淺析企業(yè)收購中的盡職調(diào)查
——以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為視角

劉文娟（煙臺大學(xué) 山東省煙臺市 264005）

一、企業(yè)并購中的盡職調(diào)查概述

盡職調(diào)查是通過對購買目標(biāo)（被調(diào)查）企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，揭示其所購買的企業(yè)對收購方隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)，從而設(shè)計(jì)解決方案來進(jìn)行有效的管理。在企業(yè)并購活動中，盡職調(diào)查的目的主要有：（1）決定是否最終購買目標(biāo)企業(yè)；（2）確定收購價(jià)格；（3）構(gòu)建并購交易的其他條件。在投資者對“目標(biāo)企業(yè)”作出投資決策之前，投資者需要了解所要并購的“目標(biāo)企業(yè)”的具體情況，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能充分揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)，分析企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流，預(yù)測企業(yè)的未來前景，了解企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、內(nèi)部控制、經(jīng)營管理等真實(shí)情況，為投資及整合方案設(shè)計(jì)、交易談判、投資決策打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。[1]

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購過程中未經(jīng)過詳細(xì)調(diào)研分析而草率做出的、不正確的財(cái)務(wù)決策所導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)上出現(xiàn)困境和危機(jī)的狀況。包括以下幾種：[2]1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)2、融資風(fēng)險(xiǎn)3、運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)4、支付風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以使用如下幾種基本方法：

1.審閱

通過財(cái)務(wù)報(bào)表及其他法律、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)資料審閱，發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵及重大財(cái)務(wù)因素。

2.分析性程序

對各種渠道取得資料的分析，發(fā)現(xiàn)異常及重大問題。如趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析、穿行測試等。

3.訪談

與企業(yè)內(nèi)部各層級、各職能人員，以及中介機(jī)構(gòu)的充分溝通。如：在進(jìn)行某企業(yè)的調(diào)查中，通過訪談財(cái)務(wù)、人力、市場、生產(chǎn)等各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的不同人員對同一件事情的看法，可以發(fā)現(xiàn)中間的沖突點(diǎn)。

4.小組內(nèi)部溝通

調(diào)查小組成員來自不同背景及專業(yè)，其相互溝通也是達(dá)成調(diào)查目的的重要方法。

當(dāng)并購方選擇債務(wù)性融資時，融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時，應(yīng)當(dāng)著重于對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，根據(jù)成本和收益，對企業(yè)資本進(jìn)行最優(yōu)配比和決策；當(dāng)選擇權(quán)益性融資時，應(yīng)當(dāng)側(cè)重于對股權(quán)變動的控制，以防止后期由于股權(quán)變動較大而造成的融資風(fēng)險(xiǎn)；混合性融資結(jié)合了債務(wù)性融資和權(quán)益性融資的優(yōu)點(diǎn)，在一定程度上很好的控制了融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但管理層一定要對自己的資本結(jié)構(gòu)熟悉掌握。企業(yè)并購后，由于雙方的文化、行業(yè)、內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不同，運(yùn)營整合是必不可少也是關(guān)乎成敗的一項(xiàng)關(guān)鍵因素。而并購整合無外乎包括人力資源整合、戰(zhàn)略整合、組織整合、文化整合四部分：

1.人力資源整合要盡量做到防止和減少人力資源的流失，協(xié)調(diào)好雙方內(nèi)部之間的關(guān)系，防止出現(xiàn)因大量人員離職導(dǎo)致企業(yè)不能正常運(yùn)行的現(xiàn)象。

2.并購企業(yè)要在并購活動施行前就自身和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，充分分析市場競爭中的優(yōu)劣勢，進(jìn)而整合雙方企業(yè)的長短處，制定出科學(xué)合理的戰(zhàn)略目標(biāo)。

3.組織整合風(fēng)險(xiǎn)的防范。要想防范這種風(fēng)險(xiǎn)首先要有一個明確的法人治理結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)一個合理的組織架構(gòu)和一個職能和制度緊密結(jié)合的管理模式，從而實(shí)現(xiàn)公司高效規(guī)范的管理。

為了盡快獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán), 并購企業(yè)多數(shù)時候會選擇現(xiàn)金支付，但這樣會增加其資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，引起資金流動性困難甚至導(dǎo)致破產(chǎn)；采用股票支付則可以很好的避免這些問題，但會導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對公司的控制力度；而混合支付結(jié)合了現(xiàn)金支付和股票支付的優(yōu)點(diǎn)，以較少的資本取得較大的資產(chǎn)控制權(quán)，但一定要合理分配兩者的比例，以免造成資金周轉(zhuǎn)困難或股權(quán)變動。[3]所以，并購時企業(yè)需要根據(jù)自身?xiàng)l件權(quán)衡利弊，以選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健Ｈ欢?，無論如何決定，選中混合支付方式來合理分配支付結(jié)構(gòu)必然是最佳選擇。

三、關(guān)于盡職調(diào)查中財(cái)務(wù)問題的幾點(diǎn)建議

1、企業(yè)進(jìn)行并購之前必需有充足的準(zhǔn)備和計(jì)劃

通常從內(nèi)控角度來看，一項(xiàng)業(yè)務(wù)至少有三個目標(biāo)：經(jīng)營目標(biāo)、財(cái)務(wù)目標(biāo)和合規(guī)目標(biāo)。公司在并購業(yè)務(wù)時亦如此。通常要考慮的經(jīng)營目標(biāo)是優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，做大做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)，減少同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易。此外，也有的公司是為了實(shí)施多元化業(yè)務(wù)而進(jìn)行并購的。但是，都應(yīng)考慮是否符合公司實(shí)際、公司各方面是否有能力進(jìn)行整合等因素，不能只預(yù)想收購后市場擴(kuò)大、營收增加的美景而忽略了并購后公司的內(nèi)部整合和管理中會出現(xiàn)的問題，特別是像НP在收購Autonomy 公司過程中所犯的錯誤。

2、認(rèn)真展開盡職調(diào)查以發(fā)揮其預(yù)警作用含稅的項(xiàng)目的合同完成情況。

目前，中國有許多公司為了尋找新的發(fā)展突破口或產(chǎn)業(yè)升級，有意到國外收購目標(biāo)公司，特別是到美國等一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家。保證并購業(yè)務(wù)中的財(cái)務(wù)信息真實(shí)、

準(zhǔn)確和完整是并購業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，可為并購定價(jià)提供合理的參考，同時也關(guān)系到并購后風(fēng)險(xiǎn)的判斷。因此，除了須考慮政治上的因素外，并購企業(yè)在盡職調(diào)查時要特別注重目標(biāo)公司的一些異常變化和盡職調(diào)查中出現(xiàn)的預(yù)警，尤其是在盡職調(diào)查過程中關(guān)于財(cái)務(wù)、營運(yùn)和責(zé)任等方面的預(yù)警。

應(yīng)關(guān)注或有負(fù)債，如實(shí)披露企業(yè)財(cái)務(wù)狀況對或有負(fù)債恰當(dāng)披露，已有相關(guān)報(bào)告準(zhǔn)則對企業(yè)的負(fù)債披露進(jìn)行規(guī)定，但實(shí)際的情況是，因或有負(fù)債可能會造成企業(yè)未來的資產(chǎn)流出，因此，大多數(shù)被盡職調(diào)查企業(yè)因受經(jīng)濟(jì)利益影響，往往不希望披露或有負(fù)債，比如企業(yè)的未決訴訟、擔(dān)保、產(chǎn)品質(zhì)量保證，有些項(xiàng)目如發(fā)生，尤其對于一些輕資產(chǎn)的企業(yè)，未來的影響可能是非常嚴(yán)重的。對于未決訴訟，我們可以與公司的法務(wù)、行政部門進(jìn)行訪談，以便能了解未決訴訟是否發(fā)生及可能造成的影響及后果?？梢耘c售后部門座談，查閱被調(diào)查企業(yè)近期主要的銷售合同，復(fù)核售后條款，并根據(jù)歷史資料進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，在財(cái)務(wù)報(bào)告審核時予以充分估計(jì)和恰當(dāng)披露。

應(yīng)關(guān)注企業(yè)發(fā)展規(guī)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營者及實(shí)際管理者大多數(shù)情況下，比較了解本企業(yè)的實(shí)際地位、近一、二年的發(fā)展規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)測、商業(yè)計(jì)劃。會進(jìn)一步了解企業(yè)的客觀財(cái)務(wù)狀況分析數(shù)據(jù)，因經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動，有些企業(yè)在希望股權(quán)融資的伊始，即有計(jì)劃調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及經(jīng)營成果，以此來達(dá)到企業(yè)價(jià)值在交易時點(diǎn)的最大化目標(biāo)。[4]關(guān)注企業(yè)發(fā)展與財(cái)務(wù)預(yù)測與實(shí)際的動態(tài)差異分析，就顯得尤為重要。以上所述，列舉了一些我們認(rèn)為在財(cái)務(wù)、稅務(wù)盡職調(diào)查過程中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的一些事項(xiàng)，實(shí)際工作中，被調(diào)查的企業(yè)經(jīng)營狀況、內(nèi)部制度建立健全、管理水準(zhǔn)、行業(yè)所處地位等都會千差萬別，根據(jù)被調(diào)查企業(yè)實(shí)際情況及時做出工作規(guī)劃、及時調(diào)整盡職調(diào)查策略才可以使盡職調(diào)查工作得到充分、詳實(shí)的數(shù)據(jù)及分析信息。也只有如此，盡職調(diào)查報(bào)告才能為后續(xù)的商業(yè)談判增加籌碼，切實(shí)保護(hù)資本的投出安全性。

注釋：

[1]王景燁，騰勇，卜曦云：“盡職調(diào)查的正確打開方式”， 載《首席財(cái)務(wù)官》2017年第81～83頁。

[2]林露，孟楓平：“財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的問題及防范建議”， 載《財(cái)會研究》第207頁。

[3]許家林，孫艷陽：“企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)與有效防范——基于惠普收購Autonomy的案例分析”，載《新會計(jì)》2013年第5期第12頁。

[4]阮梓坪，成京聯(lián)：“淺議企業(yè)并購中的盡職調(diào)查”，載《湖南廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào)》第61～62頁。