貨幣市場(chǎng)利率下行 中債價(jià)格指數(shù)上升

劉華偉 王雨楠

2018年2月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為31.3萬(wàn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的20萬(wàn)，失業(yè)率維持在4.1%，保持17年來(lái)的低位，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于3月加息。歐元區(qū)方面，同比通脹率仍處較低水平，通縮壓力依然存在。歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)。通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)并不支持歐元區(qū)退出QE政策，貨幣寬松政策料將持續(xù)。從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，2月CPI同比漲幅出現(xiàn)較大上升，PPI漲幅則繼續(xù)下調(diào)；制造業(yè)PMI繼續(xù)下跌，制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張勢(shì)頭放緩；貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)下降，隔夜回購(gòu)利率環(huán)比下降9BP，7天回購(gòu)利率環(huán)比下降20BP；就債券市場(chǎng)而言，各券種收益率曲線普遍下行，中債新綜合指數(shù)上升，債券市場(chǎng)交投穩(wěn)中向好，債券發(fā)行量同比下降。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國(guó)新增就業(yè)超預(yù)期，歐元區(qū)失業(yè)率處于低位

2018年2月份，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)量為31.3萬(wàn)，高于市場(chǎng)預(yù)期值，刷新2015年以來(lái)最高水平；失業(yè)率保持在4.1%，與前值持平，高于市場(chǎng)預(yù)期值的4%。美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI為59.5%，高于預(yù)期值的59%，較上月下跌0.9%；CPI同比上漲2.2%，高于前值，與預(yù)期一致，CPI環(huán)比上漲0.2%，與預(yù)期值保持一致，核心CPI同比上漲1.8%，與預(yù)期值和前值一致。盡管CPI數(shù)據(jù)回升速度較慢，但失業(yè)率、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于3月加息。

2月，歐元區(qū)CPI初值同比增長(zhǎng)1.2%，與預(yù)期一致。Markit發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為58.6%，環(huán)比再降1個(gè)點(diǎn)，但遠(yuǎn)在榮枯線之上，服務(wù)業(yè)PMI上升至56.7%，低于前值58%及預(yù)期值57.6%。歐元區(qū)通脹率數(shù)據(jù)表現(xiàn)，使得鷹派歐元貨幣政策受阻，鴿派貨幣政策建議延緩?fù)顺鯭E政策。鑒于通縮壓力，歐央行料將維持寬松貨幣政策。

（二）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

1.居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）漲幅上升

2月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.9%。其中，城市上漲3.0%，農(nóng)村上漲2.7%；食品價(jià)格上漲4.4%，非食品價(jià)格上漲2.5%；消費(fèi)品價(jià)格上漲2.5%，服務(wù)價(jià)格上漲3.6%。1—2月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲2.2%。

2月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲1.2%。其中，城市上漲1.3%，農(nóng)村上漲1.1%；食品價(jià)格上漲4.4%，非食品價(jià)格上漲0.5%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.4%，服務(wù)價(jià)格上漲1.0%（見(jiàn)圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）漲幅下降

2月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲3.7%，環(huán)比下降0.1%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲4.4%，環(huán)比上漲0.1%。1—2月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲4.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲4.8%（見(jiàn)圖2）。

3.中國(guó)制造業(yè)PMI環(huán)比下降

2月份，中國(guó)制造業(yè)PMI為50.3%，比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)總體延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，增速有所放緩（見(jiàn)圖3）。

4.進(jìn)出口貿(mào)易同比下降，貿(mào)易順差同比上漲

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2月我國(guó)進(jìn)出口總值20012億元人民幣，環(huán)比下降20.4%（見(jiàn)圖4）。其中，出口11130.4億元，同比下降16.1%；進(jìn)口8881.6億元，同比下降25.3%；貿(mào)易順差2248.8億元。同期由逆差變?yōu)轫槻?，同期增長(zhǎng)2852.4億元。

5.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）前兩個(gè)月人民幣貸款累計(jì)增加3.74萬(wàn)億元，人民幣存款累計(jì)增加3.55萬(wàn)億元。2月末，本外幣貸款余額129.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.1%。其中，人民幣貸款余額123.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%，增速比上年末高0.1個(gè)百分點(diǎn)。2月份人民幣貸款增加8393億元，同比少增3264億元。2月末，本外幣存款余額172.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%。其中，人民幣存款余額167.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速比上年末低0.4個(gè)百分點(diǎn)。2月份人民幣存款減少3011億元，同比多減2.61萬(wàn)億元（見(jiàn)圖5）。

（2）廣義貨幣增長(zhǎng)8.8%，狹義貨幣增長(zhǎng)8.5%。2月末，廣義貨幣（M2）余額172.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額51.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速分別比上月末和上年同期低6.5個(gè)和12.9個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額8.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%。2月份凈投放現(xiàn)金6788億元。

6.貨幣政策工具操作情況

2月實(shí)現(xiàn)資金凈投放4895億元，央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展9次逆回購(gòu)操作，合計(jì)投放資金7300億元，逆回購(gòu)到期回收資金合計(jì)3900億元，MLF投放資金3930億元，MLF回收資金2435億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存1200億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期1200億元（見(jiàn)表1）。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

2月，貨幣市場(chǎng)資金利率有所下跌。具體來(lái)看，銀行間回購(gòu)R01D品種平均利率較上月下行9BP至2.66%，每日平均成交量14886.15億元，環(huán)比下降17.22%；R07D品種平均利率較上月下行20BP至3.11%，每日平均成交量1996.49億元，環(huán)比下降25.25%。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線繼續(xù)下行

2月，各券種收益率曲線普遍下行。分券種來(lái)看，國(guó)債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行15BP、13BP、8BP和9BP。

（二）中債—新綜合指數(shù)穩(wěn)中有所上升

2月份，中債—新綜合指數(shù)略有回升。全月來(lái)看，中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的96.0625點(diǎn)上行至本月末的96.5271點(diǎn)，上升0.48%。中債—新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的174.0278點(diǎn)上升至本月末的175.3983點(diǎn)，上漲0.79%。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

2月，全國(guó)債券市場(chǎng)17個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購(gòu)交易64.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.47%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算37.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.56%，占全市場(chǎng)的58.25%；上海清算所結(jié)算12.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.22%，占全市場(chǎng)的18.80%；上海和深圳交易所成交14.75萬(wàn)億元，同比下降17.51%，占全市場(chǎng)的22.95%。

中央結(jié)算公司的本月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為110590筆，同比下降13.32%；日均結(jié)算量22019.03億元，同比增長(zhǎng)16.01%；日均結(jié)算筆數(shù)6505筆，同比下降8.22%。

（1）2月，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)22556.10億元，環(huán)比下降19013.71億元，環(huán)比下降45.74%，同比下降23.50%。從交易活躍程度看，2月活躍的機(jī)構(gòu)類(lèi)型包括證券公司、城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行、基金類(lèi)、外資銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別達(dá)5456.15億元、5404.87億元、4556.18億元、2471.62億元、1994.06億元和1264.59億元。從機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和證券公司為現(xiàn)券的凈賣(mài)出方，凈賣(mài)出量分別達(dá)到828.04億元、245.57億元、102.80億元和100.05億元；境外機(jī)構(gòu)、基金類(lèi)和特殊結(jié)算成員表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買(mǎi)入方，凈買(mǎi)入量分別為601.24億元、510.15億元和216.32億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來(lái)看，2月平均換手率為2.34%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國(guó)債，本月?lián)Q手率分別為10.87%和4.84%。

（3）2月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為343368.58億元，環(huán)比下降140068.11億元，環(huán)比下降28.97%，同比增加14.18%。買(mǎi)斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為8398.87億元，環(huán)比下降9032.15億元，環(huán)比下降51.82%，同比下降26.64%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

2月份，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券425只，發(fā)行總量為6881.21億元1，同比下降14.87%。其中中央結(jié)算公司登記新發(fā)債71只，發(fā)行3603.11億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的52.36%；上海清算所登記新發(fā)債232只，發(fā)行2448.26億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的35.58%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)122只，發(fā)行829.84億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的12.06%。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

2月底，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到67.18萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.37%，同比增長(zhǎng)15.63%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為50.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.06%，占全市場(chǎng)托管量的75.74%；上海清算所托管總量為8.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.40%，占全市場(chǎng)托管量的12.55%；中國(guó)結(jié)算托管總量為7.87萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.68%，占全市場(chǎng)托管量的11.71%。