌資成本最低的籌資方案。籌資成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。一般情況下，銀行借款的資金籌集費用很少，表示資金占用費用的銀行利率也較低，因此銀行借款的資金成本通常是最低的。發(fā)行債券要發(fā)生一定的籌資費用，利率也比銀行借款稍高一些，企業(yè)債券的資金成本較銀行借款稍高。發(fā)行股票不僅要發(fā)生很大的籌資費用，如廣告費、宣傳費、資產(chǎn)評估費、發(fā)行手續(xù)費、印刷費等，而且投資者還要求支付的股利應(yīng)高于或相當于銀行存款的收益，所以股票籌資成本最高。

可見不同的籌資方式的資金成本是不一樣的。在實際中，如果企業(yè)籌措資金時可以在貸款、債券和股票等籌資方式中做出選擇，應(yīng)將各種方式的籌資成本進行比較，以確定哪一種籌資成本最低。

(四)企業(yè)籌資方式的選擇

企業(yè)籌資方式的選擇是每位企業(yè)決策人比較頭疼的問題，通過分析各種因素，每個企業(yè)只能根據(jù)自身的條件來抉擇籌資策略。企業(yè)籌資方式的選擇與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資本市場的發(fā)展有著密切的關(guān)系。很多中小企業(yè)可能達不到發(fā)行股票的條件，最常見的籌資方式就是吸收直接投資、利用商業(yè)信用、銀行借款，這就限制了籌資的規(guī)模和企業(yè)的發(fā)展。就算是在這種較窄的范圍內(nèi)選擇籌資方式也是需要權(quán)衡利弊的，作為財務(wù)人員就要向領(lǐng)導分析這些問題，所以最先要弄清楚的就是籌資方式的分類及特性，然后就是根據(jù)自身的條件來選擇籌資方式。

(五)綜合資金成本和風險結(jié)合

由于種種因素的制約和對風險的考慮，企業(yè)不可能只從某種資金成本較低的來源籌集資金，而必須從多種來源取得資金，這樣就產(chǎn)生了各種來源的資金組合問題。因為每種籌資方式都有不同的優(yōu)缺點，既要綜合資金成本低，又要財務(wù)風險小是不可能的，所以在進行籌資決策時，應(yīng)在控制籌資風險與謀求最大投資收益之間尋求一種平衡，即:公司可以對不同的籌資方式進行組合得出多種籌資方案，對不同的方案分別計算出加權(quán)平均資本成本，然后選擇加權(quán)平均資本成本最低的幾種方案。再根據(jù)公司財務(wù)現(xiàn)狀、項目預算以及證券市場的未來趨勢等因素，綜合分析最終選擇最合適的方案以構(gòu)成合理的融資結(jié)構(gòu)。

(六)考慮資本市場狀況和公司的經(jīng)營現(xiàn)狀

譬如市場交易投資清淡時，盡管提高股權(quán)籌資比例在理論上是合理的，但由于市場認購力不足，較高額度的股權(quán)籌資行為有可能以失敗告終。因此，市場趨淡時上市公司不妨多發(fā)行一些利率合適的公司債或可轉(zhuǎn)換債券。同樣的，在選擇債務(wù)籌資時，除了考慮加權(quán)平均資本成本以外，還應(yīng)更多的考慮公司近幾年的經(jīng)營狀況，尤其是在項目建設(shè)期內(nèi)，是否有充足的現(xiàn)金流足以支付每年的利息，因現(xiàn)金流匱乏引致企業(yè)經(jīng)營停頓甚至破產(chǎn)是現(xiàn)代企業(yè)的悲劇。

(七)借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗

西方發(fā)達國家的金融市場經(jīng)過長期的演進與發(fā)展，已形成了較完善的制度。英美等國的企業(yè)在選擇籌資方式時一般都遵循這樣一個順序，即企業(yè)籌資遵循內(nèi)源籌資、債務(wù)籌資、股權(quán)籌資的先后順序。在外部籌資中，企業(yè)一般優(yōu)先選擇債務(wù)籌資，包括銀行貸款和發(fā)行債券，資金不足時再發(fā)行股票籌資。

(八)根據(jù)企業(yè)規(guī)模確定籌資方式

由于企業(yè)規(guī)模不同，因而各自所需的資金數(shù)額多少亦不相同，而不同的籌資方式所能提供資金的數(shù)量也有一定的額度。所以不同規(guī)模的企業(yè)選擇籌資方式時的順序亦不相同。對于大型企業(yè)由于需要大量的資金，在選擇籌資方式時，應(yīng)選擇能夠提供大量資金且期限較長的籌資方式，其籌資順序可以是：發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃、銀行借款等。而對于小型企業(yè)由于其資金的需要量相對較少，應(yīng)選擇機動靈活的籌資方式，其籌資順序可以是：銀行借款、利用商業(yè)信用、融資租賃等。

綜上所述,籌資是企業(yè)走向發(fā)展壯大的重要環(huán)節(jié)，其貫穿于企業(yè)發(fā)展的整個過程之中，企業(yè)應(yīng)充分利用有利的籌資條件,綜合考慮籌資成本、籌資風險、籌資結(jié)構(gòu)、資本市場狀況等,從企業(yè)的資本來源和資本結(jié)構(gòu)出發(fā),在不同階段選擇不同的籌資方式,以滿足其健康發(fā)展的需要。隨著各種法規(guī)制度的不斷完善,企業(yè)對籌資方式的選擇必將日益趨于理性化,籌資結(jié)構(gòu)也將朝著低風險、高穩(wěn)定性的市場化方向不斷發(fā)展。企業(yè)必須認清籌資的成本和風險,籌資方式與籌資渠道還值得我們進行研究,努力將籌資做得更好。

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