基于因子分析法的創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價研究

谷文林，任 敏，俞 靜

(河海大學(xué) 商學(xué)院， 南京 211100)

在創(chuàng)業(yè)板市場誕生的這5年，恰逢中國資本市場發(fā)展的相對低谷期。即便在此背景下，創(chuàng)業(yè)板市場還是表現(xiàn)出了蓬勃的生命力。自2009年首批28家公司掛牌上市以來，創(chuàng)業(yè)板市場快速發(fā)展，新上市公司數(shù)量逐年增加，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，總股本、總市值、流通市值、總成交金額等數(shù)據(jù)指標逐年上升。截至2014年12月31日，創(chuàng)業(yè)板已有406家上市公司，總股本1 077.26億股，為2009年同期的31.13倍。按當(dāng)日收盤價計算，總市值高達21 850.95億元，流通市值達到13 072.90億元、總成交金額為291.92億元，分別為2009年年末的13.57倍、43.73倍、16.02倍。創(chuàng)業(yè)板市場成立之初，“高股價、高市盈率、高募資”的“三高”問題飽受詬病，業(yè)績增速放緩，凈利潤下滑甚至出現(xiàn)虧損。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2011年、2012年分別較2009年出現(xiàn)一定程度的下降，但在2013年以后市場逐漸回暖，2014年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是一路高歌猛進，相比主板的熊市，創(chuàng)業(yè)板市場已迎來牛市的春天。如今，創(chuàng)業(yè)板已成長為我國多層次資本市場中一支舉足輕重的生力軍。

從創(chuàng)業(yè)板市場在各國運行的實踐中發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司成長性的好壞很大程度上決定著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展。相比納斯達克等非常成熟的創(chuàng)業(yè)板，我國的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展時間不長，上市的中小型企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)型企業(yè)一般都還處于成長期，發(fā)展前景及未來的發(fā)展方向并不完全明朗，甚至部分企業(yè)還面臨投資失敗的可能性。因此，如何評價公司的成長性，并構(gòu)建一套具有普適意義的成長性計算方法，是非常急切且必要的。

1 現(xiàn)狀分析

我國創(chuàng)業(yè)板自2009年掛牌上市以來，僅走過短短5個春秋，國內(nèi)學(xué)者針對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性研究尚處于起步階段。章俊和唐敏等[1]針對企業(yè)的不同成長速度和質(zhì)量，跟蹤分析了香港創(chuàng)業(yè)板上市公司與內(nèi)地中小企業(yè)的成長性，通過對比總結(jié)不同市場對企業(yè)成長性的影響。孫靜穩(wěn)[2]采用因子分析法分析了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性，著重考察了盈利能力、償債能力和發(fā)展能力3個因素對企業(yè)成長性的影響。梁畢明[3]以2009年我國創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司為研究對象，從運營水平、盈利狀況、現(xiàn)金流量、發(fā)展水平、償債能力與風(fēng)險水平6個方面選取了12個財務(wù)指標，用于構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板公司的評價體系，通過實際的對比，分析了28家公司的未來發(fā)展可能。王朝勇、唐亮等[4]在分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征基礎(chǔ)上，從成長能力、盈利能力、運營能力和風(fēng)險程度4個方面選擇指標，運用熵值和突變級數(shù)的融合方法建模分析了公司的成長性，并在此基礎(chǔ)上，運用面板數(shù)據(jù)對企業(yè)成長性與績效進行關(guān)聯(lián)分析。研究結(jié)果顯示：上市公司的成長性和企業(yè)績效間顯著相關(guān)，而成長性與企業(yè)規(guī)模則并不相關(guān)。徐泓[5]對創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)做出大量研究，提出“創(chuàng)新+成長”的企業(yè)特征，通過專家打分法，構(gòu)建了一套綜合性較強的企業(yè)成長評價體系，涵蓋了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平、潛在發(fā)展能力以及財務(wù)經(jīng)營狀況。

國內(nèi)學(xué)者針對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的研究大多以財務(wù)指標作為側(cè)重點，對成長性的評價缺乏全面性、準確性。本文的創(chuàng)新之處在于引入了創(chuàng)新能力和企業(yè)規(guī)模，將財務(wù)指標和非財務(wù)指標相結(jié)合，構(gòu)建了一套多角度、科學(xué)的成長性指標評價體系，能客觀全面地反映我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長現(xiàn)狀。另一方面，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過5年的發(fā)展，研究數(shù)據(jù)較先前更為豐富充足，對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的實證研究結(jié)果也將更準確、合理。

2 成長性評價指標體系構(gòu)建

本文在前人基于財務(wù)指標成長性評價的研究成果基礎(chǔ)上，經(jīng)過綜合考慮，引入企業(yè)規(guī)模和創(chuàng)新能力2個非財務(wù)指標變量，從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力、企業(yè)規(guī)模、創(chuàng)新能力6個方面來對企業(yè)的成長性進行綜合評價。

1) 盈利能力

盈利能力，是指公司持續(xù)取得利益的能力。企業(yè)若想具備高的成長性，必須要有良好的盈利能力。為了衡量企業(yè)的盈利能力，在此選擇總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率。

總資產(chǎn)報酬率=(利潤總額+利息支出)/平均資產(chǎn)總額×100%

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)總額×100%

2) 風(fēng)險控制能力

風(fēng)險控制能力，指公司到期償還債務(wù)的能力，即償債能力，體現(xiàn)了公司的信用狀況。創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司大都處于成長發(fā)展初期的中小企業(yè)，償債能力越強，公司抵抗風(fēng)險和未來借債的能力就越強，就越能吸引投資者獲取融資資金，為企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)提供有力的資金支持，從而使得企業(yè)更快地升級產(chǎn)品，開闊市場，提高市場占有率，促進企業(yè)的正向成長。本文選取資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率來衡量企業(yè)的風(fēng)險控制能力。

資本負債率=總負債/總資產(chǎn)×100%

流動比率=期末流動資產(chǎn)/期末流動負債×100%

速動比率=期末流動速動資產(chǎn)/期末流動負債×100%

3) 營運能力

營運能力，是指公司經(jīng)營運行的能力,體現(xiàn)公司運用各項資產(chǎn)獲得收入的能力。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，流動性越高意味著公司運營資產(chǎn)的效率越高。大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司處于企業(yè)成長初期，資金需求比較大，提高資金的利用率和資產(chǎn)管理效率、實現(xiàn)有限資源的最優(yōu)分配對公司成長具有重要意義。本文對企業(yè)營運能力的衡量采取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款×100%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均資產(chǎn)總額×100%

4) 企業(yè)發(fā)展能力

發(fā)展能力，指公司對規(guī)模和效益進行持續(xù)擴張的能力，主要表現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的不斷擴大、市場占有率的上升、經(jīng)營規(guī)模的擴張。衡量企業(yè)的發(fā)展能力的指標有凈資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、基本每股收益增長率等。

總資產(chǎn)增長率=(本期總資產(chǎn)-上期總資產(chǎn))/上期總資產(chǎn)×100%

營業(yè)收入增長率=(本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入)/上期營業(yè)收入×100%

凈資產(chǎn)增長率=(本期凈資產(chǎn)-上期凈資產(chǎn))/上期凈資產(chǎn))×100%

凈利潤增長率=(本期凈利潤-上期凈利潤)/上年凈利潤×100%

基本每股收益增長率=(本期每股收益-上期每股收益)/上期每股收益×100%

5) 企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模，是評價公司成長性非常重要的一環(huán)。企業(yè)在一個行業(yè)中規(guī)模越大，一方面企業(yè)具備的資本實力就會越強，可有效地抵抗風(fēng)險，同時為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新提供強大的資金支持，以開拓市場并提高市場占有率；另一方面，規(guī)模越大，帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)就越大，能使企業(yè)實現(xiàn)良好的成本控制，獲得價格競爭優(yōu)勢。因此，企業(yè)規(guī)模競爭優(yōu)勢對企業(yè)的成長性具有一定積極影響。本文選用總資產(chǎn)和營業(yè)收入總額來衡量企業(yè)的規(guī)模大小程度。由于不同行業(yè)的資產(chǎn)總額存在較大差異，在這里對總資產(chǎn)取自然對數(shù)，提高統(tǒng)計結(jié)果的準確性。

6) 企業(yè)創(chuàng)新能力

創(chuàng)新能力，是指公司吸收消化改變自身產(chǎn)品和技術(shù)的能力。企業(yè)只有不斷增強自身的創(chuàng)新能力，才能始終保持競爭優(yōu)勢，為企業(yè)的成長發(fā)展保持持續(xù)驅(qū)動力。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新以企業(yè)的研發(fā)、技術(shù)改造、技術(shù)引進及技術(shù)推廣為主，技術(shù)創(chuàng)新的程度可以從企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新活動各個環(huán)節(jié)的經(jīng)費投入來衡量。員工的知識和技能是企業(yè)的核心能力要素，高素質(zhì)的研發(fā)團隊是創(chuàng)新的人力資源載體，員工的專業(yè)技能和知識是企業(yè)創(chuàng)新的源泉，研發(fā)技術(shù)人員占員工總數(shù)的比重、本科以上學(xué)歷的人員占員工總數(shù)的比重在很大程度上決定了企業(yè)創(chuàng)新能力團隊的總體素質(zhì)，決定了企業(yè)創(chuàng)新的高度。因此，本文選取研發(fā)投入比、研發(fā)技術(shù)人員占員工總數(shù)的比重，本科以上學(xué)歷的人員占員工總數(shù)的比重來衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)新能力。

研發(fā)投入比=研發(fā)費用/營業(yè)收入

研發(fā)技術(shù)人員占員工總數(shù)比重=研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量/員工總數(shù)

本科以上學(xué)歷員工占員工總數(shù)比重=本科以上學(xué)歷員工數(shù)量/員工總數(shù)

本文最終選取6大類共17個指標，構(gòu)建了以下我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價體系，如圖1所示。

圖1 創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價指標體系

3 實證分析

3.1 樣本的選取

考慮創(chuàng)業(yè)板各上市公司的上市時間存在一定差異，為了避免差異性對研究結(jié)果帶來的影響，本文選取了2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板市場上市的153家公司作為研究樣本。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性是個動態(tài)的概念，為科學(xué)、客觀地體現(xiàn)上市公司的發(fā)展狀況，避免因數(shù)據(jù)缺失或出現(xiàn)數(shù)據(jù)極端值而對研究結(jié)果造成錯估，本文中所有指標的計算都采用2011—2013近3年的均值。本文所有數(shù)據(jù)來自銳思金融數(shù)據(jù)庫。

3.2 數(shù)據(jù)預(yù)處理

由于本文選取的指標中流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率適度指標，因此為了讓各個指標的性質(zhì)一致，在分析數(shù)據(jù)之前，必須對其進行正向化處理。本文使用葉宗裕[6]所建議的指標正向化方法，即：

Yij=-|Xij-E|

(1)

其中：Yij為正向處理后的適度指標；Xij為適度指標；E為均值。

由于所選的17個指標存在單位不一致性，采用Z-score標準化法對數(shù)據(jù)進行綱量為一化處理，有效避免指標間不同量綱差異對分析結(jié)果造成的影響。標準化公式如下：

表1 KMO和Bartlett的檢驗

(2)

(3)

3.3 KMO和Bartlett的檢驗

如表1所示，由 Bartlett 檢驗可以看出：KMO的值為0.76，Sig.值為0.000，遠遠小于顯著性水平0.001，說明各個變量間具有較強的相關(guān)性，適合進行因子分析。

3.4 因子提取

表2反映了因子提取以及旋轉(zhuǎn)的結(jié)果，按特征根的大小對提取全部主成分降序排序。按特征值>1的標準篩選了前6個主成分因子。6個主成分的對原始指標的解釋程度達到80.696%，基本包括了所有評價指標反映的內(nèi)容，使這153家創(chuàng)業(yè)板上市樣本公司的成長性得以充分體現(xiàn)。

表2 解釋的總方差

利用SPSS19.0工具對所有變量指標數(shù)據(jù)進行處理后，得到初始因子載荷矩陣，由于因子載荷量普遍比較平均，為了更方便地區(qū)分各個指標與因子的聯(lián)系，對初始因子矩陣按方差最大法(varimax)正交化進行了旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后變量僅在一個主因子上載荷比較大，在其余因子上載荷較小。旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果如表3所示。

表3 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣，第1個主因子在凈資產(chǎn)收益率X2、總資產(chǎn)報酬率X1、凈資產(chǎn)增長率X10、總資產(chǎn)增長率X8、主營業(yè)務(wù)收入增長率X9上有較高的載荷，分別為0.884、0.869、0.757、0.714、0.695，主要反映了經(jīng)營質(zhì)量和經(jīng)營效率，記為盈利能力因子。

第2個主因子在流動比率X4、速動比率X5、資產(chǎn)負債率X3上有較高的載荷，分別為0.905、0.903、-0.828，主要反映了公司抗風(fēng)險能力，將其命名為風(fēng)險控制能力因子。

第3個主因子本科學(xué)歷員工占總員工比重X17、研發(fā)技術(shù)人員占總員工比重X16、研發(fā)投入比X15上有較高的載荷，分別為0.801、0.792、0.764，主要反映了公司的科研創(chuàng)新能力和人力資源素質(zhì)，記為創(chuàng)新能力因子。

第4個主因子在凈利潤增長率X11和每股收益增長率X12上有較高載荷，分別為0.967、0.974，主要反映了公司獲利能力的增長情況，體現(xiàn)出公司長期的盈利能力趨勢，故將其命名為發(fā)展能力因子。

第5個主因子在總資產(chǎn)X14和營業(yè)總額X13上有較大載荷，分別為0.905、0.798，主要反映了公司的規(guī)模大小，故將其命名為企業(yè)規(guī)模競爭能力因子。

第6個主因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X6和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7上更有較大載荷，分別為0.841、0.708，主要反映了公司的營運情況，故將其命名為營運能力因子。

綜合來說，創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性可以由創(chuàng)新能力因子、盈利能力因子、發(fā)展能力因子、風(fēng)險控制能力因子、企業(yè)規(guī)模競爭能力因子、營運能力因子這6個因子來概括。

3.5 因子得分函數(shù)構(gòu)建

表4給出了因子得分系數(shù)矩陣，根據(jù)因子得分系數(shù)計算各個主因子的因子得分，步驟如下：

F1=0.309X1+0.310X2-0.084X3+0.024X4+0.025X5-0.050X6-0.015X7+0.201X8+0.225X9+

0.250X10-0.107911-0.093X12-0.085X13-0.048X14-0.077X15-0.026X16+0.062X17

F2=0.162X1+0.140X2-0.284X3+0.337X4+0.333X5+0.059X6-0.092X7-0.145X8-0.088X9-

0.013X10-0.028X11-0.044X12+0.031X13+0.137X14-0.019X15-0.053X16-0.081X17

F3=-0.148X1-0.094X2+0.097X3+0.016X4+0.034X5+0.064X6+0.021X7+0.116X8+

0.116X9+0.010X10+0.016X11+0.024X12+0.017X13-0.026X14+0.372X15+

0.399X16+0.409X17

F4=-0.028X1-0.004X2+0.023X3-0.030X4-0.032X5-0.004X6+0.019X7-

0.070X8-0.113X9-0.050X10+0.520X11+0.527X12+0.044X13+0.076X14+

0.019X15-0.013X16-0.009X17

F5=-0.026X1-0.041X2+0.102X3+0.134X4+0.140X5-0.078X6+0.016X7-

0.041X8-0.11X9-0.046X10+0.082X11+0.065X12+0.503X13+0.662X14+

0.078X15-0.014X16-0.045X17

F6=-0.024X1-0.053X2+0.004X3+0.049X4+0.047X5+0.659X6+0.501X7-

0.11X8+0.033X9-0.085X10+0.007X11-0.026X12+0.188X13-0.202X14+

0.018X15+0.075X16+0.065X17

其中F1、F2、F3、F4、F5、F6均為選取的樣本企業(yè)在公共因子上的得分，注意其均為Z-score標準化后的值。

表4 成分得分系數(shù)矩陣

計算出153家樣本創(chuàng)業(yè)板上市公司在不同成長性主因子上的得分后，在此基礎(chǔ)上，以各個主因子的方差貢獻率與累計方差貢獻率比率作為權(quán)重，計算出各個公司的成長性整體綜合得分。具體計算公式如下：

通過計算最終得到創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的成長性綜合排名情況。鑒于表格長度，這里列示了排名前20名和末20名的公司，如表5所示。

3.6 評價結(jié)果

由表5可以看出：創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合得分最高的前20名公司，制造業(yè)公司占比為45%，信息技術(shù)業(yè)公司占比40%，科研服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、公共環(huán)保業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)占據(jù)了15%，但考慮到樣本的行業(yè)分布數(shù)量，在153家創(chuàng)業(yè)板樣本上市公司中，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司的數(shù)量為21家，而制造業(yè)的數(shù)量為111家，并且成長性排名末10位的企業(yè)，制造業(yè)公司占據(jù)了較高的比例。顯然，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)相比制造業(yè)表現(xiàn)出明顯的高成長性優(yōu)勢，制造業(yè)公司之間的成長性參差不齊差異顯著。值得注意的是：科研服務(wù)、公共環(huán)保等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的上市公司表現(xiàn)出較高成長性，發(fā)展迅速，充分說明行業(yè)因素和政策因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響作用；另一方面，153家創(chuàng)業(yè)板上市公司中僅有的4家農(nóng)林牧漁業(yè)公司，綜合成長性得分全部處于末20位的名次，主要是由于農(nóng)林牧漁業(yè)處于產(chǎn)業(yè)成熟期，行業(yè)凈利潤增長率、行業(yè)的復(fù)合增長率都遠低于新一代信息技術(shù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保業(yè)、新材料等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，行業(yè)的生命周期構(gòu)成了企業(yè)成長的重要環(huán)境和背景[7]，使創(chuàng)業(yè)板中的農(nóng)業(yè)上市公司呈現(xiàn)出成長性疲態(tài)。

從整體來看，由我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性綜合得分情況可見：成長性綜合得分大于0.5的優(yōu)秀成長性公司數(shù)量有18家，占總樣本的11.7%，這些公司屬于高成長性企業(yè)；在(0，0.5)得分區(qū)間內(nèi)公司數(shù)量有57家，占樣本數(shù)37.%，該類公司屬于一般成長性企業(yè)；在(-0.5，1)得分區(qū)間內(nèi)的公司有65家，占樣本數(shù)42.4%；而低于-0.5分的較差成長性的企業(yè)數(shù)量僅有15家，占樣本數(shù)的9.8%，成長性嚴重不足。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司之間成長性差異顯著，主要呈現(xiàn)出“中間小兩頭大”的類似正態(tài)分布。實證結(jié)果顯示：近5成的上市公司成長性綜合得分大于0。相比初期學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板成長性研究得出的普遍成長性不足的結(jié)論，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過5年的發(fā)展，上市公司成長性已有所提升，但整個創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性仍需進一步提高。

表5 綜合性得分排名(部分)

4 對策建議

1) 加強經(jīng)營管理水平

實證研究結(jié)果顯示：盈利能力和風(fēng)險控制能力作為創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的第1、第2主要因子，是創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的核心所在。提高企業(yè)的盈利能力、加強風(fēng)險控制能力管理對企業(yè)的成長性具有重要意義。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)不斷地加強企業(yè)的經(jīng)營管理水平，完善企業(yè)的管理制度，不斷提升自身產(chǎn)品的競爭力，降低生產(chǎn)成本，注重商業(yè)模式的創(chuàng)新，拓寬營銷渠道，擴大市場占有率，打造品牌文化，實現(xiàn)銷售收入的增長和盈利水平的提高，優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，提高償債能力，但同時保持適度負債，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，促進企業(yè)的成長。

2) 注重培養(yǎng)創(chuàng)新能力和成果轉(zhuǎn)化

我國創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是創(chuàng)新型、高成長潛力、高風(fēng)險中走出創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)，主要培養(yǎng)的是企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。實證結(jié)果顯示：創(chuàng)新因子對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響深遠。因此，企業(yè)需要加強自主創(chuàng)新意識，重視創(chuàng)新對企業(yè)成長的重要性，增加研發(fā)支出，加大產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的開發(fā)力度，引進國內(nèi)外先進的技術(shù)，注重領(lǐng)先技術(shù)的二次研發(fā)，將其轉(zhuǎn)化為自身的技術(shù)優(yōu)勢，提高企業(yè)整體的創(chuàng)新實力。還應(yīng)積極引進技術(shù)前沿人才，加大員工培訓(xùn)機制建設(shè)，注重員工專業(yè)素質(zhì)的培養(yǎng)和提高，為提高企業(yè)的創(chuàng)新能力儲備力量。同時，應(yīng)建立有效的激勵機制，對掌握核心技術(shù)的人實行股權(quán)計劃或期權(quán)計劃，提高其積極性，使得科研成果能盡快轉(zhuǎn)化為實際收益，推動企業(yè)的發(fā)展。此外，應(yīng)借鑒美國高校服務(wù)的優(yōu)秀理念，在技術(shù)研發(fā)、投入使用方面和國內(nèi)外高校展開合作，將科技成果產(chǎn)業(yè)化，充分利用高校的豐富的知識技術(shù)成果和高素質(zhì)的人才資源，將其作為加快企業(yè)創(chuàng)新進程的新驅(qū)動力，為企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力開辟全新的途徑，促進創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展成長。

3) 加大對高成長性行業(yè)扶持力度

從153家創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合成長性得分排名可看出：科研服務(wù)、商務(wù)服務(wù)等文化型、創(chuàng)意型、服務(wù)型的企業(yè)的成長性表現(xiàn)突出，但企業(yè)數(shù)量在整個創(chuàng)業(yè)板中寥寥無幾。受制于整體行業(yè)尚處于初創(chuàng)期，發(fā)展不夠成熟，一些具備高成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)暫時無法到達創(chuàng)業(yè)板市場的入市條件而只能望洋興嘆，同時創(chuàng)業(yè)板市場也錯失這些優(yōu)質(zhì)的高成長性公司資源促其發(fā)展。證券市場的相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)審時度勢，及時出臺相關(guān)政策，針對這類高成長性行業(yè)適當(dāng)放低準入門檻，為我國創(chuàng)業(yè)板市場注入新的活力，促進創(chuàng)業(yè)板市場的整體繁榮。

5 結(jié)束語

創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過多年的發(fā)展已初具規(guī)模，如今創(chuàng)業(yè)板已成長為我國多層次資本市場中一支舉足輕重的生力軍。對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價研究，對保證我國創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)質(zhì)的上市資源，促進創(chuàng)業(yè)板整體市場的健康發(fā)展具有積極指導(dǎo)意義。本文在借鑒已有成長性評價研究成果的基礎(chǔ)上，引入企業(yè)創(chuàng)新能力和企業(yè)規(guī)模2個影響因素，從創(chuàng)新能力、風(fēng)險控制能力、盈利能力、發(fā)展能力、營運能力和企業(yè)規(guī)模6個方面選取17個指標量化，選取2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板市場上市的153家公司2011—2013年近3年指標數(shù)據(jù)均值作為樣本，運用因子分析法對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性進行實證分析，分別提取盈利能力因子、風(fēng)險控制能力因子、創(chuàng)新能力因子、發(fā)展能力因子、規(guī)模競爭力因子、營運能力因子6個主因子，建立因子得分函數(shù)，計算出我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性綜合得分。根據(jù)實證結(jié)果評價發(fā)現(xiàn)：首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性綜合因子得分呈兩頭小中大的分布，總體成長性相比創(chuàng)業(yè)板初期研究普遍成長能力不足的結(jié)論有所提升，但創(chuàng)業(yè)板總體成長性亟待進一步提高；其次，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司之間的成長性受產(chǎn)業(yè)因素影響顯著，新一代信息技術(shù)業(yè)、新材料、新能源等行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展成長期，市場需求增長增加、盈利水平較高，表現(xiàn)出較高成長性，而農(nóng)林牧漁業(yè)處于產(chǎn)業(yè)的成熟期，需求增長率不高，行業(yè)盈利能力相比初期和成長期下降，該行業(yè)公司普遍成長性低下。最后，從研究結(jié)果出發(fā)，提出對策建議以提高我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性，認為：企業(yè)應(yīng)該提高經(jīng)營管理水平，加強財務(wù)管理能力；注重創(chuàng)新能力的培養(yǎng)和創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，確立企業(yè)成就的競爭優(yōu)勢；政府應(yīng)加大對高成長性行業(yè)扶持力度，促進我國創(chuàng)業(yè)板市場持久繁榮。

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