基于因子分析的2016年我國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)

(四川大學(xué) 四川 成都 610065)

近年來(lái)旅游上市公司新增不少，同時(shí)隨著科學(xué)技術(shù)的不斷提升，旅游市場(chǎng)活力更顯、競(jìng)爭(zhēng)更強(qiáng)。分析旅游企業(yè)績(jī)效并對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)有助于人們更好的理解市場(chǎng)的運(yùn)作情況，有利于相關(guān)部門(mén)和企業(yè)提出新的政策和發(fā)展辦法。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)原理，特定指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，通過(guò)定量定性對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)作出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評(píng)判[1]。

一、文獻(xiàn)綜述

1932年，Berle和Means對(duì)美國(guó)1929年的最大的200家非金融公司中進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這200家公司中所有者主導(dǎo)型公司(O-M：Owner-Manager)共有68家，占到公司總數(shù)的34%；而經(jīng)理主導(dǎo)型公司(M-M：Manager-Manager)的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了O-M型公司，共有88家，占到公司總數(shù)的44%(安凡所，2008)[2]。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，最早始于1997年張凌云在《旅游學(xué)刊》上發(fā)表的《1996年旅游上市公司評(píng)析》一文，文中作者根據(jù)絕對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)旅游板塊的整體業(yè)績(jī)進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)，并指出了我國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)中的基本特點(diǎn)及未來(lái)發(fā)展中可能存在的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)[3]。戴學(xué)峰(2000)將旅游上市公司劃分為飯店類(lèi)、景點(diǎn)娛樂(lè)類(lèi)和旅游綜合類(lèi)三種類(lèi)型的基礎(chǔ)上，根據(jù)資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率兩項(xiàng)相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和總資產(chǎn)、投資收益等七項(xiàng)絕對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)三類(lèi)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了系統(tǒng)比較[4]。此外還有學(xué)者從地理學(xué)角度對(duì)旅游上市公司進(jìn)行了研究，如金雪軍、張學(xué)勇(2005)對(duì)典型旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)[5]。本文對(duì)2016年的旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，以便能夠發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)情況，并從中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題提出改進(jìn)的對(duì)策建議。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，本文將CSRC行業(yè)分類(lèi)中的餐飲業(yè)(K30)、旅館業(yè)(K32)和旅游業(yè)(K34)三類(lèi)上市公司歸為旅游上市公司。根據(jù)這一分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，本文選取45家A股旅游上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，在上證所和深圳所分別下載了這45家旅游上市公司2016年的年報(bào)。這45家公司中有7家中小板公司(眾信旅游、全聚德、中科云網(wǎng)、云南旅游、麗江旅游、三特索道、世紀(jì)游輪)，8家新三板公司以(景尚旅業(yè)、米奧會(huì)展、北展股份、差旅天下、路騁國(guó)旅、名洋會(huì)展、星月股份、云南文化)及2家創(chuàng)業(yè)板公司(騰邦國(guó)際、宋城演藝)，樣本公司如表格1。

表1 45家旅游公司一覽表

(二)實(shí)證結(jié)果分析

1、旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系構(gòu)建

為了保證因子分析結(jié)果的可靠性，本文根據(jù)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的初步選取凈資產(chǎn)收益率等17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)共765個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并根據(jù)17各指標(biāo)建立了初步評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。評(píng)價(jià)內(nèi)容包含四個(gè)方面，分別是獲利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力，并給出了具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)。其中，獲利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)包含，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率；資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)包含，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率；償債能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)包含，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率；發(fā)展能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)包含，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

對(duì)17個(gè)初步入選指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)KMO指數(shù)為0.560，顯著性也遠(yuǎn)小于0.01，因此有進(jìn)行因子分析的必要。SPSS分析的結(jié)果顯示提取了六個(gè)主成分，但是從旋轉(zhuǎn)成分矩陣中可以看出，這六個(gè)公因子對(duì)于每個(gè)成分的關(guān)聯(lián)度有些比較大，有些很小，以至于有一些因子如流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等無(wú)從歸類(lèi)，且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率自成一類(lèi)為公因子。由于上訴原因，筆者對(duì)于初次入選的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了篩選得出最終的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，詳見(jiàn)表格2。

表2 最終評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2、因子分析

通過(guò)對(duì)初次入選評(píng)價(jià)指標(biāo)的第一次因子分析的出的最終評(píng)價(jià)指標(biāo)體系后，本文對(duì)于上訴的11個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了二次因子分析。

表3 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

從KMO和Bartlett的檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，KMO值為0.579>0.5這說(shuō)明有進(jìn)行因子分析的必要。在因子分析的相關(guān)矩陣中也可以發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系系數(shù)為0.884，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率之間的關(guān)系系數(shù)為0.633，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率之間的關(guān)系系數(shù)為0.94等，這些很高的關(guān)系系數(shù)都說(shuō)明有進(jìn)行因子分析的必要。在進(jìn)行主成分分析之后，可以發(fā)現(xiàn)前4個(gè)因子的累積方差達(dá)到82.872%，且碎石土中第4個(gè)因子后的變化趨緩，這與主成分分析的結(jié)果一致，可以認(rèn)為此組數(shù)據(jù)存在4個(gè)公因子。

通過(guò)旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣可以更加清晰地看出4個(gè)公因子所包含的內(nèi)容。第一個(gè)公因子用Z1表示，它更能代表凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)載率，我們可以稱(chēng)Z1為收益性指標(biāo)。第二個(gè)公因子用Z2表示，它更能代表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可稱(chēng)Z2為流動(dòng)性指標(biāo)。第3個(gè)公因子用Z3表示，它更能代表速動(dòng)比率和流動(dòng)比率，可稱(chēng)Z3為安全性指標(biāo)。第4個(gè)公因子用Z4代表，它更能夠代表營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，可稱(chēng)Z4為成長(zhǎng)性指標(biāo)。

3、旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分類(lèi)

根據(jù)SPSS中給出的成分得分系數(shù)矩陣可以得出Z1-Z4各個(gè)因子的得分公式，具體公式如下：

Z1(收益性)= 0.425*(凈資產(chǎn)收益率)+0.391*(總資產(chǎn)報(bào)酬率)-0.06*(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)-0.023*(凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)-0.053*(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率)+0.024*(流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)-0.08*(股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率)+0.005*(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)-0.039*(流動(dòng)比率)-0.041*(速動(dòng)比率)-0.298*(資產(chǎn)負(fù)債率)

Z2(流動(dòng)性)= -0.025*(凈資產(chǎn)收益率)+0.021*(總資產(chǎn)報(bào)酬率)-0.019*(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)+0.043*(凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)-0.044*(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率)+0.303*(流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)+0.399*(股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率)+0.394*(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)+0.021*(流動(dòng)比率)+0.025*(速動(dòng)比率)+0.043*(資產(chǎn)負(fù)債率)

Z3(安全性)= -0.071*(凈資產(chǎn)收益率)-0.081*(總資產(chǎn)報(bào)酬率)-0.035*(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)-0.062*(凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)-0.007*(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率)-0.059*(流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)+0.051*(股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率)+0.07*(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)+0.478*(流動(dòng)比率)+0.48*(速動(dòng)比率)-0.107*(資產(chǎn)負(fù)債率)

Z4(成長(zhǎng)性)= -0.099*(凈資產(chǎn)收益率)-0.17*(總資產(chǎn)報(bào)酬率)+0.45*(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)+0.367*(凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)+0.413*(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率)+0.012*(流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)-0.011*(股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率)-0.019*(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)-0.037*(流動(dòng)比率)-0.04*(速動(dòng)比率)-0.021*(資產(chǎn)負(fù)債率)

在因子分析的基礎(chǔ)上，筆者根據(jù)上訴公式對(duì)45家旅游上市公司進(jìn)行得分計(jì)算。按經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況將旅游上市公司分為八類(lèi)：

第一類(lèi)，僅安全性強(qiáng)，其他都差，記為A型公司；

第二類(lèi)，僅收益性差，其他都強(qiáng)，記為B型公司；

第三類(lèi)，僅成長(zhǎng)型差，其他都強(qiáng)，記為C型公司；

第四類(lèi)，收益性和成長(zhǎng)性差，安全性和流動(dòng)性強(qiáng)，記為D型公司；

第五類(lèi)，收益性和安全性差，流動(dòng)性和成長(zhǎng)性強(qiáng)，記為E型公司；

第六類(lèi)，流動(dòng)性和成長(zhǎng)性差，但收益性和安全性強(qiáng)，記為F型公司；

第七類(lèi)，僅成長(zhǎng)型強(qiáng)，其他都差，記為G型公司;

第八類(lèi)，收益性和流動(dòng)性差，安全性和成長(zhǎng)性強(qiáng)，記為H型公司。

三、結(jié)論與分析

在45家旅游上市公司中，A型公司有2家，分別是ST新都和金陵飯店；B型公司15家，分別是北部灣旅、北京文化、差旅天下、大東海A、桂林旅游、號(hào)百控股、景尚旅業(yè)、路騁國(guó)旅、世紀(jì)游輪、騰邦國(guó)際、云南旅游、張家界、中國(guó)旅游、中科云網(wǎng)和眾信旅游；C型公司2家，分別是東方賓館和首旅酒店；D型公司17家，分別是北展股份、華僑城、華天酒店、凱撒旅游、麗江旅游、零七股份、米奧會(huì)展、名洋會(huì)展、全聚德、三特索道、神州高鐵、宋城演藝、西安旅游、西安飲食、西藏旅游、星月股份和云南文化；E型公司5家，分別是大連圣亞、峨眉山、黃山旅游、九華旅游和中青旅；F型公司2家，分別是國(guó)旅聯(lián)合和曲江文旅；G型公司、H型公司各1家，分別是錦江股份和長(zhǎng)白山。

這八類(lèi)公司中，較多類(lèi)型就是B型公司和D型公司，這倆種類(lèi)型的公司有一個(gè)共同點(diǎn)就是收益差。在45家公司中，收益性強(qiáng)的公司僅有4家(東方賓館、國(guó)旅聯(lián)合、曲江文旅、首旅酒店)，由此也反映出2016年我國(guó)旅游上市公司的收益性整體較差。安全性強(qiáng)的公司一共有38家占84.4%，由此說(shuō)明我國(guó)旅游上市公司在2016年發(fā)展總體來(lái)說(shuō)比較健康。通過(guò)觀察收益性與安全性可以發(fā)現(xiàn)2016年我國(guó)旅游上市公司經(jīng)濟(jì)活力上表現(xiàn)得較為消極，其中景點(diǎn)型的旅游公司的收益性都很低，這也發(fā)映出觀光類(lèi)旅游產(chǎn)品的市場(chǎng)減少。

與其他行業(yè)相比，國(guó)內(nèi)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不盡如人意。除公司內(nèi)部管理原因之外，還有旅游行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低、競(jìng)爭(zhēng)較為激烈以及旅游產(chǎn)品的不可儲(chǔ)存性等一些更為重要的原因。以旅行社為例，眾多旅行社為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，將惡性降價(jià)作為主要的競(jìng)爭(zhēng)手段，致使國(guó)內(nèi)旅行社的盈利能力越來(lái)越差；還有許多小型旅行社對(duì)于導(dǎo)游的壓榨使得導(dǎo)游的服務(wù)水平直線下跌，使得游客對(duì)于旅行社也產(chǎn)生了不好的印象，致使國(guó)內(nèi)旅行社的發(fā)展能力越來(lái)越差。再如景點(diǎn)類(lèi)公司，2016年沒(méi)有一家景點(diǎn)類(lèi)公司盈利能力強(qiáng)的。這與整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)有關(guān)，但更與現(xiàn)在人們觀念的改變有很大的關(guān)系。游客不再鐘情于傳統(tǒng)的觀光型旅游，而是更多的開(kāi)始注重旅游過(guò)程中的感受與體驗(yàn)，使得原本擁有壟斷優(yōu)勢(shì)的景點(diǎn)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也受到很大影響。因此在今后，旅游上市公司要更加注重游客需求的多樣化與特殊性，加強(qiáng)旅游服務(wù)品質(zhì)，創(chuàng)新旅游產(chǎn)品，激活旅游體驗(yàn)，這樣才能緩解現(xiàn)在所面臨的經(jīng)營(yíng)困境，找到新的收益突破口。

[1]張慧，周春梅.我國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)與比較——基于因子分析和聚類(lèi)分析的綜合研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2012，3：85—92.

[2]安凡所：“伯利—米恩斯命題”：公司控制理論的衍生與演化探析[J].戰(zhàn)略決策研究，2008,7(6):52-56.

[3]張凌云.1996年旅游上市公司評(píng)析[J].旅游學(xué)刊，1997，3：13-17.

[4]戴學(xué)峰.旅游上市公司經(jīng)營(yíng)狀況分析[J].旅游學(xué)刊，2000，15(1)：15-21.

[5]金雪軍，張學(xué)勇.中國(guó)典型旅游上市公司業(yè)績(jī)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)系[J].地理學(xué)報(bào)，2005，60(6)：911-918.