機(jī)會(huì)在哪里南方基金三位首席投資官詳析投資機(jī)會(huì)

狗年新年鐘聲馬上就要敲響。南方基金的權(quán)益、固收、專戶的核心投資決策層為您深度剖析一年來股債兩市演繹脈絡(luò)。

南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（固定收益）

——李海鵬

債市投資不悲觀不激進(jìn)

2017年，盡管沒有出現(xiàn)更多“黑天鵝”的信用事件，但債市熊市出乎絕大多數(shù)投資者的預(yù)期。李海鵬認(rèn)為債券市場(chǎng)的分析框架要重塑。而這背后，實(shí)際上是中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和運(yùn)行態(tài)勢(shì)發(fā)生了變化。

“如果基于基本面分析，2018年債市的收益或比2017年好。”李海鵬說，但目前債券市場(chǎng)的主要矛盾并不在于宏觀基本面，而更多的在于政策層面。

從宏觀經(jīng)濟(jì)看，GDP增速或放緩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行韌性比較強(qiáng)。明年的通脹或維持溫和的水平，相對(duì)來說比較平穩(wěn)。李海鵬說，單純從基本面來分析，債券市場(chǎng)收益經(jīng)過一年的調(diào)整，從絕對(duì)收益角度來說具有投資價(jià)值。比如10年期國債收益率接近4%，金融債收益率接近5%，信用債收益率基本都是在5%以上。他認(rèn)為，從宏觀基本面上分析，2018年債券市場(chǎng)或有一輪比較好的行情，絕對(duì)回報(bào)上或超過2017年。

不過，在基本面不悲觀的同時(shí)，李海鵬認(rèn)為，在政策面上需要謹(jǐn)慎，不能過于激進(jìn)，對(duì)各項(xiàng)政策對(duì)于債市的影響需要進(jìn)一步關(guān)注。

李海鵬表示，需要對(duì)政策進(jìn)行持續(xù)跟蹤。觀察其落地后的相應(yīng)變化，才能分析下一步其對(duì)債券市場(chǎng)走勢(shì)的影響，再作出相應(yīng)投資策略的決定。相對(duì)來說，2018年債市投資更多地要采取偏保守的投資策略，選擇短久期、高資質(zhì)、高評(píng)級(jí)的品種。

此外，李海鵬認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債未來或是比較好的投資機(jī)會(huì)。其原因在于可轉(zhuǎn)債兼具股市和債券的屬性，既能進(jìn)攻，又能防守，是比較好的投資品種。

南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益）

——史博

股市演繹新拐點(diǎn)

“在我看來，價(jià)值藍(lán)籌股的演繹才剛剛開始，遠(yuǎn)沒有到極端的時(shí)候?！睂?duì)于2017年A股市場(chǎng)偏好價(jià)值藍(lán)籌的風(fēng)格，向來沉穩(wěn)有加的史博在回顧市場(chǎng)時(shí)作如是表示。

“2017年是一個(gè)拐點(diǎn)。”史博說，過去10年中小盤股漲勢(shì)良好，很多投資者都獲得了超額收益。2017年整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格切換到藍(lán)籌股和價(jià)值股上，很多投資者不太習(xí)慣這種變化。但是，如果與海外市場(chǎng)相比，A股這種風(fēng)格的演繹還遠(yuǎn)不算極端。

史博認(rèn)為，今年市場(chǎng)看起來相對(duì)極端，實(shí)則是一個(gè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，市場(chǎng)未來或?qū)⒀永m(xù)這樣的演繹。一方面，就成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，如果一家公司缺乏足夠的流動(dòng)性，就不會(huì)被機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)關(guān)注。沒有人研究，就自然沒有人買入。另一方面，如果一家公司不能達(dá)到一定的體量，機(jī)構(gòu)研究的成本也不能覆蓋它可能帶來的收益。

未來投資仍需要關(guān)注公司的基本面，在好公司中尋找機(jī)會(huì)。“拿住好公司，即便遇到波折，只要堅(jiān)定持有熬過困難期，仍可能獲得較好的收益。而從博弈的角度去拿心里沒底的公司，保住平局已算不錯(cuò)，大多數(shù)情況會(huì)虧損出局?！?/p>

在史博看來，中國的核心資產(chǎn)要在成長(zhǎng)過程中形成，其最大的特征還是在于成長(zhǎng)性。

關(guān)于成長(zhǎng)性，史博有自己的理解。他說，過去講成長(zhǎng)，是一個(gè)市值比較小的公司在編一個(gè)漂亮的成長(zhǎng)故事。現(xiàn)在講成長(zhǎng)，則是實(shí)實(shí)在在的，有穩(wěn)定性的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

所謂增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，史博認(rèn)為，這不僅是公司利潤(rùn)在增長(zhǎng)，而且是持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)。投資者還要認(rèn)真研究增長(zhǎng)背后的原因。如果增長(zhǎng)是來自于自身競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提升，來自于行業(yè)上下游議價(jià)能力上的不斷增強(qiáng)，來自于行業(yè)不斷向龍頭企業(yè)集中，那么，發(fā)掘并持有這類公司，才會(huì)有信心，才能長(zhǎng)期持有。

“從這個(gè)角度而言，我對(duì)所謂中國的核心資產(chǎn)關(guān)注度沒有那么高，關(guān)鍵還是要尋找好公司?！笔凡┱f。

在談及明年A股的投資策略時(shí)，史博表示，要采取穩(wěn)健型的策略，關(guān)鍵在于評(píng)估行業(yè)的景氣度和行業(yè)的熱度兩個(gè)維度?！熬皻舛群蜔岫榷几?，不見得好。景氣度高而熱度不高，才算好?！?/p>

史博認(rèn)為，當(dāng)下景氣度高的行業(yè)有新能源汽車、人工智能、5G等。在新能源汽車方面，中國當(dāng)前處于領(lǐng)先地位，歐美的發(fā)展速度相對(duì)較慢。但海外巨頭在規(guī)劃上，也都確定將新能源汽車作為未來十年主攻的方向。

至于2017年市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的大消費(fèi)和大金融板塊，史博認(rèn)為其漲得仍不算過分，2018年仍然有一定的機(jī)會(huì)存在，但在漲幅上或不會(huì)像2017年這么大。

“重視企業(yè)所在的行業(yè)趨勢(shì)，尋找行業(yè)景氣度比較高的龍頭公司，用合理的價(jià)格購買?！笔凡┛偨Y(jié)道。

南方基金首席投資官（專戶）兼權(quán)益專戶投資部

——總經(jīng)理蔣峰

精選價(jià)值正當(dāng)其時(shí)

蔣峰認(rèn)為，不必悲觀的基礎(chǔ)在于中國宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)確立。從全球經(jīng)濟(jì)看，自2016年下半年開始，全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入了2008年金融危機(jī)以來的首次同步復(fù)蘇，美歐日等大型經(jīng)濟(jì)體基本上都進(jìn)入了一輪持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、幅度大的復(fù)蘇進(jìn)程中。

在這個(gè)過程中，受益于全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，加上國內(nèi)房地產(chǎn)的去庫存進(jìn)程加快，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助力周期性行業(yè)的出清，使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展全面向好。

經(jīng)過2017年以來市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，A股市場(chǎng)上相對(duì)低估的股票已不太多。在此背景下，蔣峰認(rèn)為，需要通過持續(xù)的行業(yè)比較和行業(yè)內(nèi)部比較，提高投資的精準(zhǔn)度，才可能獲得比較好的投資回報(bào)。

對(duì)于行業(yè)選擇，相對(duì)看好受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的金融服務(wù)業(yè)。一方面，中國銀行業(yè)此前受資產(chǎn)質(zhì)量所困，估值一直嚴(yán)重偏低。一些商業(yè)模式良好的優(yōu)質(zhì)銀行的估值水平將會(huì)得到持續(xù)改善。

保險(xiǎn)行業(yè)也將持續(xù)受益。一是保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值處于快速增長(zhǎng)中。二是在升息周期中，無論是資產(chǎn)端投資收益的提升還是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的提取，都有利于保險(xiǎn)公司的盈利釋放。雖然2017年漲幅較大，但本著優(yōu)中選優(yōu)的基本原則，仍有可能獲取一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)力的投資回報(bào)。

選擇的難度可能要略低于過去幾年。一方面，越來越多的行業(yè)經(jīng)歷了競(jìng)爭(zhēng)洗牌，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了顯著的好轉(zhuǎn)。另一方面，部分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。在行業(yè)內(nèi)部，優(yōu)勢(shì)企業(yè)與弱勢(shì)企業(yè)的差距正在顯著拉開，強(qiáng)弱開始分明。

“A股市場(chǎng)正從以個(gè)人投資者為主的新興市場(chǎng)逐步向以機(jī)構(gòu)投資者為主的成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，這個(gè)趨勢(shì)已基本確立，而且有加快的跡象?！笔Y峰判斷，這將會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生重大影響。今年的分化行情只是一次預(yù)演，這種趨勢(shì)可能會(huì)不斷得到強(qiáng)化。