業(yè)績驅(qū)動行業(yè)配置

李立峰

截至2月23日，兩市共有2542家A股上市公司披露了年報(bào)預(yù)告，整體披露率73.3%，其中主板披露率為49.8%，創(chuàng)業(yè)板、中小板披露率均達(dá)到100%；A股2017年總體業(yè)績預(yù)喜率73.5%，盈利情況整體向好，其中中小板尤甚，而創(chuàng)業(yè)板最次。從業(yè)績預(yù)喜率角度來看，中小板最高（77.6%），高于主板（71.1%）和創(chuàng)業(yè)（71.4%）；從業(yè)績預(yù)憂率角度來看，創(chuàng)業(yè)板最高（28.5%），高于中小板（21.6%）和主板（27.4%）。

分行業(yè)來看，上中游資源品行業(yè)景氣度最高，下游消費(fèi)行業(yè)穩(wěn)定向好，“家電、食品飲料、房地產(chǎn)”年報(bào)預(yù)告凈利潤增速較三季報(bào)有所上行，“汽車”行業(yè)年報(bào)預(yù)告凈利潤增速企穩(wěn)；TMT行業(yè)分化明顯?？傮w來講，預(yù)計(jì)中小板2017年凈利潤增速預(yù)計(jì)為28.1%，中小板（剔除金融后）為28.7%，分別較三季報(bào)的23.3%（中小板）、25.1%（中小板剔除金融）有所加速；創(chuàng)業(yè)板2017年年報(bào)凈利潤增速預(yù)計(jì)為-2.6%，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏、樂視后）為17.1%，較三季報(bào)的7.2%（創(chuàng)業(yè)板）、24.1%（創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏、樂視）均出現(xiàn)大幅下滑；主板目前披露率較低（不到一半），但預(yù)計(jì)整體或仍維持較高景氣度；預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)2017年年報(bào)凈利潤增速為14.6%， A股2017年整體盈利增速錄得20%增速，較2017年三季報(bào)18.26%增速有所提升。

諸多跡象表明，市場政策信號邊際延續(xù)偏暖的態(tài)勢。A股大概率將延續(xù)企穩(wěn)反彈的趨勢，本輪A股反彈目標(biāo)點(diǎn)位或至3350-3400點(diǎn)。

具體來看，大類資產(chǎn)的配置時(shí)鐘還是擺向權(quán)益類資產(chǎn)，有利于A股市場的企穩(wěn)。在國內(nèi)當(dāng)前通脹尚未起來（原油價(jià)格、豬價(jià)等持續(xù)調(diào)整），且國內(nèi)房地產(chǎn)銷量持續(xù)低迷的階段，大類資產(chǎn)配置的主戰(zhàn)場還是放在了權(quán)益類資產(chǎn)，特別是當(dāng)上證綜指3259點(diǎn)的位置，前期泡沫虛高的大盤藍(lán)籌股的估值得到了一定的擠泡沫，我們對3月份A股市場不會過于悲觀，傾向于上證綜指在糾結(jié)中逐步開啟小力度反彈，或摸高至3350點(diǎn)位置。

剛剛過去的2月份，市場出現(xiàn)了一定的風(fēng)格切換，A股整體表現(xiàn)出“結(jié)構(gòu)性行情”的特征，大盤藍(lán)籌板塊隨海外市場一并調(diào)整，而以“TMT”為代表的創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)在2月份表現(xiàn)相對亮眼。以“TMT”為代表的科技主題的表現(xiàn)，背后反映的是市場偏好的回升，其驅(qū)動因素在于政策風(fēng)向的轉(zhuǎn)變！政策亦是決定創(chuàng)業(yè)板后期能持續(xù)多久時(shí)間的關(guān)鍵因素。

短期政策的偏暖主要體現(xiàn)在：新股發(fā)行已連續(xù)數(shù)周暫停；注冊制實(shí)施再度推后，獲準(zhǔn)延期兩年，至2020年2月29日到期；臨近“兩會”召開，市場對2018年政府工作報(bào)告中關(guān)于“科技立國、創(chuàng)新驅(qū)動”等有一定的預(yù)期。對于以“TMT”為代表的創(chuàng)業(yè)板近期取得超額受益，亦受其他因素的影響：①大盤藍(lán)籌板塊前期估值上行過快，股價(jià)難以承受估值之重；而與之伴隨的是，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)股價(jià)頻頻遭“唾”，機(jī)構(gòu)幾乎不持有“計(jì)算機(jī)、軍工”等板塊籌碼，由此，短期內(nèi)市場風(fēng)格的切換，也歸于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的“超跌反彈”或者稱為“估值行情的修復(fù)”；②近期老板電器業(yè)績快報(bào)大幅低于預(yù)期，引發(fā)了市場對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、輕工、家電等）的擔(dān)憂，之前抱團(tuán)“地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”的資金有部分出逃；另外，洋河股份近期披露的年報(bào)業(yè)績快報(bào)低于預(yù)期，使得市場對次高端白酒業(yè)績有所擔(dān)憂，資金出逃進(jìn)而選擇配置前期跌幅過深的板塊作為配置。

從過去兩年（2016/2017年）A股市場3月份市場風(fēng)格表現(xiàn)來看，“中小板或創(chuàng)業(yè)板”指數(shù)表現(xiàn)往往在3月份占有一定的超額收益，或受3月份“兩會”政府工作報(bào)告內(nèi)容的影響，2018年亦不例外。站在當(dāng)前，建議在以“金融、部分消費(fèi)”龍頭為主配置基礎(chǔ)上，適當(dāng)增加“成長股”的配置。當(dāng)政策轉(zhuǎn)向，TMT躁動過后，后續(xù)只有“真成長”才能真正走出來。endprint