中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主要阻礙因素和對(duì)策

陳健萍

[摘要]隨著中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位的提高，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展也必須能夠和中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)。但是目前卻存在著眾多阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的因素，本文將從證券市場(chǎng)參與者、證券市場(chǎng)工具、我國(guó)證券監(jiān)管等角度一一剖析，并提出相應(yīng)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]中國(guó)證券市場(chǎng) 阻礙因素 對(duì)策

一、中國(guó)證券市場(chǎng)概況

上海證券交易所、深圳證券交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)開始發(fā)展。中國(guó)證券市場(chǎng)從狹義上來(lái)說(shuō)，一般是指比較活躍的資本證券市場(chǎng)、貨幣證券市場(chǎng)和商品證券市場(chǎng)，是證券產(chǎn)品發(fā)行和交易的場(chǎng)所。

中國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng)，在短短十幾年的時(shí)間里取得了舉世矚目的成就，但是中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展卻還不能與中國(guó)的世界經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)。因此本文旨在剖析阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的主要因素，并提出相應(yīng)的對(duì)策。

二、阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素

（一）證券市場(chǎng)參與者方面

（1）證券發(fā)行人。內(nèi)幕交易問(wèn)題。我國(guó)證券市場(chǎng)中證券發(fā)行人的高管層及與其有特殊關(guān)系的人員比普通投資者掌握更多內(nèi)幕信息，即存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，因此在他們證券市場(chǎng)的操作中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，從而可以獲取超額利潤(rùn)，廣大投資者則由于對(duì)發(fā)行人的信息掌握不充分，由于信息不對(duì)稱而受到損失，此時(shí)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。信息披露問(wèn)題。證券發(fā)行人信息披露質(zhì)量差、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏、未按規(guī)定披露等違法行為層出不窮，而且證券發(fā)行人信息披露方面違法成本較低，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益，影響了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（2）證券投資者結(jié)構(gòu)不平衡。證券市場(chǎng)的投資者主要分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。由于個(gè)人投資者對(duì)市場(chǎng)分析和判斷能力有限，往往傾向于短期投資或者投機(jī)，影響了市場(chǎng)的穩(wěn)定性和有效性，使得證券市場(chǎng)往往表現(xiàn)為非理性投資，因此以個(gè)人投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)一直以來(lái)都被認(rèn)為是影響我國(guó)證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的主要原因，而機(jī)構(gòu)投資者則相反，他們有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和雄厚的資本去分析市場(chǎng)環(huán)境，能做到理性投資。

以上海站證券交易所2017年9月7日發(fā)布的《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒（2017卷）》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例（見表1），自然人投資者交易占比為85.62%，但盈利卻為7090億元，可見以個(gè)人投資者交易為主的證券市場(chǎng)波動(dòng)大，但盈利情況卻不佳。

（3）證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。業(yè)務(wù)范圍過(guò)于狹窄。證券中介機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)范圍過(guò)于狹窄，甚至不明確，嚴(yán)重制約了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。如根據(jù)我國(guó)有關(guān)法律，我國(guó)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)主要從事證券二級(jí)市場(chǎng)的投資咨詢業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)則受到限制，盈利能力較低。服務(wù)質(zhì)量不高。目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，尋求生存空間，進(jìn)行低水平競(jìng)爭(zhēng)，造成行業(yè)短期化，不注重品牌和質(zhì)量問(wèn)題。失信問(wèn)題。證券中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信觀念缺失，存在挪用客戶資金、公開虛假信息、違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題，此外，失信行為成本較低，很難被發(fā)現(xiàn)，而且一旦被發(fā)現(xiàn)，其承擔(dān)的法律后果小于因失信行為獲得的收益。

（4）自律性組織。我國(guó)證券市場(chǎng)自律性組織主要包括：證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。

目前自律管理的缺失使許多本應(yīng)由市場(chǎng)進(jìn)行的自律管理轉(zhuǎn)由政府管理，導(dǎo)致市場(chǎng)和企業(yè)過(guò)分依賴政府。主要表現(xiàn)在：自律組織不健全，機(jī)構(gòu)之間沒有形成自上而下的統(tǒng)一體系，難以協(xié)調(diào)工作。證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)會(huì)員缺乏約束力，尚不能承擔(dān)自我管理的任務(wù)。自律管理混亂，證券自律主體行為缺乏健全性和規(guī)范性，各自律組織對(duì)同一問(wèn)題往往有不同的規(guī)則要求和處理方式，使得會(huì)員無(wú)所適從。政府對(duì)自律組織干預(yù)偏多，導(dǎo)致自律組織的獨(dú)立性較差。目前各級(jí)證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬于官辦機(jī)構(gòu)，其負(fù)責(zé)人多是由政府監(jiān)管部門的負(fù)責(zé)人兼任。證券交易所作為監(jiān)管主體的地位尚不夠獨(dú)立，監(jiān)管權(quán)力有限，其一線監(jiān)管作用未得到有效發(fā)揮。

（5）證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)——中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)。首先，我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行的是集中監(jiān)管體制，但證監(jiān)會(huì)的法律地位并不清晰，《證券法》并未明確規(guī)定證監(jiān)會(huì)的法律性質(zhì)，根據(jù)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)機(jī)構(gòu)職能配置、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定》等的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)是屬于國(guó)務(wù)院的事業(yè)單位，并非真正意義上的行政監(jiān)管主體，因此，其監(jiān)管職能也難以得到充分的釋放。此外，財(cái)政部、人民銀行、國(guó)資委、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)及地方政府等各個(gè)職能部門對(duì)不同證券的發(fā)行也都擁有一定的管理權(quán)限，這種多頭管理會(huì)影響證券市場(chǎng)的效率。另外，證監(jiān)會(huì)仿佛偏離了正確監(jiān)管的軌道，凡涉及證券活動(dòng)的事情都深度介入，隨著市場(chǎng)化程度的提高，這樣的監(jiān)管方式逐漸落后于形勢(shì)的要求，廣泛的事務(wù)監(jiān)管會(huì)消耗大量的人力、物力、財(cái)力，證監(jiān)會(huì)無(wú)法給予充分保障。

（二）證券市場(chǎng)交易工具種類單一

證券交易工具主要包括：政府債券、金融債券、公司（企業(yè)）債券、股票、基金及金融衍生證券等。

我國(guó)證券市場(chǎng)交易種類相對(duì)單一，金融工具的創(chuàng)新還停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新上，金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和組合產(chǎn)品的創(chuàng)新還剛剛起步，模仿式創(chuàng)新多、自主式創(chuàng)新少，造成證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈、投機(jī)氣氛濃厚，嚴(yán)重阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）證券監(jiān)管方面

當(dāng)下中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的重大缺陷主要表現(xiàn)在：首先，證券監(jiān)管體制不健全。各個(gè)監(jiān)管職能部門之間權(quán)限不清晰，職能交叉，導(dǎo)致重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管真空同時(shí)存在，降低證券市場(chǎng)監(jiān)管效率。此外，監(jiān)管執(zhí)法力量薄弱。證監(jiān)會(huì)現(xiàn)有的執(zhí)法機(jī)構(gòu)和人員編制與其所承擔(dān)的任務(wù)嚴(yán)重不匹配、配備的裝備資源落后、執(zhí)法條件簡(jiǎn)陋，影響了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)違法行為的監(jiān)管與查處效力。再次，證監(jiān)會(huì)的證券審批和市場(chǎng)監(jiān)管權(quán)力缺乏必要的制約與監(jiān)督。每個(gè)環(huán)節(jié)都存在很大的權(quán)力運(yùn)作和自由裁量的灰色空間，權(quán)力設(shè)租與尋租，官商勾結(jié)，導(dǎo)致監(jiān)管不力，其結(jié)果必然是證券市場(chǎng)的監(jiān)管失靈。最后，雖然近些年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)的法規(guī)建設(shè)有所成就，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上證券市場(chǎng)的發(fā)展步伐。中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管方面的上述問(wèn)題，嚴(yán)重制約了中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

三、對(duì)策

（一）充分借力“互聯(lián)網(wǎng)+”

互聯(lián)網(wǎng)金融作為證券市場(chǎng)創(chuàng)新的一種新形勢(shì)，一方面引發(fā)交易結(jié)算方式變革和證券市場(chǎng)品種創(chuàng)新，對(duì)傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)改造提出新要求；另一方面又為證券市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展提供技術(shù)和管理方面的支持，兩者共同促進(jìn)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展。例如可以利用大數(shù)據(jù)處理信息，和云計(jì)算結(jié)合在一起，集合海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，通過(guò)深度挖掘與實(shí)時(shí)分析，掌握客戶的交易信息、消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)信息等，進(jìn)而準(zhǔn)確預(yù)測(cè)客戶行為，使相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、精準(zhǔn)營(yíng)銷和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的效率得到極大提高。大數(shù)據(jù)結(jié)合云計(jì)算還能通過(guò)海量數(shù)據(jù)的核查和評(píng)定，增加風(fēng)險(xiǎn)的可控性和管理力度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的規(guī)律性有精準(zhǔn)的把握。

（二）加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)做空機(jī)制的重視程度

證券市場(chǎng)的做多與做空機(jī)制是主導(dǎo)市場(chǎng)均衡的兩股力量，是保證證券價(jià)格反映價(jià)值、發(fā)揮市場(chǎng)功能的交易制度，有利于市場(chǎng)正常的新陳代謝。我國(guó)證政府目前把證券市場(chǎng)看成是為企業(yè)服務(wù)的工具，注重實(shí)物交易，忽視做空機(jī)制。但隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，證券市場(chǎng)功能要充分發(fā)揮，雙向交易機(jī)制就顯得越來(lái)越重要，因此我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)充分重視做空機(jī)制。

可以逐步放開做空標(biāo)的，不要只局限于股指期貨做空和融券業(yè)務(wù)的開展；調(diào)低做空保證金比例、資金利息及交易手續(xù)費(fèi)等。全面有效做空機(jī)制的推出后我國(guó)證券市場(chǎng)將會(huì)逐步步入正軌。

（三）創(chuàng)新證券交易工具

在過(guò)去的幾十年間，為了順應(yīng)市場(chǎng)供應(yīng)因素的變化，西方金融工具創(chuàng)新層出不窮，種類繁多的新的金融工具的出現(xiàn)，不僅大大增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)功能，提高了金融機(jī)構(gòu)和投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、謀求盈利的能力，而且更重要的是推動(dòng)的相關(guān)金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的國(guó)際化。因此，中國(guó)應(yīng)該在證券交易工具方面積極自主創(chuàng)新，但是也必須控制創(chuàng)新型金融工具所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）完善信息披露制度建設(shè)

信息披露的充分性、有效性和及時(shí)性標(biāo)志著一個(gè)規(guī)范、成熟的證券市場(chǎng)，所以我國(guó)應(yīng)該建立健全信息披露的評(píng)級(jí)機(jī)制，提高信息披露質(zhì)量，可以根據(jù)現(xiàn)行的信息披露規(guī)則框架，獨(dú)立開發(fā)相關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。其次，強(qiáng)調(diào)信息披露的責(zé)任，法律應(yīng)該在有關(guān)披露文件的形式上要求有關(guān)負(fù)責(zé)經(jīng)理人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的簽署，并要求他們申明對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性負(fù)責(zé)。再次，互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，事各類信息的獲取更方便，但互聯(lián)網(wǎng)也使虛假信息的傳播變得更容易，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在利用互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)信息披露制度的同時(shí)，應(yīng)該注意防范虛假信息在互聯(lián)網(wǎng)中傳播。

（五）政府不應(yīng)過(guò)度干預(yù)中國(guó)證券市場(chǎng)

過(guò)度的調(diào)控會(huì)讓市場(chǎng)波動(dòng)加劇，會(huì)過(guò)度引導(dǎo)投資者，導(dǎo)致投資者過(guò)度理解政府的政策，因此為了解決這個(gè)問(wèn)題，政府必須放松對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)機(jī)制起主導(dǎo)作用。中國(guó)實(shí)行改革開放和建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的決定和成果已經(jīng)有力地證明了單獨(dú)依靠行政調(diào)控而忽略市場(chǎng)作用的經(jīng)濟(jì)方式是不可行的。適當(dāng)減少行政性干預(yù)，中國(guó)證券市場(chǎng)才能與當(dāng)前中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的性質(zhì)相一致。

（六）完善中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律建設(shè)

完善中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管法律應(yīng)著力于以下幾個(gè)方面：一是規(guī)范證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性法律規(guī)范，沒有到位的，應(yīng)抓緊制定、盡快出臺(tái)。二是證券市場(chǎng)監(jiān)管法律法規(guī)之間要做到科學(xué)規(guī)劃、系統(tǒng)配套。各項(xiàng)法規(guī)之間要統(tǒng)一、銜接，不能互相抵觸，過(guò)去已經(jīng)頒布的一些法律法規(guī)與新頒布的法律不一致的，必須及時(shí)修改。并且新頒布的法律必須配套相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則，使其具有可操作性。四是已制定的法律要嚴(yán)格執(zhí)法，做到有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。要加強(qiáng)監(jiān)管力度，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為，必須從嚴(yán)處理。

（七）外部監(jiān)督和內(nèi)部監(jiān)督相結(jié)合

外部監(jiān)督方面，可以通過(guò)加強(qiáng)投資者教育；加強(qiáng)新聞?shì)浾摰谋O(jiān)督；加強(qiáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督。內(nèi)部監(jiān)督方面，應(yīng)完善證券中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制制度、規(guī)范證券發(fā)行人的治理結(jié)構(gòu)等。只有內(nèi)、外部監(jiān)督結(jié)合起來(lái)，才能促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（八）壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，平衡投資者結(jié)構(gòu)

壯大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)專家理財(cái)和規(guī)模效應(yīng)，有利于吸引部分潛在投資資金進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)，有效地?cái)U(kuò)大股市資金的供給渠道，促進(jìn)市場(chǎng)的活躍和規(guī)模的擴(kuò)大。同時(shí)，提升機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中所占份額，這有利于改善當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不均衡的局面。

（九）加強(qiáng)行業(yè)的自律管理

隨著新的發(fā)展階段的來(lái)臨，適當(dāng)放松政府的監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)自律組織在監(jiān)管中的作用，兩者相互協(xié)調(diào)配合，共同促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定有序地發(fā)展。這是我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌的必經(jīng)之路，也是新時(shí)期證券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求。

首先，強(qiáng)化證券市場(chǎng)從業(yè)人員自律，從業(yè)人員必須講職業(yè)道德，能夠自我約束，自覺遵守有關(guān)法律法規(guī)。其次，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自律。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)健全內(nèi)部管理制度和監(jiān)督機(jī)制，防止本機(jī)構(gòu)的人員或者機(jī)構(gòu)本身出現(xiàn)違法行為。最后，強(qiáng)化證券行業(yè)自律。證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)制定自律規(guī)則或自律公約來(lái)約束和監(jiān)督會(huì)員的行為，防范或懲罰會(huì)員的違法行為，行業(yè)協(xié)會(huì)能夠預(yù)防或及時(shí)制止機(jī)構(gòu)違規(guī)，從而彌補(bǔ)機(jī)構(gòu)自律的失效。

四、結(jié)論

我國(guó)證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成，金融資本的健康運(yùn)行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行都具有積極的促進(jìn)作用。因此，本文在從我國(guó)證券市場(chǎng)參與者、證券交易工具、證券監(jiān)管等維度分析了阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素的基礎(chǔ)之上，提出了一系列對(duì)策，從而在經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化、世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性日漸加深的時(shí)代背景下，使得中國(guó)證券市場(chǎng)能良性發(fā)展，對(duì)于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步健康發(fā)展起到良好推動(dòng)作用。