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    創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)特征與成長(zhǎng)性關(guān)系分析

    2018-03-26 12:02:38千敏焦琳曉王婧瑋
    時(shí)代金融 2018年6期
    關(guān)鍵詞:成長(zhǎng)性

    千敏 焦琳曉 王婧瑋

    【摘要】成長(zhǎng)性是企業(yè)追求的發(fā)展目標(biāo)之一,更是企業(yè)發(fā)展壯大的核心。而股權(quán)特征作為公司治理的一個(gè)重要組成部分,對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性必然會(huì)產(chǎn)生舉足輕重的影響。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象,選取創(chuàng)業(yè)板28家上市公司為樣本,搜集了連續(xù)4年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并運(yùn)用EXCELL統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)搜集的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理,同時(shí)利用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià),并針對(duì)分析結(jié)果提出一些建議。

    【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板上市公司 股權(quán)特征 成長(zhǎng)性

    一、引言

    創(chuàng)業(yè)板上市公司是扶持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要助跑器和調(diào)節(jié)器。它不僅能夠促進(jìn)自主創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展,而且對(duì)于解決中小企業(yè)融資難這一難題更是具有不可估量的作用。高成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板上市公司最為突出的特點(diǎn),而股權(quán)特征作為公司治理的一個(gè)重要組成部分,對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。研究股權(quán)特征與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系,為企業(yè)成長(zhǎng)性理論的研究提供了新視角。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性變化很快且易受外部環(huán)境的影響,因此,基于創(chuàng)業(yè)板上市公司分析企業(yè)的成長(zhǎng)性是當(dāng)前時(shí)代背景下一個(gè)十分重要的課題[1]。

    二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)特征與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系的分析

    (一)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的基本情況

    自2009年10月底首批28家公司在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板成功掛牌,到2014年12月底,創(chuàng)業(yè)板合計(jì)有403家上市公司,總股本1072.76億股,是2009年的30.97倍。按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算,總市值2.63萬億元,是2009年的14.056倍。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)、《人民日?qǐng)?bào)》、WIND數(shù)據(jù)等統(tǒng)計(jì)分析,351家創(chuàng)業(yè)板公司于2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2933.62億元,同上年相比增加了28.89%,獲得凈利潤(rùn)333.58億元,同上年相比增長(zhǎng)25.46%。其中87%的公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng),只有2.28%的公司在2014年出現(xiàn)虧損。所以就整體看,創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展是風(fēng)光無限,令人驚嘆的,且能夠體現(xiàn)出其高成長(zhǎng)性[2]。

    (二)指標(biāo)選擇

    本文主要從流通股比例、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度來分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)特征,從總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率來分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性[3]。

    (三)數(shù)據(jù)來源

    本文選取了自2009年10月,截止2009年底在我國(guó)掛牌上市的創(chuàng)業(yè)板公司。采用的數(shù)據(jù)對(duì)象是在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的36家公司的連續(xù)四年的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但為了保證數(shù)據(jù)的有效性和使本文的分析比較客觀,本文將數(shù)據(jù)異常以及數(shù)據(jù)不全的公司剔除掉,最終選取28家上市公司作為樣本公司。成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和股權(quán)特征數(shù)據(jù)均來自于巨潮資訊網(wǎng)、和訊財(cái)經(jīng)和國(guó)泰安中國(guó)CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。

    (四)數(shù)據(jù)處理

    根據(jù)中位數(shù)的劃分方法,本文將所選取的28家樣本上市公司的股權(quán)特征按不同指標(biāo)進(jìn)行層次劃分,分別為高比例、中比例、低比例。將所取的28家樣本上市公司的平均股權(quán)特征由大到小進(jìn)行排序,位于高比例的上市公司有7家樣本企業(yè),占樣本總數(shù)的25%;處于中比例的上市公司有14家,占總樣本的50%;剩下的7家為股權(quán)特征指標(biāo)比例比較低的公司,占全部樣本的25%。同時(shí)結(jié)合中位數(shù)法對(duì)股權(quán)特征指標(biāo)進(jìn)行層次劃分,樣本企業(yè)不同股權(quán)特征的指標(biāo)范圍見表1。

    (五)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)特征與成長(zhǎng)性的關(guān)系[4]

    1.流通股比例與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中所選取的28家樣本公司,利用中位數(shù)的劃分方法,得到:在高流通股比例上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(28.93%,85.34%,-9.67%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(25.11%,40.32%,9.34%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(17.87%,45.58%,4.3%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(52.38%,129.09%,11.54%)。在中流通股比例上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(19.94%,69.68%,-22.44%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(31.491%,76.58%,10.09%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(17.07%,35.63%,7.35%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(56.28%,156.05%,16.25%)。在低流通股比例上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(3.09%,32.31%,-46.62%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(24.72%,50.99%,-0.11%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(19.98%,44.63%,4.95%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(49.84%,123.78%,24.74%)。

    通過對(duì)以上數(shù)據(jù)的對(duì)比分析,可以得出流通股比例的高低與企業(yè)的成長(zhǎng)性并沒有嚴(yán)格的發(fā)展趨勢(shì)關(guān)系。但無論處于高流通股比下,還是低流通股比例下,企業(yè)的成長(zhǎng)性都呈現(xiàn)出良好態(tài)勢(shì)。并沒有因?yàn)槟骋黄髽I(yè)的流通股比例高,其企業(yè)成長(zhǎng)性就更好,或其流通股比例低,企業(yè)的發(fā)展就較差一些。而處于中流通股比例階段的樣本公司,其發(fā)展也是上升的,與高低流通股比例樣本公司下的成長(zhǎng)性指標(biāo)相比并沒有明確的或高或低關(guān)系。但不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)售流通股對(duì)其成長(zhǎng)性具有一定促進(jìn)作用,即使流通股比例較低的上市公司其發(fā)展也是可觀的。但通過36家樣本公司的平均流通股比例來看,其高比例一般也沒有超過75%。所以,企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)牧魍ü杀壤?/p>

    2.股權(quán)集中度與成長(zhǎng)性關(guān)系。采用同樣的方法,處于高流通股比例的共有7家上市公司,中流通股比例上市公司共有14家,低流通股比例的共有7家公司,它們的成長(zhǎng)性狀況如下:

    在高股權(quán)集中度上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(5.66%,29.97%,-46.62%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(25.43%,50.83%,-0.11%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(15.9%,28.29%,4.95%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(38.88%,66.38%,20.16%)。在中股權(quán)集中度上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(27.58%,69.68%,-22.44%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(31.89%,76.58%,17.13%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(18.74%,45.58%,7.35%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(48.25%,89.39%,11.54%)。在低股權(quán)集中度上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(10.78%,29.65%,-9.67%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(22.2%,50.99%,9.34%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(13.65%,44.63%,4.3%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(61.48%,156.05%,16.25%)。

    從數(shù)據(jù)來看,股權(quán)集中度與企業(yè)的成長(zhǎng)性在某種程度上具有很大的關(guān)聯(lián)性。股權(quán)集中度高的企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面都普遍低于股權(quán)集中度中的企業(yè),而中股權(quán)集中度的企業(yè)其成長(zhǎng)性指標(biāo)雖然在固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面關(guān)系不顯著,但在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面其成長(zhǎng)性是高于低股權(quán)集中度下樣本公司成長(zhǎng)性的。因此,整體來看,股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性具有密切的關(guān)系,且一定要保持合理適度的第一大股東持股比例。

    3.股權(quán)制衡度與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系。同理,處于高股權(quán)制衡度的共有7家,處于中股權(quán)制衡度的共有14家,處于低股權(quán)制衡度的共有7家,它們的成長(zhǎng)性狀況如下:

    在高股權(quán)制衡度上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(12.63%,28.76%,-9.67%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(21.31%,31.21%,9.34%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(9.62%,14.02%,4.3%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(53.25%,129.09%,16.25%)。在中股權(quán)制衡度上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(22.21%,85.34%,-27.7%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(31.08%,76.58%,-0.11%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(19.57%,45.58%,4.95%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(57.57%,156.05%,19.34%)。在低股權(quán)制衡度上市公司中,成長(zhǎng)性指標(biāo)的平均值、最大值和最小值分別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(14.50%,39.56%,-9.59%),營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(27.88%,50.83%,15.62%),總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(117.66%,28.29%,8.52%),固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(39.94%,66.38%,-46.62%)。

    通過分析可以得出,在中高股權(quán)制衡度階段,企業(yè)的成長(zhǎng)性隨著股權(quán)制衡度的升高而降低。這表明第二大股東至第五大股東對(duì)第一大股東的制衡作用越強(qiáng),其成長(zhǎng)速度越慢。在中低股權(quán)制衡度階段,企業(yè)成長(zhǎng)性隨著股權(quán)制衡度的下降而下降。當(dāng)股權(quán)制衡度較低時(shí),第一大股東專制獨(dú)斷的可能性就較大,不利于維護(hù)其他所有者的利益,使其企業(yè)的發(fā)展也不是十分穩(wěn)定和均衡。這說明股權(quán)制衡度存在最優(yōu)區(qū)間使企業(yè)能夠欣欣向榮、蒸蒸日上。但若就高低兩個(gè)層次下的樣本公司進(jìn)行對(duì)比分析,我們不難發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度高的樣本公司的企業(yè)成長(zhǎng)性普遍低于股權(quán)制衡度低的企業(yè)成長(zhǎng)性。

    三、研究結(jié)論及建議

    (一)研究結(jié)論

    1.就以上28家樣本公司而言,流通股比例的高低與企業(yè)的成長(zhǎng)性并沒有顯著的關(guān)系。雖然就年報(bào)中的數(shù)據(jù)而言,所有的創(chuàng)業(yè)板上市公司的不受限條件的流通股比例都在增加,但其成長(zhǎng)性指標(biāo)并不是都在增長(zhǎng),而且其流通股比例一般增長(zhǎng)到一定程度就會(huì)處于停滯狀態(tài)。

    2.股權(quán)集中度與企業(yè)的成長(zhǎng)性在某些區(qū)間是有密切關(guān)系的。在中低股權(quán)集中度階段,第一大股東的持股比例越高其發(fā)展?fàn)顩r就越好,股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性具有積極作用。在中高股權(quán)集中度階段,股權(quán)集中度越高,越不利于企業(yè)的發(fā)展壯大。企業(yè)的股權(quán)集中度應(yīng)保持在合適的持股比例范圍內(nèi)。

    3.股權(quán)制衡度與企業(yè)的成長(zhǎng)性在中高股權(quán)制衡度區(qū)間與中低股權(quán)制衡度區(qū)間呈不同的發(fā)展關(guān)系。在中高股權(quán)制衡度階段,股權(quán)制衡度越高其企業(yè)的大多成長(zhǎng)性指標(biāo)相對(duì)較低,其成長(zhǎng)速度越慢。在中低股權(quán)制衡度階段,企業(yè)成長(zhǎng)性隨著股權(quán)制衡度的下降而下降。這就說明股權(quán)制衡度存在一個(gè)合理的區(qū)間范圍使企業(yè)的成長(zhǎng)性較好。

    (二)建議

    針對(duì)以上分析結(jié)果,本文給出以下幾點(diǎn)提議。

    1.優(yōu)化股權(quán)性質(zhì),保持適當(dāng)比例的流通股。雖然全流通的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于形成健康的公司治理結(jié)構(gòu)有一定的幫助,且可以降低股價(jià)和市盈率,提高上市公司質(zhì)量。但流通股投資性強(qiáng)和持有期短的特點(diǎn),會(huì)增加上市公司的治理成本,形成搭便車的現(xiàn)象。而且流通股比例過高就會(huì)使股權(quán)分散,不利于大股東形成迅速有效的決策,從而不利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提高。所以企業(yè)在增加流通股的同時(shí)也應(yīng)適度引入國(guó)家股及法人股[5]。

    2.保持合理適度的第一大股東持股比例,使股權(quán)集中度達(dá)到最佳狀態(tài)。一方面,在企業(yè)的發(fā)展壯大過程中需要大股東的扶助和有效監(jiān)管,第一大股東持股比例越高與企業(yè)的利益關(guān)系就越大,就會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展;另一方面,第一大股東持股比例越多其控制權(quán)就越強(qiáng),從而會(huì)制約其他股東的權(quán)力,使企業(yè)陷入“一股獨(dú)大,決策專制”的局面,侵害中小所有者和投資者的權(quán)益,不利于企業(yè)又好又快的發(fā)展。因此,企業(yè)應(yīng)努力做到股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化、多元化,保持適當(dāng)?shù)牡谝淮蠊蓶|持股比例。

    3.在保持股權(quán)集中度適中的情況下,也要積極吸納一些投資者,實(shí)現(xiàn)股權(quán)的相對(duì)制衡。對(duì)外吸收投資者,會(huì)相對(duì)提高其他股東的持股比例,從而加強(qiáng)其他股東對(duì)第一大股東的制約和監(jiān)管,防止第一大股東持股比例過高,實(shí)現(xiàn)“多股制衡”,最終改善治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

    一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展會(huì)受到各種相關(guān)因素的影響,股權(quán)特征通過影響公司的治理結(jié)構(gòu)從而對(duì)公司的成長(zhǎng)性產(chǎn)生間接的影響,合理的股權(quán)特征有利于形成有效的公司管理體系,從而帶來公司持續(xù)健康的發(fā)展。

    參考文獻(xiàn)

    [1]王曉旭.上市公司成長(zhǎng)性與股權(quán)特征關(guān)系的實(shí)證研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

    [2]聞岳春,葉美林.中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司治理與績(jī)效的實(shí)證研究[J].上海金融學(xué)院學(xué)報(bào),2011,(03):84-94.

    [3]陳德平、陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān)系研究——2007~2009年中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板塊的實(shí)證檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)研究,2011,(01):38-43.

    [4]張衛(wèi)芳.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司成長(zhǎng)性的實(shí)證研究[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì),2009,(09):87-95.

    [5]馮根福,黃建山.中國(guó)上市企業(yè)治理對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力影響的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)管理,2009,(12):61-68.

    作者簡(jiǎn)介:千敏(1986-),河南焦作人,學(xué)位:碩士,職稱:講師,研究方向:財(cái)務(wù)管理;焦琳曉,學(xué)位:碩士,職稱:講師,研究方向:財(cái)務(wù)管理;王婧瑋,學(xué)位:學(xué)士,研究方向:財(cái)務(wù)管理。

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