原油價(jià)格攀升終結(jié)？

金焱

原油價(jià)格面臨諸多不確定性。雖然全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，但今年上半年石油需求將相對(duì)平緩。2018年上半年，原油價(jià)格會(huì)維持在當(dāng)前的水平或者略低

自2017年中期出現(xiàn)拐點(diǎn)以來(lái)，原油價(jià)格一直在高位徘徊。進(jìn)入2018年，在供需基本面和技術(shù)因素的互相推動(dòng)下，原油價(jià)格開(kāi)始了新的征程。

在回到每桶50美元的價(jià)格軸心支點(diǎn)后，原油價(jià)格先是沖破了2017年1月高點(diǎn)、每桶55.24美元的考驗(yàn)。隨后，石油輸出國(guó)組織歐佩克（OPEC）與非歐佩克主要產(chǎn)油國(guó)宣布達(dá)成新的石油減產(chǎn)協(xié)議，將產(chǎn)量配額延長(zhǎng)到2018年底。2017年底，原油價(jià)格維持在每桶60美元上方的水平，并以此收官。去年12月，原油創(chuàng)造了平均每桶64美元的月紀(jì)錄，為2014年以來(lái)最高水平。

2018年初，原油繼續(xù)高奏價(jià)格的凱歌，直接擊破2015年5月高位、每桶62.58美元的阻力點(diǎn)。1月25日，美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)油（WTI）創(chuàng)出每桶66.66美元的新高，布倫特原油則在當(dāng)天一度創(chuàng)出了2014年12月以來(lái)的新高，每桶71.28美元。

市場(chǎng)情緒到1月的最后幾天突然發(fā)生轉(zhuǎn)換，原油價(jià)格從逾三年的高位回落。1月29日，美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格收盤下跌1.09%，報(bào)65.52美元/桶；布倫特原油期貨價(jià)格收盤下跌1.61%，報(bào)69.16美元/桶。1月30日，3月原油期貨電子盤價(jià)格收盤下跌1.57美元，跌幅2.39%，報(bào)63.99美元/桶。不過(guò)1月31日，3月原油期貨電子盤價(jià)格收盤上漲0.27美元，漲幅0.42%，報(bào)64.77美元/桶。

原油價(jià)格似乎到了一個(gè)節(jié)點(diǎn)?？礉q的觀點(diǎn)亢奮地相信，原油價(jià)格重回100美元/桶上方不是夢(mèng)。能源咨詢公司Energy Aspects認(rèn)為，2019年美國(guó)以外原油產(chǎn)量的下滑，將幫助布倫特原油價(jià)格回到每桶100美元。國(guó)際能源署（IEA）則預(yù)計(jì)今年四季度全球原油需求增幅將首次超過(guò)1億桶/日。

但看跌的觀點(diǎn)則認(rèn)為原油價(jià)格在數(shù)月內(nèi)看跌，至少會(huì)有一段時(shí)間進(jìn)行價(jià)格修正。英國(guó)金融衍生品交易商CMC Markets分析師瑞克·斯普納（Ric Spooner）稱，如果債券拋售持續(xù)且美元上漲，油價(jià)在此前強(qiáng)勁上揚(yáng)后容易受到?jīng)_擊；雖說(shuō)宣告油價(jià)漲勢(shì)終結(jié)為時(shí)尚早，但短期內(nèi)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大。

世界大型企業(yè)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯·戈德斯坦對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，現(xiàn)在最大的謎團(tuán)是，為什么原油價(jià)格上漲卻沒(méi)有促使美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)做更多的回應(yīng)？美國(guó)頁(yè)巖油是現(xiàn)在能源市場(chǎng)上的不確定因素。也許頁(yè)巖油生產(chǎn)商不相信石油輸出國(guó)組織可以維持生產(chǎn)紀(jì)律，但現(xiàn)在后者卻做到了。在頁(yè)巖油這一因素缺失的情況下，歐佩克成功地使需求和供給在某種程度上達(dá)到平衡，這使原油價(jià)格能維持在目前的水平，甚至再漲得高一點(diǎn)。在戈德斯坦看來(lái)，頁(yè)巖油能夠把油價(jià)的漲幅一舉削平，但問(wèn)題是，什么時(shí)候頁(yè)巖油生產(chǎn)商才會(huì)出手呢？

投機(jī)、弱美元和天氣

原油價(jià)格的上升、下跌背后最主要的敘事線索是供給和需求，但這一次美元的作用顯得非常搶眼。

原油交割和計(jì)價(jià)都是用美元來(lái)結(jié)算，不過(guò)近來(lái)，石油價(jià)格變動(dòng)和美元指數(shù)的變動(dòng)環(huán)環(huán)相扣，共振效應(yīng)明顯。2017年，ICE美元指數(shù)跌了近10%，創(chuàng)下自2003年以來(lái)的最大年度跌幅。2017年截至12月29日全年的最后一個(gè)交易日，紐約與倫敦油價(jià)分別收?qǐng)?bào)每桶60.42美元、66.87美元，全年分別上漲12.5%、17.7%。

近來(lái)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)努欽先是默許了美元走軟，隨后又在1月30日的參議院銀行委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)上，澄清美元政策。不管官員如何挖空心思在美元上措辭，1月30日美元走軟，美元指數(shù)下跌0.29%，至89.10點(diǎn)，接近2014年12月以來(lái)的最低水平。

1月底，特朗普在美國(guó)國(guó)會(huì)發(fā)表就任以來(lái)的首次年度國(guó)情咨文。布朗兄弟哈里曼全球外匯策略主管馬克·錢德勒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，特朗普總統(tǒng)的國(guó)情咨文借機(jī)聚焦于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力，但卻未為美元提供生命線。他提出了要提高基礎(chǔ)設(shè)施的支出，但提供的計(jì)劃細(xì)節(jié)不足。

1月美元指數(shù)跌了超過(guò)3%。美元持續(xù)走低為油價(jià)帶來(lái)了有效的提振。2018年以來(lái)，布倫特原油和NYMEX原油累計(jì)漲幅分別達(dá)到3%和7%左右。

美元走弱帶來(lái)的直接結(jié)果是原油價(jià)格變得相對(duì)便宜，從而提振了需求。數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日當(dāng)周，美元凈空倉(cāng)規(guī)模升至114.7億美元，創(chuàng)去年10月中旬以來(lái)最高。1月23日當(dāng)周，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理美元凈空倉(cāng)增加131702手，創(chuàng)去年12月中旬以來(lái)最大增幅，且為連續(xù)四周增持。

華爾街著名投資人安迪·赫克特（Andy Hecht）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，美元指數(shù)的季度圖顯示，2017年初美元指數(shù)在103.815達(dá)到頂部，如果過(guò)去30年的模式持續(xù)下去，現(xiàn)在可能是美元5年-7年熊市的開(kāi)始，美元可能會(huì)比分析師認(rèn)為的還要低得多。

美元若持續(xù)貶值，以美元標(biāo)價(jià)的石油產(chǎn)品的實(shí)際收入下降，石油輸出國(guó)組織就需要通過(guò)提升原油價(jià)格作為應(yīng)對(duì)措施來(lái)保持其價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定。

原油交易正在反映美元走勢(shì)，而對(duì)美元趨勢(shì)的關(guān)注也不同程度地改變著原油市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。在美元匯率略現(xiàn)走強(qiáng)的1月29日，油價(jià)交易也承壓，油價(jià)應(yīng)聲而下。

赫克特指出，投資者對(duì)原油價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的樂(lè)觀情緒，比去年6月下旬對(duì)原油市場(chǎng)的看跌情緒來(lái)得更為濃烈。有數(shù)據(jù)顯示，自6月底以來(lái)，投資組合經(jīng)理人已將布蘭特原油、紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）和洲際交易所（ICE）西得克薩斯中質(zhì)油、美國(guó)汽油、美國(guó)取暖油和歐洲柴油的凈多倉(cāng)增持相當(dāng)于11.74億桶。

截至1月23日當(dāng)周，對(duì)沖基金和其他基金經(jīng)理人將與石油相關(guān)的六種最重要的期貨和期權(quán)合約凈多倉(cāng)增持4400萬(wàn)桶，至紀(jì)錄高位14.84億桶。ICE歐洲期貨交易所的數(shù)據(jù)顯示，布倫特原油期貨合約上漲2.4%，至584707張合約，創(chuàng)歷史新高。多頭頭寸增加1%，創(chuàng)歷史新高，空頭減少12%。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的交易員持倉(cāng)報(bào)告顯示，對(duì)沖基金在截至1月23日當(dāng)周持有的WTI原油期貨與期權(quán)凈多頭頭寸增加了2.9%至496111手，為CFTC自2006年有記錄以來(lái)的最高水平。endprint

對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金和其他投資者如今積累了美國(guó)原油期貨有史以來(lái)最大的凈多頭頭寸，原油牛市的氛圍已有太多投機(jī)的味道，看漲的情緒于是開(kāi)始發(fā)生微妙的變化，投資者變得更加警覺(jué)，認(rèn)為油價(jià)漲得過(guò)高過(guò)快、需要調(diào)整的呼聲變得越來(lái)越高。

從另一個(gè)角度，北半球冬季的行將結(jié)束，意味著原油冬季需求高峰期也將告別，為短期原油走勢(shì)施加了壓力。大宗商品的季節(jié)性趨勢(shì)通常會(huì)在高峰或疲軟需求到來(lái)之前的幾周或幾個(gè)月出現(xiàn)，原油價(jià)格出現(xiàn)回落和調(diào)整幾乎無(wú)可避免。美國(guó)和中東地區(qū)的很多煉油廠在冬季過(guò)后，進(jìn)入設(shè)備維護(hù)期，石油煉廠暫時(shí)關(guān)閉會(huì)造成原油訂單下降，產(chǎn)能利用率下降，季節(jié)性的原油需求受到打擊。

油價(jià)上行空間收窄

布倫特原油價(jià)格在1998年至2016年這一完整周期的均值水平是64美元。如今原油價(jià)格已經(jīng)超越了這一均值，但在一路強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)之后，目前處于上行或下探的十字路口。

位于迪拜的顧問(wèn)公司Qamar Energy首席執(zhí)行官羅賓·米爾斯對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，原油價(jià)格現(xiàn)在面臨很多不確定性。雖然全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，但今年上半年石油需求將相對(duì)平緩，歐佩克會(huì)堅(jiān)持遵守減產(chǎn)，委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量則會(huì)持續(xù)下降；美國(guó)石油產(chǎn)量增加和伊拉克投資在加碼的事實(shí)，會(huì)在今年晚些時(shí)候?qū)υ蛢r(jià)格施壓；盡管需求那時(shí)也會(huì)上漲，綜合各種因素，2018年上半年，原油價(jià)格會(huì)維持在當(dāng)前的水平或者略低。

2016年中以后，全球工業(yè)增加值顯著復(fù)蘇，如今全球工業(yè)增加值增速已超過(guò)了2014年的高點(diǎn)。樂(lè)觀者相信，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是在全球緊縮政策背景下實(shí)現(xiàn)的，其可持續(xù)性將較以往刺激政策引起的復(fù)蘇更為長(zhǎng)久，其增長(zhǎng)速度甚至?xí)狡骄剑@將是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)的第一次。國(guó)際貨幣基金組織近來(lái)上調(diào)了2018年和2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，也為原油需求預(yù)期寫(xiě)了背書(shū)。

戈德斯坦指出，在供需的等式上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷提高，毫無(wú)疑問(wèn)，能源需求也將不斷增長(zhǎng)，因此供應(yīng)端是決定原油價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。

OPEC數(shù)據(jù)顯示，目前還有三分之一的庫(kù)存需要消化，油市還未達(dá)到完全平衡。沙特阿拉伯和俄羅斯兩國(guó)加起來(lái)占全球供應(yīng)量的五分之一。沙特石油部長(zhǎng)法利赫表示，在OPEC以及俄羅斯維持市場(chǎng)平衡的努力下，油價(jià)已經(jīng)上漲了25美元左右。石油減產(chǎn)協(xié)議已使俄羅斯和沙特阿拉伯各增加了高于數(shù)百億美元的財(cái)政收入，其中俄羅斯平均每天多賺1.17億美元，成為減產(chǎn)協(xié)議最大贏家。沙特阿拉伯表態(tài)說(shuō)，歐佩克及其他主要產(chǎn)油國(guó)將繼續(xù)穩(wěn)定推進(jìn)減產(chǎn)協(xié)議，并將在減產(chǎn)協(xié)議到期后謀求更多減產(chǎn)合作方式。

華盛頓大宗商品經(jīng)紀(jì)商Powerhouse執(zhí)行副總裁大衛(wèi)·湯普森（David Thompson）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，沙特阿拉伯在推動(dòng)國(guó)家石油公司沙特阿美的上市計(jì)劃，這可能是沙特推動(dòng)歐佩克與部分非OPEC國(guó)家將限產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2018年全年到2019年的主要?jiǎng)右蛑弧?/p>

為推動(dòng)沙特阿美上市，沙特已經(jīng)將其所得稅率從原來(lái)的85%下降至50%。年初，沙特阿美已完成股份制改制，但在上市地點(diǎn)上存在意見(jiàn)分歧，使沙特阿美首次公開(kāi)募股（IPO）的進(jìn)展出現(xiàn)停滯，甚致減小了2018年進(jìn)行國(guó)際上市的可能性。為使阿美市值達(dá)到2萬(wàn)億美元，湯普森表示，沙特會(huì)積極配合，而國(guó)際原油價(jià)格由此也會(huì)得到支撐。

在供應(yīng)端，另一個(gè)石油大國(guó)委內(nèi)瑞拉正陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這個(gè)歐佩克國(guó)家目前在努力籌集硬通貨，將于2月20日開(kāi)始“預(yù)售”委內(nèi)瑞拉官方加密貨幣“石油幣”（Petro）。整個(gè)2017年，委內(nèi)瑞拉的石油產(chǎn)量平均下降了64.9萬(wàn)桶/日，下降幅度達(dá)29%。國(guó)際能源署（IEA）表示，去年12月委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量更是減少至161萬(wàn)桶/日，接近30年低點(diǎn)，這使得OPEC12月原油產(chǎn)量降至3223萬(wàn)桶/日，該組織對(duì)減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行率提高到129%。

由于委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量下降，國(guó)際油市供應(yīng)快速收緊，2018年委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量可能進(jìn)一步下降。在推高原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素中，伊朗因面臨重新審核伊核協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)，也引發(fā)了供應(yīng)缺口擔(dān)憂。1月30日特朗普發(fā)表國(guó)情咨文時(shí)，重申支持伊朗人民反抗貪腐政權(quán)，已要求國(guó)會(huì)重新檢視伊朗核協(xié)議有否問(wèn)題，這使得市場(chǎng)對(duì)伊朗這個(gè)OPEC第三大產(chǎn)油國(guó)穩(wěn)定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂依然存在。美國(guó)對(duì)伊朗制裁將使得伊朗石油難以進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，也會(huì)導(dǎo)致油價(jià)的繼續(xù)上漲。除此之外，頁(yè)巖油成為原油價(jià)格至為關(guān)鍵的推手。

美國(guó)頁(yè)巖油的繁榮不但使美國(guó)能源自給一步步逼入現(xiàn)實(shí)，國(guó)際能源署年初表示，預(yù)計(jì)美國(guó)的石油產(chǎn)量將超過(guò)沙特，在2018年原油產(chǎn)量超1000萬(wàn)桶/日，達(dá)到1970年以來(lái)的最高水平。但美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的迸發(fā)比人們的預(yù)期還要迅猛，其已在去年底達(dá)到近三年最高水平，經(jīng)紀(jì)商PVM Oil Associates的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油產(chǎn)量最快可能在2月初就接近1000萬(wàn)桶，創(chuàng)近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)新高。

美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)效率已再度提高，原油鉆井?dāng)?shù)量也在增加。美國(guó)油服貝克休斯的數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日美國(guó)活躍原油鉆井?dāng)?shù)量增加12座，總數(shù)攀升至759座，創(chuàng)8月以來(lái)新高。戈德斯坦認(rèn)為，頁(yè)巖油的增長(zhǎng)會(huì)把原油價(jià)格拉回到50美元/桶，甚至更低。問(wèn)題是頁(yè)巖油會(huì)等待多久直接出手，也許頁(yè)巖油生產(chǎn)者自己也不確定。今年春天我們會(huì)看到頁(yè)巖油的增長(zhǎng)。一位大宗商品交易員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，委內(nèi)瑞拉的困局及全球需求的上升會(huì)抵消掉150萬(wàn)桶原油的供給。

編輯/蘇琦endprint