從行為金融角度分析股票投資行為

【摘要】證券市場(chǎng)普通投資者行為的非理性，使市場(chǎng)中產(chǎn)生了許多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)不能解釋的現(xiàn)象。本文從投資者的從眾心理、過(guò)度自信等方面解釋相關(guān)現(xiàn)象，并在行為金融理論下提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】行為金融 股票投資

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近30的發(fā)展，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但市場(chǎng)的大幅波動(dòng)一直如影隨形，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于市場(chǎng)和投資者的理論已經(jīng)不足以解釋這一現(xiàn)象，從而衍生出一門(mén)新興的學(xué)科——行為金融學(xué)。

一、行為金融與股票市場(chǎng)

行為金融學(xué)是心理學(xué)與金融學(xué)的交叉學(xué)科，利用心理學(xué)界已經(jīng)得出的一些結(jié)論，把人們的心理、態(tài)度以行為這種可觀察的模式融入市場(chǎng)中，從而解釋市場(chǎng)上的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)不能解釋的種種現(xiàn)象。在證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格的確定并不僅在于其內(nèi)在價(jià)值，投資者的心理和行為對(duì)其影響不容忽略，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)僅僅從理性人和市場(chǎng)角度分析存在缺陷，而行為金融則考慮了投資者自身因素引起的證券價(jià)格起伏。

二、行為金融理論對(duì)投資者在證券市場(chǎng)上投資的解釋

（一）期望理論與證券市場(chǎng)

期望理論由卡尼曼中提出，人們?cè)诿鎸?duì)收益時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，而面對(duì)損失時(shí)會(huì)變成風(fēng)險(xiǎn)偏好者。即在面臨確定收益時(shí)，多數(shù)人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，但在面臨確定的損失時(shí)，人們往往會(huì)變成風(fēng)險(xiǎn)偏好者，他們選擇追逐風(fēng)險(xiǎn)；除此之外，在面對(duì)等量的收益和損失，人們的效用是不同的，損失帶來(lái)的沮喪往往高于收益帶來(lái)的快樂(lè)。所以當(dāng)面臨損失時(shí)，投資者往往不愿意拋售股票，而是試圖尋找各種信息來(lái)增加持股信心。

（二）歸因偏差，證實(shí)偏見(jiàn)與證券市場(chǎng)

歸因是指人們對(duì)他人或自己的行為進(jìn)行分析，指出其性質(zhì)或推論其原因的過(guò)程，即嘗試發(fā)現(xiàn)為什么如此的過(guò)程。投資者在市場(chǎng)中的不理性行為往往來(lái)源于歸因偏差和證實(shí)偏見(jiàn)，這兩者導(dǎo)致的直接后果就是使投資者過(guò)度自信，過(guò)度自信的投資行為往往導(dǎo)致市場(chǎng)上交易量變大，價(jià)格波動(dòng)偏離常態(tài)，這也是中國(guó)股市換手率高，價(jià)格波動(dòng)率大的原因之一。

1.自我服務(wù)偏差。自我服務(wù)偏差是指人們處于維護(hù)自尊的需要，將自己的成功歸功于內(nèi)部因素，而將失敗歸咎于外部因素的歸因偏差。自我服務(wù)偏差在股票投資中表現(xiàn)為投資者往往把收益歸功于自己的理性判斷和選股能力，而將失敗歸于整個(gè)資本市場(chǎng)無(wú)法消除的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及其他的環(huán)境因素，并非自己的判斷失誤，對(duì)自己的能力評(píng)估不合理，導(dǎo)致產(chǎn)生過(guò)度自信。

2.證實(shí)偏差。證實(shí)偏見(jiàn)是指投資者尋找對(duì)自己結(jié)論有利的信息以證實(shí)自己的想法而非證偽的現(xiàn)象。當(dāng)投資者做出判斷后，就會(huì)根據(jù)自己的判斷，找到相應(yīng)的可以證明自己想法正確的其他信息，這時(shí)投資者已經(jīng)確信自己的選擇是正確的，是符合市場(chǎng)的現(xiàn)狀的，他們不會(huì)關(guān)注與自己判斷相悖的信息，忽略與自己意見(jiàn)相左的信息。

（三）從眾行為與證券市場(chǎng)

從眾行為在心理學(xué)上的定義為：因?yàn)檎鎸?shí)或想象的他人的影響而改變自己的行為。其實(shí)相比于“從眾”，更為人所知的應(yīng)該是“羊群效應(yīng)”。別人怎么做，行為主體也會(huì)跟著別人的行為去做出類(lèi)似的反應(yīng)。那么市場(chǎng)上股價(jià)的大幅度波動(dòng)，換手率高，以及追漲殺跌的現(xiàn)象，都與從眾相關(guān)。人們選擇從眾的原因有兩種：一是信息性社會(huì)影響即人們需要確認(rèn)“真實(shí)”情況的需要；二是規(guī)范性社會(huì)影響即希望被接受的需要。

1.信息性社會(huì)影響與投資者行為。信息性社會(huì)影響是導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”的原因之一，即把他人視為指導(dǎo)行為的信息來(lái)源，從而順應(yīng)其行為，其影響因素有三種：

一是情景模糊不清。證券價(jià)格不能完全反應(yīng)所有的信息，信息往往不能完全包含在價(jià)格中，甚至完全不能在價(jià)格中體現(xiàn)，加之許多投資者投機(jī)動(dòng)機(jī)過(guò)大，造成了情景模糊不清的狀態(tài)。此時(shí)，投資者大多容易順應(yīng)他人的行為處事，當(dāng)別人買(mǎi)的時(shí)候就跟著買(mǎi)入，拋售的時(shí)候就跟隨一起拋出。

二是處于危機(jī)時(shí)刻。當(dāng)公司公開(kāi)宣布?jí)牡南?，或者?guó)家突然發(fā)布的政策，投資者分析政策或消息，認(rèn)為這些消息或政策對(duì)自己持有的股票不利，股票價(jià)格可能受到威脅時(shí)，就會(huì)跟隨其他人一起拋售。比如2016年初的熔斷政策，熔斷政策的觸點(diǎn)即停止交易，降低了股票的流動(dòng)性，不利于持有股票，便紛紛拋售，導(dǎo)致股價(jià)一跌再跌。

三是當(dāng)他人是專(zhuān)家。投資者容易被市場(chǎng)上的種種觀點(diǎn)影響，特別是在當(dāng)前情景不明，而發(fā)布該觀點(diǎn)的人是專(zhuān)家時(shí)，投資者更容易產(chǎn)生從眾行為。

2.規(guī)范性社會(huì)影響與投資者行為。規(guī)范性社會(huì)影響是導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”的第二個(gè)原因，即個(gè)體為了獲得他人的喜愛(ài)和接納而從眾，社會(huì)規(guī)范是一個(gè)團(tuán)體關(guān)于可接受的行為、價(jià)值觀和信念的內(nèi)隱或外顯的規(guī)則，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己的觀點(diǎn)與其他人相背離時(shí)，如果自己判斷錯(cuò)誤，行為者會(huì)認(rèn)為自己很丟“面子”，這時(shí)選擇跟隨他人的行動(dòng)，即便是錯(cuò)了，也是大家都錯(cuò)了；而如果自己判斷正確，也可能被群體因?yàn)榧刀市亩懦?，所以選擇順應(yīng)群體的行為，能夠幫助行為主體更好的融入群體。

（四）其他理論與證券市場(chǎng)

對(duì)于投資者在證券市場(chǎng)上行為的解釋?zhuān)Ｒ?jiàn)的還有處置效應(yīng)和后悔效應(yīng)，處置效應(yīng)是投資者愿意持有虧損的股票，不會(huì)及時(shí)拋售，及時(shí)止虧，而對(duì)于盈利的股票，他們往往愿意拋售。后悔效應(yīng)是指投資者在投資過(guò)程中，由于害怕后悔而想方設(shè)法盡量避免后悔的發(fā)生。有些投資者不愿賣(mài)出已下跌的股票，是為了避免因?yàn)榇舜瓮顿Y失敗而產(chǎn)生的后悔心情，他們寧愿向其他人報(bào)告投資虧損，也不愿去賣(mài)出已虧損的股票。

三、對(duì)投資者的建議

（一）合理歸因及分析

投資者應(yīng)對(duì)投資結(jié)果做出合理的歸因，由于自我服務(wù)偏差的存在，投資者傾向于高估內(nèi)因而低估外因，把成功歸于自己的能力，而成功除自身能力之外往往還有其他影響因素，因此，投資者在面對(duì)獲得收益的投資結(jié)果時(shí)，不能僅把成功歸于自身的原因，同時(shí)也應(yīng)該考慮到市場(chǎng)上的其他因素，從而避免過(guò)度自信；同樣面對(duì)損失時(shí)，也不能僅歸因于環(huán)境，同時(shí)也應(yīng)該考慮自身因素。同時(shí)，投資者應(yīng)該合理分析所得信息，減少過(guò)度自信的程度。擴(kuò)大收集信息的廣度，做出全面的分析，僅僅證實(shí)而不證偽是不合理的行為，因此需要全面了解上市公司的公開(kāi)消息和國(guó)家宏觀調(diào)控政策，才能對(duì)股市的價(jià)格走向做出合理而全面的分析。

（二）注重技術(shù)分析

根據(jù)我國(guó)的股票市場(chǎng)現(xiàn)狀，信息并不能很好的表現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格中，投資者的投機(jī)心理過(guò)重，上市公司信息不透明，由此塑造的市場(chǎng)并不是一個(gè)有效的市場(chǎng)。由于價(jià)格不能反映出所有信息，投資者可以采取技術(shù)分析的投資策略，注重交易量與交易價(jià)格，同時(shí)要對(duì)支撐線(xiàn)、阻力線(xiàn)以及移動(dòng)平均線(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)籌分析，尤其對(duì)不同價(jià)位和股票等具有投資價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)化分析，確保支撐結(jié)構(gòu)和阻力參數(shù)更加符合標(biāo)準(zhǔn)，有效滿(mǎn)足銷(xiāo)售心理的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)平衡控制，確保處理效果的完整性[1]。

股票市場(chǎng)的參與者眾多，其心理因素已成為影響證券價(jià)格的一個(gè)重要因素，證券價(jià)格的上漲或者下跌不僅僅由供求決定，還與投資者的心理有較大的聯(lián)系，因此在進(jìn)行證券投資時(shí)，要利用行為金融學(xué)，才可以更合理的進(jìn)行投資。

參考文獻(xiàn)

[1]肖竹.證券市場(chǎng)中的羊群行為芻議——基于行為金融學(xué)的研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2014，37（13）：142-145，198.

作者簡(jiǎn)介：韓柳（1997-），女，漢族，湖北荊州人，就讀于華中師范大學(xué)，研究方向：金融工程、心理學(xué)。