牛市歸來？

趙文佳

2017年，A股市場結構性行情突出，一系列新特征新邏輯凸顯，投資風格分化明顯。2018年A股如何運行？ 有哪些投資機會？又將注意什么風險？

為了解答投資者最為關注的問題，《英才》記者走訪10位手握大量資金的知名公募、私募基金的專業(yè)投資、分析人士，以及證券投研機構資深專家，為投資者提供參考。

華夏基金首席策略分析師 軒偉繼續(xù)看好和消費升級、制造業(yè)升級兩條核心市場主線。

2018年，市場的核心驅動因素仍是盈利提升。預計2018年全市場盈利增速小幅回落至13.5%，企業(yè)盈利仍處于改善通道，ROE進一步提升至10.5%。

2018年A股市場流動性總量有望實現(xiàn)穩(wěn)健擴張，預計增量資金流入超過萬億，在2017年基礎上增長20%以上。從估值上來看，當前A股市場估值仍處于合理區(qū)間，滬深300指數(shù)估值目前回歸至2009年以來歷史估值均值水平，全球主要股市相比，A股仍具有非常顯著的比價優(yōu)勢。

中長期看好整體A股包括港股的投資機會。2016—2017年的第一階段，主要表現(xiàn)為盈利驅動的機會疊加估值風格的平衡，初步判斷從2018年二季度開始有望逐步形成盈利、流動性和估值共振的機會，在經(jīng)濟穩(wěn)定、盈利持續(xù)改善的情況下，市場估值處于合理區(qū)間，增量資金流入有望繼續(xù)推動A股趨勢向好，風格上傾向于擴散和均衡。

2018年繼續(xù)看好和消費升級、制造業(yè)升級兩條核心市場主線。消費升級方面，受益于居民收入的提升，以及農(nóng)村消費潛力的挖掘，消費升級將成為未來消費增長的核心驅動因素。未來國內在快速消費品、出行需求等方面增長潛力較大，中國居民家庭圍繞兒童的消費成為新“剛性”消費，這些都會形成中長期的投資機遇。

此外，國內制造業(yè)升級趨勢明確，空間巨大，長期看好圍繞產(chǎn)品升級（制造產(chǎn)品類別升級）、技術研發(fā)升級（吸收引進國外技術實現(xiàn)國產(chǎn)化替代）、行業(yè)升級（從產(chǎn)業(yè)鏈低附加值部分逐漸過渡至高附加值部分）、市場升級（靠產(chǎn)品優(yōu)勢打入國際市場）、效率升級（通過提升效率和管控實現(xiàn)集中度提升）所帶來的市場投資機會，長期看好節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新一代信息技術、新材料、先進軌交裝備、電力裝備、半導體等代表先進制造業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)。

嘉實基金首席策略分析師 方晗拉長到3場年化以上投資周兩期極來分看化，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進入可以戰(zhàn)略性部署進攻的階段。

對于股票市場而言，我們面臨的將是一個經(jīng)歷了兩年秩序重建、整體低波動率狀態(tài)和機構逐漸成為主導環(huán)境下，信心逐漸回歸的市場。

在資金流入方面，今年有望獲得進一步改善?？偟膩碚f，在主板指數(shù)尚未計入對短期盈利增長過于樂觀的預期前提下，出于對中國中期系統(tǒng)性風險擔憂的下降、企業(yè)盈利周期回落但總體仍有正增長，入市資金積極性改善這三點的積極因素，有望支撐中國股票市場2018年整體繼續(xù)運行在一個窄幅震蕩，頂部繼續(xù)抬升的格局。

繼2017年之后，上證綜指有望再次獲得一個10%左右的年度正收益。機會主要來源于二季度前，彼時企業(yè)盈利尚在高位、流動性環(huán)境不大可能在年初驟然收緊、美港股等主要境外市場，依然在全球經(jīng)濟擴張和資本積極配置的樂觀氛圍下。

從二季度開始，需要留意美聯(lián)儲連續(xù)加速加息過程中，被重新放到聚光燈下觀察的人民幣匯率壓力、一季度一旦食品和能源價格超預期很容易上3%的CPI壓力，在通脹和貶值壓力一起到來時，貨幣政策如何抉擇頗值得玩味，年中的貨幣市場和流動性環(huán)境恐怕不會太支持市場的樂觀氛圍。

行業(yè)布局上，隨著供給側改革進入第三年，當“三去、一降、一補”中的“三去一降”（去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本）已經(jīng)取得相當進展之后。

我們看好與未來政策重點的“補短板”相契合、代表未來中國產(chǎn)業(yè)結構調整方向、技術上、成本上、規(guī)模上具備一定的全球競爭力、或是擁有獨一無二市場優(yōu)勢的方向——包括但不局限于：先進制造業(yè)、高精尖的科研創(chuàng)新、居民消費升級相關領域、綠色生態(tài)環(huán)保這四個方向的行業(yè)和公司。

相比部分很可能在2018年見頂，并出現(xiàn)較大虧損被高估的藍籌，中小板和創(chuàng)業(yè)板中的個股在盈利面積上可能有更多的機會。當然，這并不代表在2018年內，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)會取得驚人的漲幅，但至少拉長到3年以上投資周期來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進入可以戰(zhàn)略性部署進攻的階段。

財通基金權益投資總監(jiān) 談潔穎 市場整體走勢偏向結構慢牛，更多的機會仍在各行業(yè)績優(yōu)龍頭上尋找。

2018年宏觀經(jīng)濟在庫存周期影響下，上半年增速將會有所回落，A股上市公司整體盈利增速溫和下滑，隨后新一輪庫存周期開啟，將有望提振盈利表現(xiàn)。

名義GDP的回落，將帶動利率中期緩和，長期看國內經(jīng)濟溫和復蘇，國內去杠桿及金融監(jiān)管，疊加海外聯(lián)儲加息制約利率下行空間，資金價格高位成常態(tài)?？傮w而言，盈利溫和回落，先下后上，流動中性，快牛難以形成。

伴隨A股估值波動下降回歸均衡，股價的兩個驅動因素中，盈利仍為擇股和配置的核心因素。新興行業(yè)政策頻出為創(chuàng)業(yè)板筑立“政策底”，未來反轉還需“估值底”及“業(yè)績底”的確認。預計市場整體走勢偏向結構慢牛，更多的機會仍在各行業(yè)績優(yōu)龍頭上尋找。

配置方面，建議淡化風格概念，從盈利的源泉，也就是凈利潤率提升、市場份額擴大、行業(yè)空間爆發(fā)三個維度尋找投資機會。

弘尚資產(chǎn)首席策略師 李琦 2018年市場分化格局將有所收斂，個股結構分化極端走勢可能趨于緩和。

十九大報告指出：中國特色社會主義進入了新時代，我國經(jīng)濟發(fā)展也進入了新時代，基本特征就是我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。我國社會主要矛盾已經(jīng)轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。我們預計2018年宏觀經(jīng)濟仍將在“穩(wěn)中求進”總基調前提下，在打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰(zhàn)方面取得扎實進展，淡化增長目標，更加強調高質量的經(jīng)濟增長。

2018年股市展望，考慮到全球經(jīng)濟整體處在溫和復蘇通道，國內宏觀經(jīng)濟政策導向淡化增長目標，更加強調高質量的增長，預計貨幣利率政策由緊轉松概率并不大，除非經(jīng)濟增長出現(xiàn)超預期下行壓力。2017年A股市場呈現(xiàn)出顯著的結構分化特征，以貴州茅臺、中國平安為主的白馬價值股漲幅明顯，而大多數(shù)以主題炒作、概念炒作為主的中小市值個股則調整明顯。我們預計2018年市場分化格局將有所收斂，個股結構分化極端走勢可能趨于緩和，需耐心選股。

2018年我們看好的行業(yè)包括：受益于城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升的消費升級、醫(yī)療健康板塊，受益于制造業(yè)強國戰(zhàn)略的5G、高端裝備制造等行業(yè)的龍頭公司，以及行業(yè)處在拐點的傳統(tǒng)和新興產(chǎn)業(yè)龍頭等。

風險方面，一是來自于美聯(lián)儲持續(xù)加息疊加特朗普總統(tǒng)減稅計劃落地實施帶來的資金回流美國，全球流動性收縮風險；二是短期原油價格持續(xù)上漲，疊加經(jīng)濟溫和復蘇可能導致的全球通脹回升風險；三是國內金融監(jiān)管持續(xù)升級，金融去杠桿可能進入實質性落地階段，導致部分金融機構可能面臨的流動性風險，甚至極端情況下的資金擠兌風險。

國泰君安首席策略 李少君 消費升級+通脹預期下，消費行情可期。

回顧2017年，市場最主要的收益驅動在于去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能。無論是龍馬行情、周期消費交替，兒童節(jié)前后的低點，建軍節(jié)前后的加速，概莫能外。

展望2018年，我們認為，要敢于樂觀。市場的核心驅動會悄然轉變，市場的各種擔憂也能被向上的因素足以對沖。與2017年相同的是樂觀，不同的是結構。產(chǎn)業(yè)鏈盈利的再平衡會促使機會從上游下沉至中游，從消費龍馬下沉到中型消費。與之對應，實體的變遷也會驅動金融行業(yè)機會的延續(xù)。指數(shù)向上新高度。

市場節(jié)奏的影響因素主要包括：1、貨幣政策正?；好缆?lián)儲加息對中國股市有擾動無反轉式?jīng)_擊。2、經(jīng)濟增長動能：房地產(chǎn)投資帶動中國經(jīng)濟小周期下行，但下行幅度有限，對市場預期與風險偏好形成擾動。3、通脹預期變化：通脹上行風險值得警惕，通脹壓力節(jié)奏影響市場利率走勢。4、流動性波動：金融監(jiān)管節(jié)奏可能會形成流動性階段性緊張，對股市影響也會是階段性的，不影響股市主驅動，2018年3-5月壓力或最大。5、市場波動率：當前市場波動率處于歷史低位，2018年“兩會”預計將成為市場波動率“分水嶺”。

消費升級+通脹預期下，消費行情可期，重點推薦食品飲料、家電、商貿零售、紡織服裝。系統(tǒng)性風險改善，盈利向好，看好金融板塊中的銀行。

三年決勝期，把握新工業(yè)革命三層級盛宴，主題方面四條主線：1、?？偭?、補短板，重點推薦軌交、環(huán)保設備、高鐵、核電板塊；2、制造業(yè)中的TMT，重點推薦產(chǎn)業(yè)轉移、5G、芯片國產(chǎn)化、新能源車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；3、產(chǎn)業(yè)轉移，重點推薦受益于“市場規(guī)模擴張+搶占國際份額”雙重紅利的傳統(tǒng)機械相關板塊；4、要素重組，重點推薦“一帶一路”、軍民融合、國企改革、住房租賃。

新時代證券研究發(fā)展中心首席研究員、執(zhí)行總經(jīng)理 馮文鎖 “法制化、國際化、市場化、兩極分化”未來是大趨勢。

2018年A股市場總體上看好，大盤重心逐波上移，原來A股市場是一個典型的散戶投資者市場，但是2017年市場發(fā)生了根本改變，機構投資者、價值投資理念開始主導市場，在2018年這一趨勢會繼續(xù)得到強化，迫使越來越多投資者會更關注企業(yè)的盈利增長變化，而更少關注一些短期的主體性東西。

整個A股市場的增量資金不會有太多，但機構力量是邊際不斷增長的，加上港股通北上的資金，這些資金的屬性決定了市場主要集中在一兩百家市場中的龍頭企業(yè)，而這些“大象級”權重群體對指數(shù)的貢獻，將使得市場易漲難跌，繼續(xù)慢牛格局。

具體指數(shù)波動節(jié)奏上，預計有可能走出N字形，即春季比較看好，但到了二季度中下有可能會出一定的調整，三季度中下市場再度上漲，四季度末有可能再度回落。

2018年最近看好A股市場的房地產(chǎn)、銀行、券商、保險、5G、芯片等行業(yè)。2018年要以價值投資為主，主題投資基本上不好看，少數(shù)有政策支持、有業(yè)績增長、估值較為合理的題材可以看好，如5G、芯片等，另看好有H股全流通試點的A+H股，主要是基建、高鐵等大型國企，預計會有比較大的投資機會。

操作理念上，A股市場已經(jīng)進入價值投資的新時代，“法制化、國際化、市場化、兩極分化”未來是大趨勢，投資者要改變以往題材炒作的投機理念，牢牢樹立價值投資的理念，加大對業(yè)績優(yōu)良、估值低的藍籌股關注力度，長期持有，長期關注，可以適當進行反復滾動操作。

監(jiān)管趨嚴打掉了很多曾經(jīng)二級市場的盈利模式，同時新股發(fā)行用一個比較快的節(jié)奏在進行，讓原來比較熱衷于兼并重組，熱衷于烏雞變鳳凰的故事，押寶的故事會變得困難，對于喜好投機炒作的一些散戶投資者，要特別防范題材概念股短線上漲后快速下跌的風險。

華泰證券策略分析師 陳亞龍 十九大報告“美好生活”矛盾論指明消費升級戰(zhàn)略方向。

我們認為2018年的A股市場可以概括為“盈利穩(wěn)、資金入、風險守、牛市出”。溫和通脹助推上中下游盈利傳導，毛利率邊際改善夯實“制造牽?！备?。

A股納入MSCI促使外資資金持續(xù)入場，兩融資金活躍，資金面支撐牛市高度；金融去杠桿和監(jiān)管趨嚴對A股短期影響不斷弱化，補短板政策持續(xù)深化降低A股長期風險溢價，風險溢價回落增強牛市持續(xù)性。

行業(yè)比較方向建議配置制造升級、消費升級和大金融。制造升級方面主要有三條思路：1，流動性脫虛入實是關鍵性趨勢，可能有增量資金配置A股制造業(yè)；2，全球經(jīng)濟繼續(xù)回暖是關鍵性趨勢，占出口產(chǎn)品比重高的設備制造業(yè)具備相對優(yōu)勢；3，原材料價格同比轉淡、中下游毛利將改善是重要邊際變化，建議配置通用設備、電站設備、新能源設備、儀器儀表、電子設備等行業(yè)。

十九大報告“美好生活”矛盾論指明消費升級戰(zhàn)略方向，消費升級建議關注珠寶首飾、高端白酒、醫(yī)藥。

主題投資方向建議把握“造強國筑平衡”主題機會：一是“造強國”，建設社會主義現(xiàn)代化強國，推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，通過技術創(chuàng)新和制度紅利兩個角度實現(xiàn)，關注5G、半導體、國企改革；二是“筑平衡”，完成三大重要任務：化解重大風險、精準脫貧、污染防治，關注土地流轉、光伏。

市場偏好仍在相對低位，市場分化比較大，特別重視對缺乏業(yè)績支撐的個股的風險控制，盡量避免盲目追高。同時也要注意經(jīng)濟增速快速下行風險、短期流動性沖擊風險以及金融監(jiān)管趨嚴風險。