淺析人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響

【摘要】2017年是人民幣加入SDR的一周年，回顧近十年來(lái)，人民幣國(guó)際化成為國(guó)內(nèi)外的熱點(diǎn)話題。隨著我國(guó)綜合國(guó)力的不斷增強(qiáng)以及對(duì)外貿(mào)易的不斷發(fā)展，人民幣國(guó)際化在近幾年取得了巨大的進(jìn)展。在此過(guò)程中，人民幣國(guó)際化不僅給我國(guó)帶來(lái)了諸多利益，同時(shí)也帶來(lái)了世界各國(guó)帶來(lái)了對(duì)貨幣政策有效性的思考。人民幣國(guó)際化究竟會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策產(chǎn)生怎樣的影響，本文從其對(duì)貨幣需求、貨幣供給影響方面進(jìn)行理論分析，并選取2014年到2015年的貨幣需求量、廣義貨幣供給量和跨境人民幣指數(shù)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行模型的實(shí)證分析，進(jìn)而得出人民幣國(guó)際化對(duì)貨幣需求量的影響較小，無(wú)法準(zhǔn)確判斷其關(guān)系，以及人民幣國(guó)際化與貨幣供給量有正向的相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，最后基于所得出的結(jié)論對(duì)我國(guó)貨幣政策提出了完善人民幣供給量的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與人民幣流動(dòng)的預(yù)測(cè)估計(jì)、合理確定貨幣供給量的建議。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化 貨幣政策 貨幣需求 貨幣供給 影響淺析

一、引言

人民幣國(guó)際化是指人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備貨幣以及干預(yù)工具的過(guò)程。這一定義包含三個(gè)含義：一是指人民幣能夠在國(guó)外享有一定的流通度；二是指以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品能夠成為各國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)如中央銀行的投資工具；三是指國(guó)際貿(mào)易中以人民幣進(jìn)行結(jié)算的交易要達(dá)到一定的比重。

改革開放以來(lái)，我國(guó)打開國(guó)門，積極的進(jìn)行對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，與世界各國(guó)的交流與聯(lián)系也日益增強(qiáng)，在國(guó)際市場(chǎng)上的地位越來(lái)越重要，影響力在不斷地提高。隨著綜合國(guó)力的增強(qiáng)和對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展，人民幣開始逐漸在一些國(guó)家進(jìn)行使用，并在國(guó)際市場(chǎng)上開始扮演著越來(lái)越重要的角色。近幾年在央行穩(wěn)健的貨幣政策的影響下，人民幣開始逐漸在境外流通，人民幣國(guó)際化進(jìn)一步發(fā)展。2009年7月，六部門發(fā)布跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法，我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng)，打開了人民幣跨境流通的門檻，人民幣開始走入國(guó)際進(jìn)行流通。2016年3月，亞洲首個(gè)人民幣國(guó)際化研究中心在北京成立，旨在研究人民幣國(guó)際化進(jìn)程及其對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響。北京時(shí)間2015年11月30日，IMF宣布正式將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，該決議于2016年10月1日生效，這一決議成為人民幣國(guó)際化過(guò)程中重要的一步。然而受央行的控制與管制，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的資本賬戶無(wú)法做到完全開放，這對(duì)人民幣國(guó)際化也產(chǎn)生了一定的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

通過(guò)閱讀國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)資料可以看出，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者大多數(shù)都認(rèn)為，貨幣的國(guó)際化通常會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家的貨幣政策造成一定的沖擊和影響。Frankel和Travalas認(rèn)為，一國(guó)的貨幣國(guó)際化之后，該國(guó)貨幣的需求量通常難以準(zhǔn)確的把握，且利率調(diào)控機(jī)制也會(huì)失效。姜波克認(rèn)為，一國(guó)貨幣國(guó)際化之后將會(huì)有大量的貨幣在境外流通，這會(huì)對(duì)本國(guó)的貨幣政策有效性造成影響。根據(jù)克魯格曼的“三元悖論”，一個(gè)國(guó)際的資本流動(dòng)性增強(qiáng)，必然會(huì)使得這個(gè)國(guó)家在貨幣政策的獨(dú)立性以及匯率制度的穩(wěn)定性之間做出選擇，無(wú)論哪種選擇，都會(huì)對(duì)這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成一定的影響。如果貨幣國(guó)際化后對(duì)造成的影響與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相違背，那么貨幣當(dāng)局的政策調(diào)控則更為困難，貨幣政策的有效性會(huì)大大降低。

三、人民幣國(guó)際化對(duì)貨幣政策影響的理論分析

（一）人民幣國(guó)際化對(duì)貨幣需求影響的理論分析

對(duì)于貨幣需求的影響，我們可以從弗里德曼的貨幣需求函數(shù)著手進(jìn)行分析。

1.人民幣國(guó)際化之前，貨幣的需求函數(shù)可以表示為：

Md/P=f（Y，w，Rm，R0，gP，u）

Md表示名義貨幣需求量，Y表示實(shí)際恒久收入，w表示非人力財(cái)富占總財(cái)富的比例，Rm表示貨幣的預(yù)期實(shí)際收益率，R0表示投資標(biāo)的的預(yù)期收益率，gP表示物價(jià)水平的預(yù)期變動(dòng)率，也就是實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率，u表示影響貨幣需求的其他因素。由該函數(shù)表達(dá)式可知，實(shí)際貨幣需求量Md/P與Y成正比，與Rm，R0，w，gP成反比

2.人民幣國(guó)際化后，貨幣的需求函數(shù)可以表示為：

Md/P=f1（Y1，w1，Rm1，R01，Gp1，u1）+f2（Y2，w2，Rm1，R02，Gp2，E）

其中，Md/P，Y1，w1，Rm1，R01，Gp1，u1的含義與人民幣國(guó)際化之前的貨幣需求函數(shù)的含義相同，Y2表示外國(guó)居民的實(shí)際恒久收入，w2表示外國(guó)非人力財(cái)富占總財(cái)富的比例，R02表示外國(guó)投資者投資標(biāo)的的預(yù)期收益率，gP2表示外國(guó)物價(jià)水平的預(yù)期變動(dòng)率，也就是外國(guó)實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率，E表示直接標(biāo)價(jià)法下人民幣與外國(guó)貨幣之間的兌換匯率?？梢钥闯觯谌嗣駧艊?guó)際化之后，貨幣需求的決定因素更為復(fù)雜，從而導(dǎo)致央行貨幣政策的制定更加困難。由表達(dá)式可得，人民幣國(guó)際化后，實(shí)際貨幣需求量Md/P與Y1，Y2，R02成正比，與Rm1，R01，w1，w2成反比關(guān)系。因此，人民幣國(guó)際化之后，當(dāng)R02上升時(shí)，f2即對(duì)外國(guó)貨幣的需求量減少，而整體的貨幣需求量Md/P增加，即對(duì)人民幣的需求量增加。

（二）人民幣國(guó)際化對(duì)貨幣供給影響的理論分析

人民國(guó)際化對(duì)貨幣供給的影響可以分為兩條路徑：第一條路徑是間接影響，通過(guò)匯率作為核心傳遞變量，將人民幣國(guó)際化的影響傳導(dǎo)到貨幣供應(yīng)量上，具體方式為人民幣國(guó)際化導(dǎo)致人民幣匯率升值，進(jìn)一步的引起國(guó)內(nèi)利率上升，從而使得國(guó)內(nèi)貨幣供給量下降；另一條路徑為直接影響，具體表現(xiàn)為人民幣國(guó)際化導(dǎo)致境外人民幣存款規(guī)模變化，從而引起國(guó)內(nèi)貨幣供給量的變化，而具體的變化方向和數(shù)量則無(wú)法直接判斷，需要進(jìn)行實(shí)證分析來(lái)說(shuō)明。

四、數(shù)據(jù)與模型

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.人民幣國(guó)際化程度指標(biāo)的選取。中國(guó)銀行于2013年9月向全球發(fā)布“中國(guó)銀行跨境人民幣指數(shù)（CRI）”，中國(guó)銀行跨境人民幣指數(shù)直觀的反映了人民幣跨境使用和境外流轉(zhuǎn)方面的信息。將其作為人民幣國(guó)際化衡量的指標(biāo)，具有直觀、準(zhǔn)確的特點(diǎn)。本文選取2014年4月到2015年12月的CRI信息來(lái)作為人民幣國(guó)際化程度指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)銀行官網(wǎng)。

2.貨幣需求指標(biāo)的選取。貨幣需求量指一國(guó)在一定時(shí)期因國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)周期形成的對(duì)執(zhí)行流通手段與價(jià)值貯藏手段職能的貨幣的需要量。根據(jù)劍橋方程式，MV=PT，我們可以得到V=PT/M，用GDP來(lái)代表分子PT，用廣義貨幣供給量M2來(lái)替代分母M，可以得出貨幣流通速度V的數(shù)據(jù)，進(jìn)而選取貨幣流通速度V來(lái)代表貨幣需求量。本文選取2014年4月到2015年12月的的貨幣流通速度來(lái)表示貨幣需求量，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，經(jīng)計(jì)算得到。

3.貨幣供給指標(biāo)的選取。對(duì)于貨幣供給量的衡量指標(biāo)，本文選取大多數(shù)文獻(xiàn)中選用的廣義貨幣供給量（M2）進(jìn)行分析，并選取2014年4月至2015年12月的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

（二）模型的建立

1.人民幣國(guó)際化對(duì)貨幣需求影響的實(shí)證分析。為了研究人民幣國(guó)際化的程度對(duì)于我國(guó)國(guó)幣需求量的具體影響效果，我們選取跨境人民幣指數(shù)CRI與貨幣流通速度V，建立一元線性回歸模型進(jìn)行分析。

V=C1*CRI+ε1

運(yùn)用Eview3.1將數(shù)據(jù)代入擬合初步可得模型為：

V=-5.838736261e-06*CRI+0.04089362903

模型的可決系數(shù)R2=0.001523，表明模型擬合程度較差。且F檢驗(yàn)數(shù)值0.866629遠(yuǎn)大于設(shè)定的0.05，F(xiàn)檢驗(yàn)未通過(guò)，這表明貨幣流通速度與跨境人民幣指數(shù)之間的相關(guān)性較差，CRI對(duì)貨幣需求量的影響作用較小。做出貨幣流通速度與CRI之間的散點(diǎn)圖可得圖1，可以看出RI與貨幣流通速度之間并無(wú)明顯的趨勢(shì)性聯(lián)系，人民幣國(guó)際化與貨幣需求量之間并無(wú)明顯的相關(guān)關(guān)系。

2.人民幣國(guó)際化對(duì)貨幣供給影響的實(shí)證分析。為了研究人民幣國(guó)際化對(duì)于我國(guó)貨幣供給量的具體影響，我們選取跨境人民幣指數(shù)CRI與廣義貨幣供給量M2，建立一元線性回歸模型進(jìn)行分析。

M2=C2*CRI+ε2

運(yùn)用Eviews3.1將數(shù)據(jù)代入擬合初步可得模型為：

M2=2110.870438*CRI+724795.5558

從回歸分析的結(jié)果來(lái)看，可決系數(shù)R2=0.584748，說(shuō)明模型可以對(duì)所選的指標(biāo)變量的58%左右的信息進(jìn)行解釋，說(shuō)明模型的擬合效果較好。同時(shí)模型F檢驗(yàn)指標(biāo)為0.000054，遠(yuǎn)小于設(shè)定的α=0.05，說(shuō)明模型通過(guò)F檢驗(yàn)，CRI對(duì)M2有顯著影響。CRI變量的系數(shù)2110.870為正值，這說(shuō)明M2與CRI之間是正相關(guān)關(guān)系，跨境人民幣指數(shù)對(duì)貨幣供給量有顯著性的作用。但需注意的是，模型的擬合系數(shù)相對(duì)較大，造成這種現(xiàn)象的原因可能是樣本數(shù)據(jù)較少，或者是數(shù)據(jù)本身存在著較大的差異性。運(yùn)用COR命令做出M2與CRI之間的散點(diǎn)圖如圖2所示，可以看出，隨著CRI數(shù)值的增大，M2也在隨之增大，兩者同方向變動(dòng)，即隨著人民幣國(guó)際化程度的不斷加深，我國(guó)的貨幣供給量也會(huì)不斷地隨之增加。

五、結(jié)論與啟示

本文針對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)的現(xiàn)狀，從貨幣需求與貨幣供給兩個(gè)方面著手，分別建立一元線性回歸模型，對(duì)其進(jìn)行擬合優(yōu)度分析與F檢驗(yàn)，并通過(guò)繪制散點(diǎn)圖分析了人民幣國(guó)際化對(duì)于我國(guó)貨幣政策的影響，得到了如下結(jié)論：

第一，從月度數(shù)據(jù)分析來(lái)看，人民幣國(guó)際化對(duì)于我國(guó)貨幣的需求量影響較弱，兩者不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

第二，從月度數(shù)據(jù)分析來(lái)看，人民幣國(guó)際化對(duì)于我國(guó)貨幣的供給量影響較大，兩者存在正向的相關(guān)關(guān)系，我國(guó)貨幣供給量會(huì)隨著人民幣國(guó)際化程度的加深而不斷地增加。

通過(guò)本文的研究分析，結(jié)合我國(guó)的國(guó)情與現(xiàn)實(shí)情況，為了能使我國(guó)在人民幣國(guó)際化后復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)貨幣政策的有效性，對(duì)于我國(guó)的貨幣政策調(diào)整與制定提出如下的建議：

第一，完善人民幣供給量的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與人民幣流動(dòng)的預(yù)測(cè)估計(jì)。人民幣國(guó)際化后，跨境人民幣的流動(dòng)將增強(qiáng)，我國(guó)貨幣的供給量統(tǒng)計(jì)的復(fù)雜性將會(huì)增強(qiáng)，同時(shí)離岸人民幣市場(chǎng)將會(huì)給我國(guó)的貨幣供給量的調(diào)控帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。而目前我國(guó)在貨幣供應(yīng)量的監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)方面還存在諸多不足，若不能采取措施加強(qiáng)監(jiān)測(cè)，則無(wú)法對(duì)貨幣供應(yīng)量的最佳數(shù)量進(jìn)行把握，進(jìn)而會(huì)有可能造成貨幣政策有效性的降低。我國(guó)貨幣當(dāng)局可以通過(guò)設(shè)立固定的實(shí)時(shí)流量監(jiān)測(cè)部門或監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)我國(guó)跨境流動(dòng)的人民幣數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并及時(shí)的向貨幣當(dāng)局進(jìn)行反饋。這樣，在大量貨幣外流時(shí)，貨幣當(dāng)局可以通過(guò)增加貨幣供給量來(lái)保證國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨幣量的均衡；在大量貨幣內(nèi)流時(shí)，及時(shí)的緊縮貨幣政策，減少供給量，避免通貨膨脹的發(fā)生。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)人民幣流動(dòng)的預(yù)測(cè)估計(jì)，做到在貨幣流動(dòng)前能夠做出準(zhǔn)確的判斷，提前進(jìn)行政策的調(diào)控，有效避免貨幣政策的滯后影響，提高貨幣政策的有效性。

第二，合理確定貨幣供給量。雖然我國(guó)進(jìn)行人民幣國(guó)際化已經(jīng)很久，且我國(guó)已加入了SDR，但我國(guó)目前的人民幣國(guó)際化仍然處于初級(jí)階段，因此，在這個(gè)階段中，維持我國(guó)貨幣的穩(wěn)定性非常重要。貨幣當(dāng)局不應(yīng)為了追趕國(guó)際化的進(jìn)程或?yàn)榱舜龠M(jìn)國(guó)際化的推進(jìn)而盲目的提高貨幣供給量，貨幣供給量應(yīng)與我國(guó)的綜合國(guó)力以及國(guó)際地位相匹配，使其與我國(guó)商品市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)應(yīng)，不應(yīng)操之過(guò)急，導(dǎo)致不必要的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩或通貨膨脹。

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作者簡(jiǎn)介：胡瀚文（1997-），女，山東臨沂人，本科在讀。