淺談私募股權(quán)投資基金退出方式研究

楊思宇

【摘要】當(dāng)前，私募股權(quán)投資在我國(guó)飛速發(fā)展，同時(shí)退出方式也更加多元。然而，我國(guó)的私募股權(quán)投資仍然存在著一些問(wèn)題。在本文中，筆者就將針對(duì)私募股權(quán)投資的退出方式、本地特征、實(shí)際作用、存在問(wèn)題進(jìn)行闡述，以此提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)；投資基金；退出方式

私募股權(quán)投資英文為Private Equity（簡(jiǎn)稱為PE），從投資方式的角度來(lái)看，指的就是采取私募形式，對(duì)非上市的私有企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，在交易的過(guò)程中會(huì)制定未來(lái)的退出方式，一般情況下的退出方式包括了上市、并購(gòu)以及管理層回購(gòu)等。私募股權(quán)投資最先出現(xiàn)在上世紀(jì)40年代的美國(guó)，截止到現(xiàn)在幾十年的時(shí)間內(nèi)，私募股權(quán)投資經(jīng)歷了生存、發(fā)展、成長(zhǎng)、壯大以及全面發(fā)展各個(gè)階段，在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。而在我國(guó)，上世紀(jì)80年代引入了私募股權(quán)投資概念。雖然我國(guó)的私募股權(quán)投資在這30多年內(nèi)同樣取得了巨大發(fā)展，然而還存在著一些問(wèn)題，其中最為明顯的就是退出方式問(wèn)題。

一、當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出方式

（一）退出方式

1.IPO退出方式

所謂的IPO退出方式指的就是通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，公司首次公開(kāi)發(fā)行股票向公眾進(jìn)行募集。這樣一來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資就能夠通過(guò)股票的發(fā)行來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回收以及資本的增值。通常情況下，向公眾發(fā)行的股票被稱為“普通股”。從當(dāng)前的情況來(lái)看，IPO是國(guó)際上PE首選的退出方式，而根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)，企業(yè)如果選擇1PO退出方式，那么可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，分別就是境外控股公司上市、申請(qǐng)境外上市或者是申請(qǐng)國(guó)內(nèi)上市。

2.并購(gòu)?fù)顺龇绞?/p>

所謂的并購(gòu)?fù)顺龇绞?，顧名思義就是將兩家或者是多家獨(dú)立公司進(jìn)行重組，并將其合并為一家企業(yè)。一般情況下，優(yōu)勢(shì)企業(yè)會(huì)吸收一家或者多家公司，并且獲取公司的控制權(quán)和所有權(quán)。與并購(gòu)有著相同含義的概念是合并，指的也是兩家或者多家公司合并為一個(gè)全新的企業(yè)，同時(shí)在合并之后將只剩下一位法人。

3.回購(gòu)?fù)顺龇绞?/p>

回購(gòu)?fù)顺龇绞揭彩荘E常見(jiàn)的退出方式之一，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司度過(guò)了技術(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之后，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)具有一定規(guī)模并且具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，如果沒(méi)有達(dá)到IPO條件，那么就會(huì)采取這種退出方式。無(wú)論對(duì)于公司還是投資方來(lái)說(shuō)，當(dāng)無(wú)法采取IPO退出方式時(shí)，回購(gòu)?fù)顺龇绞郊饶軌虮Ｕ贤顿Y方的利益，同時(shí)也能夠幫助公司發(fā)展，是一項(xiàng)雙贏選擇。正因?yàn)槿绱?，回?gòu)?fù)顺龇绞降陌l(fā)展極為迅速，甚至在美國(guó)回購(gòu)?fù)顺龇绞揭呀?jīng)成為了投資方最主要的退出途徑。

4.清算退出方式

清算退出方式同樣也是私募股權(quán)投資的退出方式之一，但是企業(yè)與投資方都不希望選擇此種退出方式。對(duì)于企業(yè)和投資方而言，都不希望公司會(huì)解散、破產(chǎn)和清算。然而，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題或者其他因素導(dǎo)致其他退出方式都不可能實(shí)現(xiàn)時(shí)，那么清算退出方式能夠減少企業(yè)與投資方的損失。

（二）我國(guó)PE退出方式的主要特征

1.“新三板”成重要渠道

從當(dāng)前我國(guó)PE退出方式的表現(xiàn)來(lái)看，“新三板”已經(jīng)成為企業(yè)主要的退出渠道之一。眾所周知，企業(yè)如果能夠從私募股權(quán)投資中順利退出，那么就能夠?qū)崿F(xiàn)資本的增值，最理想的退出方式自然是IPO。然而，在我國(guó)的特殊國(guó)情下，相比國(guó)際常見(jiàn)的IPO退出方式，在退出方式上有了更加多元的選擇。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，在2016年1月-3月之間，415起案例中就有300起案例選擇了“新三板”作為渠道進(jìn)行退出。這是因?yàn)橄啾绕饌鹘y(tǒng)主流證券市場(chǎng)，“新三板”的進(jìn)入門檻較低，同時(shí)速度更快，因此受到企業(yè)與投資方的歡迎。

2.并購(gòu)?fù)顺龇至吭黾?/p>

除了“新三板”以外，在當(dāng)前，并購(gòu)?fù)顺龇绞揭渤蔀槲覈?guó)部分企業(yè)的首選退出方式之一。從數(shù)據(jù)來(lái)看，同樣是在2016年1月-3月之間，415起案例中有58起并購(gòu)?fù)顺霭咐?，與往年數(shù)據(jù)相比，并購(gòu)?fù)顺龇绞降姆至坑辛嗣黠@增加。

（三）私募股權(quán)投資基金退出對(duì)我國(guó)企業(yè)的作用

1.評(píng)價(jià)資本增值

在前文筆者就有提到過(guò)，私募股權(quán)投資主要是針對(duì)未上市的私有企業(yè)，通過(guò)股權(quán)投資的方式為企業(yè)募集到一定的資金，從而確保企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，私募股權(quán)投資基金一般都是在企業(yè)成長(zhǎng)或者是擴(kuò)張階段。這樣的企業(yè)既具備很強(qiáng)的活力，但同樣也有著很強(qiáng)的未知性，使得一般的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)工作很難衡量企業(yè)真正的價(jià)值。而通過(guò)私募股權(quán)投資基金的退出，能夠使得企業(yè)的評(píng)價(jià)資本增值，為企業(yè)未來(lái)資金的募集和發(fā)展提供幫助。

2.確保投資資金的再循環(huán)

對(duì)于任何一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，從創(chuàng)立到IPO會(huì)經(jīng)歷一段很漫長(zhǎng)的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，任何一個(gè)小小的因素都有可能使得企業(yè)面臨滅頂之災(zāi)。因此，在企業(yè)成長(zhǎng)、拓展的過(guò)程中，無(wú)論是企業(yè)還是市場(chǎng)都需要謹(jǐn)慎行事。采取私募股權(quán)投資的方式能夠在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)企業(yè)和投資方產(chǎn)生限制，從而保障了整個(gè)投資計(jì)劃的順利實(shí)施，對(duì)于企業(yè)和投資方都有著極大幫助。而成功退出不僅能夠讓投資方收獲豐厚的利潤(rùn)，同時(shí)其資金也能夠在下一輪投資中得到合理利用。這樣一來(lái)，就可以確保投資資金的再循環(huán)，為投資方甚至我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

二、當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出中存在的問(wèn)題

（一）缺乏相關(guān)法律法規(guī)的約束

從當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出情況來(lái)看，缺乏相關(guān)法律法規(guī)的約束是一個(gè)十分嚴(yán)峻的問(wèn)題。無(wú)論是《證券法》還是《證券投資基金法》中對(duì)于私募股權(quán)投資都沒(méi)有一個(gè)明確的定義。同時(shí)對(duì)于主體的資格、組織方式、資金來(lái)源等都沒(méi)有明確的限制和規(guī)定，因此對(duì)私募股權(quán)投資的規(guī)范化以及發(fā)展會(huì)造成極為嚴(yán)重的影響。雖然在2005年的時(shí)候國(guó)務(wù)院頒發(fā)了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），但是在《辦法》當(dāng)中僅僅針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定了相關(guān)規(guī)定的同時(shí)明確了其含義，而對(duì)于涉及企業(yè)的投資行為仍然缺乏法律法規(guī)上的支持與約束。

（二）缺乏相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)

缺乏相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)同樣是當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出存在的嚴(yán)重問(wèn)題之一。眾所周知，在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金退出的時(shí)候會(huì)牽扯到許多財(cái)務(wù)以及法律問(wèn)題，因此需要相關(guān)專業(yè)人員的幫助與支持。然而，目前我國(guó)涉及到此種服務(wù)的第三方機(jī)構(gòu)較少，同時(shí)也欠缺豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，這就會(huì)極大地影響私募股權(quán)投資基金退出工作的開(kāi)展，給企業(yè)的發(fā)展造成阻礙。

（三）缺乏充足的知識(shí)儲(chǔ)備

雖然我國(guó)開(kāi)展私募股權(quán)投資以及退出運(yùn)作已經(jīng)有30多年的時(shí)間，但是從當(dāng)前的情況來(lái)看，在知識(shí)儲(chǔ)備以及研究上仍然有所不足。無(wú)論是私募股權(quán)投資還是退出都需要大量專業(yè)知識(shí)的支撐，然而當(dāng)前我國(guó)具備此類專業(yè)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)的人才較少，部分國(guó)外引進(jìn)人才雖然擁有充足的經(jīng)驗(yàn)以及專業(yè)的知識(shí)，卻缺乏對(duì)我國(guó)國(guó)情以及市場(chǎng)情況的了解，因此會(huì)出現(xiàn)“水土不服”的情況。

三、關(guān)于當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出的幾點(diǎn)建議

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)

針對(duì)當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為首先需要完善相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范整個(gè)私募股權(quán)投資流程、途徑、退出方式、條件等，這樣可以確保PE及退出工作得到更好的開(kāi)展。除此之外，還可以推出相關(guān)優(yōu)惠政策，以此鼓勵(lì)投資方的加入，為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

（二）培養(yǎng)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)

第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的介入對(duì)于私募股權(quán)投資及退出都有著極為重要的作用。因此，要想確保工作的順利開(kāi)展，必須要培養(yǎng)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)。第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)除了傳統(tǒng)投行、律師事務(wù)所以外，還一定包括項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保企業(yè)以及產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。這些機(jī)構(gòu)的介入能夠更加客觀、公正地評(píng)價(jià)企業(yè)的潛力與發(fā)展前景，同時(shí)也能夠聯(lián)系企業(yè)與投資方，使二者能夠和諧共存。

（三）加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)

加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)對(duì)于保障我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展有著極為重要的作用。而要做到這一點(diǎn)，除了要加強(qiáng)高校的知識(shí)教育以外，同時(shí)還需要企業(yè)與社會(huì)聯(lián)合起來(lái)，創(chuàng)造更多的實(shí)踐機(jī)會(huì)，這樣才能幫助人才積累豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。除此之外，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，人才的眼界絕對(duì)不能僅僅停留在一國(guó)之內(nèi)，而要放眼世界，了解國(guó)際市場(chǎng)，這樣才能為企業(yè)以及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出貢獻(xiàn)。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，從當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資以及退出情況來(lái)看，還存在著一些問(wèn)題需要解決，而要想解決這些問(wèn)題必須要做到三點(diǎn)工作，分別就是制定相關(guān)法律法規(guī)、培養(yǎng)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)以及加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)，這樣才可以進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)的私募股權(quán)投資，促進(jìn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。