MLCC何以催生大牛股？

王方玉

十倍，二十倍，一百倍。和能源化工等基礎原材料的漲價相比，電子元器件的漲價可謂瘋狂。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月，MLCC（多層陶瓷電容器）價格的漲幅從幾倍到幾十倍不等，個別產(chǎn)品漲價達到200倍。

本輪MLCC漲價潮始于2017年，至今已經(jīng)延續(xù)了一年半多的時間。在二級市場，相關公司充分享受了產(chǎn)品漲價帶來的紅利，重要的臺灣生產(chǎn)廠商“國巨”的股價漲幅一度高達908%。大陸廠商風華高科（000636. SZ）的股價也因此達到了近17年以來的最高水平。

幾十乃至上百倍的漲幅，必然伴隨著資本市場中激烈的情緒釋放與投機盛宴。這波難得的世紀大行情，還能持續(xù)多久？

世紀大行情

MLCC是三大被動元器件之一，廣泛用于手機、電腦和汽車電子產(chǎn)品當中。該領域早年一直由日韓、臺灣企業(yè)主導，大陸企業(yè)主要覆蓋中低檔產(chǎn)品。在近十年中，隨著大陸廠商擴產(chǎn)，全球MLCC平均售價在價格戰(zhàn)中逐年下降，導致中低端產(chǎn)品的利潤極低，許多廠商進行減產(chǎn)和轉產(chǎn)。而此時，市場需求卻又迅速爆發(fā)。

在經(jīng)過了多年的低迷期之后，MLCC行業(yè)再次迎來了高度景氣的周期。

首先是手機領域，隨著手機產(chǎn)品的功能多元化增強，人臉識別、指紋識別、OLED全面屏、雙攝像頭等新功能擴大了對超小型MLCC的需求；

此外，電動汽車對MLCC需求量幾倍于傳統(tǒng)燃油車，隨著其密集投產(chǎn)，對MLCC的需求量也大幅增加。超小型MLCC和高電容的車用MLCC產(chǎn)品更偏高端，導致日本廠商紛紛爭奪利潤高地并削減中低端產(chǎn)能。

市場需求的增加和日本廠商紛紛轉產(chǎn)導致供給不足，并誘發(fā)了臺灣、韓國、大陸生產(chǎn)企業(yè)一波接一波的漲價潮。2017全年，各大廠商MLCC漲價缺貨的通告紛至沓來，如雨點一般密集，總體漲幅從幾倍到幾十倍不等。

在經(jīng)過了多年的低迷期之后，MLCC行業(yè)再次迎來了高度景氣的周期，且漲價幅度和持續(xù)時間超過以往，堪稱“世紀大行情”。在此背景下，國內MLCC生產(chǎn)企業(yè)也迎來了新的曙光。

風華高科（000636.SZ）是國內MLCC的龍頭企業(yè)，其全球市場占有率約在2.5%-3%之間，產(chǎn)能以中低端的MLCC產(chǎn)品為主。

受到全球MLCC漲價影響，風華高科自2016下半年開始已經(jīng)進行了多次調價。今年8月，風華高科的八成產(chǎn)品價格再次上調50%，但公司仍然表示，目前處于供貨緊張狀態(tài)。

在漲價的利好影響下，其業(yè)績大幅上漲，股價表現(xiàn)也創(chuàng)出新高。2018上半年，風華高科的營收同比增長41.38%，凈利潤同比增長257.45%，毛利率大幅增長，同比增長13.41%，凈資產(chǎn)收益率提升6.11%。其股價更是于2018年7月20日達到近17年以來的最高水平。

如果將風華高科與同行國巨進行對標，盡管風華高科的MLCC業(yè)務僅占總業(yè)務的1/4， 毛利率也低于國巨，但臺灣國巨的市盈率在40倍左右，而風華高科的市盈率還不足20倍，其上漲空間值得期待。

相關產(chǎn)業(yè)鏈高景氣

伴隨MLCC漲價潮的，是整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的提高。MLCC相關原材料陶瓷粉末、電極材料、包裝材料等均處于漲價狀態(tài)。

中國是全球最大的MLCC制造和集散地。

陶瓷粉末是MLCC的核心材料，目前國內的普通陶瓷粉末已經(jīng)基本實現(xiàn)了自給自足。國瓷材料（300285. SZ）是大陸規(guī)模最大的MLCC配方粉生產(chǎn)廠家，MLCC龍頭企業(yè)日本村田、韓國三星，二線企業(yè)風華高科、潮州三環(huán)等都是其客戶。

在日本廠商堺化學之后，國瓷材料成功攻破了水熱法生產(chǎn)陶瓷粉末的技術，雖然部分高端產(chǎn)品技術欠缺，但在普通粉末上，國瓷材料相比對手堺化學有明顯的價格優(yōu)勢，低于競爭對手30%-50%。

MLCC的大行情促使其配方粉業(yè)務毛利率從37%上升到了40%。同時公司抓住機遇，于2017年底將MLCC配方粉業(yè)務由5000噸擴至7500噸，從而實現(xiàn)了量價齊升。2018半年報顯示，公司的營收和歸母凈利潤分別增長45%和147%。中國是全球最大的MLCC制造和集散地，如國瓷材料能夠實現(xiàn)更多進口替代，廣闊的市場和前景值得期待。

另一家產(chǎn)業(yè)鏈相關公司潔美科技（002859.SZ）的業(yè)績表現(xiàn)也較為亮眼。潔美科技的主營產(chǎn)品紙質載帶是被動元器件的包裝材料，覆蓋村田、三星、國巨等幾乎所有的國際MLCC巨頭。

公司于2017年上市，其凈資產(chǎn)收益率一直保持在15%以上。由于原材料木漿價格上漲，2018上半年公司紙質載帶的毛利率相比去年下降了5%，但公司的營收和凈利潤仍然實現(xiàn)了30%以上的增長。

國內企業(yè)憑借生產(chǎn)成本優(yōu)勢，擴產(chǎn)提速，快速搶占市場份額。

跟隨MLCC廠商的漲價和擴產(chǎn)，潔美也進行了相關的增產(chǎn)。2017年7月新產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，增加月產(chǎn)能約2000多噸，另一條新產(chǎn)線預計2019下半年可以投產(chǎn)。增產(chǎn)緊密跟隨下游步伐，其未來的成長更具確定性。

擴產(chǎn)有限 行情持續(xù)

在兇猛的漲價潮背景下，相關廠商們紛紛進行擴產(chǎn)。其中，臺系廠商國巨、華新科等小幅擴產(chǎn)，2018年預計擴產(chǎn)10%-15%。大陸廠商則進行了大幅度的產(chǎn)能擴張，風華高科預計2018年產(chǎn)能擴張50%，下半年開始產(chǎn)能陸續(xù)釋放。

總體而言，大陸廠商擴產(chǎn)幅度最大，占到了原有產(chǎn)能的30%，臺灣廠商擴產(chǎn)幅度最低，僅占原有產(chǎn)能的13%。這主要是由于過去幾年內MLCC產(chǎn)能過剩利潤微薄，給臺灣企業(yè)帶來了慘痛的教訓。因而其在謹慎評估市場需求之后，才敢于擴產(chǎn)。這在一定程度上降低了擴產(chǎn)的整體數(shù)量和力度。

供給不足，產(chǎn)品普遍漲價促使廠商擴產(chǎn)達到新的供需平衡，這是市場經(jīng)濟的規(guī)律。但對于具體的細分行業(yè)，擴產(chǎn)的速度則快慢不一。MLCC 新增產(chǎn)能資金投入較大，建設周期較長，從達產(chǎn)到量產(chǎn)還需要1-2年的時間。遠水難解近渴，新產(chǎn)能遲遲無法填補市場空缺，這也為MLCC產(chǎn)品的帶來了更長的景氣周期。

經(jīng)由中國制造和市場集散的MLCC，占到全球產(chǎn)銷量的一半。因而，國內企業(yè)發(fā)展MLCC 有先天優(yōu)勢。

根據(jù)當前企業(yè)的擴產(chǎn)情況，多數(shù)市場分析人士認為，MLCC供不應求的市場行情將會延續(xù)到2019年底。相關產(chǎn)業(yè)鏈將會在未來一年多時間持續(xù)保持景氣。截至2018年8月，臺灣廠商國巨和大陸廠商風華高科都表示，目前被動元件供應仍然非常緊張。