企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債與其創(chuàng)新能力的影響關(guān)系

陳富聰+姜媛

[摘要]資本結(jié)構(gòu)是衡量企業(yè)強(qiáng)弱的重要指標(biāo)之一，對(duì)黑龍江省2012年以前上市的31家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)與負(fù)債的影響關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以這些上市公司的資產(chǎn)、負(fù)債以及創(chuàng)新能力等指標(biāo)進(jìn)行多元線性回歸模型的構(gòu)建，得出了現(xiàn)金流量與企業(yè)創(chuàng)新能力呈最顯著的正相關(guān)關(guān)系，且與資產(chǎn)、負(fù)債等都呈正相關(guān)關(guān)系，與流動(dòng)負(fù)債無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；負(fù)債；創(chuàng)新能力

[中圖分類號(hào)]F127

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2018）01-0158-03

Abstract： The capital structure can be said to be an important indicator to measure the strength of the enterprise， take the assets and liabilities of capital structure in the study of 31 Listed Companies in Heilongjiang province listed before 2012， taking it as an example， through empirical research， the listed companies in Heilongjiang province of the assets， liabilities and other indicators of innovation ability to construct multiple linear regression model， through the establishment of mathematical model， finally obtains the cash flow and enterprise innovation capability is the most significant positive correlation with the assets and liabilities are positively related to the trend， but no significant correlation with current liabilities.

Keywords： Assets； Liabilities； Innovation Ability

[作者簡(jiǎn)介]陳富聰（1996-），男，上海人，本科生，研究方向：物流管理（國(guó)際物流方向）； 姜媛（1995-），女，遼寧鞍山人本科生，研究方向：物流管理（國(guó)際物流方向）。

[基金項(xiàng)目]哈爾濱商業(yè)大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練項(xiàng)目（ 201610240099）。

一、引言

改革開(kāi)放以后，創(chuàng)新能力成為驅(qū)動(dòng)我國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要要素。截至2017年年初，我國(guó)滬深兩市已經(jīng)有上市企業(yè)3000余家，而黑龍江省僅有35家。目前關(guān)于黑龍江省企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新能力的研究文獻(xiàn)過(guò)少，本文針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響因素之一——資本負(fù)債表來(lái)研究?jī)烧咧g的關(guān)系，通過(guò)調(diào)研黑龍江省在2012年前上市的31家企業(yè)，探究資本結(jié)構(gòu)中的資本負(fù)債表對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，并總結(jié)上市企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為黑龍江省更多的企業(yè)上市，做大做強(qiáng)，提供借鑒。

MM定理在1958年經(jīng)由莫迪利亞尼和米勒問(wèn)世之后，業(yè)內(nèi)就公司資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題一直進(jìn)行十分熱烈的討論，國(guó)內(nèi)外對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究結(jié)果差別也較大。而與此同時(shí)，我國(guó)眾多學(xué)者也在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域中做了諸多研究。例如，宋忠寧在2010年通過(guò)線性回歸分析模型得出江蘇省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。劉凌在同年針對(duì)河南省上市公司的研究同樣得出了其資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。楊遠(yuǎn)霞在2012年對(duì)湖南省上市公司的研究得出了其資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率與公司盈利能力呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者雖然在研究角度和研究結(jié)論上有些許分歧，但是不難看出，在某些看法上中西方的結(jié)論達(dá)成了一致。而本文著重研究的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新能力的影響，盈利能力作為創(chuàng)新能力在一定程度上的體現(xiàn)，我們選取黑龍江省的上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)線性回歸模型來(lái)構(gòu)建企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新能力的影響，為黑龍江省企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供更具可行性的研究意見(jiàn)。

企業(yè)的創(chuàng)新能力由企業(yè)申請(qǐng)專利的數(shù)量和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的數(shù)量來(lái)綜合考量。首先如從定義上來(lái)決定創(chuàng)新能力如何來(lái)體現(xiàn)，自然是指從技術(shù)和各種實(shí)踐活動(dòng)領(lǐng)域中不斷提供具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值、生態(tài)價(jià)值的新思想、新理論、新方法和新發(fā)明的能力。一個(gè)越強(qiáng)大的企業(yè)，其科研成果會(huì)越豐厚。尤其在黑龍江省的上市企業(yè)，自中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)便是工業(yè)巨頭定位的省份，而且在東北振興“十三五”計(jì)劃中被著重強(qiáng)調(diào)發(fā)展的區(qū)域，黑龍江省上市企業(yè)中化工機(jī)械行業(yè)和電氣設(shè)備行業(yè)在所有上市企業(yè)中的比重最大。

從表1可以清楚看到，黑龍江省的上市企業(yè)大多集中于工業(yè)企業(yè)，其中由電氣設(shè)備、汽車配件、航空軍工三大領(lǐng)域占比最大，各自約為833%。其次為中成藥、軟件服務(wù)等行業(yè)。

作為此次研究課題的主要目標(biāo)，企業(yè)的創(chuàng)新能力的考核變量從一定程度上可以由企業(yè)的發(fā)明新產(chǎn)品數(shù)量及申請(qǐng)專利數(shù)量來(lái)表示。

二、研究假設(shè)

對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究要從資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量、所有者權(quán)益這三個(gè)角度出發(fā)，接下來(lái)對(duì)每種指標(biāo)所代表的內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)單分析并提出假設(shè)。

資產(chǎn)負(fù)債表可以說(shuō)是企業(yè)中代表企業(yè)能力的一個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)，也是對(duì)于企業(yè)能否擁有強(qiáng)大盈利能力的判定指標(biāo)。

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率水平與企業(yè)創(chuàng)新能力有顯著相關(guān)性。

資產(chǎn)負(fù)債率，也就是負(fù)債與資產(chǎn)的比率，同時(shí)也表示企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度，同時(shí)這個(gè)指標(biāo)反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。所以說(shuō)資本負(fù)債率可以作為衡量企業(yè)是否具備創(chuàng)新能力以及能夠付之于行動(dòng)的可能性的考量指標(biāo)之一。

Myeis和Majhuf（1984）所提出的優(yōu)序融資理論中指出，盈利較高的公司一般會(huì)擁有較低的負(fù)債率。而這樣的企業(yè)一般創(chuàng)新能力會(huì)更強(qiáng)一些，因?yàn)楦叩挠綍?huì)讓管理層更加重視其企業(yè)的創(chuàng)新能力的存在。

Nikolaos和Zoe Frangouli（2002）認(rèn)為公司的負(fù)債率越高，盈利能力越低。這樣的企業(yè)普遍為小型企業(yè)，試圖使用高負(fù)債來(lái)投資于創(chuàng)新領(lǐng)域，企圖逆轉(zhuǎn)其低下的創(chuàng)新能力所獲得的市場(chǎng)份額。Titman和Wessels（1988）分析了美國(guó)460多家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得出資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力之間存在負(fù)相關(guān)的結(jié)論。而這樣的結(jié)論顯然是需要分兩個(gè)方面來(lái)解讀，然而不論是哪一種情況都代表了資產(chǎn)負(fù)債率的水平和企業(yè)創(chuàng)新能力有顯著關(guān)系。

黑龍江省上市企業(yè)規(guī)模大小不一，所以單純的資產(chǎn)負(fù)債率不足以考量企業(yè)創(chuàng)新能力的強(qiáng)弱，但是在其資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)新能力有顯著關(guān)系的背景下，可以進(jìn)一步去分析企業(yè)的規(guī)模與其創(chuàng)新能力的關(guān)系。

資本負(fù)債率是一把雙刃劍，可能高負(fù)債是企業(yè)運(yùn)用大量資金進(jìn)行科研創(chuàng)新的投資，也可能是企業(yè)為了維護(hù)其原有的產(chǎn)業(yè)所作出的無(wú)奈之舉。其與企業(yè)創(chuàng)新能力呈顯著的相關(guān)性會(huì)在接下來(lái)的線性回歸中得到證實(shí)。

假設(shè)2：現(xiàn)金流量的水平與企業(yè)創(chuàng)新能力呈正相關(guān)。

若用一句話來(lái)概括現(xiàn)金流量與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系顯然十分困難，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)都可能處于各自的不同發(fā)展階段，所以現(xiàn)金流量的水平也都有所不同。因此只有根據(jù)企業(yè)在不同階段經(jīng)營(yíng)情況的水平，采取相應(yīng)有效的現(xiàn)金流量管理的措施，才能夠保證企業(yè)的生存和正常的運(yùn)營(yíng)，否則就會(huì)對(duì)企業(yè)的生存帶來(lái)致命的影響。

現(xiàn)金流量還在很大程度上代表了企業(yè)在市場(chǎng)上的生存能力和成長(zhǎng)能力，即使一個(gè)企業(yè)具備盈利能力，但是如果企業(yè)的現(xiàn)金流量水平不夠高，企業(yè)在科研發(fā)展的道路上就會(huì)遇到阻礙。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量越強(qiáng)，代表了該企業(yè)的活力就越大，投資科研項(xiàng)目的可能性和力度就會(huì)越大。企業(yè)加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理，才可以保證企業(yè)具備足夠的動(dòng)力去科研創(chuàng)新。以往對(duì)企業(yè)的發(fā)展能力進(jìn)行評(píng)價(jià)的指標(biāo)，如利潤(rùn)等，由于利潤(rùn)的計(jì)量方法可以被人為地操縱，再加上有些企業(yè)為了增加利潤(rùn)甚至?xí)鄳?yīng)減少產(chǎn)品開(kāi)發(fā)研究費(fèi)用，這些費(fèi)用的削減只會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，而現(xiàn)金流量則彌補(bǔ)了這些不足?，F(xiàn)金流量可反映企業(yè)總體支付能力， 股權(quán)現(xiàn)金流量可以真實(shí)反映企業(yè)實(shí)際支付能力。兩個(gè)指標(biāo)綜合反映了企業(yè)自身的支付能力及給予企業(yè)利益相關(guān)者的回報(bào)能力，是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ木C合體現(xiàn)?，F(xiàn)金流量的流動(dòng)性還決定了企業(yè)創(chuàng)新的速度，所以現(xiàn)金流量的水平越高，企業(yè)創(chuàng)新能力所能體現(xiàn)出的水平也越高。

假設(shè)3：所有者權(quán)益的比重與創(chuàng)新能力呈正相關(guān)。

所有者權(quán)益是指企業(yè)投資人對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，也就意味著其會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)總資產(chǎn)和總負(fù)債的變動(dòng)而變動(dòng)。而且企業(yè)投資人不僅享受按出資比例分享企業(yè)利潤(rùn)，也必須以其出資比例承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。投資人所擁有的所有者權(quán)益越高，代表了其對(duì)企業(yè)的控制程度越高，對(duì)于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的科研活動(dòng)的支持力度會(huì)更大，所以所有者權(quán)益的比重越高，企業(yè)的創(chuàng)新能力也會(huì)越高。

三、研究設(shè)計(jì)

選取黑龍江省上市的35家企業(yè)，剔除了上市時(shí)間較短、資料欠缺參考性的葵花藥業(yè)、中飛股份、威帝股份、珍寶島，針對(duì)剩下的31所企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)與其創(chuàng)新能力的關(guān)系的探究。由于部分公司的年報(bào)數(shù)據(jù)不完整，或出現(xiàn)極端數(shù)據(jù)，故本文采用2015年的資本負(fù)債率、現(xiàn)金流量、所有者權(quán)益數(shù)據(jù)，另對(duì)2015年各企業(yè)申請(qǐng)專利數(shù)和發(fā)明新產(chǎn)品數(shù)量在2012—2015年中的數(shù)據(jù)庫(kù)中進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，最終兩者進(jìn)行線性回歸模型的搭建，得出最終結(jié)果與結(jié)論。

創(chuàng)新能力使用的標(biāo)準(zhǔn)化公式為

X∧ij=Xij-Xj∑pi=1（Xij-Xj）2（1-1）

計(jì)算中所使用的資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量、所有者權(quán)益的數(shù)據(jù)均采集于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，而企業(yè)申請(qǐng)專利數(shù)和發(fā)明新產(chǎn)品數(shù)量均從東方財(cái)富網(wǎng)提供的各公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中歸納整理得出。

最終本文選取并使用了31家企業(yè)在2015年年報(bào)中提供的資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)金流量等指標(biāo)作為自變量進(jìn)行研究，以及標(biāo)準(zhǔn)化后的2015年31家企業(yè)申請(qǐng)專利的數(shù)量和發(fā)明新產(chǎn)品數(shù)量作為因變量來(lái)研究。

四、回歸分析

分析選擇黑龍江省31家企業(yè)針對(duì)的是2012年以前上市的企業(yè)，黑龍江省其余的四家企業(yè)皆為2015年后上市的，距離文章撰寫時(shí)間較近，考量的價(jià)值較低，所以選擇去除。通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中所得到的31家企業(yè)的財(cái)報(bào)信息，摘選其中的資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量和所有者權(quán)益的數(shù)據(jù)，與經(jīng)過(guò)上文所提及的標(biāo)準(zhǔn)化公式進(jìn)行線性回歸，得到如下結(jié)果：

表3線性回歸模型

B標(biāo)準(zhǔn)誤差tsig

資產(chǎn)負(fù)債率0.3670.0527.0420.000

現(xiàn)金流量-0.0250.039-0.6600.005

所有者權(quán)益0.0020.0180.5670.913

常數(shù)-53378278.3463057387.840.8470.399

使用spss軟件針對(duì)以創(chuàng)新能力（標(biāo)準(zhǔn)化后的企業(yè)申請(qǐng)專利數(shù)與企業(yè)發(fā)行新產(chǎn)品數(shù)量）為因變量，資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量、所有者權(quán)益為自變量進(jìn)行線性回歸，由表3可以得出資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金流量對(duì)于創(chuàng)新能力的影響顯著相關(guān)的結(jié)論（sig<005）。

五、結(jié)論

從線性回歸模型中可以明顯看出，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)創(chuàng)新能力的相關(guān)性極為顯著，在t>1的情況下，sig的相關(guān)程度為0000，即極為顯著的關(guān)系。而現(xiàn)金流量與創(chuàng)新能力的顯著關(guān)系也十分明顯，較資產(chǎn)負(fù)債率的sig只增加了0005。但是所有者權(quán)益與創(chuàng)新能力的關(guān)系則十分不顯著，sig>005且接近1，與最初假設(shè)不符，展開(kāi)深度分析。

從企業(yè)的現(xiàn)金流量可以分出小企業(yè)與大企業(yè)的顯著差別，大企業(yè)的規(guī)模較大，從資產(chǎn)、負(fù)債、現(xiàn)金流量等多個(gè)方面來(lái)考察都領(lǐng)先于小企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)新能力極為顯著。從某種程度上來(lái)說(shuō)，規(guī)模巨大的企業(yè)，如中航資本，擁有極高的資產(chǎn)負(fù)債率，其在2015年全年申請(qǐng)的專利數(shù)目超過(guò)了6000，縱觀其專利的方面，皆為系統(tǒng)級(jí)升級(jí)，如基于四旋翼飛行器航拍地圖生成系統(tǒng)等。而一些規(guī)模小的企業(yè)，如佳電股份，資產(chǎn)負(fù)債率極小，其2015年也無(wú)專利申請(qǐng)，新產(chǎn)品發(fā)明的數(shù)量也極少。前后兩者的現(xiàn)金流量有著巨大的差距，事實(shí)情況與回歸模型相符。

提出的第三種假設(shè)中，所有者權(quán)益與企業(yè)創(chuàng)新能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系，后經(jīng)線性回歸模型驗(yàn)證后，與事實(shí)不符，所有者權(quán)益與企業(yè)創(chuàng)新能力并無(wú)顯著關(guān)系，經(jīng)過(guò)進(jìn)一步研究分析得出，投資人所得股份的多少與企業(yè)在科技研發(fā)中的資金比例并無(wú)明顯關(guān)系，投資人只是參股行為，并非企業(yè)實(shí)際決策人，并且所有者人數(shù)眾多，即使有少數(shù)人參與決策過(guò)程，也無(wú)法從根本上改變企業(yè)科研創(chuàng)新的行為，故兩者之間不存在顯著關(guān)系。

經(jīng)研究后得出，黑龍江企業(yè)上市的實(shí)際意義就是要讓企業(yè)處于高水平的現(xiàn)金流量中，以中航資本為例，該公司的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債水平均為黑龍江板塊中最優(yōu)，其申請(qǐng)專利、研發(fā)新產(chǎn)品數(shù)量之多也遠(yuǎn)超其他企業(yè)，而這樣的企業(yè)才最具成長(zhǎng)性。企業(yè)要讓自身處于一個(gè)有利于成長(zhǎng)的環(huán)境中，才能夠獲得大量的利潤(rùn)，進(jìn)而開(kāi)始進(jìn)行大量的科研創(chuàng)新。黑龍江省大部分科創(chuàng)企業(yè)都可以以創(chuàng)造更高水平的現(xiàn)金流量和更大的資產(chǎn)負(fù)債水平來(lái)提高企業(yè)自身的增速與規(guī)模。

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