中國玻纖：短期看產(chǎn)品提價(jià)長期看海外擴(kuò)產(chǎn)

王柄根

《動態(tài)》：此前中國玻纖（600176）公告，擬在美國、埃及分別擴(kuò)建8萬噸玻纖產(chǎn)能，上述兩個(gè)項(xiàng)目建成后，將進(jìn)一步提升公司的海外產(chǎn)能規(guī)模。請問在歐盟“雙反”的背景下，這個(gè)戰(zhàn)略動作的意義何在？

孔銘：可以這么認(rèn)為，這次境外擴(kuò)產(chǎn)后，中國玻纖的海外產(chǎn)能將達(dá)到24萬噸，這將進(jìn)一步增強(qiáng)公司海外核心競爭力，加快實(shí)現(xiàn)公司布局國際化的目標(biāo);另外，海外項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)有望進(jìn)一步規(guī)避歐盟對于中國玻纖企業(yè)的反傾銷、反補(bǔ)貼，這將使得中國玻纖拉大與國內(nèi)玻纖企業(yè)的差距，更加鞏固龍頭地位。

具體我們可以看到，中國玻纖擬在美國南卡羅來納州設(shè)立全資子公司巨石美國南卡公司并建設(shè)年產(chǎn)8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃于2015年2季度開工建設(shè)，2016年12月底前完成。另外，巨石埃及公司擬建設(shè)年產(chǎn)8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃于2015年1季度開工建設(shè)，2016年1季度完成。

從項(xiàng)目完工時(shí)間來看，推進(jìn)的速度是相當(dāng)快的。

《動態(tài)》：那么玻纖的價(jià)格方面呢？項(xiàng)目實(shí)施后，會面臨怎樣的市場環(huán)境？

孔銘：玻纖的價(jià)格整體是向好發(fā)展的，首先是2015年新年開門紅玻纖產(chǎn)品大范圍提價(jià)。2015年1月1日起無堿粗紗市場迎來大范圍提價(jià)，多數(shù)企業(yè)按計(jì)劃上調(diào)200-300元/噸。受風(fēng)電市場需求旺盛支撐，直接紗漲幅較為明顯，除本身價(jià)位偏高的OC、風(fēng)電紗為主的中材金晶，其他企業(yè)均有200-300元/噸的上調(diào)，現(xiàn)2400tex直接紗主流售價(jià)5，500元/噸。其他需求面表現(xiàn)一般，合股類紗漲價(jià)略顯謹(jǐn)慎，部分企業(yè)熱塑性長纖、噴射紗、SMC紗價(jià)格基本持穩(wěn)，部分小幅調(diào)整100元/噸，合股紗中以拉擠紗、板材紗、氈紗漲價(jià)明顯，多上調(diào)200元/噸，部分針對低價(jià)客戶上調(diào)。

無堿粗紗需求良好下，企業(yè)加快點(diǎn)火、推遲冷修的意向較強(qiáng)，九鼎新材年產(chǎn)5萬噸高模量窯爐計(jì)劃2月下旬點(diǎn)火，山東玻纖年產(chǎn)3萬噸無堿窯爐亦將于3月底點(diǎn)火。整體來看，國內(nèi)新建產(chǎn)能較少，國內(nèi)玻纖行業(yè)供不應(yīng)求的局面進(jìn)一步顯現(xiàn)。

《動態(tài)》：我們知道之前歐盟“雙反”對玻纖產(chǎn)品有較大影響，你剛才提到，海外布局有利于應(yīng)對“雙反”，能否進(jìn)一步解釋？

孔銘：中國玻纖作為全球玻纖龍頭企業(yè)，產(chǎn)能近100萬噸，位居全球第一。但是公司的生產(chǎn)線主要在國內(nèi)，國外僅有埃及一條8萬噸生產(chǎn)線。隨著國外需求的提升，公司出口產(chǎn)品營業(yè)收入占比接近國內(nèi)營業(yè)收入水平。國外產(chǎn)能的局限影響公司國際化市場的拓展。特別是歐洲反傾銷稅率的提升（2014年12月23日中國玻纖子公司巨石集團(tuán)被歐盟終裁在2014年12月24日到2016年3月征收反傾銷及反補(bǔ)貼稅率為24.8%），雖然不會對中國玻纖的出口造成影響（中國玻纖對于歐盟出口銷售收入為5753萬美元，僅占同期公司營業(yè)收入的6.8%，同時(shí)公司埃及一期的8萬噸產(chǎn)能可直接出口歐盟，消除了高反傾銷稅率的影響），但是對于公司長期的出口增長形成不確定的風(fēng)險(xiǎn)制約。

那么，公司此次國外生產(chǎn)線的建設(shè)是公司布局全球化戰(zhàn)略的步驟，有利于規(guī)避以后國外高貿(mào)易保護(hù)稅對公司業(yè)績增長的影響，同時(shí)降低了運(yùn)輸費(fèi)用，有利于公司盈利水平的提升。將推動公司進(jìn)一步打入國際市場，成為全球化布局的玻纖國際龍頭企業(yè)。

《動態(tài)》：這次的動作好像和市場時(shí)下最熱門的“一帶一路”概念相符啊！會不會后市被資金繼續(xù)追捧呢？

孔銘：從業(yè)績端我覺得是可以看到公司受益“一帶一路”的走出去戰(zhàn)略的，中國玻纖出口銷售收入占比接近國內(nèi)收入水平，占銷售收入比例近50%，出口主要方向?yàn)槊绹?、歐盟、中東和東南亞地區(qū)，占總收入比例均為接近10%，新生產(chǎn)線的建設(shè)加大了歐美的產(chǎn)品的直接供給，公司可以為東南亞、中東等地區(qū)提供更多的產(chǎn)品供給，使得公司可以更多受益于中國的一帶一路大戰(zhàn)略。公司原有銷售渠道完善，同時(shí)屬于國有企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，隨著一帶一路的開展公司將成為優(yōu)先的受益者。至于市場資金會不會在短期內(nèi)繼續(xù)追捧，我目前不作判斷。

從整體上，投資者應(yīng)該把握更長遠(yuǎn)的發(fā)展——公司作為玻纖行業(yè)的全球龍頭企業(yè)，不但市場全球化，同時(shí)為了更好實(shí)施市場全球化，逐步開始走出去實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)線布局的全球化，有利于公司全球市場的競爭力，降低運(yùn)輸費(fèi)用，打破國外高的貿(mào)易保護(hù)主義稅率的影響，真正成為一個(gè)國際化的跨國公司，開啟公司新的成長空間！

《動態(tài)》：這次推進(jìn)的兩個(gè)項(xiàng)目，對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)您有沒有做過簡單的測算分析？

孔銘：可以簡單的測算一下，埃及生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2016年2季度建成投產(chǎn)，按照正常年份計(jì)算該生產(chǎn)線將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元，年均息稅前利潤為2.41億元，預(yù)計(jì)增厚EPS約為0.05元-0.09元之間，按照10倍PE計(jì)算對應(yīng)的股價(jià)空間約為0.5元-0.9元。美國生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2016年底前投產(chǎn)，預(yù)計(jì)建成后年?duì)I業(yè)收入為1.13億美元，按照1：6.2的匯率計(jì)算約為7.01億元，年均息稅前利潤為3203萬美元，折合人民幣為1.99億元，預(yù)計(jì)增厚EPS為0.05元-0.11元，增厚股價(jià)空間約為0.5元-1.1元。

《動態(tài)》：除了看發(fā)展前景，我們也應(yīng)該談一談公司有可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)吧？能否綜合的評價(jià)一下未來的基本面風(fēng)險(xiǎn)？

孔銘：總體來說，有三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)需要去注意。第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，不排除國內(nèi)二線廠家會擴(kuò)產(chǎn)。你要知道，一旦行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，不排除國內(nèi)5萬噸—20萬噸產(chǎn)能的現(xiàn)有二線廠家玻纖產(chǎn)能在看到未來2年內(nèi)的暴利節(jié)點(diǎn)后會瘋狂擴(kuò)張。如果是這樣，整個(gè)行業(yè)的供需環(huán)境會發(fā)生變化，對公司的盈利有一定影響。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是從需求端考慮，國內(nèi)制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建大幅度轉(zhuǎn)弱，造成對玻纖需求量下滑。行業(yè)爭先清貨，量價(jià)齊跌。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是國外反傾銷或者反補(bǔ)貼。我們知道，巨石47%銷售額來自出口，約40萬噸產(chǎn)品銷售到國外，其中美國、歐洲和印度屬于重要戰(zhàn)略市場。雖然2014年初埃及裝置啟用，但數(shù)量為8萬噸，可以部分消除歐洲市場風(fēng)險(xiǎn)，在巨石美國產(chǎn)能投放之前，反傾銷帶來的高稅率風(fēng)險(xiǎn)始終存在。