中國資本項目開放的風(fēng)險分析與應(yīng)對策略

葉金輝

[摘要]我國自從加入世貿(mào)組織以來，經(jīng)濟(jì)、金融迅速發(fā)展，不斷融入世界經(jīng)濟(jì)全球化。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人民幣幣值的穩(wěn)定、匯率制度的改革，人民幣作為結(jié)算媒介、支付和儲藏手段，不但對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要影響，而且在國際上也有著深遠(yuǎn)影響。開放資本項目是我國在加入WTO時做出的一項承諾，也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)階段必然面臨的問題，是深化金融體制改革的要求。資本項目開放會促進(jìn)人民幣的流通以及人民幣的國際化。隨著我國資本項目的開放，貨幣替代與資本外逃導(dǎo)致的通貨膨脹、宏觀調(diào)控能力減弱、匯率波動、貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)交叉感染等風(fēng)險也隨之增加。本文將圍繞資本項目開放的相關(guān)理論和實(shí)踐進(jìn)行探討。首先是對資本項目開放相關(guān)概念的論述，對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述；其次在理論上分析資本項目開放的風(fēng)險效應(yīng)；最后提出了我國資本項目開放的政策建議。

[關(guān)鍵詞]世貿(mào)組織 資本項目開放

中國是當(dāng)今世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但仍然實(shí)行著相對嚴(yán)格的資本管制。盡管對缺乏外匯交易的發(fā)展中國家而言，資本管制實(shí)屬正常，但是對于類似中國這樣擁有如此巨額外匯儲備的國家而言卻有些異常。資本管制同樣對人民幣國際化造成了障礙，但是對國內(nèi)金融市場卻形成了有效的保護(hù)，比如1997年亞太金融危機(jī)，正是由于中國強(qiáng)有力的資本管制政策，才避免了投機(jī)資本的沖擊。適度放松資本項目管制有三方面的好處：首先有利于建立更為成熟的市場經(jīng)濟(jì)體制，可以增大我國的對外開放度，吸引更多的外資，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)；其次可以促進(jìn)國際貿(mào)易和國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的發(fā)展，使我國加快融入金融全球化浪潮；最后有助于創(chuàng)造一個良好的金融環(huán)境，從而推動直接投資的發(fā)展，推動國內(nèi)銀行的國際化。近年來，中國在資本項目自由化改革方面做出了巨大的努力，中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)就是一項偉大的嘗試。

在進(jìn)入21世紀(jì)以來，資本賬戶可兌換程度逐步提高，直接投資項實(shí)現(xiàn)基本可兌換，通過通道開放的方式穩(wěn)步推進(jìn)證券投資項下可兌換，包括QFII、RQFII、QDII、RQDII、滬港通、深港通等。隨著資本項目的逐漸開放，會出現(xiàn)一系列風(fēng)險問題，如貨幣政策獨(dú)立性喪失；國際短期資本出逃會引發(fā)國內(nèi)金融體系震蕩，造成金融危機(jī)；國際收支情況會逐漸惡化，會產(chǎn)生償債風(fēng)險；資本大量流入會引發(fā)外匯占款的增加，帶來巨大的通貨膨脹壓力。

根據(jù)蒙代爾的三元悖論：在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨(dú)立性三個目標(biāo)之間，只能同時實(shí)現(xiàn)兩個。具體來說，在固定匯率制度下，資本的自由流動，會使一國的貨幣供應(yīng)量受資本進(jìn)出的影響，使本國無法維持與國際利率水平的差距，貨幣政策失去獨(dú)立性；要維持貨幣政策的獨(dú)立性和資本自由流動，就必須允許匯率自由浮動；如果既要維持固定匯率制度，又要執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，就要限制由于國內(nèi)外利率不同而發(fā)生的資金流動。在貨幣政策獨(dú)立性、人民幣資本項目開放和人民幣實(shí)行浮動匯率制之間，明智的選擇是貨幣政策獨(dú)立性和人民幣資本項目開放兩項。因為一旦放棄貨幣政策的獨(dú)立性，將給中國帶來更大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；如前所述，資本項目開放是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，那最終可以改革的就是中國的匯率制度。雖然我國人民幣實(shí)行的是有管理的浮動匯率制，但事實(shí)上，人民幣波動的區(qū)間很小，進(jìn)行人民幣匯率制度改革，擴(kuò)大人民幣匯率的雙向浮動機(jī)制，必定會增加企業(yè)、套利者的匯率風(fēng)險，可能會進(jìn)一步加劇資金劇烈流動帶來的風(fēng)險。因此，我國應(yīng)有序推進(jìn)人民幣資本項目開放，應(yīng)按照成熟一項、開放一項的原則進(jìn)行開放。穩(wěn)健協(xié)調(diào)地推進(jìn)人民幣資本項目開放的步伐。我國貨幣市場利率和債券市場利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場化，人民幣貸款的利率上下限也已經(jīng)放開，但是存款利率上限尚未放開，若利率市場完全放開，則國外的套利資金進(jìn)入我國，人民幣的利率就會降低，從而降低人民幣的套利空間，最終導(dǎo)致套利資金的流出，所以，國內(nèi)的利率市場化改革必須與資本項目開放同步進(jìn)行，甚至要早于人民幣資本項目開放。

我國在推進(jìn)人民幣資本項目開放的過程中，必須要重視金融監(jiān)管體制的建設(shè)工作。完善金融監(jiān)管體制是防范金融風(fēng)險的必然要求，開放資本項目后，國內(nèi)資金更容易進(jìn)入或流出中國，而國內(nèi)外資金若在短期大幅涌入和大量流出，都將會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響，甚至引發(fā)金融危機(jī)。所以，要防范金融風(fēng)險，必須進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管體制建設(shè)。目前我國金融監(jiān)管采取分業(yè)監(jiān)管的模式，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會之間缺乏有效的聯(lián)系和溝通，業(yè)務(wù)交叉情況普遍存在，監(jiān)管責(zé)任嚴(yán)重缺失，導(dǎo)致監(jiān)管效率大打折扣。另外，我國金融監(jiān)管方式比較單一，基本以行政手段為主，缺乏有效的市場手段和法律手段。因此我國目前金融監(jiān)管體制還存在一定的弊端，要求進(jìn)一步完善金融監(jiān)管體制改革。我國應(yīng)進(jìn)一步建立起適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營條件下的金融監(jiān)管的全面、細(xì)致的法律制度；我國應(yīng)積極推動“金融大部制”改革，建立以人民銀行為主導(dǎo)的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，全面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)宏微觀審慎監(jiān)管；我國要處理好中央與地方監(jiān)管之間的關(guān)系，適度下放部分金融監(jiān)管權(quán)和政策制定權(quán)，明晰中央與地方在金融監(jiān)管上的職責(zé)。

資本項目完全開放后，國際短期資本的自由頻繁流動，將使一國短期外債規(guī)模急劇增長并產(chǎn)生償債風(fēng)險，冰島政府就是一個典型的例子。因此，我國要高度警惕并防范資本項目開放后面臨的各種外債風(fēng)險，加強(qiáng)對外債的各項指標(biāo)即負(fù)債率、償債率、短期債務(wù)比率等的監(jiān)控管理，科學(xué)合理地控制我國外債的總體規(guī)模，尤其要關(guān)注國際熱錢的流動趨勢及特點(diǎn)和短期外債、地方政府債務(wù)的增幅，保持合理的短期外債比重，建立健全短期外債統(tǒng)計監(jiān)測體系與風(fēng)險預(yù)警體系，以促進(jìn)我國金融穩(wěn)定，避免財政出現(xiàn)短期大幅赤字的情況。

我國資本項目對外開放應(yīng)堅持主動性、漸進(jìn)性和可控性原則。主動性原則：一是指人民幣資本項目的開放必須以中國的國情為主，二是指人民幣資本項目的開放應(yīng)主動順應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的需要。漸進(jìn)性原則：應(yīng)采用漸進(jìn)的原則，按照“摸著石頭過河”的思路，逐步開放資本項目?？煽匦栽瓌t，是指人民幣在資本項目的開放進(jìn)程中，符合開放條件的就先行開放，不符合開放條件的就不開放或暫緩開放，以達(dá)到風(fēng)險可控的目的。