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    吳曉球:新時期中國資本市場的改革重點與發(fā)展目標

    2018-03-06 22:01:02
    財經(jīng)界·上旬刊 2018年2期
    關鍵詞:業(yè)態(tài)資本監(jiān)管

    金融的競爭以一個國家實體經(jīng)濟的強盛為基礎,而金融的強盛則是以實體經(jīng)濟富有生命力和競爭力為前提的。金融監(jiān)管則要能夠推動金融的變革,監(jiān)管的目的不是消滅風險,而是讓風險收斂,不要讓風險擴散、發(fā)散。

    金融競爭以實體經(jīng)濟的強盛為基礎

    黨的十九大以后,中國社會進入到了一個新的發(fā)展時期,整個經(jīng)濟發(fā)展的目標發(fā)生了很大的變化,發(fā)展模式、發(fā)展道路、發(fā)展政策、發(fā)展理念都發(fā)生了一系列的變化。其中,最為重要的是我們正在慢慢成長為一個大國,正在邁向世界舞臺的中心。

    把一個國家稱作大國,除了硬標準,還需要一些軟標準。軟標準包括價值理念、道德的堅守,甚至包括契約精神、民主和法治的程度,這些都是作為大國非常重要的軟性指標。

    從經(jīng)濟意義上說,一個全球性大國的指標卻因人而宜,有些人認為是國際貿(mào)易規(guī)模排在全球第一;有些人認為是經(jīng)濟規(guī)模、GDP的規(guī)模;有些人認為是經(jīng)濟的福利水平;還有些人可能認為是人均水平或者制造業(yè)水平等。

    但是,從經(jīng)濟角度來看,以上提到的種種指標最后都會表現(xiàn)為金融的競爭。我認為,金融的競爭以一個國家實體經(jīng)濟的強盛為基礎,而金融的強盛則是以實體經(jīng)濟富有生命力和競爭力為前提。

    黨的十八大以后,供給側(cè)改革開始展開,中國實體經(jīng)濟的大規(guī)模轉(zhuǎn)型,正在有條不紊的推進,成效正在顯現(xiàn)。基于這樣一種狀況,中國的金融業(yè)正朝著一個健康的方向發(fā)展。

    從銀行業(yè)的資產(chǎn)盈利能力、流動性和資本充足來看,整個風險覆蓋是比較強的。雖然利潤增長在下降,但是對風險的覆蓋沒有問題,所以中國金融業(yè)的現(xiàn)狀總體上是偏樂觀,或者說謹慎樂觀的。從各項指標來看,它處在一個相對健康的狀態(tài)。我認為,我國的金融業(yè)至少最近十年沒有太大的問題,是可期待的。

    順周期對于國家金融的市場化是不利的

    2015年我國出現(xiàn)了股市的大波動,帶給了我們很多的教訓。直到今天,我們?nèi)匀辉诳偨Y(jié)這些教訓,把它轉(zhuǎn)變?yōu)檎?。近年來,我們對于資本市場的規(guī)律也有了更透徹的理解和把握,特別是對資本市場杠桿的運用。

    在金融市場運行方面,我國長時間是順周期的應用,但是順周期對于一個國家金融的市場化是不利的,我們必須建立起一個逆周期的概念,在資本市場發(fā)展過程中,杠桿應用的逆周期性非常重要。這個概念在資本市場中已經(jīng)得到了深入的貫徹,所以我認為資本市場的發(fā)展也正在邁向常態(tài)化,重點正在發(fā)生轉(zhuǎn)移。

    要在傳統(tǒng)金融體系里植入高科技基因

    我們的金融業(yè)態(tài)正在蓬勃發(fā)展,新的金融業(yè)態(tài)是對傳統(tǒng)金融DNA的更迭,在傳統(tǒng)金融體系里面植入了一個強大的芯片,從而使整個金融的功能和效率發(fā)生了很大的變化,中國金融的功能發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

    新的金融業(yè)態(tài)破除傳統(tǒng)時空的約束,使得整個金融業(yè)態(tài)發(fā)生了革命性的變化。如果沒有這個變化,中國的金融就不會像今天這么富有時代感和高科技感。而高科技對于金融的滲透是中國金融未來發(fā)展的第一動力。中國的金融只有和科技緊密結(jié)合,才能以比較快的速度達到發(fā)展的目標。

    當下,對金融的推動力量無非是兩個:

    一是來自于市場的力量,我們稱之為傳統(tǒng)的脫媒力量,它是整個中國金融結(jié)構(gòu)發(fā)生變革的基礎力量,離開了傳統(tǒng)的市場脫媒,完成不了中國金融的現(xiàn)代化。

    二是科技對于金融的滲透以及顛覆性的影響,這一新的力量世界各國都還沒有完全達到。

    現(xiàn)代科技對于金融顛覆性的影響,一般指的是信息技術(shù)、通信技術(shù)的影響,例如移動互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈、虛擬現(xiàn)實等,一起構(gòu)成了現(xiàn)代技術(shù)、現(xiàn)代科技對金融的交叉式影響。

    當這些新的基因介入之后,中國的金融風險發(fā)生了很大的變化。越高科技,風險就越難識別,而且越高科技,往往正確和錯誤的東西之間只有一步之遙。高科技時代,穿著馬甲的東西很多,識別風險對于我們是一個挑戰(zhàn)。

    金融創(chuàng)新的目標是為消費者提供更便捷的服務

    科技因素的介入,使得新金融業(yè)態(tài)的風險把握更為重要,我們不能做過度的解讀,雖然科技會帶來新的風險,但是它帶來了新的金融功能、更大的效率,這些效率和功能完全可以覆蓋所帶來的風險,這就是它存在的價值。

    舉一個最簡單的例子,第三方支付現(xiàn)在90%的人都會用,無論是微信還是支付寶,都成為了我們?nèi)粘I町斨薪鹑谥Ц兜幕緲I(yè)態(tài)和方式,而且它的確非常好,既便捷、方便,也安全且成本低。

    這些都是金融創(chuàng)新的標準,一種金融創(chuàng)新如果能為消費者提供更便捷的服務,那就是好的創(chuàng)新。雖然它可能增加某些新的風險,但如果這個創(chuàng)新沒有增加成本,同時又便捷有效,它就克服了傳統(tǒng)風險,超過了新的風險的延伸。因此,對于金融風險的精準理解和把握十分重要。

    金融監(jiān)管最重要的目標是讓風險收斂

    近年來,我們越來越深刻的理解到資本市場監(jiān)管的重點和監(jiān)管者的職責:監(jiān)管者是對市場透明度的監(jiān)管,它不參與、至少不主要參與市場所謂指數(shù)的成長、市值的成長、上市數(shù)量的增加等。

    金融監(jiān)管要能夠推動中國金融的變革。金融監(jiān)管的目的不是消滅風險,金融存在的那一天風險就存在,除非你把金融消滅掉,風險就沒有了。金融監(jiān)管最重要的目標是讓風險收斂,不要讓風險擴散、發(fā)散。

    各種監(jiān)管制度的設計、監(jiān)管指標的核心都是使風險收斂,央行、商業(yè)銀行存款準備金制度的設計,核心都是要收斂貨幣擴張,是要使單個的風險不至于蔓延開來變成系統(tǒng)性的風險。

    我們說守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線,實際上是指金融監(jiān)管要設計更多的科學指標,讓風險收斂起來。風險不可能被消滅掉,這一基本認識是首要的,新時期金融資本市場改革發(fā)展離不開這一重要理念。

    《證券法》監(jiān)管的標準要重新制定

    中國的債券市場是中國資本市場重要的組成部分。狹義的說,把資本市場只看作是股票市場,實際上一個完整意義上的資本市場一定內(nèi)含著一個發(fā)達的債券市場。

    中國的債券市場有五六個部門在管,實際上這對整個資本市場的發(fā)展、債券市場的發(fā)展是非常不利的。同一個企業(yè)發(fā)行的不同債券,實際上都是公司債,它們在不同的市場發(fā)行、不同的市場流通,這對于企業(yè)來說非常麻煩,成本非常高,這都是問題所在。

    我主張修改《證券法》,監(jiān)管的標準要重新制定。比如證券化的金融產(chǎn)品該由誰來進行批準和監(jiān)管?我們現(xiàn)在實行的是誰批準誰監(jiān)管,但這樣會形成無窮的山頭,這些山頭嚴重阻礙了市場的一體化。

    實際上,我們應該按照產(chǎn)品的性質(zhì)來設計監(jiān)管主體。證券化的金融產(chǎn)品的風險來自于透明度,所以應主要由證監(jiān)會來監(jiān)管,在過渡期由央行來輔助。這就是我們說的金融為實體經(jīng)濟服務,是最大的放管服。

    未來,如果把債券市場、資本市場的發(fā)行標準做了改革,我們構(gòu)建國際金融中心的目標就為期不遠了。endprint

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