鋅：供需矛盾鈍化，低庫(kù)存支撐價(jià)格
——2017年國(guó)內(nèi)外鋅市場(chǎng)回顧及2018年展望

夏叢｜文

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)走勢(shì)回顧

1.價(jià)格呈現(xiàn)三段式運(yùn)行

歷經(jīng)2016年單邊大漲之后，2017年鋅價(jià)整體呈現(xiàn)三段趨勢(shì)。2017年上半年，在全球精礦增量逐步釋放的利空預(yù)期，及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放風(fēng)險(xiǎn)的宏觀背景下，鋅呈現(xiàn)偏弱震蕩格局。但進(jìn)入三季度，宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐漸平息，疊加前期鋅礦的緊缺向冶煉端逐漸傳導(dǎo)，鋅再度開啟單邊上行趨勢(shì)。然而進(jìn)入四季度，由于中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)偏弱現(xiàn)狀的拖累，鋅價(jià)重新步入高位調(diào)整格局。倫鋅三月合約年內(nèi)最高觸及3326美元/噸，最低至2427.5美元/噸，年均價(jià)為2890美元/噸，較2016年上漲37.8%。

相比于外盤，國(guó)內(nèi)滬鋅市場(chǎng)整體抗跌性較強(qiáng)，但受制于現(xiàn)貨市場(chǎng)需求偏弱表現(xiàn)，上方持續(xù)上行空間受到一定抑制。2017年，滬鋅主力合約最高觸及26935元/噸，最低至20630元/噸，年均價(jià)為23592元/噸，較2016年上漲41.4%?，F(xiàn)貨方面，2017年國(guó)內(nèi)0#鋅錠現(xiàn)貨年均價(jià)23950元/噸，較2016年年均價(jià)上漲43.8%。

2.期現(xiàn)市場(chǎng)庫(kù)存均大幅下滑

2017年，LME鋅庫(kù)存整體大幅下降，自年初的42萬(wàn)噸一路下降至年末的18萬(wàn)噸附近，降幅達(dá)57.1%。國(guó)外市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺持續(xù)整年，加之消費(fèi)平穩(wěn)，致使期貨市場(chǎng)注銷倉(cāng)單大幅增加，至年底倫鋅庫(kù)存處2008年以來(lái)的最低水平。

2017年上期所鋅庫(kù)存也大幅下降。年初庫(kù)存量在15萬(wàn)噸附近，但隨著原料緊缺向冶煉端的傳導(dǎo)，加之各地環(huán)保限產(chǎn)影響，煉廠開工開始逐漸萎縮，進(jìn)入二三季度，庫(kù)存出現(xiàn)大幅下降，下半年庫(kù)存一直處10萬(wàn)之下，且整體呈現(xiàn)出繼續(xù)下降的趨勢(shì)。截至年末，上期所庫(kù)存在7萬(wàn)～8萬(wàn)噸浮動(dòng)。現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存較年初減少6.8萬(wàn)噸至13.3萬(wàn)噸。

3.現(xiàn)貨升水外強(qiáng)內(nèi)弱

2017年，全球鋅現(xiàn)貨溢價(jià)整體抬升，北美地區(qū)表現(xiàn)尤為突出。2月份開始，受諾蘭達(dá)Valleyfield冶煉廠罷工活動(dòng)影響，北美地區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)吃緊，加之美國(guó)需求回暖，北美鋅溢價(jià)一度達(dá)到最高近200美元/噸。歐洲和中東地區(qū)鋅溢價(jià)年內(nèi)也有小幅回升，下半年均維持在140美元/噸之上，主要源于全球性的消費(fèi)回暖以及區(qū)域內(nèi)出口的增加。

國(guó)內(nèi)方面，由于國(guó)內(nèi)煉廠減產(chǎn)，鋅錠供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨對(duì)滬鋅升水自4月份起開始擴(kuò)大，6月上旬伴隨著期貨盤面的下行，現(xiàn)貨升水最高升至2000元/噸附近。但三季度起，期貨止跌反彈，并開啟單邊上漲行情，現(xiàn)貨升水逐漸縮小，至年底時(shí)基本轉(zhuǎn)至平水成交。

全球供需基本面分析

1.國(guó)外礦山恢復(fù)性增產(chǎn)

據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組統(tǒng)計(jì)并經(jīng)北京安泰科信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安泰科”）修正，2017年1～10月份，全球鋅精礦產(chǎn)量為1035.6萬(wàn)噸，同比增加27.9萬(wàn)噸即2.8%。其中，中國(guó)之外地區(qū)產(chǎn)量累計(jì)增加了43.3萬(wàn)噸，中國(guó)的精礦產(chǎn)量遠(yuǎn)低于預(yù)期，沒有對(duì)全球貢獻(xiàn)任何增量。產(chǎn)量增長(zhǎng)比較明顯的國(guó)家包括印度、秘魯、土耳其和厄立特里亞。印度增量主要來(lái)源于印度斯坦鋅業(yè)Rampura Agucha礦山，其自2016年下半年開始恢復(fù)性增產(chǎn)；厄立特里亞Bisha礦自2016年四季度起開始生產(chǎn)，2017年開工逐步提升至預(yù)期水平；秘魯Antamina恢復(fù)生產(chǎn)，2017年減少了純銅礦的采選，而增加了銅鋅礦的采選；土耳其有部分新增礦山產(chǎn)能，但主要用于中東地區(qū)及周邊國(guó)家。

根據(jù)安泰科不完全統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)之外地區(qū)礦山產(chǎn)能增加約83萬(wàn)噸，按照投產(chǎn)時(shí)間估算全年產(chǎn)量增加57.2萬(wàn)噸，再考慮其他未統(tǒng)計(jì)在列的小礦山增量以及泰克紅狗礦等礦山的減產(chǎn)及損耗，預(yù)計(jì)全年中國(guó)之外地區(qū)礦山增產(chǎn)60余萬(wàn)噸，全年缺口在30萬(wàn)噸上下。

2018年，國(guó)外新增產(chǎn)能將主要來(lái)源于幾個(gè)體量比較大的礦山。其中，五礦集團(tuán)MMG公司Dugald River鋅礦項(xiàng)目率先投產(chǎn)，項(xiàng)目每年可生產(chǎn)鋅精礦含金屬鋅17萬(wàn)噸，12月中旬首船10500濕公噸鋅精礦已啟運(yùn)回國(guó)。韋丹塔Gamsberg25萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)，下半年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，實(shí)際對(duì)全年貢獻(xiàn)有限。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除嘉能可外，2018年國(guó)外新增礦山產(chǎn)能達(dá)到53.5萬(wàn)噸。

2017年末，嘉能可稱其將在2018年上半年重啟澳大利亞Lady Loretta礦場(chǎng)的鋅生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018財(cái)年鋅產(chǎn)量為1090±30千噸。從其公布的產(chǎn)量預(yù)估來(lái)看，2018年產(chǎn)量看似不增反降，其中一個(gè)不太顯著的原因是，嘉能可在2017年8月底完成了將兩個(gè)非洲礦山的股權(quán)出售給加拿大Trevali Mining公司，而其通過(guò)擁有Trevali公司25%的股權(quán)和鋅生產(chǎn)的營(yíng)銷權(quán)，將繼續(xù)掌控這部分產(chǎn)量的使用。剝離這部分產(chǎn)量來(lái)看，嘉能可在2018年實(shí)際投放向市場(chǎng)的精礦增量仍有約9萬(wàn)噸。因此，總體來(lái)看，2018年中國(guó)之外新增礦山產(chǎn)能釋放量將達(dá)到63萬(wàn)噸，全球精礦供應(yīng)缺口將顯著收窄。

2.全球精鋅供需缺口逐步擴(kuò)大

根據(jù)ILZSG統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1～10月份全球精鋅產(chǎn)量為1127.7萬(wàn)噸，同比下降0.6%。其中，產(chǎn)量增長(zhǎng)最多的是印度，1～10月份精鋅產(chǎn)量同比增加40.5%，增產(chǎn)主要來(lái)自于印度斯坦鋅業(yè)Rampura Agucha礦山原料供應(yīng)增加，冶煉廠開工率提升。

而產(chǎn)量的減少主要來(lái)自于中國(guó)、韓國(guó)、加拿大和秘魯。韓國(guó)產(chǎn)量下降主要是由于高麗亞鉛在年初宣布2017年計(jì)劃減產(chǎn)7.7%；沃特蘭亭位于秘魯?shù)腃ajamarquilla冶煉廠由于洪水的影響，在一季度開工率僅有50%，影響其上半年整體產(chǎn)出；加拿大CEZ冶煉廠罷工自2月開始，開工率一直維持在至50%～60%。諾蘭達(dá)財(cái)報(bào)顯示，前三季度產(chǎn)量同比下降25%，估算全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)在20.6萬(wàn)噸，減少7.1萬(wàn)噸。

根據(jù)ILZSG的預(yù)測(cè)并經(jīng)安泰科修正，預(yù)估2017年精鋅產(chǎn)量為1330萬(wàn)噸，同比下降0.5%左右。同時(shí)，據(jù)安泰科不完全統(tǒng)計(jì)，佩諾爾斯Torreon新增產(chǎn)能12萬(wàn)噸2018年一季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年新增10萬(wàn)噸，加之CEZ等煉廠開工率的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)之外地區(qū)鋅錠產(chǎn)能產(chǎn)量將增長(zhǎng)20萬(wàn)噸。

消費(fèi)方面，根據(jù)ILZSG統(tǒng)計(jì)并經(jīng)安泰科修正，2017年1～10月份全球精鋅消費(fèi)量為933.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.3%。其中，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)均出現(xiàn)不同程度增加。美國(guó)方面經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，對(duì)鋅消費(fèi)拉動(dòng)顯著。歐洲方面，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力局面仍然存在，但較前幾年也已有所改觀，而眾多新興經(jīng)濟(jì)體也總體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？傮w而言，全球鋅消費(fèi)多點(diǎn)開花，以往主要靠中國(guó)拉動(dòng)的局面明顯改善。

根據(jù)ILZSG統(tǒng)計(jì)并經(jīng)安泰科修正，2017年1～10月份，全球精鋅供應(yīng)短缺量在40.1萬(wàn)噸，呈逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)。從二季度開始，由全球性消費(fèi)復(fù)蘇以及中國(guó)精鋅減產(chǎn)引起的全球性的供應(yīng)緊張進(jìn)一步加劇，2017年全球精鋅市場(chǎng)供應(yīng)缺口估計(jì)在45.3萬(wàn)噸，2018年缺口將呈現(xiàn)收窄的趨勢(shì)。

圖1 2017～2018年國(guó)外新增礦山產(chǎn)能產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

國(guó)內(nèi)供需基本面分析

1.鋅精礦產(chǎn)量不及預(yù)期

據(jù)有色金屬信息統(tǒng)計(jì)，2 01 7年1～11月，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量為305.7萬(wàn)噸，較去年同期下降7.7%。由于9月份之后，內(nèi)蒙古地區(qū)統(tǒng)計(jì)口徑有所調(diào)整，安泰科修正后的累計(jì)產(chǎn)量為392.5萬(wàn)噸，同比減少約2.3%。分地區(qū)來(lái)看，鋅精礦主要產(chǎn)區(qū)中，除湖南、廣西等省份有少量增量外，其他包括內(nèi)蒙古、云南、陜西、甘肅、四川等在內(nèi)的主要地區(qū)產(chǎn)量多數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

表1 全球鋅市場(chǎng)供求平衡（萬(wàn)噸）

鋅精礦產(chǎn)量遠(yuǎn)低于預(yù)期的原因主要?dú)w結(jié)為以下三方面：

（1）環(huán)保檢查和安全整治導(dǎo)致主要產(chǎn)區(qū)小礦山關(guān)閉，在產(chǎn)大礦山生產(chǎn)也有波動(dòng)。環(huán)保督查輪番進(jìn)行，四川、青海、西藏等地區(qū)礦山階段性大面積停產(chǎn)整頓，對(duì)產(chǎn)量影響較大。內(nèi)蒙古地區(qū)受安全生產(chǎn)檢查影響較大，內(nèi)蒙古自治區(qū)七十周年大慶以及十九大前夕，內(nèi)蒙古地區(qū)礦山炸藥采購(gòu)審批嚴(yán)格，影響了部分礦山的開工率，導(dǎo)致其產(chǎn)量出現(xiàn)下降。內(nèi)蒙古地區(qū)礦山受安全生產(chǎn)檢查影響較大。

（2）新增礦山投產(chǎn)不理想。多種原因影響，多數(shù)新增產(chǎn)能釋放緩慢。此前我們預(yù)計(jì)的主要新增項(xiàng)目除內(nèi)蒙古國(guó)森礦業(yè)、銀漫等投產(chǎn)外，其他均不暢，而已投產(chǎn)項(xiàng)目也存在品位不及預(yù)期等問題，全年產(chǎn)量將低于預(yù)期。

（3）在產(chǎn)礦山出礦品位下降。鋅價(jià)高位下，礦山利潤(rùn)豐厚，半年時(shí)間已完成甚至超過(guò)全年利潤(rùn)計(jì)劃的企業(yè)不在少數(shù)，企業(yè)會(huì)根據(jù)具體情況調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃；此外，高價(jià)位下，低品位資源開采也有利潤(rùn)，部分在產(chǎn)礦山選擇主動(dòng)開采低品位資源。

在上述多重因素影響下，國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)量下降比較明顯，國(guó)產(chǎn)礦TC自年初以來(lái)基本維持在4000元/噸以下，四季度起顯著下降，至12月底，國(guó)內(nèi)主流加工費(fèi)基準(zhǔn)（15000元鋅錠價(jià)格為基準(zhǔn)）最低報(bào)價(jià)降至3000元/噸。進(jìn)口方面，進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)基本維持在50美元/噸以下，至12月份，市場(chǎng)聽聞最低報(bào)價(jià)已在20美元/千噸附近。

鋅精礦進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年1～11月累計(jì)鋅精礦進(jìn)口221.4萬(wàn)噸，同比增加23.1%。盡管累計(jì)同比增速超過(guò)20%，但由于2017年以來(lái)，鋅精礦進(jìn)口國(guó)別增加，自非洲、中東地區(qū)國(guó)家進(jìn)口的鋅精礦進(jìn)口增加較多，以及緬甸氧化礦進(jìn)口的增加，鋅精礦整體品位有所下滑，實(shí)際金屬量增加恐不足20%，基本彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)減產(chǎn)，但沒有形成太多庫(kù)存積累。

2.精煉鋅生產(chǎn)受到制約

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1～11月份國(guó)內(nèi)共生產(chǎn)精鋅565.3萬(wàn)噸，同比下降1.3%，累計(jì)增速呈現(xiàn)逐月收窄的趨勢(shì)。

安泰科對(duì)國(guó)內(nèi)47家冶煉廠（鋅錠總產(chǎn)能611萬(wàn)噸）鋅產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1～12月份上述企業(yè)鋅及鋅合金總產(chǎn)量為472.8萬(wàn)噸，同比下降1.5%即7.1萬(wàn)噸。其中，鋅合金產(chǎn)量78.2萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的16.5%。全年來(lái)看，鋅錠產(chǎn)量的下降主要?dú)w結(jié)為以下幾方面原因：

第一，2017年一季度加工費(fèi)持續(xù)走低，大中型冶煉廠出現(xiàn)了一輪較為集中的階段性檢修減產(chǎn)，并且減產(chǎn)持續(xù)的時(shí)間比常規(guī)性檢修周期要長(zhǎng)。

第二，鋅精礦原料供應(yīng)不足，品位下降明顯。2017年國(guó)內(nèi)環(huán)保安全形勢(shì)嚴(yán)峻，鉛鋅礦山經(jīng)歷了多次嚴(yán)格的督查整頓，新增及在產(chǎn)礦山生產(chǎn)均受到不同程度影響。盡管鋅精礦進(jìn)口量有所增加，但冶煉廠普遍反映精礦低品位化趨勢(shì)明顯，實(shí)際增量補(bǔ)充有限。

第三，二次物料用量減少。統(tǒng)計(jì)樣本內(nèi)，再生鋅廠的再生鋅錠產(chǎn)量及原生鋅廠來(lái)源于二次物料的鋅錠產(chǎn)量，共計(jì)約30萬(wàn)噸，較2016年基本持平。但除去祥云飛龍來(lái)源于低品位氧化礦的鋅錠產(chǎn)量后，實(shí)際來(lái)源于二次物料的產(chǎn)量較2016年是減少的。由于鋼鐵產(chǎn)能下降導(dǎo)致鋼廠煙灰產(chǎn)生量減少，加之環(huán)保重壓下一批不合規(guī)回轉(zhuǎn)窯企業(yè)的關(guān)閉，以鋼廠煙灰為原料的次氧化鋅等二次物料供應(yīng)減少，陜西、內(nèi)蒙古等地區(qū)部分原生鋅廠都減少了二次物料的使用。

第四，安全環(huán)保階段性影響生產(chǎn)。2017年幾輪環(huán)保督查過(guò)程中，部分地區(qū)冶煉廠出現(xiàn)了不同程度的停產(chǎn)整頓。

第五，高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)導(dǎo)致意外事故頻發(fā)。2016年起，鋅價(jià)持續(xù)上漲，部分冶煉廠系統(tǒng)持續(xù)高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，加之原料品質(zhì)的下降對(duì)于冶煉系統(tǒng)技術(shù)也提出了更高的要求，2017年事故性檢修減產(chǎn)頻發(fā)，冶煉廠整體開工穩(wěn)定性下降。

3.下游消費(fèi)偏弱持穩(wěn)

據(jù)安泰科估計(jì)，2017年1～11月，國(guó)內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)鍍層板5356萬(wàn)噸，折合鍍鋅板產(chǎn)量為5021萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%。進(jìn)出口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2017年1～11月鍍鋅板出口總量為861萬(wàn)噸，同比下降2.9%，同時(shí)1～11月鍍鋅板進(jìn)口總量為244萬(wàn)噸，同比下降0.4%。2017年，鍍鋅領(lǐng)域消費(fèi)增速整體下滑，1～11月，鍍鋅板表觀消費(fèi)量為4403萬(wàn)噸，同比增加0.85%，較去年同期增速大幅下滑逾12個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于下半年，尤其是四季度，鍍鋅板產(chǎn)量及進(jìn)口量的持續(xù)下降。

其他初級(jí)領(lǐng)域同樣受環(huán)保影響，2017年氧化鋅廠的開工率受到限制，尤其中小氧化鋅廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較為艱難。壓鑄鋅合金領(lǐng)域需求尚可，總體持穩(wěn)未出現(xiàn)大幅萎縮。

終端方面，2017年，我國(guó)房地產(chǎn)投資增速維持穩(wěn)定。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)顯示，1～11月份，我國(guó)房地產(chǎn)投資增速7.5%，其中新開工和銷售面積累計(jì)增速分別為6.9%和7.9%；基礎(chǔ)建設(shè)投資增速穩(wěn)中有降，2017年1～11月份，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資126720億元，同比增長(zhǎng)20.1%；汽車產(chǎn)量總體保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速顯著放緩，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，1～11月份，中國(guó)汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)2599.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.9%；家電行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，1～11月全國(guó)家用電冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)同比分別增長(zhǎng)12.6%、19.9%和3.1%。

表2 中國(guó)鋅市場(chǎng)供求平衡（萬(wàn)噸）

4.精鋅進(jìn)口補(bǔ)充國(guó)內(nèi)庫(kù)存

2017年1～11月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口精鋅57.5萬(wàn)噸，同比增加43.5%。前5個(gè)月，進(jìn)口鋅錠持續(xù)處于虧損狀態(tài)，進(jìn)口量未對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)形成補(bǔ)充。而進(jìn)入6月份，鋅錠進(jìn)口盈利大幅擴(kuò)大，一度超過(guò)2000元/噸，國(guó)內(nèi)精鋅進(jìn)口有逐月呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，11月精煉鋅進(jìn)口為12.3萬(wàn)噸，同比增加383.1%，創(chuàng)海關(guān)數(shù)據(jù)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新高。精煉鋅進(jìn)口量的增加，一定程度上緩解了年內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)貨源供應(yīng)緊張的局面。

2018年鋅市場(chǎng)展望

1.全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，對(duì)大宗商品價(jià)格形成支撐。

2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持良好的上升態(tài)勢(shì)，通脹和失業(yè)率均得到改善。在2018年，美國(guó)將延續(xù)2017年“寬財(cái)政緊貨幣”的政策，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍將看好。雖然稅改方案會(huì)一定程度上增加美國(guó)的財(cái)政赤字，但是能提振美國(guó)國(guó)內(nèi)總需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐元區(qū)在2017年經(jīng)濟(jì)也有超預(yù)期的增長(zhǎng)，年初所擔(dān)心的黑天鵝時(shí)間均未造成影響，政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定。在全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的環(huán)境下，伴隨歐元區(qū)內(nèi)需增長(zhǎng)及勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善，會(huì)使其在2018年仍延續(xù)經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)之前的增勢(shì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年仍會(huì)保持“穩(wěn)中求進(jìn)”的步伐。在2017年國(guó)內(nèi)居民負(fù)債率快速增加以后，內(nèi)需增速也將下降。但是在全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的背景下，出口數(shù)據(jù)或持續(xù)呈現(xiàn)亮眼的表現(xiàn)。三駕馬車一穩(wěn)一降一升，整體經(jīng)濟(jì)增速較2017年或有小幅下滑，但不會(huì)出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，仍在“L”型底部持續(xù)運(yùn)行。

此外，通脹也是2018年影響大宗商品走勢(shì)的一個(gè)重要因素。隨著美國(guó)四季度通脹數(shù)據(jù)的走強(qiáng)、全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、以原油為首的上游產(chǎn)品價(jià)格將逐漸向下游傳導(dǎo)，通脹預(yù)期再次增加，同時(shí)會(huì)使得大宗商品的價(jià)格整體上移。

2.環(huán)保安全問題將繼續(xù)影響供給端生產(chǎn)穩(wěn)定性。

2017年，環(huán)保已經(jīng)成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈制度化、常態(tài)化的影響因素。2018年，以小礦山為主的原料供應(yīng)不穩(wěn)定問題仍會(huì)反復(fù)出現(xiàn)。冶煉環(huán)節(jié)，2018年，國(guó)內(nèi)鋅冶煉運(yùn)行產(chǎn)能將會(huì)增加，白銀公司新產(chǎn)能已在2017年四季度投產(chǎn)，呼倫貝爾新建冶煉廠已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，西部礦業(yè)新系統(tǒng)狀況也在好轉(zhuǎn)，2018年三個(gè)系統(tǒng)產(chǎn)量有望超過(guò)2017年；文山鋅銦新建產(chǎn)能、四環(huán)鋅鍺擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2018年年中投產(chǎn)。但2018年上半年，原料供應(yīng)問題將繼續(xù)影響冶煉廠生產(chǎn)的穩(wěn)定性，不排除再度出現(xiàn)階段性集中檢修的可能。預(yù)計(jì)下半年起，原料供應(yīng)將會(huì)逐步緩解，全年鋅錠產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，不過(guò)，環(huán)保安全問題導(dǎo)致突發(fā)性減、停產(chǎn)，進(jìn)而影響鋅錠供給增量的風(fēng)險(xiǎn)仍存。

3.鋅錠消費(fèi)或?qū)⒕S持低增速，超預(yù)期潛力仍存。

2017年，初端消費(fèi)在環(huán)保的持續(xù)影響下，鋅價(jià)高企但成本難向下游傳導(dǎo)，整體開工率表現(xiàn)平平。但是整體產(chǎn)能有所增加，特別是鍍鋅、氧化鋅等領(lǐng)域，均出現(xiàn)傳統(tǒng)主要生產(chǎn)區(qū)域產(chǎn)能未減，又在一些新的區(qū)域增加了產(chǎn)能投放，將成為2018年鋅錠消費(fèi)保持增速的一個(gè)有力支撐。終游消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)2018年房地產(chǎn)、汽車、基建增速均會(huì)出現(xiàn)下降，但大概率仍會(huì)保持增速。

2017年環(huán)保督查強(qiáng)度史無(wú)前例，又伴有“一帶一路”會(huì)議、全運(yùn)會(huì)、十九大等重要事件，對(duì)于鋅錠的初級(jí)及終端消費(fèi)均有較大的影響。國(guó)家大政策環(huán)境下，2018年的環(huán)保強(qiáng)度仍將維持，但是隨著行業(yè)整合整改的進(jìn)行，影響的邊際效應(yīng)將會(huì)減弱。

當(dāng)然，消費(fèi)端也存在可能超預(yù)期的因素。一方面，目前下游消費(fèi)各環(huán)節(jié)的原料庫(kù)存、產(chǎn)品庫(kù)存均不多，存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求；二是2017年末因?yàn)榄h(huán)保因素，很多土建類工程并未如期進(jìn)行，也會(huì)在今年有趕工的需求。

4.鋅錠供需矛盾鈍化，鋅價(jià)將呈現(xiàn)高位寬幅震蕩。

隨著國(guó)內(nèi)外礦山增量的釋放，全球鋅錠供應(yīng)的缺口在逐步減小，供需矛盾逐漸鈍化，前兩年持續(xù)的趨勢(shì)性行情難以重現(xiàn)，更多是在全球較低的庫(kù)存消費(fèi)比的背景下，出現(xiàn)階段性供需矛盾，造成行情的大幅波動(dòng)?；谶h(yuǎn)期供給量增加的預(yù)期，2018年價(jià)格將會(huì)伴隨著礦產(chǎn)的增量與預(yù)期之間的相互印證，呈現(xiàn)高位寬幅震蕩。預(yù)計(jì)倫鋅主流波動(dòng)區(qū)間在2800～3600美元/噸，滬鋅主力合約主要運(yùn)行區(qū)間在23000～28000元/噸。