水治理：政策頻頻加碼 行業(yè)空間巨大

本刊記者 楊 陽(yáng)

從2015年“水十條”揭開了水環(huán)境治理的新篇章，到2016年“河長(zhǎng)制“”以及2017年新《水污染防治法》出現(xiàn)，再到2018年國(guó)家設(shè)立生態(tài)環(huán)境部并將矛頭直指包括水污染在內(nèi)的三大重點(diǎn)領(lǐng)域，國(guó)家對(duì)于水治理領(lǐng)域的支持力度有增無(wú)減。

從水治理產(chǎn)業(yè)鏈演變來(lái)看，不少企業(yè)從設(shè)備制造到解決方案，從污水處理到海綿城市建設(shè)、城市黑臭水體治理，直至水生態(tài)環(huán)境修復(fù)，水環(huán)境綜合服務(wù)替代傳統(tǒng)水處理，行業(yè)處于高速發(fā)展期之中。盡管近年企業(yè)在水治理能力和效率都在穩(wěn)步提升，但與需求量相比仍存在缺口，隨著行業(yè)發(fā)展的逐漸成熟以及政策紅利的不斷釋放，調(diào)整充分的水治理板塊后市或存投資機(jī)會(huì)。

行業(yè)空間巨大

盡管水治理相關(guān)產(chǎn)業(yè)由來(lái)已久，但我在國(guó)仍處于早中期階段，政策的變動(dòng)對(duì)行業(yè)的發(fā)展影響極大，因此研究和理解政策的變動(dòng)以及導(dǎo)向?qū)τ谏钊肓私庑袠I(yè)的面貌有著重要的意義。

總體來(lái)看，目前我國(guó)人均水資源匱乏，南北分布嚴(yán)重不均，部分地區(qū)水供需關(guān)系緊張，地下水超采及水資源污染問題嚴(yán)重。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人口的增加，近10年內(nèi)中國(guó)用水量不斷增長(zhǎng)，由于我國(guó)地下水取用過度，地下水位的下降將造成地面沉降等一系列不堪設(shè)想的后果，而將污水進(jìn)行合理的循環(huán)可以緩解甚至解決這一問題，這也為水治理行業(yè)的發(fā)展提供了契機(jī)。

分類來(lái)看，水治理的目標(biāo)對(duì)象可以分為生活污水和工業(yè)污水。近年政府十分重視工業(yè)廢水的處理和排放，工業(yè)廢水得到一定的控制，其排放處于穩(wěn)定狀態(tài)甚至還有下降的趨勢(shì)，但隨著人民生活水平的提高，城市生活污水的排放卻呈持續(xù)加速增長(zhǎng)的狀態(tài)。根據(jù)《十三五全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，規(guī)劃到2020年底，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施全覆蓋，城市污水處理率要達(dá)到95%。目前雖然我國(guó)城鎮(zhèn)污水處理率已達(dá)90%，但城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)使得污水處理量仍有一定增量發(fā)展空間。

步入2018年，農(nóng)村污水治理為行業(yè)打開新的市場(chǎng)。今年年初，2018年中央一號(hào)文件《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見》、《農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動(dòng)方案》兩大文件發(fā)布，目標(biāo)直指農(nóng)村污水。我國(guó)農(nóng)村污水處理發(fā)展滯后，農(nóng)村水污染物排放量維持高位，占全國(guó)水污染物排放量超過50%，且處理率普遍較低，與城鎮(zhèn)污水接近90%的處理率形成強(qiáng)烈反差。據(jù)券商測(cè)算，我國(guó)農(nóng)村污水治理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資空間預(yù)計(jì)為1450-1807億；每年運(yùn)行維護(hù)空間預(yù)計(jì)為126-140億。

過去資金問題一直是困擾行業(yè)發(fā)展的一大難題，尤其是農(nóng)村污水治理的工程量大、需求復(fù)雜以及農(nóng)村污水治理工程的單位建設(shè)成本和運(yùn)行成本高，行業(yè)資金鏈狀況一直令市場(chǎng)擔(dān)憂，但近年P(guān)PP模式的快速崛起為行業(yè)的發(fā)展注入新的動(dòng)力。從環(huán)保部印發(fā)的《2017年度水污染防治中央項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)項(xiàng)目清單》看，共228個(gè)地市水污染防治總體實(shí)施方案納入中央儲(chǔ)備庫(kù)，涉及具體工程項(xiàng)目3300多個(gè)，總投資約3000億元，并鼓勵(lì)采用PPP模式。隨著PPP項(xiàng)目擴(kuò)容，水環(huán)境治理訂單仍處于快速釋放周期，并從傳統(tǒng)污水、供水項(xiàng)目大規(guī)模復(fù)制到水環(huán)境綜合治理等領(lǐng)域。

掘金優(yōu)質(zhì)企業(yè)

誠(chéng)然，目前水治理行業(yè)總體缺乏健全的盈利模式和機(jī)制，對(duì)政策的依賴性較強(qiáng)，未來(lái)在政策支持力度減弱之后能否獨(dú)當(dāng)一面依然未知，這也是近年市場(chǎng)對(duì)其擔(dān)憂所在。但筆者認(rèn)為，環(huán)保類行業(yè)有其特殊性，行業(yè)會(huì)逐漸經(jīng)歷政府扶持到政府消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，對(duì)比國(guó)外來(lái)看，歷史上發(fā)達(dá)國(guó)家環(huán)保行業(yè)得以快速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素中國(guó)目前均具備，包括政策標(biāo)準(zhǔn)制度和扶持、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及公民環(huán)保意識(shí)提升等，且政策推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期是環(huán)保巨頭成長(zhǎng)的首要前提。雖然不排除部分中小企業(yè)存在后發(fā)制人一舉躍居行業(yè)前列的可能，但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗的前提下，規(guī)模較大以及掌握技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)更受資金青睞。此外，由于PPP項(xiàng)目體量大，對(duì)企業(yè)的技術(shù)、資質(zhì)和融資水平等各方面要求較高，因此行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更大，在PPP的競(jìng)爭(zhēng)中更容易獲取訂單，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模體量的快速增長(zhǎng)。

從策略上看，近一年水治理相關(guān)板塊短線機(jī)會(huì)并不容易把握，往往是基于事件利好催化出現(xiàn)的拉升居多，操作難度較大，對(duì)于大多數(shù)投資者而言并不合適。投資者可以以中長(zhǎng)線的角度去看待板塊的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注基本面較好的個(gè)股建立股票池，在行業(yè)整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)加速或是行業(yè)政策面有重大變動(dòng)時(shí)可以先行一步。

污水處理位于整個(gè)水務(wù)業(yè)的末端，對(duì)水務(wù)業(yè)的循環(huán)利用起著至關(guān)重要的作用，只有污水處理階段保持良好的運(yùn)作才能保證產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)循環(huán)。污水處理產(chǎn)業(yè)鏈主要是水處理設(shè)備、工程施工和運(yùn)營(yíng)服務(wù)三方面，也是最具投資價(jià)值的領(lǐng)域。

站在龍頭的角度看，最值得關(guān)注當(dāng)屬?gòu)氖挛鬯幚砼c污水資源化技術(shù)開發(fā)、應(yīng)用的高科技環(huán)保企業(yè)碧水源（300070），其主要為客戶提供污水處理整體解決方案和參與市政建設(shè)工程，是行業(yè)內(nèi)少有的既具有商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)同時(shí)又具有技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。作為環(huán)保行業(yè)報(bào)表質(zhì)量最穩(wěn)健的上市公司之一，其穩(wěn)步發(fā)展的勢(shì)頭極具吸引力，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力有望增強(qiáng)并最終成為行業(yè)的霸主。此外，國(guó)開行2015年定增成本折合現(xiàn)價(jià)19元左右，提供極強(qiáng)安全邊際，同時(shí)公司估值水平從歷史維度和行業(yè)維度均處于底部，20倍左右的市盈率下安全邊際較高。此外，業(yè)務(wù)中涵蓋水務(wù)處理的首創(chuàng)股份（600008）以及港股市場(chǎng)中的北控水務(wù)集團(tuán)（00371）同樣值得關(guān)注，兩者均在水處理領(lǐng)域有著相當(dāng)?shù)姆蓊~。

從超額收益的角度看，提供水處理設(shè)備及其相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)的津膜科技（300334）不容忽視，2014年公司開始做PPP項(xiàng)目，膜技術(shù)依然成為污水處理的主流技術(shù)之一，公司目前在手訂單充足，同時(shí)生態(tài)水處理是雄安建設(shè)的基石之一，公司地處雄安新區(qū)輻射圈內(nèi)，有望充分受益，未來(lái)幾年放量可期。此外從中外對(duì)比來(lái)看，歐洲水處理設(shè)備行業(yè)前6名制造商在2016年的銷售收入市場(chǎng)份額為49.46%，行業(yè)集中度顯著過于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度的提升將顯著提振津膜科技的業(yè)績(jī)。目前股價(jià)調(diào)整充分，一旦再次啟動(dòng)，存超額收益的可能。

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