實(shí)行新一輪債轉(zhuǎn)股的影響

高文奇

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 新疆烏魯木齊 830012）

新一輪債轉(zhuǎn)股的目的是幫助企業(yè)降低負(fù)債率，提高企業(yè)活力，改善企業(yè)經(jīng)營，降低銀行不良貸款率，有效控制產(chǎn)能過剩等問題。但新一輪債轉(zhuǎn)股的利弊還需要分主體對(duì)象研究討論。

一、新一輪債轉(zhuǎn)股的背景

2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，我國實(shí)體行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增加，高負(fù)債率加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，阻礙了企業(yè)經(jīng)營發(fā)展、自主創(chuàng)新，而實(shí)體行業(yè)的滯后發(fā)展，會(huì)直接影響國家經(jīng)濟(jì)，容易引發(fā)金融危機(jī)，因此，國務(wù)院于2016年10月10日正式發(fā)布了《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。新一輪債轉(zhuǎn)股被重新提出，本輪債轉(zhuǎn)股為的是給企業(yè)減負(fù)，提升企業(yè)活力，降低企業(yè)債務(wù)率，為銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)尋求解決之路，由此推進(jìn)國有企業(yè)改革。另一方面用于國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，淘汰殘余的落后企業(yè)，集中力量扶持優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展，為國家發(fā)展提供新鮮血液，保證國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的暢通[1]。此輪債轉(zhuǎn)股與上一輪債轉(zhuǎn)股有幾處顯著區(qū)別，此次債轉(zhuǎn)股的債權(quán)盡量避免不良貸款，同時(shí)此次的債權(quán)轉(zhuǎn)換形式多樣，既可以轉(zhuǎn)成普通股，也可以轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，債轉(zhuǎn)股的選取對(duì)象也由市場運(yùn)作機(jī)制選取，企業(yè)可以根據(jù)自身?xiàng)l件決定是否同意進(jìn)行債轉(zhuǎn)股或如何進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而非強(qiáng)制執(zhí)行，商業(yè)銀行也具有自主選擇權(quán)。新一輪債轉(zhuǎn)股的重啟，是落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措，有助于加快"去杠桿"進(jìn)程，解決企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重，銀行不良資產(chǎn)上升等問題。

二、新一輪債轉(zhuǎn)股需要注意的問題

（一）新一輪債轉(zhuǎn)股的主導(dǎo)者

由于二十世紀(jì)九十年代后期的債轉(zhuǎn)股是由政府主導(dǎo)的政策性債轉(zhuǎn)股，直接跨過市場的作用對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)制性干預(yù)，由銀行持股，導(dǎo)致一些被選取的國有企業(yè)在短期報(bào)表中顯示出改善了資產(chǎn)負(fù)債率和降低了銀行的不良貸款率，但是從長期來看，被選中的企業(yè)并沒有從根本上改善經(jīng)營效益和解決虧損的局面，而是按照企業(yè)以往的經(jīng)營軌跡繼續(xù)運(yùn)營，造成營業(yè)額繼續(xù)下滑，單位營業(yè)利潤降低，占用了銀行流動(dòng)資金，減少了銀行貸款利息的流入，加重了銀行負(fù)擔(dān)。新一輪債轉(zhuǎn)股分為兩種主導(dǎo)模式，主要由政府和銀行主導(dǎo)，其一，政府主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股，政府出資建立第三方資產(chǎn)管理公司，雖然第三方機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司持股，但政府的干預(yù)作用較強(qiáng)，企業(yè)將不良資產(chǎn)由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移至第三方機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司，商業(yè)銀行不再承擔(dān)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)并且資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升，而政府將承擔(dān)此次債轉(zhuǎn)股的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)[2]。而對(duì)于第三方機(jī)構(gòu)，則可通過資產(chǎn)重組、改善企業(yè)經(jīng)營等手段使不良資產(chǎn)價(jià)值有所提升，從而獲得價(jià)差收益，其二，銀行主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股指商業(yè)銀行將手中持有的企業(yè)債權(quán)直接轉(zhuǎn)換為企業(yè)的股權(quán)[3]。

（二）新一輪債轉(zhuǎn)股的選取對(duì)象

國務(wù)院于2016年10月10日發(fā)布的債轉(zhuǎn)股意見中規(guī)定：對(duì)于2016年重啟的新一輪市場化債轉(zhuǎn)股將擴(kuò)大債轉(zhuǎn)股實(shí)施范圍，一切符合條件、具有發(fā)展?jié)摿湍芰Φ钠髽I(yè)均可實(shí)行。債轉(zhuǎn)股對(duì)象聚焦為有先進(jìn)技術(shù)和潛在價(jià)值、企業(yè)盈利能力有望好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)暫時(shí)困難，由于負(fù)債過重而暫時(shí)影響利潤的企業(yè)，拒絕產(chǎn)能過剩、技術(shù)落后、沒有發(fā)展?jié)摿Φ摹敖┦逼髽I(yè)。 通過市場的運(yùn)作體系，企業(yè)可以根據(jù)自身的狀況，自愿選擇是否進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，銀行和第三方企業(yè)也對(duì)債轉(zhuǎn)股的選擇對(duì)象有自主權(quán)，并非政府強(qiáng)制執(zhí)行。

（三）新一輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)尊重市場化

上一輪債轉(zhuǎn)股是由政府主導(dǎo)的政策性債轉(zhuǎn)股，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)制性干預(yù)，包括決定債轉(zhuǎn)股的范圍、規(guī)則和價(jià)格，市場機(jī)制無法發(fā)揮應(yīng)有的作用，導(dǎo)致一些發(fā)展前景渺茫、扭虧無望的僵尸企業(yè)渾水摸魚，利用債轉(zhuǎn)股粉飾報(bào)表，進(jìn)一步滋生不良資產(chǎn)，拖累銀行資金的流動(dòng)性，減少銀行利潤收入，加大國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在威脅。新一輪的債轉(zhuǎn)股著重強(qiáng)調(diào)了遵循市場化原則，提倡企業(yè)和商業(yè)銀行在根據(jù)自身實(shí)際情況決定是否實(shí)施債轉(zhuǎn)股，并且債轉(zhuǎn)股的股票交易價(jià)格參考二級(jí)市場的股票交易價(jià)格確定股權(quán)轉(zhuǎn)換價(jià)格，利用市場的價(jià)高者得的運(yùn)行機(jī)制，選出優(yōu)質(zhì)的債轉(zhuǎn)股對(duì)象，同時(shí)鼓勵(lì)社會(huì)中其他投資者參與到股權(quán)的購買，轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)更加多元化，加大資金的來源渠道，為新一輪的債轉(zhuǎn)股夯實(shí)堅(jiān)固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，而政府只起到監(jiān)督作用，劃定債轉(zhuǎn)股的界限、范圍、法律要求，并不參與債轉(zhuǎn)股過程，這樣有助于選擇真正適合債轉(zhuǎn)股的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，充分利用資源，形成資金運(yùn)轉(zhuǎn)的良性循環(huán)，淘汰市場殘留的落后企業(yè)，同時(shí)金融行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，即銀行業(yè)受到金融業(yè)務(wù)分工的限制[4]。在分業(yè)經(jīng)營的體制下，我國銀行業(yè)被禁止直接持有企業(yè)股權(quán)。避免了銀行持股，做到分散風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的可能性。

（四）新一輪債轉(zhuǎn)股的退出機(jī)制

本次債轉(zhuǎn)股在政府法律規(guī)定的界限內(nèi)，采用多元化的債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出機(jī)制，即債轉(zhuǎn)股的雙方可以共同協(xié)商、自主選擇股權(quán)退出方式，上市公司的債轉(zhuǎn)股股權(quán)可以通過股權(quán)回購實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出或者可以依法在二級(jí)市場中交易轉(zhuǎn)讓退出，未上市公司債轉(zhuǎn)股股權(quán)可以通過企業(yè)重組、并購、公司管理層持股或企業(yè)上市等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)的退出，但是由于我國的金融證券交易市場發(fā)展還需要進(jìn)一步完善，股票轉(zhuǎn)讓交易等方面的機(jī)制不夠健全，在交易過程中存在較多限制，不利于資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司積壓過多企業(yè)股權(quán)，增加了資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險(xiǎn)[5]。

三、新一輪債轉(zhuǎn)股的影響

（一）實(shí)行債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)的影響及可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)

1.從企業(yè)財(cái)務(wù)角度分析

一方面，在會(huì)計(jì)上，企業(yè)采用債轉(zhuǎn)股之后，可以通過債務(wù)變?yōu)橥顿Y資本的方式，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，使得去杠桿的效果在賬面中顯示的尤為突出，由于資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)投資者判斷企業(yè)經(jīng)營狀況和能否投資的重要依據(jù)之一，其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和比率的改善可以吸引更多的投資者，幫助企業(yè)得到更多的融資。另一方面，在企業(yè)債務(wù)減少的同時(shí)，企業(yè)的債務(wù)利息支出隨之減免，對(duì)企業(yè)的賬面利潤增加有推進(jìn)作用，甚至可能使一些虧損企業(yè)在賬面上直接轉(zhuǎn)虧為盈。但是對(duì)于有些經(jīng)營不善、資不抵債的企業(yè)，并沒有實(shí)質(zhì)性的緩解資金壓力、改善經(jīng)營情況，并且有些企業(yè)為了爭奪這一機(jī)會(huì)，可能會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，僅僅只是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，造成債轉(zhuǎn)股的無效。

2.從企業(yè)經(jīng)營角度分析

企業(yè)經(jīng)營融資方式分為兩種，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時(shí)，適用于債務(wù)融資，企業(yè)采用債務(wù)融資則只需要支付一定的利息費(fèi)用，而帶來的融資收益的資金可以留在企業(yè)，用來以后公司其他項(xiàng)目的發(fā)展。[6]

當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況不好時(shí)，適用于股權(quán)融資，企業(yè)采用股權(quán)融資可以分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)持股股東手中，與此同時(shí)，企業(yè)由于減少債務(wù)融資，債務(wù)減少，每年利息支出也減少，既緩解了企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，也可以將省下的這部分資金用于維持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營或者依據(jù)企業(yè)的具體情況靈活的充分利用該部分資金來改善企業(yè)經(jīng)營，增強(qiáng)企業(yè)營運(yùn)能力，提高企業(yè)活力。另一方面，持股公司在一定程度上可以督促企業(yè)加大研發(fā)力度生產(chǎn)短板產(chǎn)品，減少過剩產(chǎn)品的生產(chǎn)，起到去生產(chǎn)、補(bǔ)短板的作用。

3.從公司管理角度分析

債轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人擁有公司股權(quán)，成為股東，對(duì)公司的經(jīng)營擁有一定的參與權(quán)和決定權(quán)，可參與企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)和重大事項(xiàng)的管理，債轉(zhuǎn)股的股東想要獲利，就必須督促公司管理層盡快改變戰(zhàn)略，扭虧為盈，再度激發(fā)管理層的潛力。[7]使得公司的管理層發(fā)生了變化，融入新鮮血液，擴(kuò)大管理層的規(guī)模，避免公司沿著以前的失敗軌跡發(fā)展，推進(jìn)公司改革，有利于增強(qiáng)公司盈利能力和企業(yè)管理層的決策選擇，使企業(yè)重新煥發(fā)活力。但是債轉(zhuǎn)股也會(huì)為公司管理帶來風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人變?yōu)楣蓶|減少企業(yè)原管理人員的控制權(quán)，并且新股東的產(chǎn)生也會(huì)因?yàn)槎喾綄で笞陨砝娴牟┺亩鴮?duì)公司原本的管理層產(chǎn)生沖擊，新舊股東必將有一段時(shí)間的磨合期，給公司正常運(yùn)營增加成本，造成企業(yè)日后經(jīng)營的不穩(wěn)定性。

（二）實(shí)行債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行的影響及可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)

1.銀行如何從債轉(zhuǎn)股中獲益

債轉(zhuǎn)股之后，對(duì)銀行而言，一方面增加了處置不良貸款的渠道，使處理不良資產(chǎn)的方式更加靈活，在滿足一定條件時(shí)，銀行也可以將通過債轉(zhuǎn)股獲得的股權(quán)在二級(jí)證券交易市場上進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓。另一方面，若銀行對(duì)債務(wù)公司進(jìn)行破產(chǎn)清算處理，則得到的補(bǔ)償較少，而債轉(zhuǎn)股后，如果企業(yè)經(jīng)營可以借此機(jī)會(huì)扭虧為盈的話，那么銀行不僅有機(jī)會(huì)從企業(yè)經(jīng)營中獲利，還能掌握企業(yè)內(nèi)部消息，成為企業(yè)項(xiàng)目的監(jiān)督者，維護(hù)銀行利益，增加銀行獲得的補(bǔ)償，避免銀行資產(chǎn)損失的可能性，提高銀行價(jià)值和綜合競爭能力，加強(qiáng)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)通過債轉(zhuǎn)股成為公司股東，擴(kuò)大了銀行資金的來源渠道，提高銀行資產(chǎn)來源的靈活性。[8]

2.實(shí)行債轉(zhuǎn)股后銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)

一方面，銀行對(duì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股后，在短時(shí)間內(nèi)由于企業(yè)難以有足夠的收益進(jìn)行分紅而導(dǎo)致銀行的資金收入減少，降低了銀行資本充足率。并且在債轉(zhuǎn)股后，原來穩(wěn)定的債權(quán)收益變?yōu)榱瞬环€(wěn)定的股利收益，銀行只能根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況獲得相應(yīng)的回報(bào)，如果企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)無法改善，則銀行會(huì)分?jǐn)偲髽I(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行沒有收益，也沒有當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)作為債權(quán)人的優(yōu)先補(bǔ)償權(quán)。另一方面，債轉(zhuǎn)股政策容易造成欠債企業(yè)的賴債心理，部分企業(yè)可能會(huì)拖延債務(wù)償還，希望通過銀行對(duì)其實(shí)行救助，從而形成借貸、再轉(zhuǎn)股、再借貸的死循環(huán)，減少銀行的資產(chǎn)，增加銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（三）新一輪債轉(zhuǎn)股對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的影響

1.新一輪債轉(zhuǎn)股對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用

2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，我國實(shí)體行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增加，高負(fù)債率加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，阻礙了企業(yè)經(jīng)營發(fā)展、投資創(chuàng)新，導(dǎo)致實(shí)體行業(yè)滯后發(fā)展，隨之會(huì)影響國家經(jīng)濟(jì)，容易引發(fā)國家的經(jīng)融危機(jī)。[9]因此，國家采用市場化的新一輪債轉(zhuǎn)股目的是降低企業(yè)負(fù)債率、減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、提高企業(yè)經(jīng)營活力，同時(shí)也可幫助商業(yè)銀行減少不良資產(chǎn)率，這兩點(diǎn)都能有效改善國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政府希望通過新一輪的債轉(zhuǎn)股提高國家經(jīng)濟(jì)活力，改善金融市場環(huán)境，同時(shí)能夠幫助供給側(cè)改革政策的落實(shí)，實(shí)現(xiàn)高生產(chǎn)效率、良好的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長，可以有效的降低企業(yè)過高的杠桿率，減少企業(yè)因負(fù)債率過高而產(chǎn)生的生產(chǎn)成本，重新點(diǎn)燃具有發(fā)展?jié)摿r(jià)值企業(yè)的活力，同時(shí)淘汰落后企業(yè)，幫助企業(yè)完成資源的有效配置，從而帶動(dòng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)資源配置的優(yōu)化升級(jí)。[10]

2.新一輪債轉(zhuǎn)股對(duì)國家經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

國家政策希望通過市場化、法制化原則開展實(shí)施新一輪債轉(zhuǎn)股，但是債轉(zhuǎn)股在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下所需要匹配的政策和約束力較難把握和改進(jìn)，并且在執(zhí)行過程中容易產(chǎn)生歧義，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成阻礙和困難。新一輪債轉(zhuǎn)股在對(duì)國有企業(yè)，比如鋼鐵等行業(yè)的資助的同時(shí)，這些企業(yè)會(huì)產(chǎn)生依賴心理，其一，債轉(zhuǎn)股會(huì)暫時(shí)的緩解了高杠桿率企業(yè)的壓力，促使企業(yè)失去發(fā)展動(dòng)力，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)轉(zhuǎn)型、發(fā)展盈利能力的追求松懈下來，降低行業(yè)產(chǎn)能利用率和行業(yè)發(fā)展速度，使得不良貸款率和償債能力進(jìn)一步惡化，國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩甚至停滯不前，其二，欠債公司通過債轉(zhuǎn)股緩解壓力，并且產(chǎn)生賴賬心理會(huì)拖延債務(wù)償還，希望通過銀行或者政府的投資對(duì)其實(shí)施救助，甚至?xí)诖诉^程中產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，比如賄賂銀行或者政府的相關(guān)人員，希望可以用債轉(zhuǎn)股來逃避債務(wù)，這樣反而會(huì)給國家的政策實(shí)施帶來負(fù)面影響。再者，地方政府為了地方發(fā)展，扶持一些發(fā)展?jié)摿缀鯙榱愕钠髽I(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，粉飾地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際數(shù)據(jù)，銀行也被套現(xiàn)其中，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)造成巨大損失，導(dǎo)致國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入僵局。

四、總結(jié)

總體而言，新一輪債轉(zhuǎn)股是化解當(dāng)前企業(yè)高杠桿與銀行不良率上升的途徑，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，深入落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，能在一定程度上改善國家經(jīng)濟(jì)，但對(duì)于債轉(zhuǎn)股不宜過度依賴，只是暫時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施，不能解決長期的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且在債轉(zhuǎn)股整個(gè)過程中保持市場化、法制化，避免道德風(fēng)險(xiǎn)帶來反面效果，同時(shí)要認(rèn)真斟酌需要債轉(zhuǎn)股的對(duì)象，對(duì)于該退出的企業(yè)就應(yīng)讓其退出，培養(yǎng)健康的市場主體與競爭環(huán)境，從而最終使企業(yè)、銀行、國家在債轉(zhuǎn)股中獲得共贏。

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