富士康：行業(yè)現(xiàn)天花板困局真實(shí)利潤(rùn)撲朔迷離

本刊記者 李興然

近日，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司IPO申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司擬面向公眾發(fā)行占總股本的10%，募集資金總額272億元。募集資金用途主要聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)構(gòu)建、云計(jì)算及高效能運(yùn)算平臺(tái)、高效運(yùn)算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應(yīng)用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)、智能制造產(chǎn)能擴(kuò)建八個(gè)部分進(jìn)行投資。

股市動(dòng)態(tài)分析記者通過(guò)閱讀富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司的招股說(shuō)明書(shū)，發(fā)現(xiàn)富士康在報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入毛利率是否可持續(xù)增長(zhǎng)，公司存在關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象，一年期以上存貨全額計(jì)提減值準(zhǔn)備和應(yīng)收賬款比例過(guò)高等問(wèn)題。

行業(yè)天花板和低凈利困局

招股書(shū)顯示2015至2017年，富士康股份營(yíng)收分別高達(dá)2728億元、2727.12億元、3545.44億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14%。盡管年均復(fù)合營(yíng)收增速達(dá)到兩位數(shù)，然而，凈利潤(rùn)從 2015年度的 143.50億元增長(zhǎng)至 2017年度的162.20億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率僅6.32%。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2015至2017年，富士康股份歸母凈利潤(rùn)為143.50億元、143.66億元和158.68億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.16%，毛利率年均復(fù)合增速也很低。

2017年公司的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)、云服務(wù)設(shè)備業(yè)務(wù)分別占公司收入的60.5%、33.96%，但上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率僅為13.65%、4.65%；盡管精密工具和工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)49.23%，但該業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比僅為0.27%，對(duì)整體毛利率拉動(dòng)并不明顯。因此，富士康最近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依賴(lài)于代工廠生產(chǎn)，即蘋(píng)果手機(jī)制造商。而現(xiàn)在中國(guó)乃至全球的手機(jī)普及率已經(jīng)很高，并由新機(jī)時(shí)代進(jìn)入換機(jī)時(shí)代，在這種背景下蘋(píng)果手機(jī)的市占率并不樂(lè)觀。

蘋(píng)果在中國(guó)市場(chǎng)份額的下滑趨勢(shì)已相當(dāng)明顯。從縱向來(lái)看，來(lái)自第三方咨詢(xún)公司的數(shù)據(jù)顯示，蘋(píng)果在大中華區(qū)的銷(xiāo)售量持續(xù)6個(gè)季度下滑；2017年第三財(cái)季大中華區(qū)營(yíng)收同比下降10%，環(huán)比下降25%，相比2015年第二季度更是下滑超過(guò)50%。從橫向來(lái)看，2017年第二季度，華為、OPPO、vivo和小米排在中國(guó)市場(chǎng)的前4名，4家廠商的市場(chǎng)份額分別達(dá)到了20.2%、18.8%、17%和13%，同比均有增長(zhǎng)。4家公司在中國(guó)市場(chǎng)占比總和已經(jīng)達(dá)到69%，蘋(píng)果在中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)的份額僅為8.2%，相比去年同期的8.5%進(jìn)一步下滑。在這種情況下，公司營(yíng)業(yè)收入最主要的部分通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備將如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)？未來(lái)幾年?duì)I收及利潤(rùn)是否會(huì)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)？如果上述問(wèn)題的回答是否定的，那募投如此巨量資金，繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，是否存在能源浪費(fèi)的可能？這些問(wèn)題富士康在招股說(shuō)明書(shū)中均未提到，而截止到發(fā)稿，富士康也未對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析記者的相關(guān)問(wèn)題作出回復(fù)。

巨額關(guān)聯(lián)交易藏隱患

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2015-2017年，富士康與關(guān)聯(lián)方交易密集，主要包括：向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品、接受勞務(wù)及服務(wù)，向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)及服務(wù)，以及關(guān)聯(lián)租賃五個(gè)經(jīng)常性交易；向關(guān)聯(lián)方購(gòu)置、出售資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)借款兩個(gè)偶然性交易及重組相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易。其中，經(jīng)常性交易里面涉及金額巨大的有：（1）向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品金額分別為263.66億元、222.63億元及231.56億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的10.81%、9.16%及7.29%；（2）向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售商品的金額分別為782.41億元、696.25億元和433.07億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的28.75%、25.62%和12.27%。這兩項(xiàng)交易在富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司的支出和收入中均占有重要比重，屬于重大關(guān)聯(lián)交易。

雖然富士康IPO從備案到通過(guò)僅用26天，成為A股史上最快過(guò)會(huì)的企業(yè)，但也可能是近年來(lái)關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題最大的過(guò)會(huì)公司。關(guān)聯(lián)交易金額較大，會(huì)使公司喪失獨(dú)立面對(duì)市場(chǎng)的能力，增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，大股東可能會(huì)通過(guò)上市圈錢(qián)后停止關(guān)聯(lián)交易，對(duì)公司造成很大影響。上述關(guān)聯(lián)交易的必要性，交易定價(jià)公允性等諸多問(wèn)題，股市動(dòng)態(tài)分析記者多次聯(lián)系富士康相關(guān)人員，均未獲得答復(fù)。不得不說(shuō)，巨額關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題是富士康未來(lái)發(fā)展的一個(gè)潛在隱患。

圖一：富士康應(yīng)收賬款計(jì)提比例與同行業(yè)公司對(duì)比

存貨減值或調(diào)劑利潤(rùn)應(yīng)收款計(jì)提比例過(guò)低

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，富士康的存貨金額較大，報(bào)告期內(nèi)2015-2017年末，存貨賬面價(jià)值分別為270.55億元、285.61億元和355.51億元，主要為原材料、半成品、產(chǎn)成品、發(fā)出商品和在途材料。存貨減值準(zhǔn)備按存貨成本高于其可變現(xiàn)凈值的差額計(jì)提，對(duì)于庫(kù)齡在一年以上的存貨，公司全額計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備。富士康2015-2017年計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備分別為16.22億元、15.63億元和15.43億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)比重分別為11.3%、10.86%和9.51%。

招股說(shuō)明書(shū)上顯示，2015-2017年富士康計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備的比例分別為5.66%、5.19%和4.16%,而同行業(yè)可比公司計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備的均值分別為2.86%、1.93%和1.96%，富士康計(jì)提比例遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。由于存貨減值準(zhǔn)備與企業(yè)利潤(rùn)緊密相關(guān)，企業(yè)可通過(guò)調(diào)節(jié)存貨減值準(zhǔn)備的計(jì)提比例平滑各業(yè)績(jī)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況。

富士康是否有通過(guò)存貨減值準(zhǔn)備計(jì)提比例來(lái)平滑近三年利潤(rùn)不得而知，但另一項(xiàng)與利潤(rùn)密切相關(guān)的數(shù)據(jù)或許能夠說(shuō)明一些問(wèn)題。

富士康一年內(nèi)應(yīng)收賬款計(jì)提比例僅為1%，而同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款的平均計(jì)提比例為2%-5%。相比而言，富士康應(yīng)收賬款遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。應(yīng)收賬款與公司凈利潤(rùn)緊密相關(guān)，計(jì)提比例直接影響公司當(dāng)期盈虧，因此應(yīng)收賬款計(jì)提比例對(duì)一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)很重要。以2017年為例，富士康應(yīng)收賬款為792.98億元，按1%、2%和5%計(jì)提應(yīng)收賬款金額分別為：7.93億元、15.86億元和39.65億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為162.20億元、154.27億元和130.48億元。雖然應(yīng)收賬款計(jì)提比例調(diào)整微小，但是導(dǎo)致的凈利潤(rùn)卻相差甚遠(yuǎn)。

存貨減值計(jì)提和應(yīng)收款壞賬計(jì)提比率與同行業(yè)的明顯差距，使得富士康財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的凈利潤(rùn)的真實(shí)性和波動(dòng)情況變得撲朔迷離，這需要引起市場(chǎng)和投資者更多的警惕。