淺談企業(yè)并購估值方法

李一鳴

【摘要】自加世紀90年代以來，伴隨著信息技術革命和經濟全球化的迅猛發(fā)展，全世界掀起了一場以跨國公司為主導、以“強強聯(lián)合”為特點的第五次并購浪潮。并購的核心問題是企業(yè)估值，而企業(yè)估值的重點則在于如何選擇和使用適當?shù)墓乐捣椒?。近日，筆者有幸邀請到月航咨詢創(chuàng)始人、原上海易界合伙人王歡先生，為我們介紹國內外企業(yè)并購中傳統(tǒng)的幾種評估方法和他自己創(chuàng)新的大數(shù)據(jù)估值分析系統(tǒng)。他表示，月航咨詢將繼續(xù)致力于優(yōu)化智能化并購系統(tǒng)，助力海內外有并購需求的買賣雙方完成交易。

隨著經濟全球化的發(fā)展，企業(yè)并購在全球范圍內一直是風云迭起，并購已成為企業(yè)擴大規(guī)模、提升市場競爭力的有效方式。并購的核心問題是企業(yè)估值，而企業(yè)估值的重點則在于如何選擇和使用適當?shù)墓乐捣椒?。?jù)了解，從國外到國內，在并購投資領域中對目標企業(yè)價值的評估方法比較成熟的有現(xiàn)金流折算法、可比公司法和可比交易法三種，那么，這三種評估方法都有哪些優(yōu)缺點呢？有沒有改進的余地呢？近日，記者有幸請到月航咨詢創(chuàng)始人、原上海易界合伙人王歡先生，為我們簡單介紹了國內外并購中幾種企業(yè)估值方法的優(yōu)缺點，他創(chuàng)新研發(fā)的大數(shù)據(jù)估值法的特點及應用情況，以及月航咨詢的未來技術方向。

王歡介紹，估值作為并購過程中最關鍵的一環(huán)，目前應用較廣的有現(xiàn)金流折算法、可比公司法和可比交易法三種方法。

現(xiàn)金流折算法被認為是最科學的估價技術，以企業(yè)內在的價值為參考，通過預測公司未來自由現(xiàn)金流并進行折現(xiàn)得到目標企業(yè)價值。這種方法要對企業(yè)現(xiàn)金流做出合理的預測，包括全面考慮影響企業(yè)未來獲利能力的各種因素，其次就是選擇合適的折現(xiàn)率，要考慮到不同國家宏觀經濟和不同行業(yè)的特點。如何客觀、公正地對企業(yè)未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率做出合理預測是一個非常主觀的問題，不僅僅要依賴于資深投行人士的相關行業(yè)經驗，同時也要耗費大量的人力物力手動的搜集數(shù)據(jù)來分析。

而可比公司法和可比交易法是從企業(yè)外的市場中找到估值的方法?？杀裙痉ㄊ侵竿缎性诨钴S的市場上，選擇一個與目標企業(yè)有著相似的核心業(yè)務、財務特征、經營年限、業(yè)務驅動因素及風險等方面的公司來做可比公司，再以這些同類公司的股價與財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，用EBITDA倍數(shù)法、市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）等比率作為乘數(shù)來反推出目標公司價值。可比交易法是搜尋市場以前類似的標的在被收購時體現(xiàn)的各種乘數(shù)來倒推目標企業(yè)的價值。這兩種估值方式雖然比現(xiàn)金流折算更直觀一點，但如何找到最合適的可比企業(yè)和可比交易本身也是個難題。因為看上去很相似的企業(yè)，由于各自商業(yè)模式的差別，或歷史交易的時點不同，所在行業(yè)自己也有波動周期，都不見得真正的可比，還是要依賴于投行專業(yè)人士多年的經驗來判斷，同時還要花錢購買各種市場軟件以找到原始數(shù)據(jù)來分析，和現(xiàn)金流折算法一樣，也要耗費大量的人力物力。

針對這三種傳統(tǒng)估值方法的痛點和弊端，王歡提出了大數(shù)據(jù)智能估值的概念對目標企業(yè)進行估值分析，并創(chuàng)新研發(fā)了并購投資智能分析系統(tǒng)，可對被并購企業(yè)的整體價值做出快速、準確、客觀的評估，幫助買賣雙方最有效的完成交易流程，提高并購效率和成功率。

這套并購投資智能分析系統(tǒng)本質上是一個大數(shù)據(jù)庫，在財務和新聞大數(shù)據(jù)中，利用帶估值標的關鍵字，抓取與之吻合的可比公司和可比交易的記錄，同時還可以尋找計算未來現(xiàn)金流的各種參數(shù)，只須兩三個小時就能自動生成各種估值方法的模板，迅速估算出資產準確合理的價格。而以上介紹的三種人工估值方法，一般需要兩三周的時間才能完成估值，同時還要耗費投行大量的人力物力。據(jù)了解，這套智能化估值系統(tǒng)已廣泛應用于國內外有并購需求的企業(yè)，幫助多家國內公司找到了合適的海外并購目標，實現(xiàn)了企業(yè)的產業(yè)升級。同時王歡還研發(fā)了與并購投資智能分析系統(tǒng)配套的大數(shù)據(jù)并購新聞抓取系統(tǒng)、并購投資買賣方配對系統(tǒng)等等，將投行服務上下游產業(yè)鏈完全結合起來，打造出了一條龍的數(shù)字化投行平臺。

如今王歡剛創(chuàng)立了新的金融科技服務公司月航咨詢。他表示，月航咨詢將繼續(xù)致力于優(yōu)化數(shù)字化投行系統(tǒng)，助力中國企業(yè)海外并購和投資。他目前正在致力于幫助中國上市公司客戶投資海外特別是北美的教育、科技和醫(yī)療類的公司，下一步將幫助中國公司客戶成立海外產業(yè)并購基金，尋找并收購北美的早期高成長科技類公司，同時把海外的資本帶回國內投資，促成國內金融科技、教育科技、消費科技和環(huán)境科技的升級換代。