我國當前防范系統(tǒng)性金融風險的思考

劉蕾

[提要] 本文依據(jù)眾多學者對于系統(tǒng)性金融風險的定義，給出自己的總結(jié)和見解，并且對系統(tǒng)性金融風險的產(chǎn)生機制給出具體細致的描述，這就為后文系統(tǒng)性金融風險的防范奠定了基礎(chǔ)。本文分析我國目前可能面對的四大潛在金融風險點，并對每個金融點提出防范控制機制。雖然本文認為中國目前爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險的可能性很小，但是本著未雨綢繆的思想，需要對潛在的金融風險點進行分析，同時進行預(yù)警機制的建立，以絕后患。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風險；產(chǎn)生機制；防范措施

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年12月14日

一、有關(guān)系統(tǒng)性金融風險的一般理論及其產(chǎn)生

系統(tǒng)性金融風險的一般定義為：由于金融體系普遍遭受了大規(guī)模沖擊而無法持續(xù)有效運轉(zhuǎn)，這種沖擊在實際市場中體現(xiàn)為相當數(shù)量金融機構(gòu)的倒閉和支付困難、金融市場和價格信號的失靈，以及貨幣的貶值和資本的外逃等現(xiàn)象。沖擊的具體來源，可以是任何一個源自金融體系內(nèi)部或者外部的隨機事件，但是這種沖擊能夠得以實現(xiàn)的基礎(chǔ)是：長期在金融體系中滯留和醞釀的系統(tǒng)性風險的集中爆發(fā)。

通過總結(jié)各位學者對系統(tǒng)性金融風險的定義，我們可以發(fā)現(xiàn)些許共性：一是系統(tǒng)性金融風險的影響范圍巨大，一旦發(fā)生，不僅是對于單個金融機構(gòu)，而且會波及到金融體系的整體或者部分機構(gòu)，產(chǎn)生多米諾骨牌連鎖效應(yīng)；二是系統(tǒng)性金融風險的破壞力是強大的，造成的損失需要由所有的參與者共同負擔；三是系統(tǒng)性金融風險對于實體經(jīng)濟的打擊往往是巨大且深遠的。從多方面角度觀察可以得到，系統(tǒng)性金融風險具有傳播面廣和破壞性強這兩個顯著特點。

二、關(guān)于系統(tǒng)性金融風險的傳導(dǎo)機制

由于系統(tǒng)性金融風險往往會造成巨大的影響和損失，因此我們就有必要去深究系統(tǒng)性金融風險是如何產(chǎn)生又是如何傳導(dǎo)的。這一關(guān)鍵問題，也為系統(tǒng)性金融風險的防范和治理提供了基礎(chǔ)理論依據(jù)。

系統(tǒng)性金融風險的產(chǎn)生到顯現(xiàn)有這樣三個關(guān)鍵階段：累積——爆發(fā)——蔓延。

（一）累積。系統(tǒng)性金融風險并不是在一開始產(chǎn)生就會對金融體系造成顯著的影響，而是通過一個漫長的“潛伏期”之后開始爆發(fā)。在這一階段，市場通常會受到一個正向沖擊，使得系統(tǒng)性金融風險在螺旋式攀升中積聚。其中的正向沖擊可能是寬松的貨幣政策或者財政政策，也可能是對資產(chǎn)的需要增加亦或是技術(shù)創(chuàng)新等諸如此類的正向事件。

（二）爆發(fā)。待系統(tǒng)性金融風險在不斷累積的過程中達到臨界值時，這時候就會突然爆發(fā)某些突發(fā)事件，即一個負向的沖擊事件，例如：突然的貨幣政策、財政政策緊縮、某家金融機構(gòu)的倒閉等事件都有可能成為系統(tǒng)性金融風險的導(dǎo)火索，從而導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。

（三）蔓延。蔓延這一階段很好解釋了系統(tǒng)性金融危機從“小沖擊”發(fā)展到“大危機”的關(guān)鍵所在。蔓延的方式有三種：（1）資產(chǎn)負債表效應(yīng)：系統(tǒng)性金融風險的沖擊使得金融機構(gòu)的資產(chǎn)大幅度縮水，繼而侵蝕到利潤和資本，最終加劇資產(chǎn)甩賣和價格的下跌。而負債的一方，其正常的融資渠道被切斷，導(dǎo)致大批金融機構(gòu)的資金在短時間集中流出而陷入了流動性危機和資不抵債的境況；（2）盯市計價的交易計價規(guī)則：當系統(tǒng)性金融風險爆發(fā)時，雖然此時資產(chǎn)的市場價格已不能真實地反映其實際價值，但是持有這些資產(chǎn)的金融機構(gòu)仍然根據(jù)這種嚴重低估市價的方式進行估值，這就形成了價格下跌→市值縮水→拋售→價格再跌→……的惡性循環(huán)；（3）心理的恐慌和信心的崩潰：伴隨著金融危機的爆發(fā)，投資者和消費者在金融市場上和金融機構(gòu)中的信心會一落千丈，這就加劇了金融市場上的拋售行為和流動性兌付壓力。心理的恐慌和信心的崩潰傳播迅速，致使多個大市場感染。

三、我國目前潛在的系統(tǒng)性金融風險點

（一）地方政府債務(wù)風險。首先我們了解到我國地方政府的財政收入主要依賴于土地收入，由于近年來房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷造成土地交易價格下降，從而導(dǎo)致地方政府財政收入減少，這就意味著地方政府的償還能力下降。此外，我國地方政府債務(wù)增加的原因有：（1）金融危機以來我國經(jīng)濟增長速度下降，隨著我國實施積極的財政政策，那么各地方政府就必須要通過加大財政支出以響應(yīng)國家政策來穩(wěn)定經(jīng)濟形式；（2）目前我國正處在城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的加速時期，對于基礎(chǔ)建設(shè)、公用事業(yè)支出、社會保障支出以及人員工資支出等這樣的具有剛性特征的財政支出，地方政府都是順應(yīng)發(fā)展時期來增加財政支出的；（3）政府為了給企業(yè)減負實施了“降成本”的行動，這就減免了相當規(guī)模企業(yè)的稅收，但是這也就意味著地方政府的稅收總量減少。我們可以發(fā)現(xiàn)地方政府面對的是高額的地方債務(wù)和不斷減少的財政收入，收支不平衡給各地方政府造成了極大壓力。

（二）由于虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展引起的資產(chǎn)泡沫破裂風險。由于虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展催生出的資產(chǎn)泡沫破裂風險，自經(jīng)濟新常態(tài)以來，我國的實體經(jīng)濟發(fā)展就遭遇到了前所未有的發(fā)展困境：企業(yè)盈利能力普遍有所下降，勞動力成本上升，融資渠道較難，融資成本較高，市場需求量有所下降。我國經(jīng)濟正在一個嶄新的階段發(fā)展，市場需求發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的改變，先前模仿型排浪式的消費階段基本結(jié)束，而個性化、多樣化的消費模式正逐漸成為主流，這期間需要企業(yè)在技術(shù)上、組織上以及心理上為此做好準備，不能再沿用傳統(tǒng)的盈利模式，應(yīng)盡力去迎合現(xiàn)在市場的需求。近年來可以發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間沒有做好充分的準備，于是就會發(fā)生企業(yè)把資金轉(zhuǎn)移到更容易賺錢的虛擬經(jīng)濟部門，同時大量居民也開始把資金投入到了股市和樓市，使得虛擬經(jīng)濟內(nèi)部聚集了大量的社會資源，這些資源在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部空轉(zhuǎn)，資產(chǎn)價格泡沫開始越吹越大。我國最值得關(guān)注的資產(chǎn)泡沫風險是房地產(chǎn)價格的頻繁波動。

（三）對于融資結(jié)構(gòu)失衡引起的銀行部門風險。我國金融體系中銀行業(yè)金融機構(gòu)占主體地位，直接融資和間接融資比例失衡，其中間接融資比例過大，股市和債券市場規(guī)模偏小。這種間接融資比重過大的情形，導(dǎo)致了融資成本偏高以及金融風險易聚集到銀行部門。原因有三點：一是為了在間接融資為主的背景下支持經(jīng)濟的高速發(fā)展，銀行的信貸規(guī)模逐年遞增，為了滿足監(jiān)管部門所要求的資本充足率這一條件，銀行不得不發(fā)行金融債券以補充資本金，因而銀行的杠桿率會不斷攀升；二是因為實體經(jīng)濟部門的盈利能力下降，于是銀行的不良貸款率加重；三是銀行的資產(chǎn)與負債期限錯配嚴重，這就使得潛在的流動性風險上升。期限錯配的問題引發(fā)了“影子銀行”以及網(wǎng)絡(luò)貸款的問題。endprint

（四）幣值變動帶來的匯率風險。依據(jù)國際經(jīng)驗表明：新興市場的國內(nèi)金融風險通常是由于本幣的大幅貶值開始，然后由國際金融大鱷做空市場，繼而發(fā)起對本幣的投機攻擊，于是就消耗了被攻擊國的外匯儲備，嚴重威脅到國家的金融穩(wěn)定與經(jīng)濟安全。我國人民幣是沒有長期貶值基礎(chǔ)的，但會受到美國加息預(yù)期以及國際金融市場供求關(guān)系的影響，人民幣貶值的壓力在短期內(nèi)不會改變，這就必然加大我國的資本外流，資本外流又繼而影響匯率的變動，最終形成人民幣貶值的惡行循環(huán)。

我國目前潛在的這四個金融風險點，還沒有達到累積爆發(fā)的階段，因此現(xiàn)階段是不會造成系統(tǒng)性金融風險的大規(guī)模破壞。同時，本文認為我國金融風險是不會達到蔓延階段的，但是各方面的小問題很多，仍需要健全預(yù)警機制和監(jiān)管機制。

四、系統(tǒng)性金融風險應(yīng)對策略

（一）適當建立政府應(yīng)對債務(wù)機制。針對近年來地方政府債務(wù)規(guī)模的加大，首先應(yīng)當把重點放在償債資金的來源。地方政府應(yīng)當主動增加融資來源的渠道，不斷增加財政收入，確保償債資金有穩(wěn)定的財力保障。除此以外，類似國地稅這種收入困難的部門地方政府，要主動去協(xié)調(diào)解決，加強其收入管理。在財政投入方面，政府應(yīng)大力推廣與社會資本的合作，同時需要對有一定經(jīng)營收益的存量項目進行改造，多管齊下減輕財政投資的壓力，化解地方政府債務(wù)。其次，地方政府需要有選擇地大力壓減一般性支出和新增項目預(yù)算，嚴格控制新增債務(wù)的規(guī)模。大力壓縮“三公”經(jīng)費支出預(yù)算，從嚴控制公務(wù)運行等一般性支出。地方政府要做到的就是新增財力優(yōu)先保障清償?shù)狡趥鶆?wù)，減少新增債務(wù)融資規(guī)模，逐步消化存量債務(wù)。

（二）建立資產(chǎn)泡沫的政策應(yīng)對機制。對此需要建立適當?shù)南拗瀑Y產(chǎn)泡沫，尤其是其中的放大機制，具體做法是：一是控制總杠桿比率，尤其是那些需要嚴格管理保證金制度的；二是確保投資者具有一定的風險識別能力和承受能力，要防止資質(zhì)差的投資者卷入高風險的資產(chǎn)市場，充分地發(fā)揮中小投資者保護機構(gòu)的作用；三是市場透明度的提高，保證投資產(chǎn)品的可理解性。放大機制只是作為一個工具，其影響取決于由誰如何使用。另外，要注重減少不必要的政府隱性擔保和剛性兌付，具體方法由三點：一是政府對經(jīng)濟的增長需合理預(yù)期，避免制定過高的經(jīng)濟增長目標；二是建立穩(wěn)定的社會機制，避免“太大不能倒”；三是貨幣政策需要適當?shù)年P(guān)注資產(chǎn)市場。整個經(jīng)濟時期，需不斷分析資產(chǎn)的市場狀況，按照需求擴張的性質(zhì)，采取相應(yīng)合適的貨幣政策。這之中的所有過程，都需要借助市場的壓力進行制度以及市場體系層面的建設(shè)性應(yīng)對，將市場的力量引向正確的方向。

（三）建立在銀行金融機構(gòu)集中度風險的監(jiān)控上。具體措施包括：（1）對于市場上的每一類金融資產(chǎn)、每一只金融產(chǎn)品都要做好各種模擬情景分析和壓力測試，尤其對于一些發(fā)展過快的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品應(yīng)給予重點關(guān)注，持續(xù)對其進行風險量化分析和壓力測試；（2）對于那些可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的銀行金融機構(gòu)集中度風險做好風險監(jiān)測、預(yù)警提示、監(jiān)管約束；（3）銀行金融機構(gòu)有其自身監(jiān)管集中度風險的防控措施，例如像“影子銀行”這類的問題，就有必要建立統(tǒng)一的監(jiān)管框架，連續(xù)不間斷地防控信貸風險，并且全力推動不良資產(chǎn)的處置；（4）注意分析并且識別市場上是否存在某種引發(fā)系統(tǒng)性風險的潛在誘因或者隱患，以及是否不斷在積聚增大等，監(jiān)管部門需要及時發(fā)出預(yù)警信息，并且提示銀行金融機構(gòu)要重視自身的資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)，減持高風險的資產(chǎn)，快速地化解有可能會引發(fā)系統(tǒng)性風險的集中度風險等。

（四）建議進行人民幣的新型國際化。人民幣的新型國際化，要注意的是人民幣國際化不能效仿主權(quán)貨幣的傳統(tǒng)國際化模式，即以成為國際儲備為國際化目標。因此，具體的解決途徑為：將所有國際化主權(quán)貨幣的國際儲備貨幣職能移交給國際貨幣基金組織（IMF），即所謂的國際化主權(quán)貨幣的國際儲備貨幣職能“再國際化”。人民幣的國際化不是要使人民幣成為國際儲備貨幣，而是要使人民幣在國際貿(mào)易和國際直接投資中成為主要的計價貨幣和支付貨幣，從而我國央行不承擔提供作為國際儲備資產(chǎn)的人民幣責任。穩(wěn)健推進人民幣國際化步伐，擴大人民幣在國際結(jié)算中的使用范圍，通過國際合作，推動人民幣在新興市場國家的使用。

主要參考文獻：

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[3]方興起.防范系統(tǒng)性風險必須將金融關(guān)進監(jiān)管籠子[J].學術(shù)研究，2016.6.endprint